Leon Black: Vyberte zisky, dokud je čas. Dluhopisová bublina se nafukuje

Leon Black: Vyberte zisky, dokud je čas. Dluhopisová bublina se nafukuje

| Tomáš Beránek

Soukromé společnosti, ale i jednotlivé státy si užívají období extrémně levných půjček, za nimiž stojí především rekordně nízké úrokové sazby centrálních bank. Zůstává ale otázkou, jak dlouho může trend půjček komukoli a na cokoli trvat. Zkušený investor Leon Black z Apollo Global Management varuje, že se dluhopisová bublina nezdravě nafukuje. Investoři by podle něj s výběrem zisků neměli otálet.

"Současná situace je takřka biblická," prohlásil na dubnové Milken Institute Global Conference šéf Apollo Global Management Leon Black. "Vše má svůj čas, setba i sklizeň. Abych byl přesný, my sklízíme," pokračoval ve svém výstupu.

Podle šéfa Apollo Global Management je nejvyšší čas na výběr zisků. O tom svědčí i fakt, že Blackova private equity společnost za posledních 15 měsíců prodala aktiva v hodnotě přibližně 13 miliard USD. "Prodáváme všechno, co není přibité. A co neprodáváme, to refinancujeme," řekl mimo jiné Black. Obává se především trendu extrémně levných půjček, které jsou umožněny rekordně nízkými úrokovými sazbami centrálních bank. "Situace se začíná stále více podobat roku 2007," upozornil Black na možnou souvislost s poslední úvěrovou bublinou.

Obavy z dalšího vývoje finančních trhů na konferenci neprezentoval pouze Black. Nemalá část investorů se k jeho pesimistickému výhledu přidala, když vyslovila názor, že je sice na jednu stranu snadné v současnosti získat extrémně levné peníze, na druhou stranu je ale stále těžší nalézt atraktivně oceněné investice.

Firemní dluhopisy fascinují investory

Aktuální stav na poli korporátních půjček nejlépe ilustruje přetlak investorů, kteří jsou ochotni firmám peníze poskytnout. Na konci dubna oznámil americký Apple, že se rozhodl získat peníze na výplatu dividend a zpětný odkup akcií skrze emisi dluhopisů v objemu 15 až 18 miliard USD. Analytici již před zahájením sběru objednávek očekávali, že zájem investorů bude obrovský, zveřejněná čísla ale nakonec překvapila i většinu z nich. Poptávka po dluhopisech Applu vystoupala na 50 miliard USD, přičemž společnost nakonec prodala dluhopisy za 17 miliard USD. Důležité na celé emisi historicky prvních dluhopisů Applu je to, že poptávka výrazně převyšující nabídku srazila úroky 3letých dluhopisů na 0,45 %. Pokud k tomuto výsledku navíc přičteme, že společnost díky vydání dluhopisů ušetří 9,2 miliardy USD na daních, které by jinak musela zaplatit, pokud by na výplatu dividend použila hotovost uloženou v zahraničí, dojdeme k výsledku, že si Apple peníze půjčil "takřka zadarmo".

Nebyl to pouze Apple, kdo na vydání dluhopisů ve velkém vydělal. Finanční ústavy Deutsche Bank a Goldman Sachs, které vedly emisi, za prodej dluhopisů zinkasovaly více než 53 milionů USD.

Na začátku května Apple napodobil i technologický gigant IBM. Ten své 7leté dluhopisy upsal s rekordně nízkým úrokem 1,625 %. Další firma, která si v poslední době získala velkou přízeň investorů, je čínský ropný obr China National Offshore Oil Company (CNOOC), který na konci dubna prodal dluhopisy v hodnotě 4 miliard USD při poptávce až šestinásobně vyšší.

Vládní dluhy ve stylu subprime?

Vůbec nejvíce ze současného dluhového šílenství profitují vlády zemí, k nimž se dříve investoři obraceli zády. Rwandská vláda například prodala 10leté dluhopisy za 400 milionů USD s ročním úrokem 6,875 %. Ještě před nedávnem přitom tento malý středoafrický stát patřil mezi naprosté outsidery dluhopisového trhu. Obdobnou situaci bylo možné sledovat i ve Slovinsku, tedy zemi, o které se stále častěji hovoří jako o následovníkovi Kypru. Jeho závazky posunula ratingová agentura Moody's na začátku května do spekulativního pásma, ale Slovinsko prodalo dluhopisy za 3,5 miliardy USD při poptávce 16 miliard USD a úrokem 4,95 % pro 5leté a 6 % pro 10leté bondy. A výnosy vytrvale klesají i v případě Španělska, Portugalska nebo Itálie.

Zajímavá je i situace na trhu takzvaných high-yield bondů. Výnosy těchto dluhopisů již dlouho kontinuálně výrazně klesají, průměrný výnos bondů zastoupených v indexu Bank of America Merrill Lynch US High Yield Master II Index se aktuálně pohybuje kolem 4,35 %. Je tedy otázkou, zda se ještě stále vůbec dá hovořit o dluhopisech s vysokými výnosy. Před pěti lety za 10leté půjčky nabízela stejně americká vláda.

High Yield Master II Index
High Yield Master II IndexZdroj: Merrill Lynch

"Dluhopisový trh se chová přinejmenším podivně. Investoři se obrazně řečeno perou o možnost stát se věřitelem vlád i firem. Půjčují spolehlivým i nespolehlivým bez rozdílu," prohlásil Black. A právě tato nezodpovědnost investorů je podle něj rizikem, které může v brzké době vyústit v podobný scénář, který v Americe spustily rizikové subprime hypotéky.

Extrémně levné vládní i korporátní půjčky umožňují především rekordně nízké úrokové sazby centrálních bank. Naposledy sazby měnila ECB, která v reakci na pokles inflace v eurozóně pod 2 % a pokračující růst nezaměstnanosti snížila hlavní úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu na rekordní minimum 0,5 %. "Není potřeba podrobně vysvětlovat, co se s dluhopisovým trhem stane v okamžiku, kdy se úrokové sazby začnou opět zvyšovat," nastínil své obavy Black.

O tom, že je scénář rostoucích úrokových sazeb možná aktuálnější, než si většina investorů připouští, svědčí poslední "varování" Fedu, že jedním z možných scénářů je aktuálně i ukončení kvantitativního uvolňování a s tím spojené postupné zvyšování úrokových sazeb. Otázkou spojenou s růstem úrokových sazeb tedy není "zda", ale "kdy". A pokud bychom měli vsadit na Blacka, který je ve světě investic považován za skutečného matadora, měli bychom se vážně zamyslet nad tím, zda opravdu není nejvyšší čas sklízet.

Zdroj: Barron's

reklama
reklama