Martin Lobotka (ČS): Za současnou paniku na trzích mohou politici
|

Martin Lobotka (ČS): Za současnou paniku na trzích mohou politici

Politické chyby a fiskální nejistota se navršily a prohlubují slabost ekonomiky na obou březích Atlantiku. Riziko spočívá zejména v přelití tržních potíží do reálné ekonomiky prostřednictvím peněžních trhů. Jaký názor na současný vývoj na trzích má analytický tým České spořitelny nám osvětlil analytik této banky Martin Lobotka.

Americká ekonomika Nezaměstnanost Eurozóna ECB PIIGS
Martin Lobotka

Krize postupuje standardním způsobem

Co se týče současného vývoje na trhu, fáze krize se řídí stejným scénářem, jaký jsme mohli pozorovat v minulosti u jiných krizí, které byly rovněž započaty problémy v bankovním sektoru.

Růst nezaměstnanosti v pokrizovém vývoji historicky dosahoval v průměru 7 % a průměrná délka období, ve kterém se míra nezaměstnanosti zvyšovala, byla 5 let. Důvodem, proč jsou data z amerického trhu práce nadále tak slabá, je proto zejména fakt, že propad v recesi byl opravdu masivní.

Ostatně i postup celé krize je standardní: krizi finanční střídá krize reálné ekonomiky (tyto dvě etapy již máme za sebou), a následuje fiskální a politická krize (ta dnes ovlivňuje dění na trzích nejvíce).

Překvapivý není ani vývoj reálného dluhu, který se obvykle po krizi zvyšuje jak nominálně, tak z části také tím, že klesá cenová hladina. Dluhové břemeno, které na státech leží, se pak reálně zvětšuje.

Historická data hovoří o v průměru 86% nárůstu reálného veřejného dluhu v období po krizi. Takto masivní nárůst dluhu jsme zaznamenali snad jen u Španělska. U Spojených států zatím tak daleko nejsme, ale je pravda, že ještě neskončilo období, ve kterém zpravidla reálný dluh roste.

Obamovo řešení nezaměstnanosti: Životaschopný plán, nebo jen další hloupý vtip?

Oddlužování ve vyspělých ekonomikách napříč sektory

V USA došlo k masivnímu oddlužení spotřebitelského sektoru. V podstatě jedinou složkou, která stojí stranou současného trendu deleveragingu – a zatím správně - je vláda.

V USA pokročilo oddlužování nejvíce na úrovni firem. Domácnosti však také šetří a splácejí dluhy (nebo je ignorují defaultem, což však jejich spotřebitelské možnosti také příliš nevylepšuje, pouze to odráží jejich spotřebitelskou bezvýchodnost).

To vše se podle očekávání projevuje na slabé spotřebě domácností. Spotřebu v podstatě podporovala pouze vláda, která dosud přímo (skrze výdaje vlády na investice) a nepřímo (skrze transfery například nezaměstnaným) stimulovala růst.

Deleveraging v USA

Stát se však od konce roku 2010 stal negativním faktorem pro hospodářský růst. Nejde sice zatím o žádný masivní deleveraging, přesto stát omezuje přímé výdaje, a to se negativně odráží na HDP. Není se pak čemu divit, že v situaci, kdy jsou slabí spotřebitelé, je v americké ekonomice, která je odkázaná na poptávku domácností, tvorba pracovních míst nedostatečná.

Tempo oživení se příliš neliší od toho po roce 2002. Problém však spočívá v tom, že tehdy ekonomika během dna ztrácela v průměru okolo 200 tisíc pracovních míst měsíčně, zatímco po recesi z roku 2008 nebylo výjimkou ani 700 až 800 tisíc. Oživení proto není historicky slabé, ale armáda nezaměstnaných, kterou recese vytvořila, je tak obrovská, že na ni současné tempo nestačí.

Vytvořená pracovní místa v soukromém sektoru, USA

Politika se staví do cesty oživení

V létě situaci na trzích vyostřil fakt, že stát sice zůstává fiskální vzpruhou ekonomiky, ale jeho role se zmenšuje. Zpomaluje tempo fiskální stimulace, protože vlády (v eurozóně a v USA) z objektivních nebo domnělých důvodů šetří, a navíc situaci zvládají špatně. V Americe politickou paralýzu odkrylo srpnové jednání o dluhovém stropu, v Evropě je to v podstatě stále neřešená fiskální krize.

Krátkodobě by se nyní stát neměl snažit snižovat své zadlužení, to je ta nejhorší cesta. Nemohou se zkrátka oddlužovat všichni naráz. Krátkodobě je zapotřebí alespoň trochu uvolněná fiskální politika, pro střední až dlouhé období je nutné vytvořit důvěryhodný fiskální plán. Na to by trhy určitě slyšely.

Silné ekonomiky EU by neměly provádět fiskální restrikci

V EMU proces fiskální restrikce na úrovni vlád již probíhá, zatím ale hlavně v zemích, které nejsou systémově důležité (Řecko, Portugalsko, Španělsko). Průměrné utahování fiskální politiky v eurozóně je na úrovni kolem 1,5 až 2 %.

Za podmínek, jaké panují na dluhopisovém trhu, je zbytečné, aby se nyní silné státy jako Německo, Francie, Finsko a Nizozemsko snažily svou bilanci vylepšovat. Neznamená to však, že by se k tomu neměly zavázat střednědobě.

Utahování fiskální politiky v EU

"Impotence" vlád způsobuje šíření nákazy

Politická paralýza v kombinaci s relativně vysokým dluhem je pro trhy nesnesitelnou kombinací. Narušování důvěry se začíná projevovat už i u evropských států, o které dosud nikdo neměl nejmenší starost. Je to jen další důkaz toho, jak špatně funguje evropská politika a jakou je brzdou pro obnovení důvěry na trzích.

To, že Evropa řešení stále odkládá, nepomáhá státům jako Španělsko nebo Itálie, které na tom nejsou tak špatně, jak se trhy obávají.

Řecko před bankrotem: Má peníze do půlky října

Španělsko je na tom mnohem lépe než Řecko nebo Portugalsko. Minimálně je solventní. Možná má problémy s krátkodobou likviditou, rozhodně to však není země, která by si zasloužila bankrot. Naproti tomu, kdyby se Řecko nechalo zkrachovat už minulý rok, byl by dnes vzduch čistší.

Pětileté CDS spready na země s ratingem AAA a na ČR

Evropu drží nad vodou Trichetova ECB

Situaci lze demonstrovat na případu Itálie, která se ocitla pod tlakem dluhopisových trhů. Vzhledem k tomu, že Evropa nemá jednotnou vládu a rozhodné politiky, je jediným subjektem, který brání kolapsu kvůli nesnesitelnému nárůstu dluhopisových výnosů v Itálii, Evropská centrální banka. Tedy nevolená a de facto nedemokratická instituce (ostatně jako každá jiná centrální banka). Paradoxně je to jediný přístup, který Evropě prospívá - rozhodnost i za cenu drobné nedemokratičnosti.

Evropská centrální banka byla donucena obnovit nákupy dluhopisů. Ačkoli je to proti jejímu přesvědčení, nemá jinou možnost. Je jediná, která může eurozónu, respektive Itálii a Španělsko, chránit. Určitě by situace dnes byla výrazně horší a eurozóna by se už možná rozpadla, kdyby do toho aktivně nevstupovala ECB.

ECB se chová pragmaticky, ne dogmaticky. Je to jediná rozhodná politická síla, která na evropském trhu je.

Z definice má ECB neomezené možnosti v boji s dluhopisovými trhy. Dosud navíc postupuje tak, že všechny operace sterilizuje, to znamená, že když nakoupí dluhopisy za 130 miliard eur, stejný objem ve sterilizačních tendrech také z trhu stáhne. Což třeba Fed nedělá.

Tyto prostředky může stále ještě přestat sterilizovat. Pokud se podíváme na rozvahu ECB, je oproti Fedu mnohem méně aktivistická. Díky tomu má ohromný prostor pro zásahy na dluhopisovém trhu. Jenomže se jí nechce.

Pokud má eurozóna přežít v současné podobě, zaplatí za to banky, a těm se bude muset pomoci. Půjde tedy otevřeně o fiskální transfer, který zapříčiní, že se zhorší postavení vlád členských států. Negativní dopady to bude mít krátkodobě i na Německo. Je to daň za liknavý postup při řešení dluhové krize.

Výbušná atmosféra na mezibankovním trhu

Mezibankovní trhy dnes vykazují vyšší míru napětí. Sice menší než po pádu Lehman Brothers, a týká se to spíše Evropy, jsou to však hodnoty, které jsme zaznamenali po (skoro)krachu Bear Stearns v březnu 2008. Jde o situaci, kdy bude případná nová "lehmanovská" událost poslední kapkou, která způsobí, že trhy zamrznou.

Evropské banky stále pod tlakem. Hrozí riziko zamrznutí trhu

Nepříjemné to může být zejména kvůli tomu, že banky v EMU drží 3 078 miliard eur dluhopisů vlád (tedy 11,8 % aktiv). Do post-lehmanovského scénáře by tak trhy mohl uvrhnout například chaotický krach nějakého většího státu, třeba Španělska.

Mimochodem, nebýt ECB, Španělé už se dávno nemohou financovat za normálních podmínek. Kdyby například ECB zítra odešla z trhu, byl by chaotický default Španělska velmi reálný.

