Všechno je předražené, trhy čeká kolaps
|

Všechno je předražené, trhy čeká kolaps

John Mauldin, autor knih a finanční poradce, a Worth Wray, mladý ekonom a portfoliový stratég, se zamýšlejí nad tím, kam až může již v současnosti nadhodnocený akciový trh vystoupat a v jakých aktivech je nyní nejrozumnější držet peníze.

Ocenění Diverzifikace investic Investiční a ekonomický výhled Americké akcie

Může být ještě lépe než dnes?

Mnohým investorům nyní připadají vyspělé trhy zdravější a silnější než před lety. Hlavní akciové trhy lámou rekordy a spready korporátních úvěrů ve vztahu k americkým státním dluhopisům podobně jako ukazatele volatility klesají ke svým minimům od roku 2007.

Akcie, úvěrové spready a volatilita

Za normálních okolností by to mělo odrážet prosperitu reálné ekonomiky. Ceny ale ne vždy reflektují realitu. Kombinace vysokých (a dále rostoucích) valuací, nízké volatility a oslabujícího trendu reálného růstu zisků jsou spíše signály budoucích nízkých dlouhodobých výnosů a tržní nestability.

Například S&P 500 si připsal za rok přes 20 % a VIX klesl na nejnižší úrovně od světové finanční krize. Za tu dobu mírně klesly reálné zisky (jsou níže o 2 % proti výsledkové sezóně za 1. čtvrtletí 2013), přitom klouzavé 12měsíční P/E ratio rostlo o 44 % (z 13,5násobku na 19,5násobek). To znamená, že většina současných zisků na amerických akciových trzích byla tažena růstem P/E valuací, a to i přes negativní reálný růst zisků. Jde o jasné znamení, že trhy podporuje sentiment, nikoli fundamenty.

12měsíční EPS u S&P 500 a P/E u S&P 500

Prosté klouzavé 12měsíční P/E nemusí být relevantním měřítkem v dobách krize. Například propad reálných zisků během globální finanční krize poslal klouzavé P/E S&P 500 do astronomických výšin. Zatímco klouzavé P/E je užitečným nástrojem pro pochopení toho, co se aktuálně děje na trhu, Shillerovo P/E sice nepomůže s krátkodobým časováním trhu, nicméně poslouží pro výpočet očekávaných budoucích výnosů. Shillerovo P/E je jeden z oblíbených valuačních ukazatelů, který klasické P/E očišťuje o cyklické jevy.

Ve své knize Irrational Exuberance z roku 2005 Robert Shiller z Yaleovy univerzity potvrzuje, že se dlouhodobým investorům (s investičním horizontem 10 let) dařilo, když byly na počátku období ceny nízké v poměru k ziskům (nízká hodnota ukazatele P/E). Dobře informovaní dlouhodobí investoři by totiž snížili expozici na akciovém trhu v případě vysokých valuací a naopak.

Shillerovo P/E u indexu S&P 500

Jak je patrné z výše uvedeného grafu, Shillerovo P/E ve srovnání s běžným klouzavým 12měsíčním P/E (v předchozím grafu) časovou řadu vyhlazuje a napomáhá omezit falešné signály. Jde o poměr aktuální tržní ceny a průměrných inflačně očištěných zisků v posledních deseti letech. Z historie vyplývá, že tato řada dosahuje vrcholu kolem hodnoty 29 (nebo 26, když vynecháme technologickou bublinu) a dna u jednociferných násobků.

Nejenže současné Shillerovo P/E kolem 24 ukazuje na hrozivě nadhodnocený trh, ale rychlý růst valuací za poslední dva roky bez podpory zisků naznačuje, že je tento trh vážně překoupený.

Známý investor a pesimista John Hussman se snaží zasadit současné valuace do historického kontextu: "Shillerovo P/E je nyní 24,4 – na podobné úrovni jako v srpnu 1929 a výše než v prosinci 1972 i než v srpnu 1987, zato ale méně než v březnu 2000. Shillerovo P/E je současně mírně pod úrovní 27, tedy vrcholu v říjnu 2007."

Zisková marže zahrnutá do aktuálního Shillerova P/E je 6,3 % (historický průměr je jen kolem 5,3 %). Při průměrných ziskových maržích by bylo současné Shillerovo P/E 29.

Výsledky u S&P 500 při různých startovních hodnotách Shillerova P/E (1926-2012)

Zatímco není v lidských silách přesně předpovědět, kdy měnovou politikou tažený býčí trh skončí, historie naznačuje, že dlouhodobý medvědí trh zpravidla najde dno při P/E mezi 5 a 10.

U S&P 500 by nemělo dojít jen k 20 až 30% poklesu. Pokud je historie indikátorem, mluvíme o potenciálu 50% propadu od vrcholu ke dnu. Takováto čísla charakterizovala období, která zažily Spojené státy v 30. letech a Japonsko od roku 1989.

Kde je nebezpečí, tam je příležitost

Nyní je tak patrně nejlepší čas vybrat zisky a diverzifikovat podle růstových rizikových faktorů, které dominují většině portfolií. Místo rizika koncentrovaného do jedné třídy aktiv nebo regionu mohou investoři zlepšit výnosy a dosáhnout větší rovnováhy portfolia globální strategií a rozšířením tradičního mixu aktiv. Balancováním různých zdrojů výnosů (raději než snahami předpovídat budoucnost) lze dosáhnout rovnováhy při jakémkoli ekonomickém vývoji.

Od doby, kdy jsou akcie a dluhopisy v podstatě přímou sázkou na pozitivní ekonomický růst a mírnou inflaci, je potřeba do portfolia zahrnout také další třídy aktiv:

  • komodity - daří se jim, když roste inflace (nebo přesněji očekávaná inflace);

  • bezpečné dluhopisy – rostou v deflačním prostředí, kdy ostatní aktiva obvykle ztrácejí.

Zatímco každá skupina aktiv reaguje na ekonomické podmínky jinak a vykazuje jen nízké korelace s ostatními, mají všechna tendenci přinášet podobné rizikově očištěné výnosy.

Analýzy zpětně do začátku 70. let naznačují, že rozšířený mix aktiv a řízení relativních alokací pro jednotlivé ekonomické scénáře představují možná největší příležitost k dosažení přidané hodnoty v investičním procesu.

Ve světě stárnoucí populace, finanční represe a experimentální monetární politiky se může stát všechno. Každý bazický bod se počítá a na diverzifikaci lze hodně vydělat. Zaměřte se hlavně na eliminaci neopodstatněných nákladů a závislosti na akciovém riziku a kontrolu chyb vyplývajících z emocí, které obvykle stojí za dramaticky podprůměrnými výkony investorů.

Portfolio do každého počasí podle Raye Dalia

Nejúspěšnější hedgeový portfoliomanažer na světě tvrdí, že je potřeba porozumět hlavně dvěma proměnným - inflaci a růstu, jež mohou kolísat. Konstrukcí čtyř různých portfolií lze dát dohromady jedno, které bude představovat rovnováhu. Každá generace projde obdobím, kde jedna třída aktiv zruinuje kapitál investorů. Bohužel nikdy předem nevíte, která to bude. Nejlepším řešením je tedy vytvořit takové portfolio, které je imunní a dobře diverzifikované.

Zdroj: frontlinethoughts.com
EK se obává, že nové protiruské sankce USA ohrozí energetiku unie
před 10 minutami

EK se obává, že nové protiruské sankce USA ohrozí energetiku unie

Evropská komise s určitým znepokojením sleduje přípravu nových protiruských sankcí ve Spojených státech, které mohou...
Evropská unie Rusko Energetika
Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %
před 25 minutami

Kanada: Velkoobchodní tržby v květnu stouply o 0,9 %

Kanadské velkoobchodní tržby se v květnu zvýšily o 0,9 % po růstu o 0,8 % v předchozím měsíci. Analytici očekávali...
Kanada Tržby
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek
před 41 minutami

Výbor těžařů ropy je v případě potřeby pro delší redukci dodávek

Výbor složený ze zástupců Organizace zemí vyvážejících ropu (OPEC) a některých dalších těžařských států doporučuje,...
Ropa Komodity Těžba
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA
před hodinou

Vláda definitivně schválila, že se Praha pokusí získat sídlo EBA

Česko se pokusí po odchodu Velké Británie z Evropské unie získat pro Prahu sídlo Evropského bankovního úřadu (EBA)....
Česká republika Spojené království Banky
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym
před hodinou

Rusko plánuje další elektrárnu na anektovaném poloostrově Krym

Rusko vyhlásí tendr na výstavbu nové elektrárny na poloostrově Krym, který anektovalo v roce 2014. Podle agentury...
Rusko Ukrajina Energetika
ČNB: Úvěrové standardy ve 2. čtvrtletí stagnovaly
11:51

ČNB: Úvěrové standardy ve 2. čtvrtletí stagnovaly

Úvěrové standardy ve 2. čtvrtletí stagnovaly u nefinančních podniku a snižovaly se mírně pouze u malých a středních...
Česká republika Úvěry ČNB
Energetické zdroje se souhlasem EU dostanou zpětně podporu
11:36

Energetické zdroje se souhlasem EU dostanou zpětně podporu

Některé české energetické zdroje, které získaly souhlas Evropské komise, mohou zpětně získat finanční podporu. V...
Česká republika Evropská unie Energetika
Finanční situace britského obyvatelstva se rapidně zhoršuje
Finanční situace britského obyvatelstva se rapidně zhoršuje
11:15

Finanční situace britského obyvatelstva se rapidně zhoršuje

Finanční situace britských domácností se v červenci zhoršila nejrychlejším tempem za tři roky. Domácnosti si nemohou...
Spojené království
Ryanair podal nezávaznou nabídku na italské aerolinky Alitalia
Ryanair podal nezávaznou nabídku na italské aerolinky Alitalia
10:50

Ryanair podal nezávaznou nabídku na italské aerolinky Alitalia

Irská nízkonákladová letecká společnost Ryanair Holdings podala nezávaznou nabídku na převzetí krachujících italských...
Itálie Evropské akcie Turismus
Asijské trhy se v úvodu týdne na směru neshodly
Asijské trhy se v úvodu týdne na směru neshodly
10:30

Asijské trhy se v úvodu týdne na směru neshodly

Asijské akciové trhy začaly nový týden smíšeně. Investoři se v průběhu seance soustředili na kolísající dolar a do...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Philips zvýšil čtvrtletní zisk o 15 procent, překonal odhady
Philips zvýšil čtvrtletní zisk o 15 procent, překonal odhady
10:15

Philips zvýšil čtvrtletní zisk o 15 procent, překonal odhady

Nizozemský výrobce elektroniky Philips ve druhém čtvrtletí zvýšil zisk před zdaněním o 15 procent na 439 milionů eur....
Philips Evropské akcie Výsledková sezóna
Ranní analytická poznámka (24. července 2017): (Ne)čestné automobilky
Ranní analytická poznámka (24. července 2017): (Ne)čestné automobilky
10:04

Ranní analytická poznámka (24. července 2017): (Ne)čestné automobilky

Německé automobilky mají opět problém. V uplynulém týdnu zahájil Daimler stahování tří milionů dieselových vozidel za...
Auta Daimler Evropské akcie
Eurozóna: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v…
10:00

Eurozóna: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v červenci podle předběžných dat klesl na 56,8 bodu, sektor služeb stagnoval

Podnikatelská aktivita v eurozóně v červenci podle předběžných dat klesla. Index nákupních manažerů ve...
Eurozóna Evropská ekonomika Indexy nákupních manažerů
Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla na 97,7 bodu
Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla na 97,7 bodu
09:40

Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla na 97,7 bodu

Důvěra v českou ekonomiku v červenci vzrostla. Souhrnný indikátor důvěry se meziměsíčně zvýšil o 0,6 bodu na 97,7...
Česká republika Česká ekonomika Spotřebitelská důvěra