Tajemství akcií ČEZ: Proč by měly být o 100 korun dražší a proč se může na dividendě vyplácet více než 100 % zisku?
|

Tajemství akcií ČEZ: Proč by měly být o 100 korun dražší a proč se může na dividendě vyplácet více než 100 % zisku?

Analytik Michal Šnobr z J&T má vlastní teorii o tom, co stojí za vývojem ceny akcií ČEZ. Kromě ceny elektřiny a dividendy je na trhu podle něj vidět velký prodejce, který s cenou akcií hýbe. Šnobr v rozhovoru pro Investiční web mluví také o dividendové politice největší české energetiky. Čeká, že by firma mohla vyplatit dokonce více než 100 % loňského zisku.

ČEZ Elektřina Energetika Akcie ČR Dividendy

Akcie ČEZ překvapivě nijak zvlášť - s výjimkou prvního dne - nereagovaly na zrušení tendru na dostavbu temelínské elektrárny. Zdá se, že hlavní roli stále hrají dva protichůdné vlivy - očekávaná vyšší dividenda a levná elektřina. Co bude nyní pro vývoj ceny akcií ČEZ klíčové?

Nejen letos, ale i v loňském roce a v letech minulých byla a je klíčová realizace neutuchajícího a systematického výprodeje "velkého" balíku akcií. Samozřejmě si uvědomuji, že čerpám z dobrovolných hlášení stavu akcií pro Bloomberg, která mají jen omezenou vypovídací schopnost. Nicméně dle těchto dat měl londýnský obchodník Capital Group v držení k 31. prosinci 2012 zhruba 14 milionů akcií ČEZ, k 30. červnu 2013 okolo 8 milionů akcií a ke konci roku 2013 se hlásil už "jen" k 1,8 milionu akcií.

Největší akcionáři ČEZ

Z toho je patrné, jak velký a vytrvalý výprodej musely akcie ČEZ vstřebat. Jsem dokonce přesvědčen, že Capital Group stojí za obrovským výprodejem akcií ČEZ v období let 2011 až 2014. Původně mohlo jít až o 7-10% balík akcií ČEZ, tedy 40 až 55 milionů akcií.

Můžeme se tedy dočkat vyšší ceny akcií ČEZ, až tyto výprodeje skončí?

Dle mého názoru potřebují po tak dlouhodobé masáži čas na zotavení. Ve hře jsou stále ještě "defenzivní" strategie, oživení může přijít až s odstupem měsíců. I tak to ale bude opatrné oživení. Mělo by být totiž založeno na cash flow ČEZ, které je méně vidět než často propíraný pokles zisku.

Navíc tu jsou další faktory, které mohou tlačit akcie ČEZ dolů, především cena elektřiny.

Zmíněným výprodejem samozřejmě nelze zdůvodnit celý pokles ceny akcií ČEZ z hladiny 950 Kč v roce 2011 na současných 550 Kč a 450 Kč v loňském roce. Klíčový byl jistě horší fundament postavený na propadu realizačních cen silové elektřiny. Že ale onen výprodej poklesu pomohl a cena se propadla o 100 Kč hlouběji, než by se dalo čekat, je podle mě jisté. Stačí srovnat vývoj cen akcií podobných společností. Například akcie polské společnosti PGE se aktuálně vyšplhaly na úroveň (19,5 PLN), na které se obchodovaly v první polovině roku 2012. ČEZ v té době stál 800 až 850 Kč. Německý E.ON nebo RWE proti roku 2012 ztrácejí asi 15 až 20 %, ČEZ stále okolo 35 %.

Vývoj na trhu s elektřinou však bude dále promlouvat do hospodaření ČEZ. Co čekáte?

Hospodaření ČEZ se bude s klesající realizační cenou elektřiny dále zhoršovat. V tomto smyslu lze dno zřejmě očekávat až v roce 2016. Ani poté nelze čekat nějaké zásadní vylepšení. Vše se odvíjí od cen povolenek a uhlí. Již nyní se však objevují smělé analýzy, a to dokonce i od největšího pesimisty ohledně evropského sektoru výroby elektřiny, od švýcarské UBS. Ta očekává letošní průměrnou cenu povolenek na emise oxidu uhličitého na 8 EUR/t, na konci roku 2014 dokonce na úrovni 13 EUR/t. To by znamenalo návrat ceny silové elektřiny na úroveň mezi 38 až 40 EUR/MWh ze současných 34,5 EUR/MWh a pro hospodaření ČEZ určitou stabilizaci od roku 2016 či 2017.