Vývoj na mezibankovním trhu
Americké akcie zakončily středeční volatilní obchodování převážně v plusu, Nike ale zažil nejhlubší jednodenní propad v historii
21:30

Americké akcie zakončily středeční volatilní obchodování převážně v plusu, Nike ale zažil nejhlubší jednodenní propad v historii

Americké akcie ve středu převážně zpevnily. Index Dow sice skončil již popáté v řadě v červených číslech, jeho...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Evropské trhy ve středu převážně klesly, britská libra po útoku před britským parlamentem oslabila
18:00

Evropské trhy ve středu převážně klesly, britská libra po útoku před britským parlamentem oslabila

Evropské akcie v polovině pracovního týdne prohloubily ztrátu z úterní seance. Trhy dolů táhnou obavy z dalších kroků...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
17:34

Výrobce luxusního zboží Hermès zaznamenal v loňském roce rekordní zisk 1,1 miliardy eur

Francouzský výrobce luxusního zboží Hermès zaznamenal loni rekordní zisk 1,1 miliardy eur (29,7 miliardy Kč)....
Francie Luxus Výsledková sezóna
17:18

Google umožní sdílení polohy přes aplikaci Google Maps

Uživatelé populární mapové aplikace Google Maps budou moci od příštího týdne sdílet s ostatními svou přesnou aktuální...
Alphabet (Google) Americké akcie Technologie
17:02

Sinopec získá rafinerii v Africe, podíl koupí od Chevronu

Čínská společnost Sinopec získá první velkou rafinerii v Africe. Za většinový podíl zaplatí americké ropné firmě...
Čína Chevron Americké akcie
Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, akcie Komerční banky zlevnily téměř o 2 %
16:45

Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, akcie Komerční banky zlevnily téměř o 2 %

Pražská burza ve středu nenavázala na zisk z úterní seance, když index PX klesl o 0,39 % na 978,91 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Moravcová (BOSSA): Zlato je aktuálně poměrně drahé, na trhu s průmyslovými kovy mohou být zajímavé tyto dvě sázky
16:30

Moravcová (BOSSA): Zlato je aktuálně poměrně drahé, na trhu s průmyslovými kovy mohou být zajímavé tyto dvě sázky

Cena zlata je aktuálně poměrně vysoko, s nákupy tohoto drahého kovu by proto investoři měli vyčkat na zajímavější...
Komodity Průmyslové kovy Vzácné kovy
16:13

Nizozemská ING je vyšetřována kvůli transakcím v Uzbekistánu

Nizozemskou bankovní společnost ING začali vyšetřovat státní zástupci kvůli podezření na možné praní špinavých peněz...
Nizozemsko Banky Evropské banky
Goldman Sachs a Morgan Stanley přesunou část aktivit z Londýna
15:56

Goldman Sachs a Morgan Stanley přesunou část aktivit z Londýna

Americké banky Goldman Sachs a Morgan Stanley přesunou stovky pracovních míst a část aktivit z Londýna jinam do...
Banky Americké banky Spojené království
Bookmakeři čekají ukončení devizových intervencí na konci června
15:37

Bookmakeři čekají ukončení devizových intervencí na konci června

Bookmakeři sázkové společnosti Fortuna očekávají, že Česká národní banka (ČNB) ukončí devizové intervence na svém...
Česká republika Česká koruna Měny
Koděra (CREDITAS): Komodity jsou zprostředkovaně ovlivňovány i vývojem sazeb, zajímavé mohou být sázky na zlato přes akcie některých těžařů
15:20

Koděra (CREDITAS): Komodity jsou zprostředkovaně ovlivňovány i vývojem sazeb, zajímavé mohou být sázky na zlato přes akcie některých těžařů

Ceny komodit ovlivňuje kromě jiného i vývoj úrokových sazeb velkých centrálních bank. Kromě zpřísňování měnové...
Úrokové sazby Centrální banky Fed
15:03

USA: Prodeje starších domů v únoru klesly o 3,7 %

Prodeje starších domů ve Spojených státech v únoru meziměsíčně klesly o 3,7 % na celoročně přepočítané tempo 5,48...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Americký realitní trh
14:35

Jih EU kritizoval šéfa euroskupiny kvůli výroku o pití a ženách

Portugalský premiér António Costa ve středu vyzval předsedu euroskupiny Jeroena Dijsselbloema k rezignaci. Reaguje...
Evropská unie Politika
14:19

Rusko zmírní daňovou povinnost lidem zasaženým sankcemi

Ruští poslanci ve středu schválili zákon, který umožní ruským podnikatelům neplatit v Rusku daně z majetku v...
Rusko Daně
Volkswagen chystá návrat na evropský dluhopisový trh
13:47

Volkswagen chystá návrat na evropský dluhopisový trh

Německá automobilka Volkswagen chystá na čtvrtek dlouho očekávaný návrat na evropský dluhopisový trh. Ve středu o tom...
Volkswagen Auta Německo
13:30

Ze světa investičních doporučení (22. března)

Které akcie si ve středu vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Mexický ministr varoval firmy před účastí na stavbě hraniční zdi
13:17

Mexický ministr varoval firmy před účastí na stavbě hraniční zdi

Mexický ministr hospodářství varoval mexické firmy před účastí na stavbě zdi, kterou se chystá na hranicích se...
Mexiko Spojené státy americké (USA) Politika
13:06

Společnost Akzo Nobel odmítla zvýšenou nabídku na převzetí od PPG

Nizozemský výrobce barev a chemikálií Akzo Nobel odmítl zvýšenou nabídku na převzetí, kterou mu předložil americký...
Evropské akcie Americké akcie Fúze a akvizice