Nerovný boj České národní banky s korunou: Co teď dělat s penězi?
|

Nerovný boj České národní banky s korunou: Co teď dělat s penězi?

Proč měla ČNB potřebu intervenovat? Kdy s intervencemi přestane? Dostane se koruna nad 27 EUR/CZK? A jak hrát současnou situaci na trzích?

ČNB Česká koruna EUR/CZK

Proč ČNB měla potřebu něco udělat?

Inflace poklesla v září na 1 %. Dostala se tak na spodní hranu pásma, které cíluje ČNB (2 % +/- jeden procentní bod). Očekáváme, že pokles inflace bude pokračovat. V dalších měsících by mohla inflace (bez intervencí) poklesnout na nulu.

Inflace - celková a měnověpolitická

Jaký vývoj inflace očekává ČNB?

ČNB zveřejnila dvě prognózy - takzvaný základní scénář a alternativu. Základní scénář ČNB předpokládá návrat inflace do cílovaného pásma ve třetím čtvrtletí 2014 a na cíl 2 % na začátku roku 2015 při růstu ekonomiky v příštím roce o 1,5 %. Nicméně tento základní scénář předpokládá, že tříměsíční mezibankovní sazba (3M PRIBOR) poklesne na začátku příštího roku do záporných hodnot (-0,5 %). Teoreticky může ČNB snížit svou repo sazbu do záporu, ale jak již bylo řečeno, nechce se zápornými sazbami experimentovat. Navíc tržní sazby nemusejí tento pokles reflektovat.

Makroprognóza ČNB

Takže základní scénář se z pohledu bankovní rady ČNB stal nedostupnou alternativou. A proto jako základní scénář lze označit alternativu, která předpokládá, že úrokové sazby nepoklesnou a práci za sazby odbude kurz. ČNB v této alternativě předpokládá, že ekonomika poroste v příštím roce o 2,1 % a v roce 2015 o 2,5 %.

Z pohledu ČNB a jejích intervencí je zajímavější prognóza inflace. Ta by měla na konci příštího roku dosáhnout 2,2 %. Měla by se tedy dostat do cílovaného pásma. A na začátku roku 2015 dokonce na horní okraj cílovaného pásma, tedy na 3 %. Podle této alternativy sazby 3M PRIBOR porostou na začátku roku 2015 směrem k 1 %.

Kdy přestane ČNB intervenovat?

Cíl pro intervence je stanoven jasně. ČNB říká, že "bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR". Dále tvrdí, že "je rozhodnuta intervenovat v takovém objemu a tak dlouho, jak bude potřeba k plnění inflačního cíle". Na první pohled se může zdát, že k ukončení intervencí bude ČNB postačovat návrat inflace do cílovaného pásma. Tedy dosažení alespoň 1% inflace. Podle prognózy ČNB k tomu dojde v polovině příštího roku.

Ale má to dva háčky. ČNB totiž dodává: "Používání měnového kurzu jako nástroje měnové politiky skončí okamžikem, kdy bude v důsledku velmi významných inflačních tlaků k dosažení inflačního cíle zapotřebí významně zpřísnit měnovou politiku, čehož bude dosaženo ukončením intervencí a následným zvýšením úrokových sazeb nad (technicky) nulovou úroveň."

Jinými slovy, ČNB říká, že intervence ukončí těsně předtím, než bude potřeba zvýšit sazby. Ty podle ČNB vzrostou až na začátku roku 2015. Samotná prognóza kurzu tento scénář podporuje. Podle ČNB se má EUR/CZK v příštím roce pohybovat v průměru na 26,80. V roce 2015 pak posílí na úroveň lehce pod 26 korunami.

Druhý háček souvisí s tím, že koruna nebyla před intervencemi nadhodnocená. Kurz 25,50 až 26,00 nebyl vychýlen příliš na silnou stranu, jako tomu bylo v případě minulých intervencí proti koruně. Naopak, tato úroveň byla poblíž férové hladiny. Intervence vychýlily korunu mimo férový kurz, proto lze předpokládat, že po ukončení intervencí se koruna bude vracet nazpátek k úrovni 25,50 EUR/CZK.

Tento návrat však bude mít přesně opačný efekt - posílení kurzu koruny bude snižovat ceny dovozů a stlačovat inflaci dolů. Ústup od intervencí tak bude chtít ČNB časovat až tehdy, když inflace bude až na horní hraně inflačního cíle, či dokonce mírně nad ním. Potom se bude méně obávat, že ukončení intervencí stáhne inflaci zpět pod cílované pásmo. Takto to vypadá, že ČNB bude chtít intervenovat po celý příští rok. Samotné ukončení bude podléhat rozhodnutí bankovní rady.

Nemůže ČNB chtít oslabit korunu nad 27 EUR/CZK?

Nelze to vyloučit. Pokud by inflace poklesla pod nulu, lze předpokládat, že bankovní rada bude zvažovat silnější intervence. Lze si představit například scénář, kdy se oživení v eurozóně zastaví a dluhové problémy vrátí EMU do recese. Podobně je možné, že inflace ve vyspělých ekonomikách bude pokračovat a dovážená inflace bude nižší, než by si ČNB představovala.

Podle odhadů ČNB kurz koruny k euru vyšší zhruba o korunu zvýší inflaci o procento po jednom roce. Podle našich odhadů je však "průsak" slabší koruny do inflace slabší, zhruba poloviční (0,5 procentního bodu). Myslíme si, že ČNB podhodnocuje negativní dopad slabší koruny na kupní sílu domácností. Stimulační efekt na vývozy bude navíc oslabován faktem, že část vývozců je zajištěna proti fluktuaci kurzu.

Pokud by se potvrdily naše výpočty, tak by to znamenalo pomalejší růst inflace, než si nyní ČNB "maluje". A proto jsou ve hře buď delší intervence, nebo dokonce navýšení intervencí, například na 28 EUR/CZK.

Šanci na zvýšení cílovaného kurzu bude ovšem snižovat fakt, že se na navýšení musí shodnout bankovní rada, což nebude lehké. Téměř rok trvalo v bankovní radě najít alespoň čtyři hlasy pro intervence na 27 EUR/CZK. V situaci, kdy ekonomika již poroste, bude obtížné najít většinu hlasující pro navýšení cílovaného kurzu. Pravděpodobnější je tak spíše prodloužení doby intervencí.

Každopádně pro korunu se nejsledovanější veličinou stane inflace.

Naše doporučení

Sledujte inflaci.

Inflace blízko 2 % bude předznamenávat blížící se konec intervencí. Negativní inflace bude minimálně vzbuzovat obavy z navýšení cílované úrovně kurzu.

Mám eura, dolary nebo jiné měny. Mám si je směnit do CZK?

Doporučujeme využít slabšího kurzu a převést alespoň část peněz do CZK. Není však potřeba spěchat, intervence budou probíhat minimálně v řádu měsíců. Proč jen část peněz? Pokud inflace spadne pod nulu, je možné, že díky zvýšení cílovaného kurzu bude kurz ještě výhodnější.

Mám CZK a potřebuji eura.

V následujících měsících kurz nenabídne lepší podmínky pro konverzi.

Jsem exportér. Kurz teď oslabil. Mám se zajistit proti posilování kurzu?

V úvahu přichází postupné budování dlouhodobého zajištění. V případě poklesu inflace (nebo jejího pomalého růstu) doporučujeme budovat zajištění před rizikem navýšení cílovaného kurzu. Více zde: Jak vyzrát na ČNB a nejlépe si zajistit kurz koruny proti výkyvům

Znamenají intervence něco pro jiná aktiva?

Intervence by měly zvýšit inflační očekávání. Proto lze očekávat nárůst výnosů dluhopisů. Ten se dotkne především dlouhého konce a zvýšení sklonu výnosové křivky. Pokud držíte dluhopisy do splatnosti (například spořicí dluhopisy), tak se vás tato změna nedotkne. Pokud ale chcete prodat dluhopisy před splatností, lze očekávat pokles ceny dlouhodobých dluhopisů.

Lze využít korunu na investice do jiných měn?

Koruna bude v nejbližších měsících relativně stabilní (okolo 27 korun za euro). Úrokové sazby jsou přitom velmi nízké. Lze tak uvažovat o spekulativním využití české koruny jako financující měny a nakupovat za ni měny, u nichž úrokové sazby nabízejí zajímavější výnos, například ruský rubl nebo tureckou liru.

Římu kvůli suchům hrozí zavedení přídělového systému na vodu
11:05

Římu kvůli suchům hrozí zavedení přídělového systému na vodu

Italské úřady kvůli dlouhému období sucha nařídily zastavit čerpání vody z jezera nedaleko Říma. Hlavní město Itálie...
Itálie Voda
Toyota prý plánuje masovou výrobu elektromobilů v Číně
08:00

Toyota prý plánuje masovou výrobu elektromobilů v Číně

Japonská automobilka Toyota Motor pravděpodobně již v roce 2019 zahájí masovou výrobu elektromobilů v Číně....
Japonské akcie Auta Čína
Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky
včera v 20:10

Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky

Arbitrážní tribunál Světové banky nařídil Argentině odškodnit španělskou cestovní společnost Marsans za zestátnění...
Argentina Latinská Amerika Doprava
Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR
včera v 18:04

Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR

Lotyšské úřady potrestaly pokutou téměř tří milionů eur dvě místní banky za to, že umožnily klientům porušovat...
Lotyšsko Evropské banky KLDR
Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy
včera v 10:40

Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy

Česká republika má vhodnou budovu v blízkosti centra Prahy, ve které by mohl bezprostředně po odchodu Spojeného...
Česká republika Spojené království Evropská unie
Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé
včera v 09:36

Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé

Italský výrobce cukrovinek Ferrero hodlá koupit americkou divizi švýcarské firmy Nestlé. Chce tak posílit svou pozici...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
21. 7. 2017 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
21. 7. 2017 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
21. 7. 2017 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
21. 7. 2017 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
21. 7. 2017 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
21. 7. 2017 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
21. 7. 2017 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
21. 7. 2017 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
21. 7. 2017 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
21. 7. 2017 16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
21. 7. 2017 16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
21. 7. 2017 15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
21. 7. 2017 15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení