Pohled býků a medvědů na rekordy: Jsou trhy nadhodnocené?
|

Pohled býků a medvědů na rekordy: Jsou trhy nadhodnocené?

Nejspíše se shodneme, že současný akciový býčí trh je čímsi neobvyklý. Světové indexy lámou rekordy, čemuž ovšem neodpovídá výhled vyspělých ekonomik. Směřuje index Dow vstříc třeba i stotisícové metě, nebo trh vyslechne hlasy medvědů o tom, že je extrémně nadhodnocený, a zřítí se dolů?

Býčí trh Americké akcie

Portfoliomanažer Bill Berger v roce 1995 přišel se svou šokující předpovědí, že pokud index Dow Jones Industrial Average překročí hranici 15 tisíc bodů, začne uvažovat o tom, že bude v roce 2040 na 116 200. Berger nedlouho poté zemřel, takže se již nedožil splasknutí internetové bubliny, pádu Lehman Brothers a povstání trhu z popela na současné rekordy. Na jeho předpovědi by ale podle jeho teorie ani jeden z výše jmenovaných "hrbolků" nic zásadního nezměnil. V roce 1995 to bylo zhruba 45 let, co se Berger pohyboval v investičním byznysu. Zažil Dow na hodnotě 200 i 4 300. Berger jednoduše extrapoloval vývoj indexu z minulosti.

Jak investoři vnímají milníky na akciovém trhu?

Investoři reagují na tržní milníky následujícími třemi způsoby:

1. Varování, že jsou trhy příliš vysoko. Investoři se stáhnou, případně přepnou do módu vyčkávání, aby odhalili, co trh na nových maximech udělá.

2. Signál, že je něco na obzoru. Naskočí do rozjetého vlaku, aby měli jistotu, že nepromeškají další milník.

3. Zacházejí s nimi jako s každým jiným číslem. Zítra se může stát cokoli.

Berger razil heslo, že je důležité, kam trh směřuje dlouhodobě. Investor si proto nemusí dělat hlavu s krátkodobými výkyvy. Připouštěl, že se nedá přesně odhadnout, kde trh bude v následujících pěti až šesti dekádách, ale věřil, že bude výše. I dnes existuje slušná pravděpodobnost, že Dow skutečně do roku 2050 hranici 116 200 prolomí. Cesta ale může být hodně hrbolatá.

Je tu jedno "ALE": Není teď trh nadhodnocený?

Burzovní veteráni vědí, že akciové trhy mohou být extrémně nadhodnocené i podhodnocené. Dokonce v těchto nerovnovážných stavech mohou vydržet i relativně dlouho. V krátkodobém horizontu mají akcie takovou hodnotu, jakou za ně jsou investoři ochotni zaplatit. Na psychologii v takových případech záleží stejnou měrou jako na fundamentech.

Krátkodobě se investoři spoléhají na očekávané kapitálové zisky. Vše, co potřebují, je najít někoho, kdo je ochoten dát více, než zaplatili oni. Během delšího období se zpravidla nerovnováhy vyhlazují. Akcie nemohou mít vyšší hodnotu, než odpovídá fundamentům. Bohužel pro ty, kdo chtějí časovat trh, může být dlouhé období skutečně až příliš dlouhé, například 20 až 30 let.

Čím argumentují býci?

  • Úrokové sazby jsou poblíž nuly a ještě tam nějakou chvíli zůstanou, což znamená nižší náklady firem na kapitál.

  • Ekonomické oživení znamená růst zisků a tržeb, potažmo akciových trhů.

  • Psychologie mluví rovněž pro býčí trh. Investoři poptávají vyšší výnosy, než jim mohou nabídnout bezpečné (nudné) bondy. Pro většinu je řešením nákup akcií.

  • Vyplácí se držet se pravidla "Don’t fight the Fed". Když Bernanke a Draghi pumpují na trhy peníze, jen hlupák by šel proti nim!

Jaká je skutečná hodnota akcií?

Býčí argumenty zní přesvědčivě. To ale neznamená, že akcie nejsou nadhodnocené (a možná značně). To samé může platit pro další třídy aktiv, jak podotýká například David Levy, šéf Jerome Levy Forecasting Center, který upozorňuje na to, že býčí trh aktuálně probíhá v prostředí vysoce zadluženého soukromého sektoru. Proto je hodně spekulativní, vratký (s rizikem vážných propadů) a jeho růstový potenciál je omezený. Levyho přístup se zaměřuje na nerovnováhy, které se rozvíjejí téměř nepostřehnutelně, až náhle zničí ekonomiku.

Proč by měly podle něho být ceny aktiv nadhodnocené? Protože jsou vysoko ve srovnání s toky příjmů. Investoři chtějí zisk a ten je v dlouhém období určený příjmem (v případě finančních aktiv) nebo ekonomickou hodnotou (u půdy a hmotných aktiv).

P/E na úrovních před tržními krachy

Jednou z populárních valuačních technik je Shillerovo P/E (10letý průměr ceny a zisku na akcii). V případě S&P 500 je nyní zhruba 24 ve srovnání s "předbublinovým" průměrem kolem 15.

Aktuální Shillerovo P/E ratio

Poměr byl za posledních 93 let vyšší jen ve třech případech - těsně před krachem v roce 1929, před splasknutím technologické bubliny na přelomu tisíciletí a před finanční krizí v roce 2008.

Levyho kolega Sri Thiruvadanthai využívá jiný hrubý ukazatel: aktiva domácností jako podíl na HDP:

Aktiva domácností ve vztahu k HDP

Hodnota aktiv je v současnosti lehce nad pětinásobkem HDP. Toto extrémně vysoké číslo bylo překonáno jen v dobách nafukování technologické bubliny na konci 90. let a v prvním desetiletí 21. století. Průměr z 50. let až do roku 1980 byl 3,7násobek HDP. Poměr se mezi lety 1951 až 1986 vyšplhal na hodnotu 4 jen v jednom případě (v roce 1961), tedy v období relativně vysokého ekonomického růstu a rovnoměrné distribuce příjmů a bohatství.

Kam povede nekontrolovatelná "financializace" ekonomiky?

K setrvalému růstu začalo docházet až v roce 1985 s "hyperfinancializací" ekonomiky. Když se Alan Greenspan v roce 1996 proslavil svým iracionálním projevem, byl poměr na hodnotě 4,4.

Podle obou ekonomů jsou ceny aktiv nyní příliš vysoké na to, aby bylo možné jejich hodnotu zdůvodnit toky příjmů. Protože jsou aktiva nadhodnocená, majitelé firem mají co dělat s řízením tržních očekávání v naději, že to nastartuje jejich krátkodobé zisky, spíše než aby uvažovali v dlouhodobém horizontu.

Toto krátkodobé smýšlení je jedním z důvodů, proč zadlužení soukromého sektoru v posledních letech exponenciálně narůstá. Ve čtvrtstoletí mezi lety 1982 a 2007 soukromý sektor (vyjma bank) nastřádal dalších 23,7 bilionu USD dluhů (federální vláda 4,1 bilionu USD). Přestože se aktuálně debata točí hlavně kolem neudržitelnosti veřejného dluhu, skutečným problémem je zadlužení soukromého sektoru. Ten se musí masivně zadlužovat kvůli tomu, aby si mohl dovolit vysoké ceny nemovitostí, akcií a další aktiv.

Co je důsledkem této přehnané financializace? Dluhy jsou příliš vysoké v porovnání s ekonomickými fundamenty. Stejné je to i s cenami aktiv. Nikdo neví, kdy přijde "den zúčtování", ale nebude to rozhodně něco, na co bychom se měli těšit.

Zdroj: MarketWatch
Inflace v Německu v červenci podle předběžných dat stoupla na 1,7 %
před 11 minutami

Inflace v Německu v červenci podle předběžných dat stoupla na 1,7 %

Spotřebitelské ceny v Německu v červenci podle předběžných dat meziročně vzrostly o 1,7 % po 1,6% růstu v předchozím...
Německo Inflace
Německý soud zrušil omezení přístupu Gazpromu k plynovodu Opal
Německý soud zrušil omezení přístupu Gazpromu k plynovodu Opal
před hodinou

Německý soud zrušil omezení přístupu Gazpromu k plynovodu Opal

Německý soud zrušil omezení, které bránilo vyššímu napojení ruského plynárenského gigantu Gazprom na německý plynovod...
Německo Rusko Zemní plyn
Přechodná období po brexitu mohou podle Hammonda trvat až do roku 2022
Přechodná období po brexitu mohou podle Hammonda trvat až do roku 2022
před hodinou

Přechodná období po brexitu mohou podle Hammonda trvat až do roku 2022

Podle britského ministra financí Philipa Hammonda by ve chvíli britského odchodu z EU na konci března 2019 neměly...
Spojené království Evropská unie
Internetovému vyhledávači Baidu stoupl zisk o 83,5 procenta
11:21

Internetovému vyhledávači Baidu stoupl zisk o 83,5 procenta

Čínskému internetovému vyhledávači Baidu vzrostl ve druhém čtvrtletí zisk o 83,5 procenta na 4,41 miliardy jüanů....
Čína Internet Výsledková sezóna
Spotřebitelská důvěra v eurozóně v červenci klesla na -1,7 bodu
11:02

Spotřebitelská důvěra v eurozóně v červenci klesla na -1,7 bodu

Index spotřebitelské důvěry v eurozóně dosáhl v červenci podle finálních údajů -1,7 bodu. Poté, co v červnu dosáhl...
Eurozóna Evropská ekonomika Byznys a podnikání
Automobilka Renault vykázala v pololetí rekordní zisk i příjmy
Automobilka Renault vykázala v pololetí rekordní zisk i příjmy
10:44

Automobilka Renault vykázala v pololetí rekordní zisk i příjmy

Francouzská automobilka Renault vykázala v prvním pololetí rekordní zisk i příjmy. Hospodaření podpořila konsolidace...
Francie Auta Evropské akcie
Ranní analytická poznámka (28. července): Investory zasypala salva…
Ranní analytická poznámka (28. července): Investory zasypala salva…
10:30

Ranní analytická poznámka (28. července): Investory zasypala salva hospodářských čísel, pomyslným čtvrtečním vítězem byl Verizon

Ve čtvrtek bylo na trzích pořádně živo, investory zasypala salva hospodářských čísel. Pomyslné vítězství si připsal...
Výsledková sezóna Daimler Volkswagen
Aerolinky China Eastern koupí deset procent v Air France-KLM
10:19

Aerolinky China Eastern koupí deset procent v Air France-KLM

Letecká společnost China Eastern Airlines koupí 10% podíl v aerolinkách Air France-KLM. Je to vůbec první investice...
Čína Francie Doprava
Asijské akcie uzavřely týden převážně v červených číslech
Asijské akcie uzavřely týden převážně v červených číslech
10:00

Asijské akcie uzavřely týden převážně v červených číslech

Asijské akciové trhy v pátek převážně klesly když se pozornost investorů soustředila na zpevňující dolar a na...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Švýcarským bankám UBS a Credit Suisse se ve čtvrtletí dařilo
Švýcarským bankám UBS a Credit Suisse se ve čtvrtletí dařilo
09:40

Švýcarským bankám UBS a Credit Suisse se ve čtvrtletí dařilo

Největší švýcarské bance UBS nečekaně vzrostl ve druhém čtvrtletí čistý zisk díky divizi správy majetku bohatých...
Švýcarsko Evropské banky Banky
Francouzská ekonomika ve druhém čtvrtletí vzrostla o 0,5 procenta
Francouzská ekonomika ve druhém čtvrtletí vzrostla o 0,5 procenta
09:00

Francouzská ekonomika ve druhém čtvrtletí vzrostla o 0,5 procenta

Francouzská ekonomika ve druhém čtvrtletí vzrostla ve srovnání s předchozími třemi měsíci o 0,5 procenta, tedy...
Francie HDP Hospodářský růst
Výrobce hraček Mattel prohloubil ve čtvrtletí ztrátu
Výrobce hraček Mattel prohloubil ve čtvrtletí ztrátu
08:00

Výrobce hraček Mattel prohloubil ve čtvrtletí ztrátu

Americký výrobce hraček Mattel prohloubil ve druhém čtvrtletí ztrátu na 56,1 milionu USD z 19,1 milionu USD. Prodej...
Americké akcie Výsledková sezóna
Operátorovi O2 Czech Republic v prvním pololetí stoupl čistý zisk na…
Operátorovi O2 Czech Republic v prvním pololetí stoupl čistý zisk na…
07:10

Operátorovi O2 Czech Republic v prvním pololetí stoupl čistý zisk na 2,6 miliardy Kč

Telekomunikační společnost O2 Czech Republic hospodařila v první polovině letošního roku s čistým ziskem 2,6 miliardy...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Telekomunikace Akcie ČR
Amazon má výrazně nižší čtvrtletní zisk, tržby mu ale vzrostly
včera v 22:40

Amazon má výrazně nižší čtvrtletní zisk, tržby mu ale vzrostly

Americké společnosti Amazon.com, která je největším internetovým prodejcem na světě, ve druhém čtvrtletí klesl čistý...
Amazon Výsledková sezóna