Hodně se mluví také o dividendě, která bude mít na cenu akcií silný vliv. Očekáváte dlouhodobou změnu dividendové politiky?

Dividendová politika ČEZ (výplata 50 až 60 % čistého zisku) nechť je rokem 2013 zapomenuta. To konstatuji se vší vážností, ať management ČEZ říká cokoli. Firmě mezi roky 2012 a 2015 klesne EBITDA až o 25 %, čistý zisk se sníží o 50 %, stát na dani z příjmu získá tedy o 50 % méně. Příčinou poklesu zisku ale nebude jen nižší cena elektřiny, ale také růst odpisů kvůli novým investicím v období let 2008 až 2015. Paradoxně ale v období poklesu zisku přijde růst volného cash flow. Příčinou bude pokles kapitálových výdajů na výrobní aktiva (minimálně v letech 2015 až 2018), a to až o 25 miliard Kč ročně. Tedy jen pro udržení dividendy z let 2008 až 2013, což není z pohledu vývoje volného cash flow problém, je naprosto reálné, že dividendový výplatní poměr bude moci dosáhnout nejen 100 %, ale i vyššího čísla. Jinými slovy, dojde k rozdělení i zisku z minulých let.

ČEZ ale oznámil, že se poohlíží po možných akvizicích.

Akcie ČEZ se aktuálně obchoduje za 550 Kč. Hrubým odhadem suma jeho volného cash flow mezi roky 2013 až 2018 přesahuje 350 Kč na akcii. Ano, využití této sumy na akvizice je možné, ale dojde k tomu po kolapsu investiční vlny z let 2007 až 2011? A připustí stát jako majoritní akcionář ČEZ akvizice? Ten stát, který platí ze státního rozpočtu 15 miliard Kč na solární elektrárny, hrozí mu nutnost vrácení daně z emisních povolenek, které vybíral mezi roky 2011 a 2012, a přijde na dani z příjmu od ČEZ o 5 miliard Kč? Podle mě ne. Pokud ano, tak ve velice omezené míře.

Až bude příběh volného cash flow ČEZ plně pochopen, musí jeho akcie atakovat ceny minimálně o 100 Kč vyšší než ty současné. A i tak může být dividendový výnos vysoko na průměrem sektoru 4,9 %.

Americké banky prošly zátěžovými testy Fedu, ustály by i hlubokou recesi
včera v 23:00

Americké banky prošly zátěžovými testy Fedu, ustály by i hlubokou recesi

Americká centrální banka ve čtvrtek zveřejnila výsledky zátěžových testů 34 domácích bank. Testy amerických...
Zátěžové testy Americké banky Finanční sektor
včera v 22:38

Elektrárna v Pásmu Gazy díky egyptskému palivu obnovila provoz

V palestinském Pásmu Gazy ve čtvrtek obnovila provoz jeho jediná elektrárna. Umožnil to Egypt, který ve středu...
Izrael Blízký a Střední východ Egypt
Americké akcie ve čtvrtek nepatrně zlevnily, výraznějšímu poklesu bránil růst odvětví zdravotní péče
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek nepatrně zlevnily, výraznějšímu poklesu bránil růst odvětví zdravotní péče

Americké akcie ve čtvrtek nepatrně klesly. Výraznějšímu poklesu bránil velmi dobrý výkon odvětví zdravotní péče,...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
včera v 20:52

Americký Senát představil svůj návrh náhrady Obamacare

Republikánští senátoři ve čtvrtek představili dlouho očekávaný návrh zákona, který má nahradit systém zdravotního...
Spojené státy americké (USA) Politika Zdravotnictví
včera v 20:50

USA vydaly mezinárodní zatykač na pět bývalých manažerů Volkswagenu

Spojené státy vydaly mezinárodní zatykač na pět bývalých manažerů německé automobilky Volkswagen v souvislosti s...
Volkswagen Spojené státy americké (USA) Auta
USA a EU apelují na Čínu, aby omezila kontrolu dovozu potravin
včera v 18:34

USA a EU apelují na Čínu, aby omezila kontrolu dovozu potravin

Spojené státy, země Evropské unie a další exportéři potravin zvyšují tlak na Čínu, aby ustoupila od plánované...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Čína
Evropské burzy zakončily čtvrteční seanci okolo nuly, akcie Imagination Technologies zdražily o více než 16 %
včera v 18:00

Evropské burzy zakončily čtvrteční seanci okolo nuly, akcie Imagination Technologies zdražily o více než 16 %

Evropské akciové trhy ve čtvrtek uzavřely bez výraznějších procentuálních změn. Investoři sledovali dění ve Spojeném...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:40

Polsko vykázalo nejnižší rozpočtový schodek ze 18 let

Polsko letos vykázalo nejnižší rozpočtový schodek za nejméně 18 let díky výběrům daně z přidané hodnoty, které...
Polsko Rozpočet Deficit rozpočtu
včera v 17:25

Dozorčí agentury EMA a EBA se přestěhují do Německa a Francie

Bankovní a lékový dozor si po brexitu mezi sebou rozdělí Německo a Francie. O stěhování evropských dozorčích agentur...
Evropská unie Německo Francie
včera v 17:10

Řetězec Sears Canada požádal o ochranu před věřiteli

Maloobchodní řetězec Sears Canada podal k soudu žádost o bankrotovou ochranu před věřiteli a oznámil, že je...
Kanada Maloobchod Kanada
včera v 17:00

USA: Index průmyslové aktivity kansaského Fedu v červnu stoupl na 23 bodů (květen: -1 bod)

Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Průmysl
Pražská burza ve čtvrtek uzavřela v negativním pásmu, nedařilo se energetické skupině ČEZ
včera v 16:45

Pražská burza ve čtvrtek uzavřela v negativním pásmu, nedařilo se energetické skupině ČEZ

Pražská burza ve čtvrtek třetí den v řadě ztratila, když index PX odepsal 0,67 % na 988,30 bodu. Dolů burzu táhly...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
BNP Paribas ve Francii zruší 640 míst v retailovém bankovnictví
včera v 16:17

BNP Paribas ve Francii zruší 640 míst v retailovém bankovnictví

Francouzská banka BNP Paribas do konce roku 2020 zruší ve Francii 640 pracovních míst v retailovém bankovnictví....
Francie Pracovní trh BNP Paribas
včera v 16:01

Spotřebitelská důvěra v eurozóně je na 16letém maximu

Spotřebitelská důvěra v eurozóně v červnu vzrostla na 16leté maximum a vysoko překonala odhady analytiků. Ve svém...
Eurozóna Spotřebitelská důvěra Evropská ekonomika
Qatar Airways chtějí koupit 10procentní podíl v American Airlines
včera v 15:50

Qatar Airways chtějí koupit 10procentní podíl v American Airlines

Katarská letecká společnost Qatar Airways má zájem o převzetí desetiprocentního podílu ve společnosti American...
Katar Americké akcie Fúze a akvizice
včera v 15:19

Studie: Brexit může ohrozit tisíce míst v německém autoprůmyslu

V německém automobilovém průmyslu by mohly zaniknout tisíce pracovních míst, pokud Británie v rámci odchodu z...
Spojené království Evropská unie Politika
včera v 15:02

USA: Index cen domů FHFA v dubnu meziměsíčně stoupl o 0,7 %, meziročně vzrostl o 6,8 % (leden: +6,2 %)

Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti
Analytici: Macron chystá reformy, ale možná na úkor jiných
včera v 14:47

Analytici: Macron chystá reformy, ale možná na úkor jiných

Vysílání zaměstnanců do zahraničí ze zemí východní a střední Evropy bylo jedním z centrálních témat v kampani...
Francie Evropská ekonomika Politika
včera v 14:36

Kanada: Maloobchodní tržby v dubnu meziměsíčně stouply o 0,8 %

Kanadské maloobchodní tržby se v dubnu meziměsíčně zvýšily o 0,8 % po růstu o 0,5 % v březnu. Analytici počítali s...
Kanada Maloobchod