Nafukuje se největší bublina v historii
|

Nafukuje se největší bublina v historii

Šéfa Fedu Bena Bernankeho vede k nekonečnému pumpování peněz do ekonomiky idea, že rostoucí ceny aktiv vyvolají "efekt bohatství", který pobídne americké domácnosti ke spotřebě, a Amerika tak bude moci konečně dát sbohem Velké recesi.

Americká ekonomika Investiční bubliny Americké akcie

Tomu, že efekt bohatství plynoucí z rostoucího akciového trhu funguje, věří i dnes předchůdce Bernankeho v čele Fedu Alan Greenspan. "Akciový trh je v otázce ekonomického růstu klíčový. Data naznačují, že ceny akcií nejsou předstihovým indikátorem ekonomické aktivity, ale její hlavní příčinou. Podle statistik lze přičíst 6 % ze změny HDP vývoji tržní hodnoty akcií a nemovitostí."

V analýze od Carrolla a Zhoua z roku 2010, na kterou se Greenspan odkazuje, jde ale o vztah mezi změnami ve spotřebě a bohatství plynoucího z tržní hodnoty nemovitostí. Autoři zjistili, že efekt bohatství spojený s akciovým trhem byl naopak statisticky nevýznamný a ekonomicky zanedbatelný. Kauzalita nefungovala ani v opačném směru. Efekt bohatství z růstu cen bydlení je podle nich silnější než ten akciový, nicméně má tendenci vzhledem k meznímu sklonu ke spotřebě zpomalovat. S dvouletým zpožděním by k jednodolarové změně měl přispívat 6 centy. Proto je podstatný rozdíl v tom, jak spotřebitelé reagují na fluktuace na nemovitostním a akciovém trhu.

Co ve skutečnosti táhne trhy?

Ceny akcií a spotřebitelské ceny (CPI)

Graf vývoje S&P 500 a indexu spotřebitelských cen (CPI) za poslední století neznázorňuje jen to, zda trh roste, nýbrž zda roste rychleji než spotřebitelské ceny.

Na rozdíl od cen nemovitostí lze očekávat, že ceny akcií porostou rychleji než spotřebitelské ceny (měly by k tomu přispívat reinvestice zadržených zisků a existence firem jako Microsoft a Berkshire Hathaway, které nevyplácejí dividendy). Své opodstatnění by tedy měla výrazná divergence s vlnami růstů a propadů v cenách akcií.

Období mezi roky 1890 a 1950 charakterizuje jen minimální divergence. Zato od roku 1980 lze pozorovat výrazný růst cen akcií ve vztahu ke spotřebitelským cenám.

Poměr S&P 500 k CPI

Druhý graf ukazuje poměr S&P 500 k CPI. Do roku 1982 byla kromě malých bublin v letech 1929 (poměr vyskočil na 2,6) a 1966 (na 4,1) divergence mezi akciovými a spotřebitelskými cenami jen nepatrná. Začala se objevovat až od roku 1982 (ukazatel stoupl na 1,8násobek počáteční hodnoty). Na skutečný boom si ale bylo potřeba ještě pár let počkat. Do roku 1990 došlo k nárůstu k hodnotě 4.

Bezpochyby největší akciovou bublinu v historii lidstva dokazoval exponenciální růst ukazatele od roku 1995. Akcie zasáhlo technologické šílenství a poměr se během internetové bubliny v roce 2000 vyšplhal až na 12,5. Na vysoké hodnoty (10,5) vystoupal rovněž v roce 2008.

Jsou akcie v bublině?

Podle výše uvedených grafů jsou akcie v bublině už od roku 1982. Ta splaskla jen v letech 2000 a 2008, ale ani po poklesech (ač byly vnímány jako velmi dramatické) nespadl poměr pod vrcholy ze vzdálené minulosti v letech 1929 a 1968.

Patrný trend v poměru cen akcií k CPI nemusí nicméně znamenat bublinu. Co když bylo období 1890 až 1950 abnormální a následný návrat k trendu představuje normalizaci?

Margin debt na NYSE

Tuto klíčovou otázku může pomoci rozřešit další ukazatel - relativní vztah takzvaného margin debt na NYSE (objemu peněz půjčených na nákup akcií členy burzy) ve vztahu k HDP.

Argument se opírá o definici agregátní poptávky jako sumy HDP plus změny zadlužení, tedy konceptu, který zatím prosazují jen ekonomičtí kacíři, ale který by měl být mainstreamem. Analogicky nabídka nezahrnuje jen zboží a služby, nýbrž i obrat na kapitálových trzích.

Margin debt a Dow Jones Industrial Average (1955-2015)

Graf znázorňuje vztah mezi úrovní margin debt a vývojem indexu Dow. Korelace je neuvěřitelných 0,945. Zdánlivou korelaci ale může působit přítomnost společného trendu. Obě sledované veličiny mezi roky 1955 a 2013 rostly. Rostoucí zadlužení vyplňovalo mezeru mezi cenami aktiv a CPI, což odporuje slavnému Modiglianiho-Millerovu teorému, že zadlužení nemá vliv na ceny akcií.

Má být analýza založena na úrovňových hodnotách aktiv, nebo na míře jejich změny? To může vyjasnit jen empirická analýza. Jak změna margin debt (ve vztahu k HDP), tak zrychlení růstu margin debt silně koreluje se změnou v indexu Dow za posledních šedesát let. Korelace je v prvním případě 0,59 a ve druhém 0,4. Přitom by podle konvenčních ekonomických teorií měly být obě nula.

Změna margin debt a Dow od roku 1955 (korelace 0,59):

Změna margin debt a změna v Dow Jones Industrial Average (1955-2015)

Zrychlení růstu margin debt a změna Dow od roku 1960 (korelace 0,4):

Zrychlení margin debt a změna v Dow Jones Industrial Average (1960-2015)

Korelace rostly stejně jako agregátní zadlužení, a to jak soukromý dluh, tak margin debt, který je využitelný konkrétně pro nákupy akcií.

Změna margin debt a Dow od roku 2000 (korelace 0,69):

Změna margin debt a změna v Dow Jones Industrial Average (2000-2015)

Zrychlení růstu margin debt a změna Dow od roku 2000 (korelace 0,6):

Zrychlení margin debt a změna v Dow Jones Industrial Average (2000-2014)

Způsobuje růst/zrychlení růstu margin debt akciovou rally, nebo naopak rostoucí ceny akcií lákají investory k tomu, aby si brali úvěry na nákup akcií? Oba výroky mohou být částečně pravdivé, což vyvolává pozitivní zpětnou vazbu. Ta může vysvětlovat, proč jsou akcie tak volatilní.

Bez ohledu na složitost této zpětné vazby data popírají výrok Greenspana, že rostoucí akciový trh vyvolává růst HDP. Trh a ekonomika nerostou díky efektu bohatství, ale díky pákovému efektu. Když se na trh vrátí pákový efekt, ceny akcií i agregátní poptávka letí vzhůru.

Margin debt je stále nepatrně vzdálen od svého maxima ve vztahu k HDP, takže nějaký prostor pro růst zde stále je. Spíše než udržitelné posilování však lze čekat na trhu nestabilitu.

Zdroj: Zero Hedge
WTO: Kroky k uvolnění obchodu převažují nad restrikcemi
19:38

WTO: Kroky k uvolnění obchodu převažují nad restrikcemi

Od zvolení Donalda Trumpa prezidentem Spojených států bylo ve světě učiněno více kroků k uvolnění mezinárodního...
Světová ekonomika Donald Trump Mezinárodní obchod
Bundesbank: Nízké úroky ušetřily zemím eurozóny téměř bilion eur
18:44

Bundesbank: Nízké úroky ušetřily zemím eurozóny téměř bilion eur

Členské země eurozóny díky nízkým úrokovým sazbám ušetřily od vypuknutí globální finanční krize v roce 2008 téměř...
Eurozóna Úrokové sazby
Evropské burzy se v pondělí na směru neshodly, výrazně ztratil…
Evropské burzy se v pondělí na směru neshodly, výrazně ztratil…
18:00

Evropské burzy se v pondělí na směru neshodly, výrazně ztratil automobilový sektor

Evropské akciové trhy v úvodu nového týdne uzavřely smíšeně. Pod tlakem byly akcie velkých evropských automobilek, u...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Srbsko a firma Rio Tinto jsou blíže dohodě o možné těžbě lithia
17:30

Srbsko a firma Rio Tinto jsou blíže dohodě o možné těžbě lithia

Nadnárodní těžařský gigant Rio Tinto se v pondělí se srbskou vládou dohodl na urychlení těžby lithia v Srbsku....
Srbsko Těžba Lithium
Sucho v Itálii ovlivní produkci vína, oliv či parmezánu
17:08

Sucho v Itálii ovlivní produkci vína, oliv či parmezánu

Nebývalé sucho, které v posledních týdnech sužuje Itálii, postihlo dvě třetiny zemědělské půdy a tamním farmářům...
Itálie Potraviny Zemědělství
Pražská burza v úvodu týdne stoupla, dařilo se finančním titulům
Pražská burza v úvodu týdne stoupla, dařilo se finančním titulům
16:45

Pražská burza v úvodu týdne stoupla, dařilo se finančním titulům

Pražská burza se v pondělí odrazila od ztráty ze závěru minulého týdne, když index PX zpevnil o 0,35 % na 1 007,67...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Řecko se po třech letech vrací na dluhopisové trhy
Řecko se po třech letech vrací na dluhopisové trhy
16:20

Řecko se po třech letech vrací na dluhopisové trhy

Řecko se po tříleté přestávce vrací na dluhopisové trhy. Ministerstvo financí v Aténách v pondělí oznámilo, že hodlá...
Řecko Dluhopisový trh Státní dluhopisy
USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v červenci…
15:47

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v červenci podle předběžných dat stoupl na 53,2 bodu, tempo růstu sektoru služeb stagnovalo

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v červenci podle předběžných údajů společnosti Markit stoupl...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Německo chce kvůli kauze s turbínami na Krymu rozšířit sankce
15:19

Německo chce kvůli kauze s turbínami na Krymu rozšířit sankce

Německo prosazuje, aby se na sankčním seznamu Evropské unie ocitly další čtyři osoby v souvislosti s dodávkou turbín...
Německo Rusko Ukrajina
Ze světa investičních doporučení (24. července)
15:00

Ze světa investičních doporučení (24. července)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
EK se obává, že nové protiruské sankce USA ohrozí energetiku unie
14:47

EK se obává, že nové protiruské sankce USA ohrozí energetiku unie

Evropská komise s určitým znepokojením sleduje přípravu nových protiruských sankcí ve Spojených státech, které mohou...
Evropská unie Rusko Energetika
Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %
14:32

Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %

Kanadské velkoobchodní tržby se v květnu zvýšily o 0,9 % po růstu o 0,8 % v předchozím měsíci. Analytici očekávali...
Kanada Tržby
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
14:16

Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek

Výbor složený ze zástupců Organizace zemí vyvážejících ropu (OPEC) a některých dalších těžařských států doporučuje,...
Ropa Komodity Těžba
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
13:59

Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA

Česko se pokusí po odchodu Velké Británie z Evropské unie získat pro Prahu sídlo Evropského bankovního úřadu (EBA)....
Česká republika Spojené království Banky
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
13:46

Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym

Rusko vyhlásí tendr na výstavbu nové elektrárny na poloostrově Krym, který anektovalo v roce 2014. Podle agentury...
Rusko Ukrajina Energetika
Výrobce hraček Hasbro zvýšil čtvrtletní tržby i zisk
Výrobce hraček Hasbro zvýšil čtvrtletní tržby i zisk
13:17

Výrobce hraček Hasbro zvýšil čtvrtletní tržby i zisk

Americký výrobce hraček Hasbro zvýšil čtvrtletní tržby i zisk díky silné poptávce po robotech Transformers a dětských...
Americké akcie Výsledková sezóna
Americká společnost Halliburton je opět v zisku
13:04

Americká společnost Halliburton je opět v zisku

Americká společnost Halliburton, která je třetím největším poskytovatelem služeb pro ropné firmy na světě, překonala...
Americké akcie Výsledková sezóna