10 důkazů hysterie současného trhu
|

10 důkazů hysterie současného trhu

"Varovné signály vidíme všude," strachuje se Lance Roberts, šéf STA Wealth Managment. Dokud je ale cesta přehledná, je v lidské povaze držet nohu na plynu. Máme ve zvyku ignorovat výstražná znamení do chvíle, než hrozí bezprostřední nebezpečí. A když nakonec přijde, odmítáme za něj přijmout zodpovědnost.

Rizika Korekce na trzích Trhy

Představte si, že jedete po široké přehledné silnici za svým vzdáleným cílem a náhle spatříte značku upozorňující na neznámé nebezpečí. Přibrzdíte, abyste si lépe prohlédli cestu před sebou, ale nespatříte nic, co by naznačovalo, že nějaké nebezpečí skutečně hrozí. Pomyslíte si, že tu nejspíše někdo onu značku zapomněl z dřívějška, pustíte to z hlavy a opět šlápnete na plyn. Pokračujete v jízdě a za několik kilometrů minete podobnou značku upozorňující na hrozící nebezpečí. Silnice před vámi je ale stále přehledná. Pak je tu poslední varovná cedule. Přemýšlíte, zda zpomalit, ale není důvod. Silnice se sice ztrácí za horizontem, vede ale rovně a přehledně. Proč bezdůvodně brzdit? Znamenalo by to jen zbytečné zpoždění! Najednou je ale v zastíněném místě velký výmol přímo v cestě. Nelze ho objet. Vzhledem k vysoké rychlosti nemáte šanci zareagovat. Auto je na odpis a vy si říkáte, že nebylo jiné volby.

Podobné je to s trhy. Fed omezuje přísun likvidity, což činí trhy velmi náchylnými na dopady nepředvídatelných událostí (černých labutí). Většina investorů věří, že když se nic nestalo dosud, nestane se ani v budoucnu. Časy se mění, ale jen v podmínkách toho, "proč" a "kdy" následující krize přijde.

Navzdory všudypřítomným varovným signálům příští korekce investory (jako vždy) zaskočí. Budou se obviňovat navzájem, jen u sebe hledat vinu nebudou. Hlavní otázkou bude: Proč jsme všichni přehlíželi příznaky blížící se krize?

Tržní varovné signály nyní nejsou jen 3, je jich rovnou 10

1. Očekávaný silný (zrychlující) růst HDP a EPS

40 % růstu zisků na akcii (EPS) v rámci S&P 500 roce 2013 přišlo ve čtvrtém kvartálu.

2. Velké množství IPO neprofitabilních a spekulativních firem

3. Parabolický pohyb cen akcií populárních odvětví (nejen jednotlivých akcií)

iShares Nasdaq Biotechnology ETF

4. Vysoké valuace (často u rekordních maxim)

Tobinův Q-poměr a Shillerovo P/E 10 vs. S&P 500

David Kostin, hlavní akciový stratég Goldman Sachs, považuje současné valuace S&P 500 za vysoké jak pro celkový trh, tak i mediánovou akcii, a to za použití kterékoli z obvyklých valuačních metod (P/E, cyklus expanze P/E, EV/tržby, EV/EBITDA, výnos z volného cash flow, P/B a vztah ROE a P/B v porovnání s úrovní inflace, nominálními 10letými výnosy amerických státních dluhopisů a reálnými úrokovými mírami).

Valuace - P/E poměry

Cyklicky očištěné P/E (CAPE) naznačuje, že je S&P 500 aktuálně nadhodnocený o 30 % na základě provozního EPS a kolem 45 % podle reportovaných zisků.

Mnozí investoři věří, že je odůvodněné očekávat růst forward P/E až na 17-18násobek. Forward P/E bylo pro S&P 500 během posledních 5, 10 a 35 let na průměru 13,2násobku, respektive 14,1 a 13. Současných 15,9 je tedy historický nadprůměr. Od roku 1976 P/E u S&P 500 přesáhlo 17násobek jen mezi lety 1997 a 2000 při technologické bublině a v krátké čtyřměsíční periodě mezi lety 2003 a 2004.

Graf historického rozdělení P/E demonstruje, že kromě technologické bubliny se trh jen zřídkakdy (v 5 % případů) obchodoval při současném forward P/E 16.

Valuace - EV/tržby, EV/EBITDA, výnos z volného cash flow a P/B

Zvýšené valuace jsou ještě patrnější na mediánové bázi. Současný 16,8násobek je z historického pohledu vysoký.

Cyklus expanze P/E přináší na akciovou valuaci ještě jiný pohled. Během posledních 30 let proběhlo podobných cyklů devět. Dnu cyklu odpovídal 10,5násobek a vrcholu medián 15 (tedy zhruba 50% nárůst).

**Současný cyklus začal v září 2011, kdy se trh obchodoval na 10,6násobku budoucích zisků na akcii. Do současnosti narostl na 15,9násobek (což je zhruba 50% nárůst). Jedinou odlišností je, že většinu cyklů (šest z devíti) doprovázely klesající výnosy z dluhopisů a oslabující inflace. Aktuálně naopak výnosy dluhopisů rostou a inflace sice slabá je, ale očekává se její růst.

Při zahrnutí inflace do valuační analýzy se index S&P 500 jeví jako lehce nadhodnocený. Úrokové míry v 1-2% pásmu odpovídají průměrnému P/E 15. Nominální sazby 3 až 4 % jsou spojeny s průměrným P/E 14,2 (téměř dva body pod současnou úrovní).

Závěr z toho plyne ten, že je S&P 500 nadhodnocený jak na agregátní, tak na mediánové bázi podle řady tradičních ukazatelů včetně EV/EBITDA, FCF a P/B.

5. Závratné valuace některých velkých fúzí a akvizic

Příklady? Facebook a jeho nákup WhatsApp.

6. Vysoký margin debt členů newyorské burzy

Margin debt (úvěry na akcie) členů NYSE v milionech USD

Margin debt/HDP

březen 20002,7 %
červen 20072,6 %
leden 20142,6 %

Margin debt/tržní kapitalizace

březen 20001,8 %
červen 20072,3 %
leden 20142,0 %

7. Podíl akcií na celkových finančních aktivech domácností

Ukazatel je na 24 %, což je druhá nejvyšší hodnota od roku 1953 (vyšší byl jen mezi roky 1998 a 2000).

Domácnosti a neziskové organizace: Akcie jako podíl na celkových aktivech

8. Silně býčí sentiment

I když je o něco níže oproti maximům z konce roku, stále se drží poblíž rekordní úrovně.

S&P 500 vs. poměr býčího a medvědího sentimentu S&P 500 vs. 13týdenní klouzavý průměr podílu medvědího sentimentu (v %) (kompozitní index individuálních a profesionálních investorů)

9. Prodeje korporátních senior manažerů jsou nyní na rekordních hodnotách

Mark Hulbert z MarketWatch vyzdvihuje poznatky profesora Seyhuna, který je předním expertem na interpretaci chování korporátních insiderů. Podle něho má aktivita insiderů velkou schopnost předpovídat vývoj trhu. Například v létě 2007 bylo očištěné insider sell-to-buy ratio pesimističtější než kdy jindy. Medvědí sentiment byl na srovnatelné úrovni jako nyní.

Přestože insideři mívají pravdu a takovéto úrovně ukazatele většinou značí konec býčího trhu, nemusí to nutně znamenat, že americký trh spadne stejně jako v roce 2008 a začátkem roku 2009. V roce 2011, kdy bylo Seyhunovo očištěné sell-to-buy ratio podobné, klesl trh "jen" o 20 % (definici medvědího trhu ale splnil).

10. Ceny akcií rostou po diskutabilních reportech

Například Tesla chce dominovat byznysu s bateriemi. Stačí jí prý jen získat silného partnera s know-how. Až se tak stane, vybuduje společně s ním velkou továrnu. Předpokladem ale je, že mezitím na trh nepřijde nikdo jiný (GM, Ford nebo GE). Akcie Tesly ale na zprávu reagovaly raketovým růstem.

Zdroj: Pragmatic Capitalism
před 16 minutami

Asociace: Intervence přinesly exportérům přímo 687 miliard korun

Devizové intervence České národní banky přinesly od listopadu 2013 exportérům přímo 687 miliard korun a nepřímo 590...
ČNB Česká republika Česká koruna
před hodinou

Pojišťovací trh Lloyd's of London si zřídí základnu v Bruselu

Britský pojišťovací trh Lloyd's of London si pro sídlo své dceřiné společnosti pro Evropskou unii vybral Brusel....
Spojené království Pojišťovny Pojištění
11:24

Průzkum PwC: Dvě třetiny firem jsou zajištěny kurzovým rizikům

Zhruba dvě třetiny firem v Česku jsou zajištěny proti výkyvům kurzu koruny. Přibližně třetina se domnívá, že je...
Česká republika Byznys a podnikání ČNB
Spotřebitelská důvěra v eurozóně v březnu vzrostla na -5 bodů
11:02

Spotřebitelská důvěra v eurozóně v březnu vzrostla na -5 bodů

Důvěra spotřebitelů v ekonomiku společenství zemí platících eurem v březnu stoupla na -5 bodů z -6,2 bodu v únoru....
Eurozóna Spotřebitelská důvěra Evropská ekonomika
10:44

Britské vystřízlivění? Většina Britů po brexitu očekává zhoršení stavu ekonomiky

Britská premiérka Theresa Mayová ve středu podepsala žádost o aktivaci článku 50, čímž byl oficiálně zahájen proces,...
Spojené království Evropská unie
Ranní analytická poznámka (30. března): Trump se nevzdává, Obamacare chce zrušit stůj co stůj
10:30

Ranní analytická poznámka (30. března): Trump se nevzdává, Obamacare chce zrušit stůj co stůj

Faktické zahájení rozvodového řízení mezi Spojeným královstvím a Evropskou unií ve středu na trhy výraznější dopad...
Spojené státy americké (USA) Zdravotnictví Donald Trump
10:16

Salvador je první zemí, která zakázala těžbu kovů

Salvador se stal první zemí světa, která na celém svém území zakázala těžbu kovů. Středeční rozhodnutí salvadorského...
Průmyslové kovy Vzácné kovy Těžba
Asijské akcie ve čtvrtek převážně klesly, akcie Toshiby však zdražily o 4 %
10:00

Asijské akcie ve čtvrtek převážně klesly, akcie Toshiby však zdražily o 4 %

Asijské akciové trhy po smíšeném úvodu seance zakončily čtvrteční obchodování převážně v mínusu. Seance se nesla v...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
09:32

ConocoPhillips prodá většinu majetku v Kanadě firmě Cenovus

Americká ropná společnost ConocoPhillips prodá za 17,7 miliardy kanadských dolarů (333,4 miliardy Kč) většinu svého...
Americké akcie Kanada Ropa
ČEZ prodává svůj podíl ve společnosti MOL, příspěvek do zisku před zdaněním za rok 2017 odhaduje na 3,4 miliardy Kč. Současně firma zahájila nabídku na zpětný odkup dluhopisů
09:06

ČEZ prodává svůj podíl ve společnosti MOL, příspěvek do zisku před zdaněním za rok 2017 odhaduje na 3,4 miliardy Kč. Současně firma zahájila nabídku na zpětný odkup dluhopisů

Energetická skupina ČEZ ve středu zahájila nabídku na zpětný odkup emise garantovaných vyměnitelných dluhopisů v...
ČEZ Akcie ČR MOL
V Dukovanech po týdnu skončila neplánovaná odstávka 2. bloku
08:41

V Dukovanech po týdnu skončila neplánovaná odstávka 2. bloku

V Jaderné elektrárně Dukovany ve čtvrtek skončila neplánovaná odstávka druhého reaktorového bloku. Stál od minulého...
ČEZ Jaderná energetika Energetika
08:14

Toyota kvůli airbagům svolává ke kontrole dalších 2,9 milionu vozů

Japonská automobilka Toyota Motor svolává v Japonsku, Číně, Evropě a dalších zemích ke kontrole zhruba 2,9 milionu...
Japonsko Asijské akcie Auta
Americké akcie se ve středu na směru neshodly, index Dow klesl, Nasdaq Composite ale počtvrté v řadě zpevnil
včera v 22:30

Americké akcie se ve středu na směru neshodly, index Dow klesl, Nasdaq Composite ale počtvrté v řadě zpevnil

Americký akciový index Dow Jones Industrial Average ve středu kvůli ztrátám finančních společností oslabil. Zbývající...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
včera v 20:09

Samsung představil nový smartphone Galaxy S8

Jihokorejská společnost Samsung Electronics ve středu představila nový smartphone Galaxy S8. Slibuje si, že jí pomůže...
Samsung Asijské akcie Mobilní telefony
včera v 19:26

Zisk sázkové firmy OPAP kvůli vyšší dani klesl o 19 procent

Největší řecké sázkové společnosti OPAP ve čtvrtém čtvrtletí klesl hrubý provozní zisk (EBITDA) o 19,2 % na 83,7...
Hazard Řecko Evropské akcie
včera v 18:22

Soud v Londýně odmítl argumenty Kyjeva pro nesplacení dluhu Rusku

Ukrajina nedokázala uspokojivě vysvětlit, proč nesplatila Rusku dluh tři miliardy dolarů z roku 2013. V přípravném...
Ukrajina Rusko Střední a východní Evropa