John Hussman: Velké tržní výnosy nečejte, dokud se Fed bude snažit udržet trh v (ne)rovnováze
|

John Hussman: Velké tržní výnosy nečejte, dokud se Fed bude snažit udržet trh v (ne)rovnováze

John Hussman z Hussman Funds je známý svým pesimistickým výhledem na trhy. Je považován za permanentního medvěda a proroka zkázy, což i sám přiznal během své prezentace na Wine Country Conference. Nerovnováhy na finančních trzích podle něj vedou k velice nízkým očekávaným výnosům.

Fed Marže Investiční a ekonomický výhled

Základní postřehy z Hussmanovy prezentace:

  • Neexistuje nic jako "více nakupujících než prodávajících" nebo "pohyby peněžních toků do/ze sekundárního trhu";

  • každou emitovanou akcii je potřeba držet navždy;

  • každý dluhopisový certifikát je nutné držet do splatnosti;

  • každý dolar měnové báze vytvořený Fedem zůstane jen ve formě zápisu v počítači v bance (někteří jej už v této fázi nazývají aktivem) do doby, než se formou malých částek přelije z rezerv do měny a zpět.

Kvantitativní teorie a její multiplikační efekt

Nelze očekávat, že dodatečný dolar rezerv vytvoří 10 dolarů výdajů. Multiplikační teorie nebere v úvahu ekonomické faktory, které hrají podstatnou roli:

  • Rozvoj a dostupnost produktivních investičních příležitostí, které odstartují úvěrovou aktivitu;

  • schopnost dlužníků splácet nové závazky;

  • ochotu bank financovat kredibilní a produktivní příležitosti;

  • nutnost vyvarovat se financování nedůvěryhodných a neproduktivních spekulací.

Když zvyšujeme monetární bázi, rychlost oběhu peněz klesá, což je důvod, proč kvantitativní uvolňování nefunguje.

Rychlost oběhu peněz vs. růst měnové báze

Přestože má kvantitativní uvolňování přinést dlouhodobý ekonomický růst, jeho hlavním důsledkem je vyvolání nerovnováh na trhu a honby za spekulativními výnosy. Hlavní chyba je v pochopení teorie kvantitativního uvolňování.

Monetární rovnováha

Každý nízkoúročený dolar musí někdo držet.

Výnos tříměsíčních amerických státních dluhopisů vs. monetární báze v přepočtu na dolar nominálního HDP

Fiskální rovnováha

Když vládní deficity rostou, úspory domácností klesají. Deficit jednoho sektoru se musí projevit jako přebytek v sektoru jiném.

Vládní rozpočet a úspory domácností jako podíl na HDP

Vysoké ziskové marže implikují zpomalení růstu zisku

Změny ve vládním rozpočtu a úsporách domácností vedou ke změnám v firemních maržích. Dokonce i bez výrazného návratu k průměru u marží bychom měli očekávat slabý růst zisku, a to brzy.

Tříletá změna ve vládním rozpočtu a úsporách jako podíl na HDP (převráceně na levé ose) vs. tříletý růst v korporátních maržích (pravá osa, zpožděno o 2 kvartály)

Rekordně negativní hodnoty součtu úspor vlády a domácností vedou k růstu firemní ziskovosti k rekordním maximům. Ziskové marže firem jsou v současnosti 70 % nad historickým normálem. Firmy benefitují z vládních výdajů, které vedou k rozpočtovým deficitům, navzdory tomu, že se mzdy drží na rekordních minimech ve vztahu k ekonomice.

Korporátní ziskové marže ve vztahu k HDP vs. úspory vlády a domácností ve vztahu k HDP

Zvýšené marže a slabý čtyřletý růst zisku

Současné ziskové marže by měly vyvolat pokles růstu zisku 12% roční měrou.

Firmení zisky po zdanění vs. slabý čtyřletý růst zisku

Podle mnoha ukazatelů jsou očekávané 10leté průměrné výnosy z akcií poblíž 3,5 %. Který přístup vlastně funguje?

Vyhlazené fundamenty a model Fedu (očekávaná riziková přirážka)

Následující grafika popisuje, jak se Hussman dostal ke svému odhadu nízkých očekávaných výnosů. Předpokládá návrat k průměru.

Hussmanův výpočet očekávaných nízkých výnosů
Zdroj: hussmanfunds.com
Osamostatnění Katalánska podle tří čtvrtin šéfů firem poškodí…
19:48

Osamostatnění Katalánska podle tří čtvrtin šéfů firem poškodí španělskou ekonomiku

Hnutí za odtržení Katalánska může podle téměř tří čtvrtin šéfů španělských firem ohrozit domácí ekonomiku. Ukázal to...
Španělsko Politika
Pilný s Babišem jednali v Lánech s prezidentem o rozpočtu
17:36

Pilný s Babišem jednali v Lánech s prezidentem o rozpočtu

Ministr financí Ivan Pilný (ANO) mluvil v neděli v Lánech s prezidentem Milošem Zemanem o přípravě rozpočtu na příští...
Rozpočet Politika Česká republika
Tisk: Britský řetězec Asda zvažuje koupi diskontní sítě B&M
15:47

Tisk: Britský řetězec Asda zvažuje koupi diskontní sítě B&M

Britský řetězec supermarketů Asda zvažuje koupi rychle expandující sítě diskontních prodejen B&M European Value...
Spojené království Fúze a akvizice Maloobchod
Průzkum: Roboty využívá téměř čtvrtina českých menších firem
13:50

Průzkum: Roboty využívá téměř čtvrtina českých menších firem

Roboty při výrobě využívá téměř čtvrtina českých menších firem. A téměř polovina z nich chce robotizaci rozšiřovat....
Česká republika Byznys a podnikání Technologie
Studie: Nabídka kanceláří v Praze letos vzroste dvakrát více než…
12:41

Studie: Nabídka kanceláří v Praze letos vzroste dvakrát více než poptávka

Nabídka nových kanceláří v Praze letos vzroste zhruba dvakrát více než poptávka. Zatímco nabídka se meziročně zvýší o...
Komerční reality Realitní trh Nemovitosti
Římu kvůli suchům hrozí zavedení přídělového systému na vodu
11:05

Římu kvůli suchům hrozí zavedení přídělového systému na vodu

Italské úřady kvůli dlouhému období sucha nařídily zastavit čerpání vody z jezera nedaleko Říma. Hlavní město Itálie...
Itálie Voda
Toyota prý plánuje masovou výrobu elektromobilů v Číně
08:00

Toyota prý plánuje masovou výrobu elektromobilů v Číně

Japonská automobilka Toyota Motor pravděpodobně již v roce 2019 zahájí masovou výrobu elektromobilů v Číně....
Japonské akcie Auta Čína
Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky
včera v 20:10

Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky

Arbitrážní tribunál Světové banky nařídil Argentině odškodnit španělskou cestovní společnost Marsans za zestátnění...
Argentina Latinská Amerika Doprava
Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR
včera v 18:04

Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR

Lotyšské úřady potrestaly pokutou téměř tří milionů eur dvě místní banky za to, že umožnily klientům porušovat...
Lotyšsko Evropské banky KLDR
Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy
včera v 10:40

Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy

Česká republika má vhodnou budovu v blízkosti centra Prahy, ve které by mohl bezprostředně po odchodu Spojeného...
Česká republika Spojené království Evropská unie
Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé
včera v 09:36

Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé

Italský výrobce cukrovinek Ferrero hodlá koupit americkou divizi švýcarské firmy Nestlé. Chce tak posílit svou pozici...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
21. 7. 2017 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
21. 7. 2017 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
21. 7. 2017 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
21. 7. 2017 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
21. 7. 2017 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
21. 7. 2017 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
21. 7. 2017 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
21. 7. 2017 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
21. 7. 2017 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR