Petr Zajíc: Egypt připomněl investorský slabikář, do kterého patří geopolitické riziko
|

Petr Zajíc: Egypt připomněl investorský slabikář, do kterého patří geopolitické riziko

Obecně je nejvyšší politické riziko v zemích, kde nejsou zaběhlé standardní demokratické procesy, kde vládne jedna strana (Čína), případně úzká skupina lidí (Rusko), kde je velká korupce, netransparentní procesy a podobně, přibližuje základní příčiny politických turbulencí na Blízkém Východě Petr Zajíc, portfoliomanažer společnosti Pioneer Investments. I proto podle něj patří země střední Evropy v rámci emerging markets k těm nejbezpečnějším.

Krize Egypt Nepokoje a revoluce
Petr Zajíc

Tunisko, Egypt, na řadě jsou možná další země. Nepokoje způsobují nervozitu na trzích, na události reagují akcie i komodity. Jak má geopolitické riziko brát drobný investor, jak ho má vyhodnotit?

Petr Zajíc (PZ): Geopolitické riziko je jedním ze základních rizik, které musí investor brát v potaz. Toto riziko může být globální (například obavy z terorismu po 11. září 2001, válka v Zálivu v roce 2003 a podobně), ale častěji bývá omezeno na jednotlivé země (znárodňování ve Venezuele, faktické znárodnění penzijního systému v Maďarsku, současné události v Tunisku nebo Egyptě).

Navíc geopolitické riziko nemusí být jen akutní, tedy vyvolané nějakou konkrétní událostí, ale i "chronické", což může být případ Číny, kde s ohledem na centrálně řízenou ekonomiku, vládu jedné strany a ne zcela standardní politické poměry může kdykoli přijít událost, která zcela změní investiční podmínky (zavedení daní, restrikcí pro investory atd.). Pro drobného investora je možná ještě důležitější, neboť jeho výběr portfolia je spíše top-down, kde výběr regionu nebo konkrétní země hraje významnější roli.

A jak tato geopolitická rizika zohledňují profesionální portfoliomanažeři?

Bottom-up strategie

Firmy jsou hodnoceny pouze podle vlastní výkonnosti, byzyns modelu, managementu, výhledu růstu a podobně; investoři neřeší například stav celého sektoru, ekonomické prostředí atd.

PZ: Podle mě se velice liší přístup portfoliomanažerů na vyspělých a na rozvíjejících se trzích. Pro ty, kteří spravují fondy na rozvinutých trzích, patří geopolitické riziko spíše k těm, která ovlivňují celkovou makroekonomickou situaci (hospodářský růst, nezaměstnanost, inflaci) a náladu investorů. Portfolia takových fondů jsou totiž tvořena většinou na základě bottom-up strategie, tedy výběru jednotlivých titulů podle jejich hospodářské a finanční situace, poměrových ukazatelů, ocenění a podobně. A na vyspělých trzích jsou tyto věci obvykle odolnější vůči geopolitickým tenzím.

Alokace podle zemí nebo regionů u těchto fondů vzniká spíše jako průvodní jev než jako úmysl. Navíc je v současném globalizovaném světě velice těžké zařadit většinu společností striktně do jejich "domovského" regionu. Například Louis Vuitton je francouzská firma, ale ve Francii generuje necelých 15 procent tržeb. Samozřejmě jsou výjimky - například petrochemické firmy reagují na tlaky v arabském světě poměrně výrazně, ale je těžké odlišit, zda se jedná o reakci na vyhrocení nepokojů, nebo spíše na s nimi spojený růst cen ropy.

Top-down strategie

Firmy jsou vybírány podle regionu nebo země, makroekonomické a politické situace v nich. Až na základě ohodnocení celého regionu je jeho váha v portfoliu naplněna tituly z daného regionu.

V případě portfoliomanažerů na rozvíjejících se trzích je podle mě situace odlišná. Většina fondů investujících na emerging markets je spravována tzv. top-down způsobem, kdy manažer primárně volí mezi trhy v rámci investičního prostoru, bere v potaz makroekonomickou a politickou situaci v jednotlivých zemích, a na základě těchto faktorů dává jednotlivým zemím konkrétní váhu v portfoliu, a tu následně naplní tituly z konkrétního trhu.

V tomto případě politická rizika hrají významnou roli a mohou klíčovým způsobem ovlivnit výkonnost konkrétního fondu. Navíc mezi jednotlivými emerging markets jsou výrazně vyšší rozdíly ve výkonnosti než v případě rozvinutých trhů (loňský rok byl v tomto směru výjimkou kvůli problémům v některých zadlužených zemích - pozn. red.).

