Proč z dluhopisů neodvozovat argumenty pro nákup akcií
|

Proč z dluhopisů neodvozovat argumenty pro nákup akcií

Hotovost a dluhopisy nenabízejí téměř žádný výnos, takže všichni hurá na akciový trh! Přitom jsou akcie možná silně nadhodnocené a býčí sentiment nebezpečně extrémní. Stále ale zůstávají nejméně špatnou alternativou a pro investory volbou číslo jedna.

Alokace investic Ponaučení pro investory Výnosy Americké akcie

Humphrey Neill, praotec všech kontrariánů, kdysi prohlásil: "Když všichni smýšlejí podobně, pravděpodobně se mýlí." Současná situace nejspíše nebude výjimkou.

Vincent Deluard, stratég pro Evropu z Ned Davis Research, hledal podpůrné argumenty pro teorii relativních valuací. Spočítal pro každý rok od roku 1945 rozdíl mezi takzvaným "ziskovým výnosem" S&P 500 a výnosem 10letých státních dluhopisů. Ziskový výnos S&P 500 je převrácenou hodnotou P/E poměru, takže kdykoli P/E klesá, ziskový výnos roste. Na základě klouzavých 12měsíčních zisků je aktuálně ziskový výnos S&P 500 5,4 %, o 2,6 procentního bodu více než výnos 10letých státních dluhopisů.

Pokud by byla teorie relativních valuací správná, pak měl akciový trh podat lepší výkon kdykoli, kdy se spread zvýšil (a naopak). Deluard konzistentní vztah ale neodhalil – propočty poukazovaly jen na o něco málo více než statistický šum. Stejného výsledku dosáhl i při zkoumání evropského trhu.

Hrají roli relativní výnosy?

Graf znázorňuje Deluardovy závěry. Pokud byste s nimi nesouhlasili a věřili, že vztah je významnější než pouhý šum, stejně byste se neměli čeho chytit. Akciový trh podával historicky podprůměrný výkon kdykoli, kdy se rozdíl mezi ziskovým výnosem a výnosem 10letých dluhopisů přiblížil k hodnotě podobné té současné.

Teorie relativních valuací není nic jiného než starý model Fedu, který byl už dávno zpochybněn. Hřebíček do rakve modelu znamenala před deseti lety studie Clifforda S. Asnesse z AQR Capital Management s názvem "Fight the Fed Model". Asnessovy poznatky lze nejlépe pochopit z pohledu statistiky na koeficient determinace (R2), který odráží míru, v jaké fluktuace jedné proměnné předpovídají nebo vysvětlují změny v druhé proměnné. Hodnota se pohybuje mezi 0 a 1. 1 indikuje nejvyšší stupeň predikční schopnosti, 0 neprokazatelnost vztahu.

Koeficient determinace (R2) při zahrnutí ziskového výnosuKoeficient determinace (R2) při zahrnutí ziskového výnosu a výnosu 10letých dluhopisů
Reálné výnosy S&P 500 pro 10 let0,350,10
Reálné výnosy S&P 500 pro 12 měsíců0,080,04

Tabulka znázorňuje koeficienty determinace, které Asness odvodil z testování zpětně až do roku 1926. Všimněte si, že nehledě na to, zda využijete ziskový výnos k předpovídání tržního ročního, nebo 10letého výnosu, uděláte vždy lépe, když se zaměříte jen na něj, než abyste se snažili interpretovat výnos při zohlednění převládajících úrokových měr.

Model založený na spreadech nyní hovoří silně proti investování na akciovém trhu, protože ziskový výnos převyšuje výnos 10letých státních dluhopisů. Deluard navíc nenašel žádný důvod, proč by široký spread mezi dvěma výnosy musel za každou cenu konvergovat. A i kdyby konvergoval, konvergence by mohla přijít také při padajících cenách akcií spíše než při rostoucích.

Akciový trh není nutně odsouzen k záhubě jen proto, že se býci spoléhají na chybnou teorii. Dokud ale nepřijdete na jiný relevantní vztah, který by zdůvodňoval, proč má jít akciový trh výše, pak se raději poohlédněte po způsobech, jak omezit akciové pozice, a ne jak je zvyšovat.

Zdroj: MarketWatch
Evropské akcie ve čtvrtek klesaly, AstraZeneca ztratila 15 procent
18:06

Evropské akcie ve čtvrtek klesaly, AstraZeneca ztratila 15 procent

Ceny akcií na velkých trzích západní Evropy směřovaly během čtvrtečního obchodování shodně dolů. Na náladu invstorů...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
O2: Analytici očekávají stagnaci, nebo mírný růst tržeb
17:16

O2: Analytici očekávají stagnaci, nebo mírný růst tržeb

Analytici očekávají stagnaci nebo mírný růst tržeb v pololetním výsledcích hospodaření operátora 02. U zisku před...
Akcie ČR O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.)
Pražská burza si ve čtvrtek připsala 0,3 procenta díky akciím ČEZ a…
Pražská burza si ve čtvrtek připsala 0,3 procenta díky akciím ČEZ a…
16:30

Pražská burza si ve čtvrtek připsala 0,3 procenta díky akciím ČEZ a Komerční banky

Index pražské burzy PX ve čtvrtek zakončil obchodování se ziskem 0,3 procenta, když při uzavření seance měl hodnotu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Volkswagen hodlá nabídnout úpravu čtyř milionů naftových aut
15:58

Volkswagen hodlá nabídnout úpravu čtyř milionů naftových aut

Automobilka Volkswagen hodlá příští týden na setkání se zástupci německé vlády nabídnout, že provede úpravu čtyř...
Auta Německo Volkswagen
Starbucks koupí zbývající podíl ve společném podniku v Číně
15:55

Starbucks koupí zbývající podíl ve společném podniku v Číně

Americký kavárenský řetězec Starbucks koupí za 1,3 miliardy USD zbývající 50procentní podíl v čínském společném...
Káva Fúze a akvizice Americké akcie
Jeff Bezos je nejbohatším člověkem planety
Jeff Bezos je nejbohatším člověkem planety
15:45

Jeff Bezos je nejbohatším člověkem planety

Zakladatel (a majitel 79 milionů akcií) firmy internetového obchodníka Amazon.com Jeff Bezos se ve čtvrtek stal...
Wall Street Amazon Microsoft
Přední evropští těžaři ropy a plynu ve čtvrtletí zvýšili zisk
15:25

Přední evropští těžaři ropy a plynu ve čtvrtletí zvýšili zisk

Předním evropským ropným a plynárenským společnostem se ve druhém čtvrtletí podařilo zvrátit tři roky trvající pokles...
Ropa Evropské akcie
USA: Ekonomická aktivita zůstala v červnu pod odhady, velkoobchodní…
15:10

USA: Ekonomická aktivita zůstala v červnu pod odhady, velkoobchodní skladové zásoby rostly

Index celostátní ekonomické aktivity, jejž sestavuje chicagský Fed, dosáhl v červnu hodnoty 0,13 bodu. Po květnové...
Americká ekonomika
USA: Objem objednávek zboží dlouhodobé spotřeby v červnu výrazně…
15:04

USA: Objem objednávek zboží dlouhodobé spotřeby v červnu výrazně vzrostl

Objem objednávek zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v červnu stoupl ve srovnání s květnem o 6,5 procenta....
Americká ekonomika Průmyslová výroba