Jaké jsou investiční vyhlídky dva roky od pádu Lehman Brothers?
|

Jaké jsou investiční vyhlídky dva roky od pádu Lehman Brothers?

Zdá se to skoro jako věčnost, ale 15. září tomu byly 2 roky, kdy na kapitálových trzích padla jedna z ikon investičního bankovnictví, banka Lehman Brothers (LB). Následný otřes na kapitálových trzích odmazal téměř 30 bilionů USD z hodnoty finančních instrumentů. Pro investory to byl smrtící koktejl začínajícího pádu bank, vysoké nervozity spojené s ignorováním fundamentálních zpráv či zmražení úvěrového trhu.

Investice Zlato Krize Investování
Lehman Brothers - budova

Pokud se podíváme do historie, zjistíme, že každé splasknutí spekulativní bubliny bylo spojováno s konkrétní firmou. Američané milují hledání viníků – vzpomeňme na pád technologického sektoru a případ Worldcom, dále účetní skandály a firmu Enron. Hypoteční a finanční krize bude tedy spojena definitivně se jménem Lehman Brothers.

Skončila jedna etapa divoké honby za ziskem, ve které se potlačovalo riziko. Pokud vše fungovalo, ceny aktiv rostly (v tomto případě ceny nemovitostí), k čemuž se využívalo levné vnější financování (praxe ukazovala, že čím víc, tím jsou lepší výsledky), byl to recept na téměř bezrizikové zbohatnutí.

S tím, jak nastaly první problémy se splácením dluhů (rozjely to rizikové subprime hypotéky), bylo jen otázkou, v jaké míře se to projeví v reálné ekonomice. Spojení poklesu cen nemovitostí a finanční krize vytvořilo základy pro jednu z nejhorších recesí od Velké deprese v 30. letech minulého století.

Zásahy vlád a centrálních bank pomohly

Již loni jsem tvrdil, že jsme se díky zásahům centrálních bank a států vyhnuli mnohem většímu chaosu, protože finanční sektor klečel na kolenou, byl extrémně zranitelný a chyběla důvěra v celý systém. Rychlé a razantní kroky eliminovaly nástup nekontrolovatelného chaosu. Spolu s fiskálními balíčky na podporu hospodářského růstu byly vytvořený podmínky pro první výhonky hospodářského oživení, které se projevily nejsilnějším růstem cen akcií od 30. let minulého století.

Svět už asi nebude jako před pádem Lehman Brothers. Dojde k velkým změnám, které nás poznamenají na dlouhá léta dopředu, a kdo je správně identifikuje, bude mít proti ostatním výhodu.

Co se změnilo:

- Padla představa, že ceny nemovitostí nemohou klesnout. Od svého maxima v roce 2007 v USA například ceny v průměru klesly o 30 až 40 %.

- Bankovní sektor se mění. Turbulence v roce 2008 ukázala na zranitelnost sektoru, který v honbě za zisky zvyšoval cizí zdroje financování proti vlastnímu kapitálu (při páce 30 stačí, aby ceny aktiv klesly v průměry o 3 %, a banka je rázem bez kapitálu). Bude tu nová obsáhlejší regulace, vyšší požadavky na kapitál či zákaz některých typů obchodů. To se pravděpodobně promítne negativně do cen těchto bank v budoucnu.

- Investoři si začínají více všímat naakumulovaného dluhu, který se stává zátěží.

- Role státu v ekonomice se nesnižuje, naopak. Bude to efektivní změna? Historie říká, že krátkodobě ano, dlouhodobě ne. - Privátní sektor jasně ukazuje, že výši dluhu je nutné snižovat, což při vysokém podílu spotřeby na HDP podvazuje potenciál hospodářského růstu. Tento trend pokračuje i přes rekordně nízké úrokové sazby. Probíhá tzv. deleverage.

- Státní dluhy velmi výrazně narostly a dále porostou. Příjmy rozpočtů se pochopitelně propadly, naopak výdajová stránka rozpočtů je z velké části fixovaná. K tomu musíme připočítat různé stimulační balíčky, podporu finančního sektoru atd. Tento problém se týká především vyspělých zemí, kde se podíl státního dluhu k HDP pohybuje přibližně na dvojnásobku proti průměrným 40 % v zemích emerging markets. A to nejsou započítány mimorozpočtové závazky do budoucna!

- Aktuálně pozorujeme střet dvou koncepcí řešení státního dluhu. Západní Evropa se vydala cestou škrtů a úspor, USA pokračují v silném deficitním financování. Zde chci upozornit, že zatímco v řešení krize po pádu LB panoval jednotný názor, nyní se další kroky rozbíhají, což může znamenat potenciální pnutí na kapitálových trzích.

- Krize ukázala slabost státních financí některých států - Řecko, Irsko, Portugalsko apod. Rozpočtové deficity jsou ostřeji hlídány, jsou dlouhodobě neudržitelné a musejí se řešit.

- Role a význam zemí emerging markets se zvýší. Jsou emerging markets ještě mladými trhy?

- Pád LB ukázal, že je třeba se devastujícím bankrotům v budoucnu vyhnout. Opět narážíme na stejný efekt jako v případě státních zásahů. Krátkodobě se zabrání negativnímu šoku na kapitálových trzích, ale dlouhodobě tyto "zombie" budou železnou koulí na noze světového růstu. Stačí se podívat na zkušenosti z Japonska, kde neřešení těchto kostlivců negativně ovlivňuje ekonomiku ještě 20 let od splasknutí nemovitostní bubliny v roce 1989.

Pohled na investice

Negativní vzpomínky na LB rychle odumírají s růstem cen rizikových aktiv od jara 2009 a s výrazně lepšími daty z ekonomiky a podnikové sféry. Byli jsme jen svědky jakéhosi efektu jednorázového propadu a postupně navážeme na go-go léta jako v minulosti? To si opravdu nemyslím. Podívejme se na tuto problematiku z jiného úhlu. Před dvěma lety si investor připadal jako v cukrárně až po střechu naplněnou sladkostmi (myšleno z pohledu investičních možností). Stačilo si jen vybrat. Ale málokdo chtěl. Vždyť na ulicích tekla pomyslná krev. Ten, kdo se nebál, velmi vydělal.

A dnes? Připadá mi to jako posedávání u snědeného krámu, kde není příliš o co stát. Posuďte sami. Držení peněz je odměňováno téměř nulových zhodnocením. Investice do státních dluhopisů? Honba za několikaprocentním růstem se může velmi jednoduše proměnit do ztráty, protože výnosy velmi výrazně klesly v reakci na kontinuální pokles inflace, nastavené fiskální škrty, pokles tempa růstu úvěrů v ekonomice atd. Korporátní dluhopisy, investiční hvězda minulého roku, mají zlaté období nadprůměrných zisků za sebou. Rizikové přirážky totiž velmi výrazně klesly a jejich další pokles už bude limitovaný.

Investorům nezbývá než se poohlížet po akciových titulech, případně po komoditách. Znamená to podstupovat riziko a pamatovat na to, co nám ukázala Lehman Brothers – diverzifikuj, nesázej vše na jednu kartu, pozor na výši úvěrového financování, počítej s možností prodlouženého investičního horizontu, drž likvidní aktiva a nepanikař. Je všeobecně známo, že nejdůležitější je vybrat ta správná aktiva, teprve potom přichází na pořad dne otázka, zda časovat trh.

Vývoj amerických akcií sledujte zde

Stále se totiž domnívám, že budoucnost bude značně nejistá, možná něco jako jízda na horské dráze. O jedno aktivum však v současné době strach nemám. Jde o drahé kovy, protože ať už skončíme v deflaci, či vysoké inflaci, jde o aktivum, které v těchto scénářích nejvýrazněji roste. Totéž platí i o akciích těžařských firem zlata.

Vývoj ceny zlata sledujte zde

Jsem zvědav, kam se v příštím roce svět vydá. Bude to cesta zodpovědného řešení dluhové otázky spojená s podprůměrným hospodářským růstem, nebo se roztočí inflační spirála? O tom snad až za rok.

18:31

Fuest (Ifo): Německé podniky se obávají zhoršení ekonomických podmínek

Řada německých podniků se obává zhoršení ekonomických podmínek. V rozhovoru s německým listem Südkurier to řekl šéf...
Německo Ekonomika Politika
17:39

Petrochemický gigant Sinopec loni zvýšil zisk o 44 %

Čínská státní petrochemická společnost Sinopec loni zvýšila čistý zisk o 44 % na 46,4 miliardy jüanů (téměř 169...
Asijské akcie Výsledková sezóna Čína
OPEC přezkoumá, zda je potřeba prodloužit dohodu o snížení těžby
16:46

OPEC přezkoumá, zda je potřeba prodloužit dohodu o snížení těžby

Společný výbor ministrů ze zemí OPEC a států mimo tuto organizaci se dohodl, že je zapotřebí prozkoumat, zda by měla...
Ropa Těžba Komodity
16:28

IS varuje před kolapsem přehrady Tabka, nařídil evakuaci Rakky

Organizace Islámský stát (IS) v neděli varovala před bezprostředně hrozícím kolapsem největší syrské přehrady Tabka v...
Sýrie Voda Blízký a Střední východ
15:26

Írán uvalil sankce na 15 amerických firem

Írán zavedl sankce proti 15 americkým společnostem za jejich údajnou podporu Izraele a "teroristických akcí tohoto...
Írán Spojené státy americké (USA) Politika
14:46

Finanční správa vybrala do konce března na DPH meziročně o 15 % více

Finanční správa během prvních třech měsíců letošního roku vybrala na dani z přidané hodnoty o 8,25 miliardy korun...
Daně Česká republika Byznys a podnikání
14:44

Uber po nehodě v USA stáhl všechny vozy s autonomním řízením

Americký provozovatel alternativní taxislužby Uber stáhl z provozu všechna svá samořízená auta. Učinil tak poté, co...
Uber Technologie Doprava
14:18

Transformované fondy loni vydělaly klientům v průměru 0,8 %

Transformované penzijní fondy v roce 2016 vydělaly klientům v ročním vyjádření v průměru 0,8 %, jen tři z osmi...
Penzijní fondy Spoření Česká republika
Výbor zemí OPEC a nečlenů doporučil prodloužit dohodu o omezení těžby ropy
13:07

Výbor zemí OPEC a nečlenů doporučil prodloužit dohodu o omezení těžby ropy

Společný výbor ministrů ze zemí OPEC a států mimo tuto organizaci doporučil prodloužit omezení těžby ropy o šest...
Ropa Těžba Komodity
včera v 20:33

Kanada usiluje o rozšíření vývozu ropy mimo USA

Kanada bude navzdory schválení ropovodu Keystone XL vedoucího do Spojených států nadále usilovat o rozšíření exportu...
Ropa Kanada Komodity
včera v 17:55

Apple odvrátil zákaz prodeje telefonů iPhone 6 v Číně

Čínský soud zrušil rozhodnutí pekingského úřadu pro ochranu duševního vlastnictví, podle kterého telefony iPhone 6 a...
Apple Mobilní telefony Americké akcie
včera v 16:10

Sky: Tesku hrozí kvůli účetnímu skandálu značná pokuta

Největší britská maloobchodní společnost Tesco by v brzké době mohla s britským Úřadem pro vyšetřování závažných...
Spojené království Evropské akcie Maloobchod
včera v 15:01

Řecko obdrželo tři nabídky na druhý největší přístav v zemi

Řecko obdrželo tři závazné nabídky na odkoupení většinového podílu v přístavu v Soluni. Oznámila to v sobotu řecká...
Řecko Privatizace
včera v 08:43

V USA narůstá počet nedokončených ropných vrtů

Američtí producenti ropy z břidličných hornin v současné době těží nejvyšším tempem za rok a půl, zároveň ale...
Ropa Těžba Těžba z břidlic
včera v 07:03

Panama se od roku 2018 připojí k mezinárodní daňové dohodě

Panama začne od roku 2018 uplatňovat mezinárodní daňovou dohodu podepsanou loni. Agentuře AFP to sdělila její...
Daně
Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
24. 3. 2017 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
24. 3. 2017 18:00

Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
24. 3. 2017 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
24. 3. 2017 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
24. 3. 2017 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR