Saxo Bank: Výhled na americkou ekonomiku v roce 2011
|

Saxo Bank: Výhled na americkou ekonomiku v roce 2011

Saxo Bank je ve svých názorech většinou o něco pesimističtější než trh. Se vstupem do nového roku 2011 vyjadřují analytici Saxo Bank obavy ohledně kvality základů, na kterých je postaveno hospodářské oživení, které začalo v roce 2009. I když se stav světové ekonomiky zlepšil, jsou přesvědčeni, že máme co do činění s cyklickým oživením vyvolaným stimulačními balíčky, které probíhá v kontextu dlouhodobého procesu oddlužování. V sérii článku si představíme výhled Saxo Bank na rok 2011. První díl se bude týkat Spojených států amerických.

Ekonomika
USA - výhled HDP, inflace a nezaměstnanosti

Nový standard, nebo staré zlaté časy?

Pokud se ohlédneme zpět do doby Velké recese a propadu akciových trhů o více než 50 %, trhy a americká ekonomika urazily od hrůz, kterými si procházely v letech 2008 a 2009, velký kus cesty. Je tu však problém, že americké oživení nedokázalo vzhledem ke své nevalné síle a podtrendovému růstu překonat produkční mezeru.

Nezaměstnanost se i po 18 měsících od oficiálního vybřednutí z recese stále pohybuje nad 9 %, týdenní počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti stále převyšuje 400 000 a rekordních více než 45 milionů Američanů pobírá potravinové lístky.

Historie nás učí, že nezaměstnanost je ukazatel se zpožděním, jsou však i jiné obavy: neschopnost splácet hypotéky se stále pohybuje těsně nad 9 %, pokračuje oddlužování domácností, objem spotřebitelských půjček se ročně snižuje o 2,9 % a mimo komodity všude stále zuří dezinflace.

Přispěje k ekonomické aktivitě výrobní sektor prostřednictvím cyklu zásob, který trvá déle, než jsme původně očekávali? Přispějí k oživení i spotřebitelé?

ODDLUŽOVÁNÍ DOMÁCNOSTÍ POKRAČUJE

USA - finance domácností

USA v současné době procházejí recesí rozvahových účtů, což je zcela jiný druh recese než ona stará známá recese, kterou známe z období po 2. světové válce a jejímž příznakem jsou nadměrné zásoby. Všechny recese, které se vyskytly mezi lety 1945 a 2008, jednoznačně souvisely se zásobami - firmy v očekávání rostoucí poptávky investovaly do produkce stále většího množství zboží, a když došlo k recesi, prudce spadla poptávka a firmy drasticky omezily své investice.

Soukromý sektor procházel procesem oddlužování (splácení úvěrů, popř. přiznání neschopnosti splácet) po celý rok 2010, a přestože jsme se tak dostali blíže k udržitelné úrovni zadlužení, čeká nás ještě poměrně dlouhá cesta, než se dostaneme na dlouhodobý normál (viz graf).

Spotřebitelské úvěry jsou ve velmi špatné kondici, zvláště pokud od zveřejňovaných údajů odečteme studentské půjčky, které byly do souhrnných čísel nečekaně zahrnuty. Objem úvěrů poskytnutých ke komerčním a podnikatelským účelům se stále snižuje tempem 8 % ročně. Předpokládáme, že v roce 2011 se tento pokles zastaví, nebo dokonce dojde k mírnému nárůstu.

Americká ekonomika v roce 2011 sice poroste, ale neměli bychom se nechat unést přílišným optimismem. Nezaměstnanost zůstane nadále velmi vysoká, i když ke konci roku by mohlo dojít k jistému poklesu. Mnoho spotřebitelů se bude v důsledku tohoto vývoje nadále snažit snížit svoji zadluženost i v situaci, kdy ostatní začnou utrácet více. Celkově platí, že abychom v nadcházejícím roce zaznamenali rozumný růst, který Saxo Bank (SB) předpovídá, bude se muset rychlost oddlužování snížit. Velkou neznámou pro rok 2011 zůstává, zda pro amerického spotřebitele skutečně nastávají nové časy, nebo zda se jeho chování zase rychle vrátí zpět do vyjetých kolejí. Jedná se o "nový standard", nebo bylo období let 2008 až 2010 prostě jen přestávkou, po níž se USA opět vrátí ke "starým dobrým časům", kdy se míra úspor pohybuje kolem 2 až 3 % a kdy každý musí mít iPad?

Míra úspor se v současné době pohybuje kolem 5,7 %, což je mnohem více než 2 % v letech 2006 až 2007, ale o něco méně než maximum ve výši 6 % vykázané v období po recesi. I když Američanům můžeme jenom doporučit, aby v této znovunalezené šetrnosti pokračovali i nadále, a dáváme přednost tomu, aby ji spotřebitelé rozvíjeli ještě více, víme, že zbožná přání a skutečnost si nemusejí odpovídat.

Vzhledem k lepším výhledům pro rok 2011, ke kterým přispívá také Obamův balíček, předpokládáme, že se míra úspor nebude dále zvyšovat. Spíše vidíme možnost jejího mírného poklesu, což politici jenom uvítají. Důvodem k tomuto postoji bude skutečnost, že čím méně spotřebitelé spoří, tím více utrácejí, a vzhledem k tomu, že soukromá spotřeba představuje přibližně 70 % HDP, se jakékoli snížení míry úspor okamžitě projeví na růstu HDP.

I když dáváme přednost většímu spoření a investicím do udržitelného růstu, zdá se, že lákavá představa krátkodobého ozdravení ekonomiky, které by snížení míry úspor přineslo, je nejzazším horizontem, kam je většina politiků schopna dohlédnout.

Krátkodobý růst díky rozhazovačné politice

Odeznívající stimulační programy včetně amerického stimulačního balíčku ARRA (American Recovery and Reinvestment Act) vedly Saxo Bank k tomu, že ve svém výhledu na rok 2010 předpovídala, že ve druhé polovině roku 2010 se fiskální stimuly stanou brzdou. Nic takového se nestalo.

Vzhledem k očekávanému přijetí vánočního balíčku, kterým prezident Obama prodlužuje daňové úlevy zavedené Bushem, mění pravidla vyplácení dávek v nezaměstnanosti a zavádí daňové prázdniny vztahující se na daň ze mzdy, bude podle SB veřejný sektor v roce 2011 menší brzdou, než předpokládala. Banka očekává, že příspěvek výše zmíněných opatření k růstu HDP bude v roce 2011 dosahovat 0,5 procentního bodu.

Soukromé investice čeká útlum

Když na podzim roku 2008 propukla panika, firmy prudce a drasticky omezily zásoby a investice, což stáhlo hospodářský růst ještě hlouběji do záporných čísel. Poté došlo k opětovnému nastartování cyklu tvorby zásob, protože se ukázalo, že firmy na krizi reagovaly přehnaně.

USA - HDP

Nyní jsou zásoby opět na úrovních, na kterých se pohybovaly před krizí, a další růst výrobního sektoru tedy závisí na spotřebitelských výdajích. SB očekává, že cyklus zásob doběhne do svého konce v druhé polovině roku.

Pokud se jedná o investice do rezidenčního sektoru, propad v prodeji bydlení bude pokračovat i v roce 2011. Ceny domů mohou skutečně po většinu měsíců v příštím roce klesat, což se samo o sobě může stát brzdou celkového růstu ekonomiky. Pokud jde o vývoj trhu s nemovitostmi, základní scénář banky očekává slabý trh s pomalu klesajícími cenami, přičemž předpokládá, že neschopnost splácet hypotéky zůstane v zásadě na stabilní úrovni, protože většinu otřesů souvisejících s fixací hypotečních sazeb už máme za sebou, i když jsme se ještě zdaleka nevypořádali se vším.

Fed a americká administrativa vyvinuly velké úsilí, aby na trhu s bydlením dosáhly oživení, ovšem všechna opatření včetně nízkých hypotečních sazeb a daňových úlev pro zájemce o koupi domů exemplárně selhala.

Zdá se, že skutečný problém nízkých hypotečních sazeb byl v rámci celého procesu buď špatně pochopen, nebo dokonce ignorován. Při refinancování probíhajícím v minulém desetiletí se nevěnovalo mnoho pozornosti skutečnosti, že při refinancování hypotéky dlužník nejen získá výhodnější úročení, ale dochází také k prodloužení hypotéky, což může být obzvláště nepříjemné pro baby-boom generaci, která bude brzy odcházet do důchodu.

Na pořadu dne stále dezinflace

SB očekává, že bude americkou ekonomiku v letošním roce znovu provázet dezinflace, především pokud se týká jádrového indexu spotřebitelských cen. Nedávný nárůst cen aktiv je podle banky způsoben kombinací nižší poptávky po disponibilní hotovosti a mylné domněnky, že kvantitativní uvolňování v konečném důsledku povede k přílivu peněz do ekonomiky, což způsobí všeobecný nárůst cen.

Pokud se jazýček vah nachýlí spíše k prvnímu z vysvětlení, potom vyhlídky rizikových aktiv podle názoru SB nejsou špatné. Americká ekonomika má ve srovnání s dalšími hlavními západními ekonomikami, jako jsou Spojené království, eurozóna nebo Japonsko, lepší vyhlídky.

Saxo Bank očekává, že se v roce 2011 růst americké ekonomiky dále zrychlí a že následující rok uzavře růstem HDP o 2,7 % s potenciálem dalšího posilování, ovšem trvalé udržení tohoto tempa hospodářského oživení může být ohroženo problematickým trhem práce, deflačními tlaky a oddlužováním domácností.


V dalších výhledech Saxo Bank na rok 2011 se budeme věnovat eurozóně, měnové politice, měnovému trhu Forex, obecně akciovému trhu, komoditám, solární energii, a nakonec nabídneme deset doporučení Saxo Bank pro finanční stabilitu a růst. Od pondělí 17. ledna na Investičním webu.

Zdroj: Saxo Bank
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
před 10 minutami

Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč

Český státní dluh se v prvním pololetí zvýšil o zhruba 175 miliard korun na 1,789 bilionu Kč. Za růstem je prodej...
Česká republika Zadlužení Česká ekonomika
Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %
před 19 minutami

Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %

Kanadské maloobchodní tržby se v květnu meziměsíčně zvýšily o 0,6 % po růstu o 0,7 % v dubnu (revidováno z +0,8 %)....
Kanada Maloobchod Tržby
Kanada: Index spotřebitelských cen v červnu podle očekávání meziročně…
před 24 minutami

Kanada: Index spotřebitelských cen v červnu podle očekávání meziročně vzrostl o 1 % (květen: +1,3 %)

Inflace v Kanadě v červnu klesla na 1 % z 1,3 % v květnu. Meziměsíčně se spotřebitelské ceny snížily o 0,1 % po růstu...
Kanada Inflace
ECB: Počet padělků eurobankovek zůstal v pololetí nízký
před 40 minutami

ECB: Počet padělků eurobankovek zůstal v pololetí nízký

V prvním pololetí bylo staženo z oběhu 331 000 padělaných eurobankovek. To je o šest procent méně než v předchozích...
Euro ECB
Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD
Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD
před hodinou

Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD

Zájem o investici do čínského státního mobilního operátora China Unicom projevilo několik velkých technologických...
Čína Technologie Investice
Ekonomika KLDR loni podle Soulu rostla nejrychleji za 17 let
Ekonomika KLDR loni podle Soulu rostla nejrychleji za 17 let
12:49

Ekonomika KLDR loni podle Soulu rostla nejrychleji za 17 let

Hrubý domácí produkt Severní Koreje se loni zvýšil o 3,9 procenta. Dosáhl tak nejrychlejšího tempa růstu za 17 let, a...
KLDR HDP Hospodářský růst
Audi svolává do servisů 850 000 vozidel
12:06

Audi svolává do servisů 850 000 vozidel

Německá automobilka Audi v pátek oznámila, že do servisů svolá 850 000 vozidel s naftovým motorem, aby aktualizovala...
Německo Auta Životní prostředí
MMF půjčku Řecku podmiňuje úlevami od evropských věřitelů
MMF půjčku Řecku podmiňuje úlevami od evropských věřitelů
11:46

MMF půjčku Řecku podmiňuje úlevami od evropských věřitelů

Mezinárodní měnový fond své zapojení do finanční pomoci Řecku podmiňuje tím, že evropští věřitelé podniknou kroky ke...
Řecko Zadlužení Mezinárodní měnový fond
Výrobce hodinek Swatch zvýšil zisk, pomohla mu Čína
Výrobce hodinek Swatch zvýšil zisk, pomohla mu Čína
11:23

Výrobce hodinek Swatch zvýšil zisk, pomohla mu Čína

Švýcarský výrobce hodinek Swatch Group v prvním pololetí zvýšil čistý zisk o 7,2 % na 269 milionů švýcarských franků ...
Švýcarsko Evropské akcie Výsledková sezóna
Goldman Sachs: Bitcoin by mohl stoupnout až na 3 700 USD
11:05

Goldman Sachs: Bitcoin by mohl stoupnout až na 3 700 USD

Šéfka technické strategie americké investiční banky Goldman Sachs Sheba Jafariová v analytické poznámce z tohoto...
Bitcoin Měny
Jaguar Land Rover otevřel v Číně první zahraniční motorárnu
10:40

Jaguar Land Rover otevřel v Číně první zahraniční motorárnu

Britský výrobce luxusních aut Jaguar Land Rover otevřel v Číně svůj první zahraniční závod na výrobu motorů....
Spojené království Auta Čína
Ranní analytická poznámka (21. července): Reakce eura na Draghiho…
Ranní analytická poznámka (21. července): Reakce eura na Draghiho…
10:30

Ranní analytická poznámka (21. července): Reakce eura na Draghiho slova investory překvapila

Čtvrteční zasedání Evropské centrální banky z pohledu rétoriky nic zásadního nepřineslo. Vyjádření Maria Draghiho, že...
Euro EUR/USD Forex
Siemens po aféře s turbínami na Krymu omezuje aktivity v Rusku
Siemens po aféře s turbínami na Krymu omezuje aktivity v Rusku
10:20

Siemens po aféře s turbínami na Krymu omezuje aktivity v Rusku

Německý průmyslový koncern Siemens odejde z ruského společného podniku Interautomatika a prozatím pozastaví dodávky...
Německo Rusko Průmysl
Vyšetřovatel Mueller zkoumá Trumpovy kontrakty s Ruskem
Vyšetřovatel Mueller zkoumá Trumpovy kontrakty s Ruskem
10:05

Vyšetřovatel Mueller zkoumá Trumpovy kontrakty s Ruskem

Robert Mueller, zvláštní vyšetřovatel pověřený zkoumáním vlivu Moskvy na americké prezidentské volby, se zajímá o...
Spojené státy americké (USA) Rusko Prezidentské volby
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly, investory překvapil vývoj…
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly, investory překvapil vývoj…
09:45

Asijské akcie se v pátek na směru neshodly, investory překvapil vývoj eura po zasedání ECB

Obchodování na hlavních asijských burzách skončilo smíšeně, většina trhů ale týden uzavřela pod nulou. Investoři se...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Tabáková firma Philip Morris ČR na českém trhu začala nabízet…
Tabáková firma Philip Morris ČR na českém trhu začala nabízet…
09:26

Tabáková firma Philip Morris ČR na českém trhu začala nabízet zařízení iQOS

Společnost Philip Morris ČR začala na českém trhu nabízet zařízení iQOS, v němž tabáková náplň nehoří, ale jen se...
Philip Morris ČR Tabák a cigarety Akcie ČR