Proč z dluhopisů neodvozovat argumenty pro nákup akcií
|

Proč z dluhopisů neodvozovat argumenty pro nákup akcií

Hotovost a dluhopisy nenabízejí téměř žádný výnos, takže všichni hurá na akciový trh! Přitom jsou akcie možná silně nadhodnocené a býčí sentiment nebezpečně extrémní. Stále ale zůstávají nejméně špatnou alternativou a pro investory volbou číslo jedna.

Alokace investic Ponaučení pro investory Výnosy Americké akcie

Humphrey Neill, praotec všech kontrariánů, kdysi prohlásil: "Když všichni smýšlejí podobně, pravděpodobně se mýlí." Současná situace nejspíše nebude výjimkou.

Vincent Deluard, stratég pro Evropu z Ned Davis Research, hledal podpůrné argumenty pro teorii relativních valuací. Spočítal pro každý rok od roku 1945 rozdíl mezi takzvaným "ziskovým výnosem" S&P 500 a výnosem 10letých státních dluhopisů. Ziskový výnos S&P 500 je převrácenou hodnotou P/E poměru, takže kdykoli P/E klesá, ziskový výnos roste. Na základě klouzavých 12měsíčních zisků je aktuálně ziskový výnos S&P 500 5,4 %, o 2,6 procentního bodu více než výnos 10letých státních dluhopisů.

Pokud by byla teorie relativních valuací správná, pak měl akciový trh podat lepší výkon kdykoli, kdy se spread zvýšil (a naopak). Deluard konzistentní vztah ale neodhalil – propočty poukazovaly jen na o něco málo více než statistický šum. Stejného výsledku dosáhl i při zkoumání evropského trhu.

Hrají roli relativní výnosy?

Graf znázorňuje Deluardovy závěry. Pokud byste s nimi nesouhlasili a věřili, že vztah je významnější než pouhý šum, stejně byste se neměli čeho chytit. Akciový trh podával historicky podprůměrný výkon kdykoli, kdy se rozdíl mezi ziskovým výnosem a výnosem 10letých dluhopisů přiblížil k hodnotě podobné té současné.

Teorie relativních valuací není nic jiného než starý model Fedu, který byl už dávno zpochybněn. Hřebíček do rakve modelu znamenala před deseti lety studie Clifforda S. Asnesse z AQR Capital Management s názvem "Fight the Fed Model". Asnessovy poznatky lze nejlépe pochopit z pohledu statistiky na koeficient determinace (R2), který odráží míru, v jaké fluktuace jedné proměnné předpovídají nebo vysvětlují změny v druhé proměnné. Hodnota se pohybuje mezi 0 a 1. 1 indikuje nejvyšší stupeň predikční schopnosti, 0 neprokazatelnost vztahu.

Koeficient determinace (R2) při zahrnutí ziskového výnosuKoeficient determinace (R2) při zahrnutí ziskového výnosu a výnosu 10letých dluhopisů
Reálné výnosy S&P 500 pro 10 let0,350,10
Reálné výnosy S&P 500 pro 12 měsíců0,080,04

Tabulka znázorňuje koeficienty determinace, které Asness odvodil z testování zpětně až do roku 1926. Všimněte si, že nehledě na to, zda využijete ziskový výnos k předpovídání tržního ročního, nebo 10letého výnosu, uděláte vždy lépe, když se zaměříte jen na něj, než abyste se snažili interpretovat výnos při zohlednění převládajících úrokových měr.

Model založený na spreadech nyní hovoří silně proti investování na akciovém trhu, protože ziskový výnos převyšuje výnos 10letých státních dluhopisů. Deluard navíc nenašel žádný důvod, proč by široký spread mezi dvěma výnosy musel za každou cenu konvergovat. A i kdyby konvergoval, konvergence by mohla přijít také při padajících cenách akcií spíše než při rostoucích.

Akciový trh není nutně odsouzen k záhubě jen proto, že se býci spoléhají na chybnou teorii. Dokud ale nepřijdete na jiný relevantní vztah, který by zdůvodňoval, proč má jít akciový trh výše, pak se raději poohlédněte po způsobech, jak omezit akciové pozice, a ne jak je zvyšovat.

Zdroj: MarketWatch
08:43

V USA narůstá počet nedokončených ropných vrtů

Američtí producenti ropy z břidličných hornin v současné době těží nejvyšším tempem za rok a půl, zároveň ale...
Ropa Těžba Těžba z břidlic
07:03

Panama se od roku 2018 připojí k mezinárodní daňové dohodě

Panama začne od roku 2018 uplatňovat mezinárodní daňovou dohodu podepsanou loni. Agentuře AFP to sdělila její...
Daně
Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
včera v 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
včera v 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
včera v 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
včera v 16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
včera v 15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
včera v 15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
včera v 14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
včera v 14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
včera v 14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
včera v 13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
včera v 13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika
V Dukovanech potrvá neplánovaná odstávka druhého bloku do čtvrtka
včera v 13:04

V Dukovanech potrvá neplánovaná odstávka druhého bloku do čtvrtka

Neplánovaná odstávka druhého reaktorového bloku Dukovan podle předpokladu firmy ČEZ potrvá do čtvrtka 30. března, kdy...
ČEZ Akcie ČR Elektřina
včera v 12:29

Británie za brexit podle Junckera zaplatí zhruba 50 miliard liber

Předseda Evropské komise Jean-Claude Juncker v pátečním interview pro BBC prohlásil, že odchod z EU Británii bude...
Spojené království Evropská unie
Shell prodává aktivity v Gabonu americkému fondu Carlyle
včera v 12:15

Shell prodává aktivity v Gabonu americkému fondu Carlyle

Britsko-nizozemský ropný koncern Royal Dutch Shell prodá za 587 milionů dolarů (14,7 miliardy Kč) své těžební...
Spojené království Evropské akcie Nizozemsko
Reuters: Toshiba chystá příští týden bankrot divize Westinghouse
včera v 11:57

Reuters: Toshiba chystá příští týden bankrot divize Westinghouse

Japonský konglomerát Toshiba informoval své hlavní věřitele, že na 31. března chystá bankrot své americké jaderné...
Japonské akcie Spojené státy americké (USA) Jaderná energetika