Funguje momentum trading?
|

Funguje momentum trading?

Navzdory tomu, že to odporuje teorii efektivních trhů, může momentum nabídnout zajímavou cestu k posílení diverzifikace a zlepšení očekávaných výnosů. Zajímavý článek na toto téma jsem nedávno četl na serveru Morningstar.

Trading Investiční strategie

K lidem, kteří tvrdí, že dokáží věštit budoucnost z minulosti, byste měli být vždy nedůvěřiví. Kdyby bylo možné na základě historických vzorců porážet trh, každý by tento vztah odhalil a arbitrážní příležitosti by zmizely. Efekt momenta principy teorie efektivních trhů skutečně porušuje. Momentum je postaveno na myšlence, že akcie, které nedávno předčily trh, budou v tomto trendu krátkodobě pokračovat (a analogicky u "poražených" trhu směrem dolů).

Zatímco tradeři využívají tohoto vztahu v praxi už dekády, za posledních 20 let získává teorie momenta stále více příznivců také v akademické komunitě. Důkazy potvrzující funkčnost strategií založených na momentu nelze přehlížet.

Jegadeesh a Titman publikovali jednu z nejvýznamnějších studií týkající se momenta v roce 1993 – "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency" (Výnosy nákupů vítězů a prodejů poražených: Implikace pro efektivitu akciového trhu). V pohledu na data od roku 1965 do roku 1989 odhalili, že americké akcie s nejlepším výkonem v posledních 3 až 12 měsících překonávaly v následujícím roce ty největší propadáky. Následný výzkum prokázal, že byl efekt momenta přítomný i v obdobích mimo původní vzorek, což naznačuje, že nebyl typický jen pro určité období.

Všeobecně fungoval každý momentum-signál mezi 6 a 12 měsíci, ačkoli v jednom měsíci měl tendenci ke krátkodobé reverzi. Mezi analytiky se stalo zvykem studovat efekt momenta s využitím akciových výnosů za 12měsíční periodu bez nejbližšího měsíce. Výsledky jsou přesvědčivé a nezávisejí na konkrétní definici. Analytici pak studii rozšířili na zahraniční akcie, komodity, měny a dluhopisy a zjistili, že funguje napříč jednotlivými třídami aktiv i světovými akciovými indexy. Dokonce i obhájci efektivního trhu Eugene Fama a Kenneth French popisují efekt momenta na každém zkoumaném trhu (kromě Japonska), například v "Size, Value, and Momentum in International Stock Returns".

Níže uvedené tabulky ilustrují efekt momenta u amerických large caps a světových akcií. Každý sloupec reprezentuje pětinu z celkového počtu akcií ve vzorku, řazeny jsou podle svého momenta. Zatímco neexistuje lineární vztah mezi kvintily momenta, akcie s nejvyšším momentem dlouhodobě překonávají výkonností ty z nejnižších kvintilů. Small caps měly tendenci předvádět silnější efekt momenta, byly ale pro obchodování mnohem dražší.

Large-Cap Momentum

Kdyby byl trh efektivní, pouhé tradingové pravidlo by nemohlo produkovat nadvýnosy, protože by je arbitráž eliminovala. Efekt momenta přitom na trzích přetrvává ještě 20 let poté, co o něm vyšly první publikace. Momentum obchodování odporuje i hodnotovým teoriím Benjamina Grahama a Warrena Buffetta o tom, že akcie s nízkými valuacemi obvykle přinášejí lepší výkon.

Jak reagují akcie na události?

Investoři mají tendenci kotvit své domněnky a pomalu aktualizují svůj pohled na akcii v reakci na novou informaci. Když například společnost předčí očekávání zisků, nabízejí její akcie zpravidla dodatečné výnosy ještě mnoho týdnů po oznámení. Behaviorální psychologové tvrdí, že investoři jsou v tomto iracionální, což vede k nedostatečné tržní reakci. Nejsou ochotní prodávat poražené v naději, že dojde k obratu, a naopak se velmi rychle zbavují vítězů, aby uzamkli zisky.

Toto iracionální chování zabraňuje akciím rychle se přizpůsobovat novým informacím. Jakmile je jednou nastolen trend, investoři se "naloží" do obchodu a výrazně extrapolují poslední výsledky, čímž tlačí ceny akcií dále od jejich vnitřní hodnoty. To vysvětluje dlouhodobé obraty podtrhující hodnotový efekt (tendenci akcií obchodovaných při nízkých valuacích k lepšímu výkonu).

Momentum je v souladu s hodnotovou prémií, možná k ní dokonce přispívá. Zatímco většinou přetrvává v krátkodobém horizontu (6 až 12 měsíců), v delším období naopak akcie, které byly poraženými v posledních třech až pěti letech, následně překonávaly ty, které během sledovaného období přinesly lepší výkon. Lze z toho udělat závěr, že hodnotový efekt pomáhá investorům vydělávat na tržním pesimismu, kdežto momentum umožňuje investorům profitovat z optimismu.

Asness, Moskowitz a Pedersen v práci "Value and Momentum Everywhere" odhalili, že momentum fungovalo tam, kde nefungoval hodnotový efekt, a naopak. Protože to představuje dvě strany stejné mince (každou s nadvýnosy), kombinace hodnoty a momenta v portfoliu může nabídnout velké diverzifikační výhody. Chování investorů se ale nemění přes noc, takže přestože je momentum krátkodobým fenoménem, hodí se i pro dlouhodobé investory.

Rizika

Jak to tak obvykle bývá, všechny strategie fungují nejlépe na papíře. K tomu, aby momentum fungovalo, je potřeba vysoký obrat – přes 100 %, což může vést k vysokým transakčním nákladům, které spolknou zisky. Momentum nefunguje, když vzroste volatilita, tedy když to "bolí" nejvíce. Důkazem je například (ne)funkčnost strategie během světové finanční krize v roce 2008. Na rozdíl od hodnotových strategií je u momenta těžko měřitelné, kdy je vyšší pravděpodobnost, že přinese lepší výkon.

Zatímco diverzifikovaná a systematická momentum strategie může nabídnout zajímavou cestu k vylepšení výsledků, nelze ji aplikovat tak, že si vyberete několik akcií ze seznamu 52týdenních maxim. Je obtížné odhadnout, kdy růst skončí.

Jakými cestami momenta využít?

Způsob, jak využít momenta, nabízejí investorům některé fondy. Kupříkladu AQR Momentum (AMOMX), AQR Small Cap Momentum (ASMOX) a AQR International Momentum (AIMOX). Každý z těchto fondů investuje do akcií představujících třetinu z příslušných tržních segmentů s nejvyšším momentem.

Srovnání AQR Momentum (AMOMX),  AQR Small Cap Momentum (ASMOX) a AQR International Momentum (AIMOX)

PowerShares DWA Technical Leaders mohou být pro investory další alternativou. Tento fond cílí na 100 akcií s nejlepším výkonem z širokého spektra amerických large caps a mid caps a váží je podle jejich relativní síly, což je určitá forma momenta. Ve snaze omezit obrat rebalancuje jen čtvrtletně, což může negativně ovlivnit jeho výkonnost, když je trh volatilní.

PowerShares DWA Technical Leaders

Kombinace hodnotového investování a momenta

Není potřeba (ani to není radno) opouštět hodnotové investování kvůli výhodám strategie momenta. Momentum ale může být dobrým substitutem pro růstové alokace, protože nabízí vyšší očekávané výnosy než růstové investování a méně koreluje s hodnotovým investováním.

Graf níže porovnává výkonnost portfolia složeného rovným dílem z hodnotového a růstového indexu Russel 1000 s portfoliem, které nahrazuje růstovou alokaci AQR Momentum indexem. Dvě portfolia mají podobnou volatilitu, ale hodnotové a momentum portfolio nabízejí nepatrně lepší absolutní a rizikově očištěné výnosy.

Srovnání portfolií: hodnotová a momentum strategie vs. hodnotová a růstová strategie
včera v 20:33

Kanada usiluje o rozšíření vývozu ropy mimo USA

Kanada bude navzdory schválení ropovodu Keystone XL vedoucího do Spojených států nadále usilovat o rozšíření exportu...
Ropa Kanada Komodity
včera v 17:55

Apple odvrátil zákaz prodeje telefonů iPhone 6 v Číně

Čínský soud zrušil rozhodnutí pekingského úřadu pro ochranu duševního vlastnictví, podle kterého telefony iPhone 6 a...
Apple Mobilní telefony Americké akcie
včera v 16:10

Sky: Tesku hrozí kvůli účetnímu skandálu značná pokuta

Největší britská maloobchodní společnost Tesco by v brzké době mohla s britským Úřadem pro vyšetřování závažných...
Spojené království Evropské akcie Maloobchod
včera v 15:01

Řecko obdrželo tři nabídky na druhý největší přístav v zemi

Řecko obdrželo tři závazné nabídky na odkoupení většinového podílu v přístavu v Soluni. Oznámila to v sobotu řecká...
Řecko Privatizace
včera v 08:43

V USA narůstá počet nedokončených ropných vrtů

Američtí producenti ropy z břidličných hornin v současné době těží nejvyšším tempem za rok a půl, zároveň ale...
Ropa Těžba Těžba z břidlic
včera v 07:03

Panama se od roku 2018 připojí k mezinárodní daňové dohodě

Panama začne od roku 2018 uplatňovat mezinárodní daňovou dohodu podepsanou loni. Agentuře AFP to sdělila její...
Daně
Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
24. 3. 2017 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
24. 3. 2017 18:00

Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
24. 3. 2017 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
24. 3. 2017 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
24. 3. 2017 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
24. 3. 2017 16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
24. 3. 2017 15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
24. 3. 2017 15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
24. 3. 2017 14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
24. 3. 2017 14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
24. 3. 2017 14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
24. 3. 2017 13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
24. 3. 2017 13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika