Robert Holman: Euro přispělo k zadlužení Řecka
|

Robert Holman: Euro přispělo k zadlužení Řecka

Člen vedení České národní banky ROBERT HOLMAN říká: "V krizi se jasně ukázalo, že mít vlastní měnu je výhoda."

Ekonomika Krize
Robert Holman

Dluhová krize otřásá eurozónou. Jaký je váš nynější postoj k přijetí eura?

**Robert Holman (RH): Jsem velmi skeptický. A mohu říci, že bankovní rada se též staví velmi rezervovaně k tomu, abychom euro přijali v nejbližších letech. Nejen proto, že neplníme maastrichtské kritérium veřejných financí, ale přibyly i další důvody, jež prohlubují naši skepsi ohledně jednotné měny a které nebyly před rokem 2009 známy.

Které konkrétně?

RH: Když k nám ze zahraničí dorazila ekonomická recese, ukázalo se, že je výhodné mít vlastní měnu. Znehodnocení koruny, k němuž došlo na začátku recese, pomohlo našim vývozcům. Když se srovnáme se Slovenskem, které už tou dobou euro používalo, reagovala tuzemská ekonomika pružněji - právě díky vlastní měně. Ukázalo se, že koruna nás chrání před důsledky takových vnějších šoků, jakým byla tato recese.

Váš postoj k euru zřejmě ještě posílila řecká dluhová krize.

RH: Jistě, a ekonomy obohatila o předtím nepříliš uvažovaný aspekt. Dnes totiž mnohem lépe vidíme, že užívá-li země vlastní měnu, je její vláda opatrnější při zvyšování výdajů a při zadlužování se, než když má společnou evropskou měnu. Užívalo-li by Řecko stále drachmu, tak by se v průběhu minulých let tamní vláda méně zadlužovala. Jednoduše proto, že by pro ni bylo financování rozpočtového deficitu dražší než s eurem.

Kdybyste si musel vsadit, zda v roce 2025 budeme mít eura, nebo koruny, jak byste "hrál"?

RH: To je opravdu velká spekulace. Asi bych řekl, že v té době přece jen už euro mít budeme. Ne že bych si to přál.

Je bankovní rada ČNB nyní více "proti euru" než, dejme tomu, před šesti či osmi lety? Nastal podle vás s obměnou členů významný názorový posun?

RH: Když shrnu všechna fakta, řekl bych, že současná bankovní rada je určitě k euru skeptičtější, než byla před mým příchodem do České národní banky (v únoru 2005, pozn. red.).

Poslední čísla ze světa ukazují na zpomalení americké, čínské i japonské ekonomiky. Naopak evropské ekonomice, zejména německé, se daří. Obáváte se opětovného globálního zpomalení, případně dokonce druhého dna?

RH: Pořád si myslím, že čísla, která přicházejí ohledně hospodářského růstu u nás i ve světě, jsou spíše optimistická. Čínská ekonomika možná zpomaluje, ale uvědomme si, že i tak její růst stále dosahuje hodnot kolem deseti procent. Čína prostě nepochybně zůstává lokomotivou světového růstu. Překvapivě zrychlil růst v Německu a také u nás, i když to číslo Českého statistického úřadu (2,2 procenta ve druhém čtvrtletí meziročně, pozn. red.) je předběžné. Je vyšší, než byla naše prognóza. Ve světle těchto nových čísel se možná zcela rozpadá ta historka o "W", o druhém dnu.

I ve Spojených státech?

RH: Domnívám se, že americká ekonomika je dostatečně pružná, že tam dojde k obnovení solidního růstu. Nevím, zda to bude letos, nebo v příštím roce. Z dlouhodobé perspektivy si stále myslím, že americká ekonomika se vyrovná s hospodářskou recesí lépe než Evropa. Evropské ekonomiky nejsou tak pružné. Jsou přeregulované, mají nepružný trh práce a nabobtnalou sociální síť. Ekonomiku eurozóny by mohlo zpomalit prohloubení dluhové krize. Hrozí, že se problémy Řecka přelijí do jiných zemí, třeba do Španělska či Portugalska?

RH: Nemyslím si, že k tomu dojde. Domnívám se, že jak Španělsko, tak Portugalsko na tom tak špatně nejsou. Mají možná velký dluh, ten je ale z mnohem větší části než v Řecku financován z domácích úspor.

Zazněly i hlasy, že země, jež se ocitne v podobných problémech jako Řecko, by měla eurozónu opustit. Co si o tom myslíte?

RH: Bylo by to logické. Na druhou stranu, prestiži eurozóny a eura by to uštědřilo takovou ránu, že si myslím, že ty velké a relativně zdravé státy eurozóny, jako je třeba Německo, to jen tak nepřipustí. Skutečným nebezpečím by bylo ale hlavně to, pokud by se do dluhové krize dostala nějaká větší ekonomika, jako je Španělsko nebo Itálie. To už by pak mohla být pro eurozónu smrtelná rána. Ale nedomnívám se, že by k tomu došlo.

Souhlasíte jako centrální bankéř s tím, že chybná politika centrální banky - konkrétně té americké - je jednou z klíčových příčin finanční krize?

RH: Ano. Dlouhá léta uvolněné měnové politiky, zejména v USA, významně přispěla k tomu, že propukla finanční krize, nejdříve na trhu amerických druhořadých hypoték. Podle jedné z teorií delší období nízkých úrokových sazeb vede banky k tomu, že na sebe berou větší rizika, že investují do rizikovějších aktiv. To se v letech před krizí potvrdilo.

Kritici nyní mají za to, že centrální banky léčí krizi stejnými prostředky, které ji způsobily, tedy nízkými úroky.

RH: Udržování nízkých úrokových sazeb, ať už ze strany americké centrální banky či Evropské centrální banky, je v dnešní době, kdy už jsme v ekonomické recesi a ceny aktiv klesají nebo jsou nízké, logické. Jinou věcí je ovšem to, že tyto velké světové centrální banky nakupují státní nebo i nestátní dluhopisy, čímž pouštějí do oběhu velké množství peněz. Domnívám se, že tím zadělávají na budoucí inflaci.

Centrální banky se však zaříkávají, že až se ekonomika dostatečně oživí, dokážou zasáhnout tak, aby vyšší inflace nenastala.

RH: Určit správně okamžik, kdy mají začít s protiinflační politikou, se zvyšováním úrokových sazeb, bude podle mě velký problém. Prognostické modely, jimiž se centrální banky při nastavování sazeb řídí, totiž nejsou s to plně obsáhnout chování finančního sektoru a nejsou ani schopny reagovat třeba na to, jak se budou vyvíjet ceny nemovitostí či jiných aktiv. Zahlcování americké ekonomiky i některých ekonomik evropských dodatečnou likviditou tedy nebezpečné je. V budoucnu - nevím, jestli to bude za tři roky či za pět let - by k výraznějšímu zvýšení inflace opravdu dojít mohlo.

Někteří ekonomové varují, že v době oživení budou například američtí politici vyvíjet tlak na americkou centrální banku Fed, aby sazby nezvyšovala, neboť to nebude politicky populární.

RH: Jak říkám, nevěřím tomu, že Fed nebo jiná centrální banka dokáže správně načasovat, kdy má začít úroky zvyšovat. Fed pustil do oběhu tolik peněz; ty peníze někde jsou, jsou drženy různými podniky, finančními institucemi, a nikdo nedokáže odhadnout, kdy tyto subjekty začnou peníze investovat, a tudíž kdy začnou růst ceny.

Kdyby se tyto inflační tlaky projevily nejdříve v Americe, do jaké míry by se přenesly i do české ekonomiky?

RH: Inflační tlaky se samozřejmě přenášejí, ale ve světě pohyblivých měnových kursů, jenž je nyní převážně realitou, není ten přenos absolutní. To znamená, že je těžké to odhadnout. Samozřejmě, pokud by fungoval systém pevných měnových kursů, tak by se vysoká inflace přenesla mezi zeměmi, které jsou propojeny zahraničním obchodem, snadno a rychle. V systému pohyblivých kursů však měnové kursy reagují také na stav obchodní bilance té které země.

Robert Holman (56)

Profesor ekonomických teorií na VŠE v Praze a autor úspěšných učebnic ekonomie zasedl - coby vrchní ředitel - v bankovní radě České národní banky v únoru 2005. Po červencovém nástupu guvernéra Miroslava Singera nově dohlíží nad sekcí měnovou.

Dokážete odhadnout výši americké inflace v horizontu oněch tří či pěti let? Máme si představovat až téměř hyperinflaci, nebo inflaci ve výši osm, deset nebo dvanáct procent?

RH: Hyperinflaci si nepředstavujme. Odhadnout to nedokážu, ale pravděpodobně to nebude inflace dvouciferná. Horizont tří až pěti let jsem uvedl jen jako příklad, za kolik let by to mohlo být. Možná že to ani nenastane, ale inflační nebezpečí opravdu vidím.

Mohly by inflační tlaky vzniknout čistě v ekonomice české, aniž budou "dovezeny"? V souvislosti se zamýšlenou reformou se například uvažuje o zvýšení daně z přidané hodnoty (DPH), což by se mohlo podepsat na růstu cen.

RH: To se na růstu cen podepíše. Bude to však spíše jednorázový skok v cenách. My bereme vliv nepřímých daní na inflaci zvlášť. To znamená, že odlišujeme inflaci jako takovou a měnově-politickou inflaci. Pokud se zvýšení DPH nepřenese do inflačních očekávání - a ze zkušenosti víme, že se tak neděje -, pak by zvýšení DPH měnově-politické sazby příliš ovlivnit nemělo.

Sazby jsou teď rekordně nízko, na úrovni 0,75 procenta. Řekl jste, že ekonomický vývoj vidíte relativně pozitivně, takže dříve či později bude zřejmě muset dojít k jejich navýšení. Stane se to letos, nebo příští rok?

RH: Myslím si, že úrokové sazby se v příštím roce budou pohybovat na nízkých úrovních. Očekáváme, že naše ekonomika poroste v roce 2011 tempem 1,8 procenta. To není mnoho. Při takovém růstu nevznikají významnější poptávkové inflační tlaky. Koruna přitom bude pravděpodobně pomalu a jistě posilovat, což vytvoří tlaky na pokles dovozních cen a inflace. Významné tlaky na růst cen nečekáme ani z trhu práce. Neočekáváme totiž, že by nějak rychleji rostly nominální mzdy, protože nezaměstnanost bude i v příštím roce poměrně vysoká - bude se pohybovat mezi osmi a devíti procenty. Navíc se zřejmě chystá propouštění ve veřejném sektoru. Přesto si myslím, že nakonec přistoupíme k zvýšení sazeb na jedno procento. Nevím, jestli to bude na konci tohoto roku nebo začátkem roku příštího.

Jak se nyní díváte na kurs koruny? Nemyslíte si, že je příliš silná? Nehodláte proti koruně intervenovat?

RH: To nehodláme. Jednak cílujeme inflaci, ne kurz, a jednak už ze zkušenosti víme, že ani slovní intervence nemají dlouhodobý účinek. A také se domnívám, že to není zapotřebí, že se koruna nijak významně neodchyluje od svého rovnovážného trendu. Jak říkám, očekáváme, že koruna bude nadále postupně posilovat. Trend jejího posilování nebude ovšem tak silný jako před rokem 2009 - česká měna by koncem letošního roku mohla být mírně pod úrovní 25 korun za euro, koncem roku 2011 by měla dosáhnout 24 korun za euro a dále ještě nějakou dobu posilovat.

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akciové trhy v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
18:00

Evropské akciové trhy v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, když index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika
V Dukovanech potrvá neplánovaná odstávka druhého bloku do čtvrtka
13:04

V Dukovanech potrvá neplánovaná odstávka druhého bloku do čtvrtka

Neplánovaná odstávka druhého reaktorového bloku Dukovan podle předpokladu firmy ČEZ potrvá do čtvrtka 30. března, kdy...
ČEZ Akcie ČR Elektřina
12:29

Británie za brexit podle Junckera zaplatí zhruba 50 miliard liber

Předseda Evropské komise Jean-Claude Juncker v pátečním interview pro BBC prohlásil, že odchod z EU Británii bude...
Spojené království Evropská unie
Shell prodává aktivity v Gabonu americkému fondu Carlyle
12:15

Shell prodává aktivity v Gabonu americkému fondu Carlyle

Britsko-nizozemský ropný koncern Royal Dutch Shell prodá za 587 milionů dolarů (14,7 miliardy Kč) své těžební...
Spojené království Evropské akcie Nizozemsko
Reuters: Toshiba chystá příští týden bankrot divize Westinghouse
11:57

Reuters: Toshiba chystá příští týden bankrot divize Westinghouse

Japonský konglomerát Toshiba informoval své hlavní věřitele, že na 31. března chystá bankrot své americké jaderné...
Japonské akcie Spojené státy americké (USA) Jaderná energetika
Ruská centrální banka nečekaně snížila základní úrokovou sazbu na 9,75 % z 10 %
11:38

Ruská centrální banka nečekaně snížila základní úrokovou sazbu na 9,75 % z 10 %

Ruská centrální banka na svém pátečním zasedání nečekaně snížila hlavní úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu na 9...
Rusko Centrální banky Úrokové sazby
11:21

Slovensko chce posílit hospodářské vztahy s Čínou

Slovensko chce posílit hospodářské vztahy s Čínou, kterou označilo za strategicky perspektivního obchodního partnera....
Slovensko Čína Mezinárodní obchod