Akcie: Je kvalita levná?
|

Akcie: Je kvalita levná?

"Ať se bavíme o ponožkách, nebo o akciích, rád nakupuji kvalitní zboží, které je ve slevě," říká miliardář Warren Buffett. Zdá se, že nyní jsou ve slevě kvalitní akcie.

Ocenění Dividendy Americké akcie

Investiční společnost GMO už nějaký čas tvrdí, že velmi dobrou a levnou investicí jsou "kvalitní" akcie, protože jsou relativně levné. Jde dle definice o firmy se stabilními zisky, nízkým poměrem dluhu a kapitálu a vysokou ROE (návratností kapitálu). Na konci července očekávali v GMO v příštích sedmi letech od kvalitních akcií 2,4% roční výnos. Pro srovnání, od velkých amerických firem očekávali roční výnos -1,4 %.

Tvrzení GMO lze otestovat pomocí Gordonova růstového modelu: r = y + g. Písmeno r je reálný výnos, y je současný výnos a g je trvalý růst dividendy na akcii. Model říká, že návratnost je funkcí současného výnosu (technicky jde o současný výnos vypočtený z dividendy pro příští rok) a očekávaného růstu dividendy na akcii.

Model počítá s konstantním výnosem, tedy oceněním firmy. V krátkém období je nepoužitelný. Změna ve valuaci totiž může mít na celkový reálný výnos obrovský vliv. Není ani použitelný pro konkrétní firmy, které mají rozdílné růstové profily a omezenou životnost. Je však použitelný pro agregátní trhy, které vytvářejí relativně stálou část národního produktu, a pro velmi bezpečné odhadnutelné akcie s nízkým růstem.

Záludnost modelu spočívá v (ne)schopnosti odhadnout trvalý růst dividend na akcii. Od roku 1880 byl průměrný reálný růst dividend na americké burze 1 až 2 % ročně. Od roku 1976 do současnosti je to však 2,8 % ročně. Kvalitní akcie, které jsou zahrnuty v indexu MSCI USA Quality, mají za tuto dobu průměrný reálný dividendový růst na akcii 4,6 %, tedy více než 2 procentní body nad trhem.

Růst dividend kvalitních akcií a celé americké burzy

Použít minulý růst dividend k odhadu budoucího růstu je samozřejmě velmi naivní. Víme, že ve sledovaném období rostly dividendy i zisky firem abnormálně rychle. Takto jednoduchý odhad by v realitě znamenal, že investoři budou za kvalitní akcie ochotni zaplatit téměř jakoukoli cenu.

MSCI Quality Index do konce září vynesl 1,7 % a celý trh asi 2 %. Když dosadíme do rovnice, potom r = 1,7 + 4,6 = očekávaný výnos 6,3 %. Pro celý trh by rovnice vypadala r = 2 + 2,8 = 4,8 %. Kvalitní akcie jistě nelze považovat za rizikovější než trh, bylo by tedy logické, aby investoři kupovali jen je tak dlouho, dokud nebudou jejich reálný výnos a výnos pro celý trh minimálně stejné. To by znamenalo aktuální výnosnost jen 0,2 %.

Poměr výnosu trhu a výnosu kvalitních akcií

Něco je tedy špatně. Model, předpoklady, nebo obojí. Jeden z předpokladů je určitě špatně - jde o používání minulého dividendového růstu jako odhadu pro budoucnost. Podezřelé je už to, že indexy začínají v době, kdy byly valuace kvalitních akcií na dně po takzvaném Nifty Fifty krachu (jako Nifty Fifty bylo označováno 50 "bezpečných" akcií velkých společností).

Dalším důvodem, proč je růst dividend na akcii u kvalitních titulů v posledním období přehnaný, je to, že tyto firmy daleko agresivněji odkupují vlastní akcie.

Samuel Lee z Morningstar si přes to všechno myslí, že efekt kvalitních akcií funguje. "Prokázaly, že dokáží nabídnout lepší výnosy v dlouhém období. Jen nevěřím tomu, že od nich lze navždy očekávat reálný dividendový růst téměř 5 % na akcii," říká.

