Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené
|

Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené

Nouriel Roubini, profesor na newyorské Stern School of Business a šéf Roubini Global Economics, tvrdí, že z rozhodnutí Fedu spustit třetí kolo kvantitativního uvolňování vyvstávají tři důležité otázky: Nastartuje QE3 ekonomický růst v USA? Dojde na trzích k dlouhodobému zvýšení rizikového apetitu? Budou jeho dopady na reálnou ekonomiku stejné jako na ceny akcií?

Ekonomika Nouriel Roubini Světové akcie Kvantitativní uvolňování
Nouriel Roubini

Mnozí nyní věří, že dopad QE3 na rally rizikových aktiv by měl být silnější než v případě QE1, QE2 nebo Operace Twist. Pro investory by měly být podstatnými signály velikost a dlouhodobý (neomezený) časový horizont třetí vlny kvantitativního uvolňování. I přes závazek Fedu k agresivní monetární expanzi bychom však měli počítat spíše s tím, že efekt QE3 v reálné ekonomice a na akciovém trhu nebude tak silný jako u předešlých kol. Možná pomine rychleji, než by kdokoli očekával.

První kola QE přišla v časech daleko nižších valuací akcií a slabších zisků. V březnu 2009 byl index S&P 500 na 660 bodech, zisky na akcii (EPS) amerických společností klesly na minima finanční krize a P/E valuace byly jednociferné. Dnes je index na více než dvojnásobku, EPS je okolo 100 USD a P/E ratio je nad 14.

Dokonce i během druhé vlny kvantitativního uvolňování v létě 2010 byly S&P 500, P/E valuace a EPS mnohem níže než dnes. Pokud ekonomický růst v USA zůstane anemický i přes QE3, promítne se to do výsledků firem, negativní efekty na valuace akcií na sebe nenechají dlouho čekat.

Absence fiskální podpory

Hlavním důvodem, proč QE3 nezafunguje stejně jako předešlé stimuly, je fakt, že mu tentokrát chybí fiskální podpora. QE1 a QE2 pomohly zabránit hlubší recesi s dvojitým dnem, protože byly doprovázeny výrazným fiskálním stimulem. QE3 bude spojeno s přesným opakem - restriktivní fiskální politikou, možná dokonce "fiskálním útesem".

I kdyby se americké vládě podařilo ekonomiku ochránit před úplným fiskálním útesem (který by z HDP mohl "ukrojit" až 4,5 %), je stále velmi pravděpodobné, že fiskální brzda ve výši minimálně 1,5 % HDP ekonomiku v následujícím roce opravdu postihne.

Za předpokladu, že tempo růstu HDP zůstane kolem současných 1,6 %, představuje už 1% fiskální brzda téměř stagnaci. Udržet růst na současných úrovních by muselo jedině výraznější oživení ve výrobě a na nemovitostním trhu. Zda je nastartuje QE3, není tak jisté.

V roce 2010 i 2011 hlavní ekonomické ukazatele naznačovaly, že zpomalení dosáhlo dna. Růst zrychloval už před oznámením kvantitativního uvolňování, QE tedy jen "pošťouchlo" zotavující se ekonomiku.

Aktuální data dokazují, že na tom americká ekonomika není lépe než v první polovině roku. Neutěšená situace na pracovním trhu, nízké kapitálové výdaje a pomalý růst příjmů – všechny tyto faktory naznačují, že růst ve třetím čtvrtletí nebude robustnější.

Transmisní kanály monetárního stimulu jsou ochromené

Hlavní transmisní kanály mezi monetární politikou Fedu a reálnou ekonomikou – dluhopisový, akciový, úvěrový a měnový trh – zůstávají paralyzované. Dluhopisový kanál může jen stěží podpořit růst. Výnosy dlouhodobých amerických státních dluhopisů jsou na rekordních minimech.

Fiskální útes v USA může poslat akcie prudce dolů po šikmé ploše
Neshody ohledně státního rozpočtu v USA se mohou projevit poklesem růstu HDP.…

Goldman Sachs má strach, že budou američtí politici sedět na zadku,…
Dysfunkčnost vlády, špatné kreditní hodnocení, pozice dolaru jako světové…

Úvěrový kanál rovněž nefunguje tak, jak by se ve zdravé ekonomice slušelo. Banky sice nahromadily většinu dodatečné likvidity v rámci programů Fedu, ale spíše než rostoucí úvěrovou aktivitu peníze umožnily tvorbu nadměrných rezervy. Ti, kteří by si dnes mohli půjčovat, mají hotovosti dost a se zvyšováním výdajů váhají. Na druhou stranu jsou tu zadlužené domácnosti a firmy (zejména malé a střední podniky), které by si půjčit potřebovaly, avšak nemají k úvěrům přístup.

Měnový kanál je podobně narušený. Vzhledem k oslabujícímu globálnímu růstu je vysoce nepravděpodobné, že se čistý export USA výrazněji zlepší, dokonce ani za pomoci slabého dolaru. Ostatní velké světové centrální banky zavádějí podobně expanzivní monetární politiku jako Fed, což tlumí dopady QE na hodnotu dolaru.

Efekt slabšího dolaru na obchodní bilanci (potažmo na ekonomický růst) je limitován dalšími dvěma faktory. Zaprvé, slabší dolar znamená vyšší dolarové náklady na komodity, což znemožňuje zlepšení obchodní bilance, protože USA jsou čistým dovozcem komodit. Zadruhé, jakékoli zlepšení HDP odvozené z růstu vývozu implikuje zvýšení dovozu. Empirické studie projektují, že celkový dopad slabšího dolaru bude na obchodní balanci téměř nulový.

Záchrana ve formě rally akciového trhu?

Poslední zbývající možnost, jak by mohl stimul Fedu zafungovat v reálné ekonomice, je efekt růstu bohatství z rally akciového trhu. Nicméně není tak jisté, že se bude opakovat historický vzorec, kdy QE3 vedlo k dlouhodobějšímu růstu cen akcií, za předpokladu, že jsou ostatní transmisní kanály monetární politiky zdecimované.

Šéf Fedu Bernanke nedávno zdůraznil význam dodatečného pátého transmisního kanálu - spotřebitelské důvěry. Závazek Fedu k dlouhodobějšímu udržení volnějších monetárních podmínek by mohl stimulovat soukromé výdaje.

Otázkou je, zda takové efekty budou výrazné a trvale udržitelné. Není mnoho důvodů, proč by důvěra měla růst v prostředí charakterizovaném probíhajícím oddlužováním, makroekonomickou nejistotou, slabým pracovním trhem a hrozící fiskální brzdou. QE3 sice omezuje krajní rizika ekonomické deprese, ale nelze očekávat, že samo o sobě povede k udržitelnému oživení v ekonomice, která zakusuje bolestivý proces deleveragingu.

Co tedy od QE3 čekat?

Krátkodobě povede QE3 ke zvýšenému rizikovému apetitu a podpoří mírné zlepšení cen aktiv. Akciový kanál nicméně růst HDP sám o sobě nezajistí. Pokud společně s ním nezačnou působit i ostatní transmisní mechanismy, ekonomický růst a očekávání ohledně korporátních tržeb a ziskovosti zklamou. Akciová rally se za čas rozplyne a dopad kvantitativního uvolňování bude stejně pomíjivý jako v případě prvních kol.

Proč akcie půjdou nahoru, když se bude ekonomika hroutit
Než americká centrální banka Fed ohlásila další kolo kvantitativního uvolňování…

Zdroj: Project Syndicate
Vedení O2 Czech Republic schválilo návrh výplaty dividendy 17 korun na akcii
před 19 minutami

Vedení O2 Czech Republic schválilo návrh výplaty dividendy 17 korun na akcii

Vedení telekomunikační společnosti O2 Czech Republic navrhne akcionářům na valné hromadě, která bude 10. května,...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Dividendy Akcie ČR
před 31 minutami

Rozpočtový úřad amerického Kongresu: Veřejný dluh USA vzroste za 30 let na dvojnásobek

Americký veřejný dluh vzroste při platnosti současných zákonů o daních a výdajích za 30 let na 150 procent ročního...
Spojené státy americké (USA) Zadlužení Americká ekonomika
Evropské trhy ve čtvrtek převážně stouply, akcie Tullow Oil zdražily o více než 7,5 %
před hodinou

Evropské trhy ve čtvrtek převážně stouply, akcie Tullow Oil zdražily o více než 7,5 %

Evropské akciové trhy uzavřely čtvrteční seanci v zelených číslech. Investoři pozorně sledovali dění ve Spojeném...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
17:11

AFP: Rúháního znovuzvolení ohrožuje stav íránské ekonomiky

Íránská ekonomika sice už nestojí nad propastí, je však otázkou, zda se prezidentovi Hasanovi Rúhánímu podařilo...
Írán Blízký a Střední východ Politika
Pražská burza ve čtvrtek mírně zpevnila, dařilo se Erste Group Bank a mediální CME
16:45

Pražská burza ve čtvrtek mírně zpevnila, dařilo se Erste Group Bank a mediální CME

Pražská burza ve čtvrtek stoupla o 0,1 % na 983,67 bodu. Nahoru ji táhly akcie Erste Group Bank, nedařilo se naopak...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
16:31

Italský soud zprostil obvinění ratingovou agenturu S&P

Italský soud ve čtvrtek zprostil mezinárodní ratingovou agenturu Standard & Poor's a pět jejích bývalých a současných...
Itálie Ratingové agentury
16:17

Srbsko nabízí investorům tři zadlužené petrochemické závody

Srbsko nabízí investorům tři silně zadlužené petrochemické závody. Prodejem státního majetku chce snížit státní dluh,...
Srbsko Petrochemie Zadlužení
Koruna kvůli čtvrtečnímu rozhodnutí ČNB oslabila na 27,24 EUR/CZK
15:54

Koruna kvůli čtvrtečnímu rozhodnutí ČNB oslabila na 27,24 EUR/CZK

Koruna v reakci na čtvrteční rozhodnutí ČNB pokračovat v režimu devizových intervencí oslabila po 15.30 až na 27,24...
Česká koruna Měny ČNB
15:15

Export z ČR do května poroste o 12 %, riziky jsou kurz koruny a politika USA

Export z České republiky by měl do května výrazně zrychlit tempo a meziročně růst o téměř 12 procent. Vyplývá to z...
Česká republika Česká ekonomika Mezinárodní obchod
14:58

Norsko a Dánsko podpořily plánovaný plynovod do Polska

Plán Polska na výstavbu plynovodu, který by do země přivedl plyn z Norska přes Baltské moře a Dánsko, získal podporu...
Polsko Norsko Dánsko
14:45

USA: Jádrové výdaje na osobní spotřebu ve čtvrtém čtvrtletí vzrostly o 1,3 %

Jádrové výdaje na osobní spotřebu v USA v posledním čtvrtletí loňského roku mezikvartálně vzrostly o 1,3 %. Růst tak...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Osobní spotřeba
14:40

USA: Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v týdnu do 25. března klesl na 258 tisíc

Týdenní počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA v týdnu do 25. března klesl na 258 tisíc z 261 tisíc v...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Nezaměstnanost
Americká ekonomika ve čtvrtém čtvrtletí podle finálních dat v celoročním přepočtu zpevnila o 2,1 %
14:32

Americká ekonomika ve čtvrtém čtvrtletí podle finálních dat v celoročním přepočtu zpevnila o 2,1 %

Růst americké ekonomiky ve čtvrtém čtvrtletí zpomalil v celoročním přepočtu na 2,1 % z 3,5 % v předešlém čtvrtletí....
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika HDP
14:16

Kvůli silné konkurenci má H&M nižší zisk, založí novou značku

Švédská společnost Hennes & Mauritz (H&M) vytvořila v prvním fiskálním čtvrtletí čistý zisk 2,5 miliardy švédských...
Švédsko Evropské akcie Výsledková sezóna
Německo: Index spotřebitelských cen v březnu podle předběžných dat meziročně vzrostl o 1,5 %
14:03

Německo: Index spotřebitelských cen v březnu podle předběžných dat meziročně vzrostl o 1,5 %

Meziroční míra inflace v Německu podle údajů harmonizovaných s metodikou výpočtu v zemích Evropské unie v březnu...
Německo Inflace
13:45

Ze světa investičních doporučení (30. března)

Které akcie si ve čtvrtek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie Evropské akcie
13:31

Polské energetické firmy pomohou těžaři uhlí PGG

Polské státní energetické firmy PGNiG, PGE a Energa poskytnou finanční injekci 500 milionů zlotých největšímu...
Polsko Energetika Uhlí a koks
13:17

Izrael zkrátil letos podruhé platbu do pokladny OSN

Izrael letos sníží svůj příspěvek OSN o další dva miliony dolarů. Rozhodla o tom vláda premiéra Benjamina Netanjahua....
Izrael Politika
ČNB na březnovém zasedání potvrdila nastavení měnové politiky, exit z kurzového závazku může od dubna přijít kdykoli
13:00

ČNB na březnovém zasedání potvrdila nastavení měnové politiky, exit z kurzového závazku může od dubna přijít kdykoli

Česká národní banka bude pokračovat v režimu devizových intervencí s cílem držet kurz české koruny poblíž hodnoty 27...
Česká ekonomika ČNB Úrokové sazby