4 otázky k české koruně: Kvůli intervenci je naše měna mimo fundament. To je příležitost pro zajištění i spekulace
|

4 otázky k české koruně: Kvůli intervenci je naše měna mimo fundament. To je příležitost pro zajištění i spekulace

ČNB 7. listopadu 2013 rozhodla, že "bude intervenovat na devizovém trhu v zájmu oslabení koruny tak, aby udržovala kurz poblíž 27 EUR/CZK". Guvernér Singer tvrdí, že je ČNB připravena intervenovat alespoň rok a že cíl je asymetrický (bude intervenovat tak, aby se koruna nedostala pod 27). Tím banka stanovila strop pro kurz EUR/CZK na 27 pro celý rok 2014.

ČNB Česká koruna EUR/CZK David Navrátil

Miroslav Singer později dodal, že pokud by koruna přestřelila na slabou stranu, je ČNB připravena bránit cenovou stabilitu i opačnou akcí, tedy v prospěch koruny. Očekáváme, že se koruna bude pohybovat zhruba v pásmu 27 až 27,8 koruny za euro po celý rok 2014. Je ale potřeba si klást následující 4 otázky.

1. Mohou intervence skončit dříve, tedy už v průběhu roku 2014?

Důvodem pro intervence byl pokles inflace mimo cílované pásmo, respektive výhled ČNB, že se inflace dostane na začátku roku 2014 až na nulu. S tímto výhledem inflace souhlasíme.

Dále, ačkoli guvernér mluví o intervencích v délce alespoň roku, nejde o automatický závazek. Na každém zasedání ČNB je totiž hlasováno o intervencích (a sazbách). Bankovní rada tak může teoreticky rozhodnout o změně intervencí dříve. Záviset to bude na vývoji inflace. ČNB očekává, že se inflace dostane na inflační cíl (2 %) na konci roku 2014, na začátku roku 2015 má narůst na 3 %.

Pokud by se inflace rychle dostala nad inflační cíl (2 %) už v první polovině roku 2014, znamenalo by to riziko dřívějšího konce intervencí. Je potřeba zdůraznit, že by muselo dojít ke skutečně rychlému růstu inflace, aby ČNB dostala strach z jejího nekontrolovaného růstu. Vystoupání na 2 % navíc nestačí, musí jít o rychlý nárůst nad turo hladinu.

Inflace v ČR a její odhadovaný vývoj

Co by mohlo způsobit rychlý růst inflace? Ekonomika v letošním roce přejde z poklesu do růstu, očekáváme růst HDP kolem 2 %. Nicméně vzhledem k tomu, že ekonomika je stále pod úrovní svých možností (mezera výstupu je záporná), tento růst nebude znamenat nějaké excesivní poptávkové tlaky. Zde tedy důvody rychlého růstu inflace nehledejme.

Inflaci si samozřejmě můžeme dovézt; to je mimochodem také důvod intervencí. Dodatečný inflační impulz by mohl přinést růst cen komodit, například ropy kvůli nejistotě na Středním východě. **Inflace a inflační indikátory (inflace v eurozóně, vývoj cen komodit a další) proto budou nejsledovanějšími indikátory v průběhu roku.

2. Může být změněna cílovaná úroveň kurzu z 27 například na 28 nebo 29 EUR/CZK?

ČNB tuší, že se z trhu nemůže stáhnout dříve, než inflace dostatečně vystoupá. Nebude stačit, aby se inflace dostala zpátky ke středu inflačního pásma (2 %). Proč? ČNB nezačala intervenovat proti koruně v situaci, kdy by koruna byla příliš silná nebo rychle posilovala. Naopak, koruna si před intervencemi zasloužila mírně posílit k 25 EUR/CZK. Po ukončení intervencí tedy koruna posílí, což bude mít přesně opačný efekt na inflaci než oslabení naší měny.

ČNB si tak potřebuje vybudovat inflační polštář, aby následné posílení koruny nedostalo inflaci zpět pod 1 %. Proto ČNB ve své prognóze také počítá s tím, že inflace na začátku roku 2015 vystoupá na 3 %. Pak banka intervence ukončí a bude postupně (pomalu) zvyšovat sazby. Podle našeho názoru ovšem inflace poroste pomaleji, než čeká ČNB. ČNB totiž podle nás podceňuje negativní dopady intervencí na spotřebu domácností.

ČNB tak může dospět k názoru, že by potřebovala slabší kurz, aby inflaci dostala na 3 %. Práci za ni může samozřejmě udělat sám trh, což již činí, protože koruna oslabila nad úroveň 27 EUR/CZK. Pokud by se ale koruna držela blízko 27 a inflace v první polovině roku nechtěla stoupat z nuly, budou holubice v bankovní radě v pokušení hlasovat pro posun cíle z 27 na 28 nebo 29 EUR/CZK. Že to zdaleka není nemožné, ukazuje i vyjádření člena bankovní rady Lubomíra Lízala týden po zahájení intervencí, kdy řekl, že si umí představit podmínky, kdy by dno koruny bylo na 28 korunách za euro.

Trh sám dělá za ČNB tuto práci. Euro aktuálně nestojí 27 korun, ale více. Tato skutečnost snižuje pravděpodobnost, že by ČNB musela posunovat cíl na slabší úrovně.

3. Co se stane s korunou po skončení intervencí?

Koruna se dostala po intervencích až na 27,7 EUR/CZK. Česká republika má ale výrazný přebytek obchodní bilance a vývozy mají našlápnuto k dalšímu růstu. Zvyšuje se průmyslová výroba a předstihové indikátory ukazují na další zrychlení.

Deficit běžného účtu se snižuje, v letošním roce by mohl dokonce přejít do mírného přebytku. Nic tedy nenaznačuje, že by koruna měla oslabovat. Pro oslabování nad 27 EUR/CZK není nyní jiný důvod než spekulace.

Obchodní bilance a běžný účet ČR

Fundamentální hodnota koruny je zhruba 25 EUR/CZK. Koruna tak po skončení intervencí bude posilovat zpět k 25 EUR/CZK.

EUR/CZK - fundamentální hodnota

4. Jak bude reagovat trh během intervencí?

V průběhu roku mohou vznikat spekulace na oslabení koruny v případě horšího než očekávaného inflačního vývoje. Tato oslabení koruny budou dobré pro budování zajištění a trading.

Vidina posílení koruny po skončení intervencí o 7 až 10 % bude lákavá pro zahraniční portfoliové investory. S blížícím se koncem intervencí se bude stupňovat poptávka po koruně (a českých dluhopisech), která bude tlačit ČNB k intervenování. Očekáváme, že se koruna bude pohybovat v pásmu 27 až 27,7 EUR/CZK.

Doporučení

  • Hodnoty nad 27,5 EUR/CZK vidíme vhodné na nákup CZK.
  • Doporučujeme postupně budovat dlouhodobé zajištění proti posílení CZK.
  • Vzhledem k závazku ČNB nepustit korunu výrazněji pod 27 EUR/CZK a možnosti oslabení koruny (tržní nebo umělé) doporučujeme poblíž úrovně 27 spekulativní prodej CZK.
  • Doporučujeme sledovat inflaci a inflační indikátory.
SoftBank údajně usiluje o získání podílu v Uberu
SoftBank údajně usiluje o získání podílu v Uberu
před 25 minutami

SoftBank údajně usiluje o získání podílu v Uberu

Japonská technologická společnost SoftBank Group usiluje o získání podílu v americkém provozovateli alternativní...
Uber Japonsko Fúze a akvizice
Soud: Manažer VW zadržený v USA kvůli emisní aféře přizná vinu
před 41 minutami

Soud: Manažer VW zadržený v USA kvůli emisní aféře přizná vinu

Manažer německé automobilky Volkswagen Oliver Schmidt zadržený ve Spojených státech v souvislosti s emisním skandálem...
Spojené státy americké (USA) Volkswagen Evropské akcie
Evropské burzy v úterý stouply, dařilo se finančnímu sektoru
Evropské burzy v úterý stouply, dařilo se finančnímu sektoru
před hodinou

Evropské burzy v úterý stouply, dařilo se finančnímu sektoru

Evropské akciové trhy uzavřely úterní obchodování v plusových číslech. Investoři se soustředili na výsledkovou sezónu...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Tatněfť plánuje nový chemicko-plynárenský podnik
17:23

Tatněfť plánuje nový chemicko-plynárenský podnik

Ruský producent ropy Tatněfť investuje 250 miliard rublů do nového chemicko-plynárenského podniku na produkci...
Rusko Ropa Zemní plyn
Řecko se po třech letech vrátilo na dluhopisové trhy
Řecko se po třech letech vrátilo na dluhopisové trhy
17:05

Řecko se po třech letech vrátilo na dluhopisové trhy

Řecká vláda v úterý vydala pětileté dluhopisy v hodnotě tří miliard eur s úrokem 4,625 procenta. Země se tak po...
Řecko Dluhopisový trh Státní dluhopisy
Pražská burza v úterý uzavřela v zelených číslech, akcie mediální…
Pražská burza v úterý uzavřela v zelených číslech, akcie mediální…
16:45

Pražská burza v úterý uzavřela v zelených číslech, akcie mediální společnosti CME zdražily o více než 2 %

Pražská burza v úterý navázala na zisk z pondělní seance, když index PX zpevnil o 0,74 % na 1 015,13 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
BMW bude navzdory brexitu vyrábět elektromobil Mini v Británii
BMW bude navzdory brexitu vyrábět elektromobil Mini v Británii
16:21

BMW bude navzdory brexitu vyrábět elektromobil Mini v Británii

Německá automobilka BMW bude vyrábět plně elektrickou verzi modelu Mini ve své britské továrně nedaleko Oxfordu, a to...
BMW Evropské akcie Auta
USA: Index spotřebitelské důvěry od Conference Board v červenci…
16:05

USA: Index spotřebitelské důvěry od Conference Board v červenci stoupl na 121,1 bodu

Index spotřebitelské důvěry v USA v červenci stoupl na 121,1 bodu z červnových 117,3 bodu. Analytici naopak počítali...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Americké akcie v úvodu: DJIA +0,6 %, S&P 500 +0,31 %, Nasdaq -0,12 %
15:40

Americké akcie v úvodu: DJIA +0,6 %, S&P 500 +0,31 %, Nasdaq -0,12 %

Index S&P 500 po otevření vystoupal na nové historické maximum 2 479,58 bodu.
Americké akcie
AXA a Uber ve Francii nabídnou havarijní pojištění řidičům
AXA a Uber ve Francii nabídnou havarijní pojištění řidičům
15:20

AXA a Uber ve Francii nabídnou havarijní pojištění řidičům

Americký provozovatel alternativní taxislužby Uber a francouzská pojišťovací skupina AXA ve Francii nabídnou...
Uber AXA Pojištění
Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v…
15:01

Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v květnu dosáhl 5,7 %

Ceny domů ve Spojených státech v květnu podle indexu S&P/Case-Shiller, který sleduje ceny nemovitostí ve dvaceti...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti
Český stát vybral v pololetí meziročně více u většiny daní
14:45

Český stát vybral v pololetí meziročně více u většiny daní

Finanční úřady v prvním pololetí vybraly na dani z přidané hodnoty zhruba 180 miliard Kč, což je meziroční růst o 14...
Česká republika Daně
Ze světa investičních doporučení (25. července)
14:30

Ze světa investičních doporučení (25. července)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Auta z koncernu VW dotčená skandálem by mohla přijít o registraci
Auta z koncernu VW dotčená skandálem by mohla přijít o registraci
14:14

Auta z koncernu VW dotčená skandálem by mohla přijít o registraci

Naftové vozy koncernu Volkswagen vybavené softwarem pro falšování údajů při měření emisí by mohly přijít o registraci...
Volkswagen Evropské akcie Auta
McDonald's zvýšil čtvrtletní zisk o 28 procent
McDonald's zvýšil čtvrtletní zisk o 28 procent
14:10

McDonald's zvýšil čtvrtletní zisk o 28 procent

Americký řetězec restaurací s rychlým občerstvením McDonald's ve druhém čtvrtletí zvýšil čistý zisk o 28 procent na 1...
McDonald's Americké akcie Výsledková sezóna
Zisk General Motors ve čtvrtletí kvůli mimořádným položkám klesl o 42…
Zisk General Motors ve čtvrtletí kvůli mimořádným položkám klesl o 42…
13:42

Zisk General Motors ve čtvrtletí kvůli mimořádným položkám klesl o 42 procent

Největší americké automobilce General Motors klesl ve druhém čtvrtletí čistý zisk o 42 procent na 1,7 miliardy USD....
Americké akcie Výsledková sezóna