Divoká karta hodnotového investování podle gurua světa financí
|

Divoká karta hodnotového investování podle gurua světa financí

Portfoliomanažer Don Yacktman z Yacktman Asset Management začátkem května na konferenci Value Investor Conference přednesl několik zajímavých myšlenek na téma investic, inflace a spoření, oceňování akcií nebo byznys modelu firem. A tomuto muži je důvod naslouchat, se svým fondem dokáže dlouhodobě porážet konkurenci.

Investiční guru Trhy Investování Ponaučení pro investory Hodnotové investování Americké akcie

Kdo je Donald Yacktman? Podívejte se na krátký profil.

Spoření a inflace

Střadatelé by si přáli, aby mohli uložit své peníze pod matraci a zanechat je tam, aniž by tyto ztratily hodnotu. Ve skutečném světě to není možné kvůli inflaci.

Letos se v USA slaví výročí založení rezervního systému. Podívejte se na znehodnocení dolaru od roku 1913. V papírovém světě je inflace nevyhnutelná (minimálně s 2 % je nutné počítat), pro investory zákeřná. "Své klienty proto musíme chránit nejen před hloupými rozhodnutími, ale také před inflací," konstatoval Yacktman.

Honba za dvojcifernými výnosy z akcií

Každý chce neustále překonávat S&P 500. Někdy jste s investicemi na trhu mezi vítězi, jindy mezi poraženými. "Naším cílem není překonávat index S&P 500 každoročně," upozorňuje investiční guru.

Investiční proces

Základem investování je hledání vnitřní hodnoty akcie. Důležité jsou tři aspekty:

  1. Model ocenění;
  2. obchodní model firmy (byznys model);
  3. model řízení společnosti (management).

Model ocenění akcií

Vlastní analýzou a stanovením vnitřní hodnoty se nemyslí, že budeme každý den sedět a chrlit data. Je to snazší, základem je do procesu ocenění zahrnout jen klíčové proměnné. "Akcie oceňujeme trochu jinak než většina hodnotových investorů, kteří se dívají jen na tržní cenu a usilují o koupi akcie s diskontem. Jejich přístup není chybný, může fungovat," tvrdí zkušený portfoliomanažer. "My ale rovnici převracíme a snažíme se o objektivnější přístup. Díváme se na složené míry výnosu a zahrnujeme riziko. O investici je potřeba uvažovat, jako kdyby šlo o dluhopisové portfolio. Když nakupujete akcii, díváte se na budoucí peněžní toky z této investice, tedy cash flow."

Z veřejně obchodovaných společností přichází cash flow zpravidla skrze dividendy. Divokou kartou při investování do akcií je ale odhad budoucího cash flow reinvestovaných zisků (jde o peníze zadržené na korporátní úrovni a reinvestované pro akcionáře managementem společnosti). Investor si o míře reinvestic zisků může udělat představu podle historických zkušeností. Proto je složitější analyzovat akcie než dluhopisy.

Kvůli tomu, že nikdo nedokáže předpovědět budoucnost, je potřeba ji projektovat prostřednictvím řady scénářů. V závislosti na byznys modelu může být spektrum možných scénářů úzké nebo široké. Po tom je nutné normalizovat cash flow podle cykličnosti nebo finanční páky (zadlužení firmy), přiřadit pravděpodobnosti různým výsledkům a pokusit se firmu objektivně ohodnotit.

Čím jsou výsledky predikovatelnější, tím kvalitnější firma je z valuačního pohledu. Čím nižší kvalita, tím více rizik (například finančních nebo ekonomických) a větší rozptyl možných výsledků. Následně je zapotřebí posoudit míru očekávaného výnosu tak, abyste ji považovali za adekvátní pro zdůvodnění investice.

"Budoucnost se předpovídá těžko. Stěží odhadnu, jaký budu mít za deset let telefon," vysvětluje Yacktman. "Dá se ale odhadnout, že Procter & Gamble bude vyrábět více pracích prostředků než dnes."

Byznys model

"Hledáme firmy, jejichž byznysu rozumíme," pokračuje Yacktman. "Hledáme vysoké výnosy z hmotných aktiv a snažíme se vlastnit méně cyklické firmy. Do této charakteristiky pasují PepsiCo, Procter & Gamble a Coca-Cola. Jsou jako tříáčkové dluhopisy. Když se vám je podaří nakoupit s adekvátní mírou výnosu (za rozumnou cenu), získáte do portfolia excelentní investice." Teprve poté je vhodné se začít dívat po méně kvalitních věcech a pokoušet se pomocí pravděpodobností predikovat jejich cash flow.

Model řízení společnosti (management)

Pro firmy je obtížné získat dobré vedení a udržet si ho. Mnozí vrcholní manažeři "vyrostli" ve firmě a postupně se vyšplhali až na vrchol. Nejsou ale zdatní v alokaci kapitálu, i když se to snažili léta naučit. Začnou tvořit hromady hotovosti, až najednou stojí před klíčovým rozhodnutím, co s nimi udělat. Mají pět možností.

1. Reinvestice

Nejplodnější varianta.

2. Akvizice

Podívejte se na společnost, jakou je PepsiCo - koupila Frito-Lay, Tropicanu a Quaker, pak dělala diverzifikační akvizice. Nyní má ale mnohem lepší a "čistší" byznys model. Akvizice mohou fungovat, ale nesmějí se přeplatit a musejí přinášet synergii.

3. Zpětné odkupy

Přinejmenším znáte firmu, jejíž akcie nakupujete.

4. Výplata dividend

S ní jsou spojeny daňové náklady pro akcionáře, ale ve většině případů je lepší vyplatit dividendu než využít výše uvedených možností 2 a 3.

5. Hotovost hromadit, nebo ji využít na splácení dluhů.

Poslední možnost, když už si opravdu management neví rady.

Zdroj: valuewalk.com
Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky
20:10

Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky

Arbitrážní tribunál Světové banky nařídil Argentině odškodnit španělskou cestovní společnost Marsans za zestátnění...
Argentina Latinská Amerika Doprava
Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR
18:04

Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR

Lotyšské úřady potrestaly pokutou téměř tří milionů eur dvě místní banky za to, že umožnily klientům porušovat...
Lotyšsko Evropské banky KLDR
Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy
10:40

Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy

Česká republika má vhodnou budovu v blízkosti centra Prahy, ve které by mohl bezprostředně po odchodu Spojeného...
Česká republika Spojené království Evropská unie
Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé
09:36

Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé

Italský výrobce cukrovinek Ferrero hodlá koupit americkou divizi švýcarské firmy Nestlé. Chce tak posílit svou pozici...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
včera v 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
včera v 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
včera v 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
včera v 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
včera v 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
včera v 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
včera v 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
včera v 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
včera v 16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
včera v 16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
včera v 15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
včera v 14:45

Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč

Český státní dluh se v prvním pololetí zvýšil o zhruba 175 miliard korun na 1,789 bilionu Kč. Za růstem je prodej...
Česká republika Zadlužení Česká ekonomika
Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %
včera v 14:35

Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %

Kanadské maloobchodní tržby se v květnu meziměsíčně zvýšily o 0,6 % po růstu o 0,7 % v dubnu (revidováno z +0,8 %)....
Kanada Maloobchod Tržby