Jaké jsou investiční vyhlídky dva roky od pádu Lehman Brothers?
|

Jaké jsou investiční vyhlídky dva roky od pádu Lehman Brothers?

Zdá se to skoro jako věčnost, ale 15. září tomu byly 2 roky, kdy na kapitálových trzích padla jedna z ikon investičního bankovnictví, banka Lehman Brothers (LB). Následný otřes na kapitálových trzích odmazal téměř 30 bilionů USD z hodnoty finančních instrumentů. Pro investory to byl smrtící koktejl začínajícího pádu bank, vysoké nervozity spojené s ignorováním fundamentálních zpráv či zmražení úvěrového trhu.

Investice Zlato Krize Investování
Lehman Brothers - budova

Pokud se podíváme do historie, zjistíme, že každé splasknutí spekulativní bubliny bylo spojováno s konkrétní firmou. Američané milují hledání viníků – vzpomeňme na pád technologického sektoru a případ Worldcom, dále účetní skandály a firmu Enron. Hypoteční a finanční krize bude tedy spojena definitivně se jménem Lehman Brothers.

Skončila jedna etapa divoké honby za ziskem, ve které se potlačovalo riziko. Pokud vše fungovalo, ceny aktiv rostly (v tomto případě ceny nemovitostí), k čemuž se využívalo levné vnější financování (praxe ukazovala, že čím víc, tím jsou lepší výsledky), byl to recept na téměř bezrizikové zbohatnutí.

S tím, jak nastaly první problémy se splácením dluhů (rozjely to rizikové subprime hypotéky), bylo jen otázkou, v jaké míře se to projeví v reálné ekonomice. Spojení poklesu cen nemovitostí a finanční krize vytvořilo základy pro jednu z nejhorších recesí od Velké deprese v 30. letech minulého století.

Zásahy vlád a centrálních bank pomohly

Již loni jsem tvrdil, že jsme se díky zásahům centrálních bank a států vyhnuli mnohem většímu chaosu, protože finanční sektor klečel na kolenou, byl extrémně zranitelný a chyběla důvěra v celý systém. Rychlé a razantní kroky eliminovaly nástup nekontrolovatelného chaosu. Spolu s fiskálními balíčky na podporu hospodářského růstu byly vytvořený podmínky pro první výhonky hospodářského oživení, které se projevily nejsilnějším růstem cen akcií od 30. let minulého století.

Svět už asi nebude jako před pádem Lehman Brothers. Dojde k velkým změnám, které nás poznamenají na dlouhá léta dopředu, a kdo je správně identifikuje, bude mít proti ostatním výhodu.

Co se změnilo:

- Padla představa, že ceny nemovitostí nemohou klesnout. Od svého maxima v roce 2007 v USA například ceny v průměru klesly o 30 až 40 %.

- Bankovní sektor se mění. Turbulence v roce 2008 ukázala na zranitelnost sektoru, který v honbě za zisky zvyšoval cizí zdroje financování proti vlastnímu kapitálu (při páce 30 stačí, aby ceny aktiv klesly v průměry o 3 %, a banka je rázem bez kapitálu). Bude tu nová obsáhlejší regulace, vyšší požadavky na kapitál či zákaz některých typů obchodů. To se pravděpodobně promítne negativně do cen těchto bank v budoucnu.

- Investoři si začínají více všímat naakumulovaného dluhu, který se stává zátěží.

- Role státu v ekonomice se nesnižuje, naopak. Bude to efektivní změna? Historie říká, že krátkodobě ano, dlouhodobě ne. - Privátní sektor jasně ukazuje, že výši dluhu je nutné snižovat, což při vysokém podílu spotřeby na HDP podvazuje potenciál hospodářského růstu. Tento trend pokračuje i přes rekordně nízké úrokové sazby. Probíhá tzv. deleverage.

- Státní dluhy velmi výrazně narostly a dále porostou. Příjmy rozpočtů se pochopitelně propadly, naopak výdajová stránka rozpočtů je z velké části fixovaná. K tomu musíme připočítat různé stimulační balíčky, podporu finančního sektoru atd. Tento problém se týká především vyspělých zemí, kde se podíl státního dluhu k HDP pohybuje přibližně na dvojnásobku proti průměrným 40 % v zemích emerging markets. A to nejsou započítány mimorozpočtové závazky do budoucna!

- Aktuálně pozorujeme střet dvou koncepcí řešení státního dluhu. Západní Evropa se vydala cestou škrtů a úspor, USA pokračují v silném deficitním financování. Zde chci upozornit, že zatímco v řešení krize po pádu LB panoval jednotný názor, nyní se další kroky rozbíhají, což může znamenat potenciální pnutí na kapitálových trzích.

- Krize ukázala slabost státních financí některých států - Řecko, Irsko, Portugalsko apod. Rozpočtové deficity jsou ostřeji hlídány, jsou dlouhodobě neudržitelné a musejí se řešit.

- Role a význam zemí emerging markets se zvýší. Jsou emerging markets ještě mladými trhy?

- Pád LB ukázal, že je třeba se devastujícím bankrotům v budoucnu vyhnout. Opět narážíme na stejný efekt jako v případě státních zásahů. Krátkodobě se zabrání negativnímu šoku na kapitálových trzích, ale dlouhodobě tyto "zombie" budou železnou koulí na noze světového růstu. Stačí se podívat na zkušenosti z Japonska, kde neřešení těchto kostlivců negativně ovlivňuje ekonomiku ještě 20 let od splasknutí nemovitostní bubliny v roce 1989.

Pohled na investice

Negativní vzpomínky na LB rychle odumírají s růstem cen rizikových aktiv od jara 2009 a s výrazně lepšími daty z ekonomiky a podnikové sféry. Byli jsme jen svědky jakéhosi efektu jednorázového propadu a postupně navážeme na go-go léta jako v minulosti? To si opravdu nemyslím. Podívejme se na tuto problematiku z jiného úhlu. Před dvěma lety si investor připadal jako v cukrárně až po střechu naplněnou sladkostmi (myšleno z pohledu investičních možností). Stačilo si jen vybrat. Ale málokdo chtěl. Vždyť na ulicích tekla pomyslná krev. Ten, kdo se nebál, velmi vydělal.

A dnes? Připadá mi to jako posedávání u snědeného krámu, kde není příliš o co stát. Posuďte sami. Držení peněz je odměňováno téměř nulových zhodnocením. Investice do státních dluhopisů? Honba za několikaprocentním růstem se může velmi jednoduše proměnit do ztráty, protože výnosy velmi výrazně klesly v reakci na kontinuální pokles inflace, nastavené fiskální škrty, pokles tempa růstu úvěrů v ekonomice atd. Korporátní dluhopisy, investiční hvězda minulého roku, mají zlaté období nadprůměrných zisků za sebou. Rizikové přirážky totiž velmi výrazně klesly a jejich další pokles už bude limitovaný.

Investorům nezbývá než se poohlížet po akciových titulech, případně po komoditách. Znamená to podstupovat riziko a pamatovat na to, co nám ukázala Lehman Brothers – diverzifikuj, nesázej vše na jednu kartu, pozor na výši úvěrového financování, počítej s možností prodlouženého investičního horizontu, drž likvidní aktiva a nepanikař. Je všeobecně známo, že nejdůležitější je vybrat ta správná aktiva, teprve potom přichází na pořad dne otázka, zda časovat trh.

Vývoj amerických akcií sledujte zde

Stále se totiž domnívám, že budoucnost bude značně nejistá, možná něco jako jízda na horské dráze. O jedno aktivum však v současné době strach nemám. Jde o drahé kovy, protože ať už skončíme v deflaci, či vysoké inflaci, jde o aktivum, které v těchto scénářích nejvýrazněji roste. Totéž platí i o akciích těžařských firem zlata.

Vývoj ceny zlata sledujte zde

Jsem zvědav, kam se v příštím roce svět vydá. Bude to cesta zodpovědného řešení dluhové otázky spojená s podprůměrným hospodářským růstem, nebo se roztočí inflační spirála? O tom snad až za rok.

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
včera v 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
včera v 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
včera v 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
včera v 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
včera v 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
včera v 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
včera v 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
včera v 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
včera v 16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
včera v 16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
včera v 15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
včera v 14:45

Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč

Český státní dluh se v prvním pololetí zvýšil o zhruba 175 miliard korun na 1,789 bilionu Kč. Za růstem je prodej...
Česká republika Zadlužení Česká ekonomika
Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %
včera v 14:35

Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %

Kanadské maloobchodní tržby se v květnu meziměsíčně zvýšily o 0,6 % po růstu o 0,7 % v dubnu (revidováno z +0,8 %)....
Kanada Maloobchod Tržby
Kanada: Index spotřebitelských cen v červnu podle očekávání meziročně…
včera v 14:30

Kanada: Index spotřebitelských cen v červnu podle očekávání meziročně vzrostl o 1 % (květen: +1,3 %)

Inflace v Kanadě v červnu klesla na 1 % z 1,3 % v květnu. Meziměsíčně se spotřebitelské ceny snížily o 0,1 % po růstu...
Kanada Inflace
ECB: Počet padělků eurobankovek zůstal v pololetí nízký
včera v 14:14

ECB: Počet padělků eurobankovek zůstal v pololetí nízký

V prvním pololetí bylo staženo z oběhu 331 000 padělaných eurobankovek. To je o šest procent méně než v předchozích...
Euro ECB
Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD
Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD
včera v 13:58

Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD

Zájem o investici do čínského státního mobilního operátora China Unicom projevilo několik velkých technologických...
Čína Technologie Investice