Lukáš Vácha: Střídmý optimismus pro investiční rok 2011 je určitě na místě
|

Lukáš Vácha: Střídmý optimismus pro investiční rok 2011 je určitě na místě

Investoři do dluhopisových fondů se už nemohou těšit na tak zajímavé zhodnocení jako v minulých dvou letech, o to víc bude jejich pozornost směřovat k akciím, které jsou stále atraktivně ohodnocené, říká Lukáš Vácha z investiční společnosti Conseq, jemuž se nejvíce líbí akcie výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, bankovní tituly Erste a Komerční banka nebo polská softwarová firma Asseco Poland.

Lukáš Vácha

Vaše společnost je specialista především na dluhopisové strategie a správu dluhopisových fondů. Jaké zhodnocení dluhopisových fondů očekáváte v letošním roce?

Lukáš Vácha (LV): Počátkem tohoto roku očekáváme korekci výnosů na hlavních zahraničních trzích, to znamená i přechodný růst cen dluhopisů. Později však předpokládáme návrat ke střednědobému trendu růstu výnosů pod tlakem pokračujícího hospodářského oživení a postupných inflačních tlaků.

Domácí trh bude i nadále pod vlivem zahraničí. Počátek roku by mohl být i pro české dluhopisy příznivý. Vzhledem k plánovanému nižšímu rozpočtovému schodku by měla pozitivně působit nižší potřeba vlády vydávat nové obligace. Také sílící kurz koruny by mohl tlačit ceny dluhopisů výše. Později však očekáváme návrat k růstu výnosů s tím, jak ČNB započne s postupným zvyšováním úrokových sazeb v důsledku silnějšího hospodářského oživení, než je nyní trhem i ČNB očekáváno.

začátek roku by mohl být díky nižšímu schodku rozpočtu a silnější koruně pro české dluhopisy příznivý, později však asi znovu porostou výnosy kvůli zvyšování sazeb ČNB

Investoři do dluhopisových fondů se tak nemohou těšit na tak zajímavé zhodnocení jako v letech 2010 a 2009. Výnosy těchto fondů se budou pohybovat v řádech nízkých jednotek procent. Vzhledem k aktuální "níži" úrokových sazeb však stále budou představovat zajímavou přidanou hodnotu jako alternativa např. k depozitním vkladům, které dnes většinou nabízejí zhodnocení začínající nulou před desetinnou čárkou.

Vezměme nyní do ruky křišťálovou kouli. Jak vidíte příští rok na akciových trzích? Chystáte nějaké změny při správě svého akciového fondu nebo akciových portfolií?

Bottom-up strategie

Firmy jsou hodnoceny pouze podle vlastní výkonnosti, byzyns modelu, managementu, výhledu růstu a podobně; investoři neřeší například stav celého sektoru, ekonomické prostředí atd.

LV: Pro rok 2011 jsme portfolio akciového fondu nijak výrazně neměnili. Snažíme se dlouhodobě a konzistentně dodržovat zvolenou investiční strategii bottom-up value. V nadcházejícím roce očekáváme na globálních i regionálních akciových trzích poměrně pozitivní vývoj. Podle našeho názoru se globální akciové trhy stále nacházejí na atraktivních úrovních. Proč jste tak optimističtí?

Mladé trhy (MSCI Emerging Markets) mají P/B okolo 2,1 (mírně nad 10letým průměrem) a dividendový výnos 2,1 % (zhruba na průměru)

LV: Ukazatel poměru tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) se na konci prosince u indexu rozvinutých akciových trhů MSCI World pohyboval kolem úrovně 1,8 a dividendový výnos kolem úrovně 2,4 %. P/B je z pohledu posledních 15 let poměrně hluboko pod svým průměrem, dividendový výnos nad ním, což značí relativně atraktivní ocenění. U rozvíjejících se akciových trhů, měřeno indexem MSCI Emerging Markets, se ukazatel P/B na konci prosince pohyboval kolem úrovně 2,1 a dividendový výnos kolem úrovně 2,1 %. Hodnota dividendového výnosu se tak v případě rozvíjejících se trhů pohybuje kolem svého dlouhodobého průměru a ukazatel P/B mírně nad svým průměrem (což nicméně reflektuje rostoucí ziskový potenciál společností z emerging markets).

A jak jsou nyní oceněny mladé trhy? Jsou drahé?

LV: Také valuace rozvíjejících se trhů jsou v historickém kontextu relativně atraktivní. Vzhledem k tomu, že monetární politika klíčových centrálních bank zůstane ještě po mnoho příštích kvartálů velice uvolněná, a bude tedy podporovat akciové valuace, vývoj akciových trhů se bude v roce 2011 odvíjet především od dynamiky světové ekonomiky. Nová makrodata v průběhu prosince i nadále podporovala náš základní scénář, že rozvinuté ekonomiky v příštích kvartálech čeká sice poměrně nízký, ale stále pozitivní ekonomický růst.

Tento vývoj však zahrnuje i některá rizika.

je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se pod tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, především Portugalsko a Španělsko

LV: Mezi rizika dalšího vývoje patří fiskální situace v periferních zemích eurozóny. Je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se po Irsku pod další tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, především Portugalsko a Španělsko.

Dalším rizikovým faktorem zůstává stav amerického realitního trhu, který se musí momentálně potýkat s přetlakem nabídky, navíc více než polovina Američanů, jejichž dům je zatížen hypotékou, nemůže využít refinancování svého hypotečního úvěru za rekordně nízké úrokové sazby, neboť hodnota jejich dluhu převyšuje tržní hodnotu jejich nemovitosti.

americká ekonomika neroste dost rychle na to, aby vytvářela pracovní místa tak rychle, jak je potřeba pro zvýšení poptávky spotřebitelů

Snad nejpalčivější problém americké ekonomiky představuje situace na trhu práce, když se míra nezaměstnanosti pohybuje stále výrazně nad 9 procenty. Americká ekonomika momentálně neroste dostatečně rychle na to, aby vytvářela větší množství nových pracovních míst, tak nezbytných pro snížení nezaměstnanosti a zvýšení poptávky spotřebitelů. Dalšími důležitými faktory jsou riziko měnových válek a protekcionismu a výrazné zpomalení růstu čínské ekonomiky. Pojďme zpátky do regionu střední a východní Evropy. Budou místní trhy opět kopírovat vývoj na vyspělých trzích?

relativní ocenění akciových trhů v Česku, Polsku a Maďarsku se podle ukazatele P/B pohybuje blízko svým 10letým průměrům

LV: Do značné míry ano. Co se regionálních valuací týče, relativní ocenění akciových trhů v Česku, Polsku a Maďarsku se podle ukazatele P/B pohybuje velice blízko svým průměrům za posledních 10 let. To, stejně jako v případě globálních indexů, naznačuje, že valuace středoevropských akciových trhů nejsou zdaleka přehnané.

Na které společnosti v našem regionu nejvíce sázíte?

Na které akcie sází Conseq?

Pegas Nonwovens, NWR, Erste Group, Komerční banka, Asseco Poland, Cyfrowy Polsat, Cersanit a TPSA

LV: Domníváme se, že spousta společností z našeho regionu stále nabízí velice výrazný potenciál pro budoucí růst cen svých akcií. Patří mezi ně například výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens (defenzivní byznys, solidní dividenda a očekávané spuštění 9. výrobní linky), uhelná společnost NWR a oba bankovní tituly. Pro Erste Group hovoří poměrně nízká valuace a prostor pro výrazný nárůst ziskovosti v případě pokračování ekonomického oživení v regionu zemí střední a východní Evropy. V Polsku největší potenciál spatřujeme u společností Asseco Poland, Cyfrowy Polsat, Cersanit a TPSA. V Rakousku za atraktivní investice považujeme akcie společností ÖMV, Semperit a Atrium.

A co regionální rizikové faktory? Jsou stejné jako v případě globálních trhů, nebo zde vidíte nějaká specifika?

LV: Z regionálních rizikových faktorů je v současné době nejvýznamnější situace v Maďarsku, kde snížení ratingu agenturou Moody’s na začátku prosince naznačilo, že má země před sebou ještě velice dlouhou a složitou cestu k udržitelné fiskální konsolidaci. Rizikem samozřejmě zůstávají případná další populistická opatření Orbánovy vlády (na konci roku 2010 se jednalo zejména o znárodnění privátního penzijního systému a speciální bankovní a energetickou daň).

pro středoevropské burzy bude podstatná dynamika Německa, na níž jsou místní výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé

Jako podstatný rizikový faktor se v současné době rovněž jeví plánované změny v polském penzijním systému, které by se na valuacích polských akcií mohly ve střednědobém horizontu projevit negativně.

Podstatným faktorem ovlivňujícím středoevropské akciové trhy bude také dynamika německé ekonomiky, na které jsou středoevropské, výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé. Německá prosincová makrodata vyzněla opět velice pozitivně, což by v příštích měsících mělo ekonomickou dynamiku v zemích CE3 (Česko, Polsko a Maďarsko) a ziskovost regionálních korporací nepochybně podporovat.

20:33

Kanada usiluje o rozšíření vývozu ropy mimo USA

Kanada bude navzdory schválení ropovodu Keystone XL vedoucího do Spojených států nadále usilovat o rozšíření exportu...
Ropa Kanada Komodity
17:55

Apple odvrátil zákaz prodeje telefonů iPhone 6 v Číně

Čínský soud zrušil rozhodnutí pekingského úřadu pro ochranu duševního vlastnictví, podle kterého telefony iPhone 6 a...
Apple Mobilní telefony Americké akcie
16:10

Sky: Tesku hrozí kvůli účetnímu skandálu značná pokuta

Největší britská maloobchodní společnost Tesco by v brzké době mohla s britským Úřadem pro vyšetřování závažných...
Spojené království Evropské akcie Maloobchod
15:01

Řecko obdrželo tři nabídky na druhý největší přístav v zemi

Řecko obdrželo tři závazné nabídky na odkoupení většinového podílu v přístavu v Soluni. Oznámila to v sobotu řecká...
Řecko Privatizace
08:43

V USA narůstá počet nedokončených ropných vrtů

Američtí producenti ropy z břidličných hornin v současné době těží nejvyšším tempem za rok a půl, zároveň ale...
Ropa Těžba Těžba z břidlic
07:03

Panama se od roku 2018 připojí k mezinárodní daňové dohodě

Panama začne od roku 2018 uplatňovat mezinárodní daňovou dohodu podepsanou loni. Agentuře AFP to sdělila její...
Daně
Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
včera v 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
včera v 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
včera v 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
včera v 16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
včera v 15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
včera v 15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
včera v 14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
včera v 14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
včera v 14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
včera v 13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
včera v 13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika