Pod pokličkou akciového trhu: Zvítězí valuace, nebo pozitivní šok?
|

Pod pokličkou akciového trhu: Zvítězí valuace, nebo pozitivní šok?

Když se podíváme na klasické poměrové ukazatele ocenění amerického akciového trhu, je tento zcela jistě nadhodnocený, alespoň ve srovnání s historickými hodnotami. Existují ale pádné argumenty i pro další růst cen akcií.

Ocenění Americké akcie Výhled na rok 2014

V letech 1987, 2000 a 2007, tedy na vrcholech akciové rally, byly poměry ceny a zisku na akcii (P/E) indexu S&P 500 postupně 23, 30 a 17,5. Nyní je cena akcií v poměru k 12měsíčnímu průměru zisků na hodnotě okolo 19,8. Podobně je na tom cena akcií v poměru k tržbám (P/S), které obvykle lépe charakterizují skutečnou poptávku po statcích a službách firem než samotné zisky. P/S poměr byl v letech 2000 nebo 2007 na hodnotách 1,77 a 1,44. Nyní je 1,63.

Podobně je na tom cena k účetní hodnotě firem (P/BV) i hodnota rizikově očištěného výnosu (Sharpeho poměr) podle historické datové řady. Sharpeho poměr měří průměrný roční výnos mínus výnos amerických bezrizikových vládních pokladničních poukázek, to celé v poměru k volatilitě trhu definované směrodatnou odchylkou jejich výnosů. Podívejme se na vývoj poměru v čase od 70. let 20.století.

12měsíční klouzavý Sharpeho poměr indexu S&P 500

Současná valuace by tedy naznačovala možný silnější pokles trhu. Proti tomu však působí jiné faktory. Jedním z nich je to, že tyto ukazatele mají statistickou významnost až pro delší období, zpravidla deseti let a více. V krátkém období jsou nespolehlivé.

Proč se investoři nehrnou na akciový trh?

Je zajímavé, že podle americké investiční skupiny BlackRock drží majetní lidé 35 % aktiv v hotovosti nebo na spořicích účtech, v rámci všech investorů je tento podíl 56 %. Riziková averze, čili neochota jít do rizikových aktiv, jako jsou akcie, je pak podle očekávání nejnižší v USA, kde mezi majetnými lidmi činí 34 %, a nejvyšší ve Francii (64 %) a Itálii (59 %). Podobně vyznívá analýza UBS, která odhaluje, že 28 % procent aktiv klientů zůstává v hotovosti, což je blízko 31 % z období nejsilnější krize eurozóny koncem roku 2011.

Držení hotovosti v takové míře je nepochybně důsledkem ztráty důvěry v akcie. Prasknutí technologické bubliny v letech 2000 až 2002 poslalo index Nasdaq 100 o 80 %níže, eskalace finanční krize v letech 2008 až 2009 pak ukrojila z indexu S&P 500 zhruba polovinu. Majetní investoři se začali více vyhýbat riziku a hledají spíše nekorelující aktiva (alternativní investice) s lepším výnosově-rizikovým profilem, nejen akciový trh samotný, případně volí zmíněnou hotovost, a to i za cenu minimálních úroků.

To však neznamená, že se situace nemůže změnit. Spíše naopak, behaviorální finance nás učí, že i tato hotovost nakonec bývá využita k investování do rizikových aktiv.

Pozitivní nabídkový šok potřetí?

Dále lze současnou situaci definovat tím, čemu se v ekonomii říká pozitivní nabídkový šok. Ten je v USA dán revolucí břidlicových vrtů, v Kanadě pak ropných písků. To lze srovnat s tím, čeho jsme svědky posledních zhruba 20 let, tedy s růstem, který vypadal, že popírá teorii ekonomických cyklů a že bude pokračovat bez recesí.

Jednalo se o období 90. let, kdy IT revoluce způsobila obrovský nárůst produktivity. Tehdy se hovořilo o "nové ekonomice", avšak šlo pouze o zmíněný pozitivní nabídkový šok, kdy produkt mohl růst déle bez toho, že by vyvolal inflační tlaky. A tak tehdejší guvernér Fedu Alan Greenspan držel sazby na nízké úrovni déle, než bylo zdrávo, což nakonec vedlo k prasknutí technologické bubliny.

Podobně to vypadalo po technologické krizi od roku 2003 do roku 2007, kdy se pozitivní šok projevil formou silného růstu rozvíjejících se ekonomik. V nich se miliony lidí staly produktivnějšími díky přechodu ze zemědělské do průmyslové sféry a rozsáhlé výroby pro vývoz do vyspělých zemí za nízké ceny. To drželo inflační tlaky relativně na uzdě a opět vedlo k udržování nízkých sazeb centrální banky. V důsledku – v kombinaci s uvolněním regulace hypotéčního trhu – to vedlo k dluhové a finanční krizi.

Období pozitivních nabídkových šoků bývají doprovázena delšími obdobími růstu akciového trhu, což může platit i při nynějším šoku spojeném s energetickou revolucí. Opět jsou sazby Fedu na minimu, opět dost možná déle, než by bylo záhodno. To vše může být podpořeno případným zrychlením růstu čínské ekonomiky, kde jsou postupně zaváděny tržní reformy. Paradoxně to však může pomoci americké centrální bance reagovat rychleji než v době předchozích dvou pozitivních nabídkových šoků, a to zvyšováním sazeb v reakci na další kolo komoditního supercyklu a rychlejší nárůst cen komodit vedoucí ke zvýšení inflačních tlaků.

Existují tedy fundamenty jak pro korekci akciového trhu (vysoké valuace), tak pro pokračování růstu (behaviorální finance, teorie pozitivního nabídkového šoku). Uvidíme, které zvítězí při rozhodování investorů.

Římu kvůli suchům hrozí zavedení přídělového systému na vodu
11:05

Římu kvůli suchům hrozí zavedení přídělového systému na vodu

Italské úřady kvůli dlouhému období sucha nařídily zastavit čerpání vody z jezera nedaleko Říma. Hlavní město Itálie...
Itálie Voda
Toyota prý plánuje masovou výrobu elektromobilů v Číně
08:00

Toyota prý plánuje masovou výrobu elektromobilů v Číně

Japonská automobilka Toyota Motor pravděpodobně již v roce 2019 zahájí masovou výrobu elektromobilů v Číně....
Japonské akcie Auta Čína
Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky
včera v 20:10

Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky

Arbitrážní tribunál Světové banky nařídil Argentině odškodnit španělskou cestovní společnost Marsans za zestátnění...
Argentina Latinská Amerika Doprava
Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR
včera v 18:04

Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR

Lotyšské úřady potrestaly pokutou téměř tří milionů eur dvě místní banky za to, že umožnily klientům porušovat...
Lotyšsko Evropské banky KLDR
Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy
včera v 10:40

Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy

Česká republika má vhodnou budovu v blízkosti centra Prahy, ve které by mohl bezprostředně po odchodu Spojeného...
Česká republika Spojené království Evropská unie
Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé
včera v 09:36

Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé

Italský výrobce cukrovinek Ferrero hodlá koupit americkou divizi švýcarské firmy Nestlé. Chce tak posílit svou pozici...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
21. 7. 2017 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
21. 7. 2017 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
21. 7. 2017 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
21. 7. 2017 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
21. 7. 2017 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
21. 7. 2017 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
21. 7. 2017 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
21. 7. 2017 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
21. 7. 2017 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
21. 7. 2017 16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
21. 7. 2017 16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
21. 7. 2017 15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
21. 7. 2017 15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení