Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum
|

Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum

Probíhá druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA. Otázkou je, jak na to budou reagovat ekonomiky a trhy. Pokud se v Americe z důvodu oslabujícího dolaru sníží spotřeba, mohou si v Číně s tím svým oblečením vytapetovat, říká trochu s nadsázkou Petr Zajíc, portfoliomanažer investiční společnosti Pioneer Investments.

Světové akcie
Petr Zajíc

Když se ohlédnete od začátku roku 2010 až po současnost, co vás jako portfoliomanažera nejvíce překvapilo, a co se naopak vyvíjelo podle vašich odhadů?

Petr Zajíc (PZ): V průběhu celého roku jsme si uvědomovali, že je situace specifická a stát se může fakticky cokoli. Takže se vlastně nedá říct, že by nás něco vyloženě překvapilo. Pravdou však je, že jsem na začátku letošního roku byl poněkud pesimističtější na druhou polovinu roku i s ohledem na to, že končily různé stimulační balíčky a bylo otázkou, jak se s tím ekonomiky poperou. Určitě neočekávané bylo také vysoké tempo růstu na podzim, kdy už září, které historicky patří na akciových trzích mezi slabší měsíce, bylo velice úspěšné.

Jak podle vás v dalších čtvrtletích ovlivní druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA ekonomiku a jaký to bude mít vliv na riziková aktiva a dolar?

PZ: Myslím si, že obecně pro americkou ekonomiku je QE (Quantitative Easing) pozitivní, jelikož zajišťuje na finančních trzích příliv likvidity, což asi ekonomice ani akciovým trhům nemůže v současnosti nijak ublížit. Otázkou je, jak to bude ovlivňovat vývoj měn – již na zasedání G-20 byla Amerika obviněna, že svým kvantitativním uvolňováním podporuje export. To v případě rozvíjejících se zemí kvůli posilování lokální měny může snížit konkurenceschopnost vyváženého zboží.

QE může zvýšit inflaci, a ta se nakonec promítne do koncových cen, tedy do menších útrat spotřebitelů

Otázkou také je, jak na QE bude reagovat inflace, to je jedna z našich obav týkajících se druhé poloviny příštího roku. Už v tuto chvíli se objevují proinflační tlaky v rámci zvyšujících se cen komodit. To může představovat problém pro firmy z hlediska udržení profitability, protože budou muset inflaci promítnout do koncové ceny pro zákazníka. Podstatné však je, že zvýší-li se inflace, budou muset centrální banky zvýšit úrokové sazby. Jak na to zareagují ekonomiky a akciové trhy, je nejistota, kterou vidím v druhé polovině příštího roku.

Jaké máte vyhlídky na emerging markets?

PZ: Z makroekonomického pohledu jsou na tom relativně dobře. Emerging markets typu Ruska, Indie nebo Turecka mají pozitivní demografické podmínky a roste tam bohatství střední třídy, tudíž i spotřeba. Čím dál více se bude zvyšovat jejich nezávislost na exportu.

Rusko, Indie nebo Turecko budou dál bohatnout a bude klesat jejich závislost na exportu

Jiný obrázek je však na trzích. Obecně je známo, že by se mladé trhy měly obchodovat s určitým diskontem oproti rozvinutým trhům. Historicky se valuační diskont pohyboval v rozmezí 20 až 40 %. To znamená, že obchodují-li se americké akcie v poměru P/E 15, tak emerging markets by se měly obchodovat za 11. Podíváme-li se však na současná čísla, P/E amerických akcií je 12 a u emerging markets se pohybuje v průměru kolem 13, čili emerging markets se obchodují dokonce s malou prémií oproti rozvinutým trhům. Emerging markets jsou v zásadě z mnoha důvodů rizikovější a měly by se obchodovat s diskontem. Investice do nich budou podle mě trendem i nadále, avšak byl bych selektivní nejen u regionů, ale i u jednotlivých titulů.

Jaké máte v portfoliu nejoblíbenější sektory a tituly?

pokud očekáváme korekci, zaměřujeme se na defenzivnější tituly ze sektoru farmacie nebo telekomunikací

PZ: Mnou spravovaná portfolia se zaměřují na evropské a globální akcie, nikoli na mladé trhy. Princip naší metody "Bottom Up" tkví v tom, že po analýze vybíráme do portfolia jednotlivé tituly podle určitých kritérií. Region a sektor pro nás představují až sekundární efekt výběru jednotlivého titulu, tzv. stock pickingu. Prioritně máme požadavky na cashflow firmy, tržby, valuaci a řadu dalších ukazatelů, kde vyznamnou roli hraje porovnání poměrového ukazatele EV/CE (Enterprise Value/Capital Employed) vůči ROCE (Return on Capital Employed), který odhaluje společnosti, jejichž profitabilita (ROCE) je trhem nedostatečně oceněna (nízké EV/CE).

Výhodou tohoto modelu je mimo jiné to, že je schopen ukázat příležitosti, které trh diskontuje oproti našim očekáváním, očisťuje ocenění od vlivu případných účetních operací, neboť se soustřeďuje na operační ziskovost firem. A v neposlední řadě je použitelný i napříč sektory. Změna vah sektoru pak přichází na řadu při krátkodobém, taktickém nastavení portfolia. Pokud například očekáváme korekci, tak se zaměřujeme na defenzivnější tituly, například ze sektoru farmacie nebo telekomunikací.

letos se díky expozici na mladých trzích daří akciím Louis Vuitton, Adidas nebo Vodafone. Kromě nich věříme i výrobcům automobilů a jejich součástek - Volkswagen, MAN a Continental

Pokud bych měl být konkrétní v případě jednotlivých titulů, tak v letošním roce patří k nejúspěšnějším titulům v portfoliu akcie francouzské společnosti Louis Vuitton, kde jsme sázeli hlavně na jejich expozici vůči mladým trhům, na nichž vidíme obrovský růst spotřeby luxusního zboží, Podobný případ expozice vůči emerging markets jsou také akcie Adidasu nebo Vodafonu, který je navíc atraktivní díky svému dividendovému výnosu. Solidní výkonnost v letošním roce pak zaznamenali zejména výrobci automobilů či automobilových součástek, v našem případě máme v portfoliu akcie Volkswagen, výrobce nákladních automobilu MAN či původně výrobce pneumatik Continental, který se ovšem v současnosti zaměřuje mimo jiné i na komponenty pro elektromotory. U výrobců automobilů jsem však do budoucna trochu opatrnější, neboť právě oni mohou být první zasaženi rostoucími cenami materiálů. Co čeká příští rok dluhopisy?

výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu

PZ: Asi nikdo nečeká snižování úrokových sazeb. Sazby se budou zvyšovat, což budou ceny dluhopisů samozřejmě reflektovat. Na druhou stranu v Americe jsou indexové dluhopisové fondy, které i v období zvyšování úrokových sazeb dosahují zajímavého zhodnocení, takže to nemusí nutně znamenat, že se příští rok na dluhopisech prodělá. Výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu. Ty ovšem budou dříve reflektovat zvýšené úrokové sazby.

Úrokové sazby se drží již delší dobu na nízké úrovni a čeká se na oživení. Jaký je váš výhled na sazby – kdy a kde začnou růst?

PZ: Očekávání trhu směřují v současnosti ke druhému pololetí roku 2011. Klíčové je zvýšení úrokových sazeb v USA, proto je taky QE pozitivně vnímáno. Ale v některých zemích ke zvyšováni úrokových sazeb již dochází, v posledních dnech zvýšily úrokové sazby například centrální banky v Austrálii či Jižní Koreji.

Jakou radu byste dal investorům do roku 2011?

investoři si hlavně musejí zachovat selský rozum

PZ: Zachovat si selský rozum. Položit si otázku, zda mám důvěru v daný byznysmodel, zda bych si zboží konkrétní firmy sám koupil a podobně. Investoři stále kupují "past performance", tedy minulou výkonnost, čemuž mimo jiné nasvědčuje velký příliv peněz do dluhopisových fondů, které zaznamenaly dobrou výkonnost. Jenže je potřeba si uvědomit, že tímto je už značně vyčerpaný potenciál do budoucna. Investoři by měli také diverzifikovat v čase a nepodléhat všemu, co je trendy, to znamená být selektivní.

Americké akcie se v pondělí na směru neshodly, technologický index…
Americké akcie se v pondělí na směru neshodly, technologický index…
včera v 22:30

Americké akcie se v pondělí na směru neshodly, technologický index Nasdaq Composite skončil na novém maximu

Akcie na trzích ve Spojených státech v pondělí klesaly pod vlivem ztrát farmaceutického gigantu Johnson & Johnson,...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Fiat zvýší ve své srbské divizi mzdy o 9,5 %
včera v 21:20

Fiat zvýší ve své srbské divizi mzdy o 9,5 %

Italská automobilka Fiat zvýší o 9,5 % mzdy zaměstnanců ve své srbské divizi. Je to výsledek dohody s odbory, které v...
Evropské akcie Auta Platy a osobní ohodnocení
Lagardeová: MMF by se za deset let mohl přestěhovat do Číny
včera v 20:52

Lagardeová: MMF by se za deset let mohl přestěhovat do Číny

Mezinárodní měnový fond by se za deset let mohl přestěhovat z USA do Číny. Mohlo by k tomu dojít, pokud bude...
Mezinárodní měnový fond Čína
WTO: Kroky k uvolnění obchodu převažují nad restrikcemi
včera v 19:38

WTO: Kroky k uvolnění obchodu převažují nad restrikcemi

Od zvolení Donalda Trumpa prezidentem Spojených států bylo ve světě učiněno více kroků k uvolnění mezinárodního...
Světová ekonomika Donald Trump Mezinárodní obchod
Bundesbank: Nízké úroky ušetřily zemím eurozóny téměř bilion eur
včera v 18:44

Bundesbank: Nízké úroky ušetřily zemím eurozóny téměř bilion eur

Členské země eurozóny díky nízkým úrokovým sazbám ušetřily od vypuknutí globální finanční krize v roce 2008 téměř...
Eurozóna Úrokové sazby
Evropské burzy se v pondělí na směru neshodly, výrazně ztratil…
Evropské burzy se v pondělí na směru neshodly, výrazně ztratil…
včera v 18:00

Evropské burzy se v pondělí na směru neshodly, výrazně ztratil automobilový sektor

Evropské akciové trhy v úvodu nového týdne uzavřely smíšeně. Pod tlakem byly akcie velkých evropských automobilek, u...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Srbsko a firma Rio Tinto jsou blíže dohodě o možné těžbě lithia
včera v 17:30

Srbsko a firma Rio Tinto jsou blíže dohodě o možné těžbě lithia

Nadnárodní těžařský gigant Rio Tinto se v pondělí se srbskou vládou dohodl na urychlení těžby lithia v Srbsku....
Srbsko Těžba Lithium
Sucho v Itálii ovlivní produkci vína, oliv či parmezánu
včera v 17:08

Sucho v Itálii ovlivní produkci vína, oliv či parmezánu

Nebývalé sucho, které v posledních týdnech sužuje Itálii, postihlo dvě třetiny zemědělské půdy a tamním farmářům...
Itálie Potraviny Zemědělství
Pražská burza v úvodu týdne stoupla, dařilo se finančním titulům
Pražská burza v úvodu týdne stoupla, dařilo se finančním titulům
včera v 16:45

Pražská burza v úvodu týdne stoupla, dařilo se finančním titulům

Pražská burza se v pondělí odrazila od ztráty ze závěru minulého týdne, když index PX zpevnil o 0,35 % na 1 007,67...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Řecko se po třech letech vrací na dluhopisové trhy
Řecko se po třech letech vrací na dluhopisové trhy
včera v 16:20

Řecko se po třech letech vrací na dluhopisové trhy

Řecko se po tříleté přestávce vrací na dluhopisové trhy. Ministerstvo financí v Aténách v pondělí oznámilo, že hodlá...
Řecko Dluhopisový trh Státní dluhopisy
USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v červenci…
včera v 15:47

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v červenci podle předběžných dat stoupl na 53,2 bodu, tempo růstu sektoru služeb stagnovalo

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v červenci podle předběžných údajů společnosti Markit stoupl...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Německo chce kvůli kauze s turbínami na Krymu rozšířit sankce
včera v 15:19

Německo chce kvůli kauze s turbínami na Krymu rozšířit sankce

Německo prosazuje, aby se na sankčním seznamu Evropské unie ocitly další čtyři osoby v souvislosti s dodávkou turbín...
Německo Rusko Ukrajina
Ze světa investičních doporučení (24. července)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (24. července)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
EK se obává, že nové protiruské sankce USA ohrozí energetiku unie
včera v 14:47

EK se obává, že nové protiruské sankce USA ohrozí energetiku unie

Evropská komise s určitým znepokojením sleduje přípravu nových protiruských sankcí ve Spojených státech, které mohou...
Evropská unie Rusko Energetika
Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %
včera v 14:32

Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %

Kanadské velkoobchodní tržby se v květnu zvýšily o 0,9 % po růstu o 0,8 % v předchozím měsíci. Analytici očekávali...
Kanada Tržby
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
včera v 14:16

Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek

Výbor složený ze zástupců Organizace zemí vyvážejících ropu (OPEC) a některých dalších těžařských států doporučuje,...
Ropa Komodity Těžba
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
včera v 13:59

Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA

Česko se pokusí po odchodu Velké Británie z Evropské unie získat pro Prahu sídlo Evropského bankovního úřadu (EBA)....
Česká republika Spojené království Banky
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
včera v 13:46

Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym

Rusko vyhlásí tendr na výstavbu nové elektrárny na poloostrově Krym, který anektovalo v roce 2014. Podle agentury...
Rusko Ukrajina Energetika