Podle něj nyní dividenda na akcii pro celý trh poroste o 1 až 2 % ročně, u kvalitních akcií to bude 2 až 3 % ročně. Po dosazení těchto hodnot do růstového modelu by vyšlo, že americké akcie jako celek budou posilovat reálně v průměru o 3 až 4 % ročně a kvalitní akcie o 4 až 5 % ročně.

Dalším způsobem, jak se dívat na relativní ocenění kvalitních akcií, jsou rozdíly ve výnosech mezi kvalitními akciemi a trhem. Tento rozdíl je teď 0,3 procentního bodu, což je blízko dna historického rozpětí. Proto vypadají americké kvalitní akcie podhodnoceně.

Dividendový růst

To, že jsou kvalitní akcie relativně levné, má tři možná vysvětlení:

  1. Investoři očekávají od kvalitních akcií nižší růst dividend na akcii ve srovnání s trhem. Dividendy méně kvalitních firem totiž od konce finanční krize rostly rychle z nulových hodnot. Naopak některé kvalitní banky nemohly zvedat dividendy kvůli regulaci.
  2. Investoři požadují od kvalitních akcií vyšší výnos kvůli vyššímu riziku. Větší část své současné hodnoty totiž tyto akcie odvozují od budoucích peněžních toků. To by mohlo zavánět tím, že budou senzitivnější na růst úrokových sazeb. Právě toto riziko může brát trh v úvahu. Jenže historicky se nezdá, že by na změny sazeb byly tyto akcie výrazně citlivé.
  3. Investoři nedokáží kvalitní akcie správně ocenit. Dívají se především na krátkodobý vývoj a to, zda firma překoná odhady zisků. Neberou však v úvahu výhody v dlouhém časovém období.
Zdroj: Morningstar
Textilka Pegas Nonwovens zvýšila loni zisk EBITDA o 5,3 % na 46,7 milionu EUR, čistý zisk ale výrazně klesl. Firma navrhuje za loňský rok dividendu 1,3 EUR na akcii
před hodinou

Textilka Pegas Nonwovens zvýšila loni zisk EBITDA o 5,3 % na 46,7 milionu EUR, čistý zisk ale výrazně klesl. Firma navrhuje za loňský rok dividendu 1,3 EUR na akcii

Pegas Nonwovens, přední evropský výrobce netkaných textilií, dosáhl na základě neauditovaných výsledků v roce 2016...
Pegas Nonwovens Akcie ČR Výsledková sezóna
Pojišťovnické skupina VIG loni dosáhla zisku před zdaněním 406,7 milionu eur, navrhne výplatu dividendy 0,8 eura na akcii
před hodinou

Pojišťovnické skupina VIG loni dosáhla zisku před zdaněním 406,7 milionu eur, navrhne výplatu dividendy 0,8 eura na akcii

Rakouská pojišťovnická skupina Vienna Insurance Group za loňský rok vykázala zisk před zdaněním 406,7 milionu eur....
Vienna Insurance Group Vienna Insurance Group (Vídeň) Akcie ČR
Americké akcie zakončily středeční volatilní obchodování převážně v plusu, Nike ale zažil nejhlubší jednodenní propad v historii
včera v 21:30

Americké akcie zakončily středeční volatilní obchodování převážně v plusu, Nike ale zažil nejhlubší jednodenní propad v historii

Americké akcie ve středu převážně zpevnily. Index Dow sice skončil již popáté v řadě v červených číslech, jeho...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
včera v 21:29

EU prý formálně vetuje fúzi LSE a Deutsche Börse

Evropská komise již brzy zamítne navrhované spojení burzovních společností Deutsche Börse a London Stock Exchange ...
Evropské akcie Fúze a akvizice Regulace
včera v 20:20

Kanadská Enbridge propustí šest procent zaměstnanců

Největší kanadský provozovatel ropovodů a plynovodů Enbridge propustí asi tisíc zaměstnanců, což představuje šest...
Kanada Ropa Zemní plyn
včera v 20:17

Reuters: Amazon koupí předního arabského e-prodejce Souq.com

Americký internetový prodejce Amazon se dohodl na koupi sta procent akcií dubajského on-line prodejce Souq.com....
Americké akcie Fúze a akvizice Internet
včera v 19:52

Až 32 % lidí v subsaharské Africe nemá přístup k pitné vodě

Až 32 %obyvatel subsaharské Afriky nemá přístup ke zdravotně nezávadné pitné vodě. U příležitosti středečního...
Voda Afrika
Evropské trhy ve středu převážně klesly, britská libra po útoku před britským parlamentem oslabila
včera v 18:00

Evropské trhy ve středu převážně klesly, britská libra po útoku před britským parlamentem oslabila

Evropské akcie v polovině pracovního týdne prohloubily ztrátu z úterní seance. Trhy dolů táhnou obavy z dalších kroků...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:34

Výrobce luxusního zboží Hermès zaznamenal v loňském roce rekordní zisk 1,1 miliardy eur

Francouzský výrobce luxusního zboží Hermès zaznamenal loni rekordní zisk 1,1 miliardy eur (29,7 miliardy Kč)....
Francie Luxus Výsledková sezóna
včera v 17:18

Google umožní sdílení polohy přes aplikaci Google Maps

Uživatelé populární mapové aplikace Google Maps budou moci od příštího týdne sdílet s ostatními svou přesnou aktuální...
Alphabet (Google) Americké akcie Technologie
včera v 17:02

Sinopec získá rafinerii v Africe, podíl koupí od Chevronu

Čínská společnost Sinopec získá první velkou rafinerii v Africe. Za většinový podíl zaplatí americké ropné firmě...
Čína Chevron Americké akcie
Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, akcie Komerční banky zlevnily téměř o 2 %
včera v 16:45

Pražská burza ve středu uzavřela v mínusu, akcie Komerční banky zlevnily téměř o 2 %

Pražská burza ve středu nenavázala na zisk z úterní seance, když index PX klesl o 0,39 % na 978,91 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Moravcová (BOSSA): Zlato je aktuálně poměrně drahé, na trhu s průmyslovými kovy mohou být zajímavé tyto dvě sázky
včera v 16:30

Moravcová (BOSSA): Zlato je aktuálně poměrně drahé, na trhu s průmyslovými kovy mohou být zajímavé tyto dvě sázky

Cena zlata je aktuálně poměrně vysoko, s nákupy tohoto drahého kovu by proto investoři měli vyčkat na zajímavější...
Komodity Průmyslové kovy Vzácné kovy
včera v 16:13

Nizozemská ING je vyšetřována kvůli transakcím v Uzbekistánu

Nizozemskou bankovní společnost ING začali vyšetřovat státní zástupci kvůli podezření na možné praní špinavých peněz...
Nizozemsko Banky Evropské banky
Goldman Sachs a Morgan Stanley přesunou část aktivit z Londýna
včera v 15:56

Goldman Sachs a Morgan Stanley přesunou část aktivit z Londýna

Americké banky Goldman Sachs a Morgan Stanley přesunou stovky pracovních míst a část aktivit z Londýna jinam do...
Banky Americké banky Spojené království
Bookmakeři čekají ukončení devizových intervencí na konci června
včera v 15:37

Bookmakeři čekají ukončení devizových intervencí na konci června

Bookmakeři sázkové společnosti Fortuna očekávají, že Česká národní banka (ČNB) ukončí devizové intervence na svém...
Česká republika Česká koruna Měny
Koděra (CREDITAS): Komodity jsou zprostředkovaně ovlivňovány i vývojem sazeb, zajímavé mohou být sázky na zlato přes akcie některých těžařů
včera v 15:20

Koděra (CREDITAS): Komodity jsou zprostředkovaně ovlivňovány i vývojem sazeb, zajímavé mohou být sázky na zlato přes akcie některých těžařů

Ceny komodit ovlivňuje kromě jiného i vývoj úrokových sazeb velkých centrálních bank. Kromě zpřísňování měnové...
Úrokové sazby Centrální banky Fed
včera v 15:03

USA: Prodeje starších domů v únoru klesly o 3,7 %

Prodeje starších domů ve Spojených státech v únoru meziměsíčně klesly o 3,7 % na celoročně přepočítané tempo 5,48...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Americký realitní trh
včera v 14:35

Jih EU kritizoval šéfa euroskupiny kvůli výroku o pití a ženách

Portugalský premiér António Costa ve středu vyzval předsedu euroskupiny Jeroena Dijsselbloema k rezignaci. Reaguje...
Evropská unie Politika