Proč tedy investoři jakoby zapomněli na politická rizika? A ve kterých zemích v rámci mladých trhů je podle Vás politické riziko nejvyšší?

v posledních letech zmizel diskont mladých trhů oproti těm vyspělým

PZ: Podle mě to riziko opravdu nikdy nezmizelo, není to tak, že by se teď "vrátilo". Ovšem díky poměrně stabilní situaci na emerging markets bylo v posledních deseti letech trochu mimo pozornost investorů. Přitom právě toto riziko bylo důvodem, proč se mladé trhy obchodovaly s diskontem oproti vyspělým trhům, v průměru 15 až 25 procent. Tento diskont však v posledních dvou letech zcela vymizel, v případě některých trhů dokonce přešel do určité prémie, která měla reflektovat rychlejší růst. Ale ten se od "emerdžinů" přece čekal v minulosti vždy.

nejvyšší politické riziko je tam, kde nefungují standardní demokratické procesy, vládne jedna strana (Čína), úzká skupina lidí (Rusko), kde je velká korupce a netransparentní procesy

Obecně je nejvyšší politické riziko v zemích, kde nejsou zaběhlé standardní demokratické procesy, kde vládne jedna strana (Čína), případně úzká skupina lidí (Rusko), kde je velká korupce, netransparentní procesy a podobně. I proto patří země střední Evropy v rámcí emerging markets k těm nejbezpečnějším, dokonce podle řady odborníků není výběr těchto zemí mezi mladé trhy oprávněný. Ale je pravda, že Maďarsko loni připomnělo, že standardní postupy nejsou automatické ani v našem regionu. Aktuálně je stále zřejmě nejvyhrocenější situace v Egyptě. Varování byla zkraje roku celá řada, ale o Egyptu analytici mlčeli. Jak to?

PZ: Situace v Egyptě je jedním z důvodů, proč se o geopolitickém riziku začalo znovu hlasitě diskutovat. Jeho nebezpečí spočívá právě v tom, že ho lze jen velice těžko předem odhadnout. Nejen my jsme však zkraje roku varovali před možnými riziky vysoké inflace, zejména cen potravin na rozvíjejících se trzích. A právě prudce rostoucí ceny potravin byly určitým katalyzátorem současné vlny nepokojů v severní Africe. A ačkoli jsme měli na mysli především ekonomické dopady, v minulosti docházelo v podobné situaci i k politickým otřesům.

ohledně Egypta jsem pesimistou, protože všechny představitelné scénáře podle mě ústí v jediné - posílení islámského fundamentalismu v zemi

Konkrétně ohledně Egypta jsem spíše pesimistou. I kdyby došlo k možná nemírnějšímu řešení, tedy ke svobodným volbám v dohledné době, vzroste vliv islámského fundamentalismu. Muslimské bratrstvo má totiž ze všech opozičních stran nejorganizovanější strukturu a podporu. A představa Egypta ovládaného fundamentalisty je určitě pro celou euroatlantickou civilizaci černou můrou.

A kde vidíte další hlavní ohniska možných nepokojů, která by mohla ovlivnit i investiční svět?

Odkud mohou přijít turbulence

Alžírsko, Libye, Jemen, Omán, Katar, Súdán, Palestina, Libanon, Sýrie, Irák, Afghánistán, Pákistán, Írán, KLDR

PZ: Většina geopolitických rizik je koncentrována do arabského, resp. muslimského světa. Aktuálně se často mluví o rozšíření nepokojů do dalších zemí v severní Africe - Alžírska a Libye. "Ve hře" jsou i země z Arabského poloostrova - Jemen, Omán, Katar. Nestabilní je po nedávném referendu i situace v Súdánu, tradičně riziková je Palestina, zhoršuje se situace v Libanonu, naprosto nevyzpytatelná je Sýrie, násilí v Iráku nepolevuje, Afghánistán má také ke stabilitě daleko, a horší je i situace v Pákistánu, který je jedinou jadernou mocností s takto rizikovým profilem. Pákistán je mým tajným adeptem na dalšího "problémistu".

Pákistán je mým soukromým tipem na dalšího "problémistu", co se týká politických tržních rizik

Jaderný program Íránu děsí politiky už několik let, a to nemluvím o Severní Koreji. Ta kromě jaderných testů přímo sousedí se dvěma pilíři sektoru emerging markets - Jižní Koreou a Čínou.

Riziko politického převratu je v mladých ekonomikách obecně daleko vyšší než ve vyspělých zemích. Dříve byly na převraty "specialisty" země Latinské Ameriky a subsaharské Afriky (v jejich případě však dopad na akciové trhy prakticky neexistoval). Pro burzy bývá klíčová velikost té problémové země - čím větší je rozlohou, počtem obyvatel a bohatstvím, tím je dopad na světové trhy větší. To je vidět na aktuální situaci - zatímco Tunisko vyvolalo velice vlažnou reakci, tak během minulého víkendu dokázal Egypt vyděsit komoditní i akciové trhy včetně evropských a amerických.

Sberbank chce proniknout do sektorů nebankovních služeb
před 29 minutami

Sberbank chce proniknout do sektorů nebankovních služeb

Ruský bankovní gigant Sberbank vykázal za loňský rok rekordní zisk v přepočtu 9,5 miliardy dolarů (236 miliard Kč) a...
Banky Evropské banky Rusko
před 44 minutami

Tesco zaplatí pokutu 129 milionů liber za účetní podvod

Největší britská maloobchodní společnost Tesco zaplatí pokutu 129 milionů liber za účetní podvod, informuje agentura...
Spojené království Maloobchod Podvod
UniCredit údajně jedná o prodeji aktiv v Česku a na Slovensku, zájem by mohly mít KB nebo MONETA
před hodinou

UniCredit údajně jedná o prodeji aktiv v Česku a na Slovensku, zájem by mohly mít KB nebo MONETA

V tisku se objevila informace, že by UniCredit mohla prodat své aktivity v Česku a na Slovensku. Údajnými zájemci by...
Akcie ČR Fúze a akvizice UniCredit
před hodinou

O2 Czech Republic: Aukce kmitočtů na 5G sítě a zrušení tendru na datové schránky

Český telekomunikační úřad vypsal aukci kmitočtů pro rychlé mobilní sítě 5G v pásmu 3,7 GHz. Souhrnná vyvolávací cena...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Telekomunikace
Ranní analytická poznámka (28. března): Trump dává zelené červenou
před hodinou

Ranní analytická poznámka (28. března): Trump dává zelené červenou

Americké akciové indexy začaly pondělní obchodování nervózně. Pravděpodobně tomu napomohl páteční neúspěch...
Americké akcie Donald Trump Ekologie
Výrobce cigaret Philip Morris ČR loni vydělal 2,77 miliardy Kč, firma navrhne vyplatit dividendu 1 000 Kč na akcii
08:05

Výrobce cigaret Philip Morris ČR loni vydělal 2,77 miliardy Kč, firma navrhne vyplatit dividendu 1 000 Kč na akcii

Tabáková firma Philip Morris ČR vykázala za loňský rok meziroční nárůst tržeb bez spotřební daně a DPH o 5,4 % na 11...
Philip Morris ČR Tabák Akcie ČR
06:43

Čínská firma HNA prý jedná o získání kontroly nad listem Forbes

Čínský konglomerát HNA Group jedná o koupi kontrolního podílu v majiteli vydavatele amerického ekonomického časopisu...
Fúze a akvizice Média Čína
04:57

American Airlines koupí podíl v aerolinkách China Southern

Americká letecká společnost American Airlines Group koupí podíl v největších čínských aerolinkách China Southern...
Asijské akcie Čína Doprava
03:13

Premiéři V4 budou ve Varšavě jednat o inovacích a digitalizaci

Spolupráci v inovacích a digitalizaci má být věnováno úterní varšavské jednání předsedů vlád visegrádské čtyřky (V4),...
Technologie Inovace Politika
02:04

Ruská banka Sberbank prodává svou ukrajinskou divizi

Největší ruská bankovní společnost Sberbank prodává svou ukrajinskou divizi skupině investorů, která zahrnuje podniky...
Banky Evropské banky Rusko
00:53

Uber obnovil provoz svých samořízených automobilů

Americký provozovatel alternativní taxislužby Uber Technologies v pondělí obnovil provoz svých samořízených...
Uber Doprava Technologie
včera v 23:44

Výrobu vozů Audi A4 a A5 narušil nedostatek součástek

Německá automobilka Audi byla ve své továrně v Ingolstadtu nucena na čtyři dny přerušit výrobu luxusních vozů A4 a A5...
Volkswagen Auta
Americké akcie týden zahájily poklesem, index Dow skončil v červených číslech poosmé v řadě
včera v 22:30

Americké akcie týden zahájily poklesem, index Dow skončil v červených číslech poosmé v řadě

Americké akcie zahájily týden dalším poklesem. Index Dow se snížil poosmé za sebou, a zaznamenal tak nejdelší sérii...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
včera v 22:01

Chytré telefony Galaxy Note 7 by se mohly vrátit na trh

Chytré telefony Galaxy Note 7, které loni jejich výrobce Samsung Electronics stáhl kvůli problémům s bateriemi, by se...
Samsung Mobilní telefony Asijské akcie
včera v 21:08

Německo pociťuje odliv velkých průmyslových zakázek

Němečtí dodavatelé velkých průmyslových celků loni zaznamenali nejnižší úroveň zakázek za 12 let. Důvodem jsou slabé...
Německo Průmysl
včera v 19:34

Francouzský státní holding prodal podíl v automobilce PSA

Hlavní francouzská státní holdingová agentura Agence des Participations de l'État (APE) prodala 12,7 % v automobilce...
Auta Francie
včera v 19:23

Francouzská společnost Total plánuje obří investici v USA

Francouzská energetická společnost Total plánuje v Texasu zprovoznit dva petrochemické projekty, které by se staly...
Ropa Evropské akcie Francie