Jan Maňák: Rally? Možná, ale není dluhopis jako dluhopis
|

Jan Maňák: Rally? Možná, ale není dluhopis jako dluhopis

Oživení bez tvorby nových pracovních míst bude určitě problém, ale nemyslím si, že by nám hrozil druhý pád na dno. Ekonomika bude nadále oživovat, i když jen pozvolna. Pokud vzniká bublina na dluhopisovém trhu, tak se rozhodně týká vládních méně rizikových dluhopisů, nikoliv korporátních dluhopisů investičního stupně. Proto i konvertibilní dluhopisy mohou být díky svému charakteru zajímavou příležitostí, říká Jan Maňák, investiční ředitel společnosti BNP Paribas ČR.

Státní dluhopisy Trhy
Jan Maňák - rozhovor pro IW

Ze zářijového vývoje trhů lze usuzovat, že investoři již plně sázejí na udržitelnost ekonomického oživení. Souhlasíte s nimi?

Jan Maňák (JM): V první řadě bych se moc nedíval na to, co dělají trhy, protože trhy mají tendenci až příliš reagovat na vývoj reálné ekonomiky, klesat více a naopak. Vnímám to tak, že trhy byly na konci léta příliš pesimistické. Tento přílišný pesimismus se v září korigoval přílivem nových (převážně pozitivních) zpráv z reálné ekonomiky. Celkově trhy vidím spíše blíž realitě, než tomu bylo na konci srpna. Myslím si, že scénář "druhého dna" nenastane a globální ekonomika poroste, byť mírně.

Oživení s sebou zatím nepřináší růst zaměstnanosti, jako tomu bylo v minulosti. Jak to vnímáte?

JM: Je to určitě problém a vede to k riziku určitého začarovaného cyklu. Současné ekonomické oživení nazýváme "jobless recovery", čili oživení bez tvorby nových pracovních míst. S tím souvisí fakt, že ani na jedné straně Atlantiku se nezvyšuje spotřeba domácností, ty mají naopak tendenci šetřit. Míra úspor v USA je okolo 6 %, domácnosti se bojí utrácet. Vzhledem k tomu, že spotřeba v USA tvoří přibližně 70 % HDP, je to problém. Na druhou stranu, i když to drží růst při zemi, tak si myslím, že ekonomika bude nadále oživovat.

oživení ekonomiky je zpomalováno nezaměstnaností, ovšem přesto předpokládám, že se mírný ekonomický růst zachová

Nedávno jste zvýšili doporučení na západoevropské akcie. Proč?

JM: V první řadě se jedná o krátkodobé doporučení a je zapotřebí říct, že stále doporučujeme celkovou pozici v akciových titulech rozvinutých ekonomik spíše podvažovat. Aktuálně preferujeme akcie eurozóny, už z toho důvodu, že problémy jižního křídla pominuly a trhy jsou méně pesimistické, než byly třeba před měsícem. Dalším důvodem je rychlejší růst ekonomiky v eurozóně, zejména v Německu. Obecně je evropská ekonomika pozadu za Spojenými státy, proto není ještě zasažena takovým zpomalením, jaké jsme viděli tam, takže je to krátkodobé doporučení v rámci sektoru akcií rozvinutých ekonomik.

věříme spíše mladým trhům než rozvinutým, a mezi těmi rozvíjejícími spíše těm, které může táhnout i široká domácí poptávka, tedy Číně a Indii

Co mladé trhy? Jaké jsou vaše preferované země a vyhlídky na tyto trhy?

JM: Byli jsme překvapeni výkonem akcií rozvíjejících se trhů v porovnání s rozvinutými. Myslím si, že volatilita na rozvinutých trzích bude ovlivňovat i vývoj akciových trhů rozvíjejících se ekonomik. Na druhou stranu ty fundamentální důvody pro růst rozvíjejících se ekonomik zůstávají, tyto ekonomiky rychle rostou a mají podstatně nižší zadlužení. Zpomalení oživení zasáhne cykličtější země, jako jsou Tchaj-wan nebo Jižní Korea, a méně ekonomiky s větším vnitřním trhem, například Čínu a Indii. Střednědobé a dlouhodobé vyhlídky na mladé trhy jsou optimistické. Celkově jsme krátkodobě neutrální ohledně rozvíjejících se ekonomik a doporučujeme podvážit akcie rozvinutých ekonomik. Konvertibilní dluhopisy jsou atraktivní příležitostí

Přicházíte na trh s novým fondem na dluhopisy, a to v období, kdy se mluví o dluhopisové bublině.

JM: Pokud se v nějakém sektoru mluví o dluhopisové bublině, tak je to zejména v oblasti vládních dluhopisů, protože ty nejkvalitnější dluhopisy, jako jsou americké nebo německé, dosahují historicky velmi nízkých výnosů, a tudíž jsou tyto dluhopisy velmi drahé. Nemyslím si však, že by se vytvořila bublina na trhu s korporátními dluhopisy investičního stupně či s high yield dluhopisy se spekulativním ratingem. Protože konvertibilní dluhopisy jsou na pomezí akciových a dluhopisových titulů, označují se někdy za hybridní dluhopisy.

vládní dluhopisy vynášejí rekordně málo, ale jinak se bublina dluhopisů zatím v zásadě netýká, ať už korporátních, nebo "high yieldů";zajímavé jsou i konvertibilní dluhopisy, které spojují výhody akcií a dluhopisů

Konvertibilní dluhopisy jsou více korelovány s akciovými trhy než s dluhopisy. Konvertibilní dluhopis je cenný papír, který může být v době splatnosti vyměněn za akcie emitenta. Čili má v sobě ten dluhopisový prvek, takže pokud akcie emitenta neporoste, konvertibilní dluhopis investorovi zajistí alespoň nominální hodnotu. Pokud se podkladové akcii daří, tak místo jistiny dostane investor předem stanovený počet dluhopisů.

Pro jaký typ investorů je váš BNP Paribas L1 Convertible Bond World vhodný? Je to fond pro třicátníky, čtyřicátníky, nebo padesátníky?

dlouhodobě jsou konvertibilní dluhopisy schopny dosahovat výnosů srovnatelných s akciovými trhy, ale řádově při polovičním riziku

JM: Řekl bych, že je to fond vhodný pro investora jakéhokoli věku, který hledá výhodný poměr mezi výnosem a rizikem. Dlouhodobě jsou konvertibilní dluhopisy schopny dosahovat výnosů srovnatelných s akciovými trhy, ale řádově při polovičním riziku. Pro představu, dosahuje-li akciový index výnosnosti 7,5 % při volatilitě okolo 20 %, konvertibilní dluhopis má podobnou, trochu vyšší výkonnost, avšak volatilita je na úrovni 10 %, čili poloviční. Nicméně investor musí dodržet investiční horizont, který je nastaven na 6 let. V popisu fondu najde investor slovo asymetrický. Co si má investor představit?

JM: Asymetričnost v tomto případě znamená, že se instrument chová jinak, když trhy rostou, a jinak, když klesají. Pokud akciové trhy rostou, konvertibilní dluhopis kopíruje tento růst řádově z 2/3, když podkladové aktivum naopak klesá, má tendenci kopírovat takový pokles jen z 1/3. To je vlastnost celé třídy aktiv, ne pouze našeho fondu.

Tvrdíte, že tento fond patří mezi alternativní investice. Jak velký podíl by měly činit v portfoliích investorů?

nebál bych se navýšit podíl konvertibilních dluhopisů v portfoliu až na 30 %

JM: Zařazením konvertibilních dluhopisů mezi alternativní investice myslíme skutečnost, že tato třída aktiv nepatří mezi akcie, dluhopisy ani peněžní trh. V tomto případě to je nějaký hybrid mezi akciemi a dluhopisy. Pro takto definovaný instrument bych se nebál navýšit tuto složku v portfoliu až na 25 až 30 %. Myslím si, že může suplovat funkci globálního akciového instrumentu v portfoliu a zlepšovat poměr výkonnosti a rizika.

Bank of America/Merrill Lynch udělala průzkum mezi portfoliomanažery, podle kterého se jejich investiční horizont snižuje a je aktuálně zhruba na 6 měsících. Jak by si to měl "přebrat" drobný investor?

šest měsíců nepovažuji za skutečný investiční horizont, tato průměrná hodnota je hodně ovlivněna vysokofrekvenčním obchodováním a proto jde spíše o nějaké krátkodobé spoření nebo spekulace

JM: Průměrná doba držení cenného papíru je do velké míry ovlivněna rostoucí oblibou tzv. high frequency strategií, kdy investor "drží" cenné papíry třeba jen zlomky vteřin. Takže si umím představit, že pokud se podíváme na průměrnou kapitalizaci a průměrný obrat jakéhokoli trhu, toto číslo se snižuje vzhledem k tomu, že obratovost roste rychleji než celková tržní kapitalizace. Myslím si však, že to pro průměrného drobného investora nic neznamená. Pro něj jsou důležité cíle investování, tedy například potřeba zajistit se na důchod, mít dostatek financí na studium dětí, a jiné střednědobé a dlouhodobé cíle. 6 měsíců je podle mě spíše spekulativní horizont, nějaké krátkodobé spoření, ne investiční horizont.

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
včera v 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akciové trhy v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
včera v 18:00

Evropské akciové trhy v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
včera v 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
včera v 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, když index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
včera v 16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
včera v 15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
včera v 15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
včera v 14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
včera v 14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
včera v 14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
včera v 13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
včera v 13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika
V Dukovanech potrvá neplánovaná odstávka druhého bloku do čtvrtka
včera v 13:04

V Dukovanech potrvá neplánovaná odstávka druhého bloku do čtvrtka

Neplánovaná odstávka druhého reaktorového bloku Dukovan podle předpokladu firmy ČEZ potrvá do čtvrtka 30. března, kdy...
ČEZ Akcie ČR Elektřina
včera v 12:29

Británie za brexit podle Junckera zaplatí zhruba 50 miliard liber

Předseda Evropské komise Jean-Claude Juncker v pátečním interview pro BBC prohlásil, že odchod z EU Británii bude...
Spojené království Evropská unie
Shell prodává aktivity v Gabonu americkému fondu Carlyle
včera v 12:15

Shell prodává aktivity v Gabonu americkému fondu Carlyle

Britsko-nizozemský ropný koncern Royal Dutch Shell prodá za 587 milionů dolarů (14,7 miliardy Kč) své těžební...
Spojené království Evropské akcie Nizozemsko
Reuters: Toshiba chystá příští týden bankrot divize Westinghouse
včera v 11:57

Reuters: Toshiba chystá příští týden bankrot divize Westinghouse

Japonský konglomerát Toshiba informoval své hlavní věřitele, že na 31. března chystá bankrot své americké jaderné...
Japonské akcie Spojené státy americké (USA) Jaderná energetika
Ruská centrální banka nečekaně snížila základní úrokovou sazbu na 9,75 % z 10 %
včera v 11:38

Ruská centrální banka nečekaně snížila základní úrokovou sazbu na 9,75 % z 10 %

Ruská centrální banka na svém pátečním zasedání nečekaně snížila hlavní úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu na 9...
Rusko Centrální banky Úrokové sazby
včera v 11:21

Slovensko chce posílit hospodářské vztahy s Čínou

Slovensko chce posílit hospodářské vztahy s Čínou, kterou označilo za strategicky perspektivního obchodního partnera....
Slovensko Čína Mezinárodní obchod