(Planá) naděje býků: Sazby nikdy nevzrostou
|

(Planá) naděje býků: Sazby nikdy nevzrostou

"Každý ví, že úrokové sazby vzrostou," padlo nedávno na panelové diskuzi CNBC. Často se ale stává, že když všichni něco očekávají, stane se nakonec opak. Ceny dluhopisů poblíž historických maxim a úrokové sazby na minimech mohou navozovat dojem, jako by byl dluhopisový trh v bublině. Pokud jsou ale úrokové sazby odrazem slabého ekonomického růstu, mírné inflace a stagnujících mezd, pak jsou nízké úroky opodstatněné a k jejich růstu nemusí dojít.

Státní dluhopisy Úrokové sazby Býčí trh Americké akcie

Není žádným překvapením, že mezi třemi komponentami (inflací a ekonomickým a mzdovým růstem) a úrovní úrokových sazeb existuje vysoká korelace. Úrokové sazby nejsou jen funkcí trhu investic, ale spíše úrovně poptávky po kapitálu v ekonomice.

Když ekonomika organicky roste, zvětšuje se spolu s ní i poptávka po kapitálu, protože firmy zvyšují produkci, aby uspokojily rostoucí zájem ze strany zákazníků. Větší produkce vede k vyšším mzdám, které působí na růst spotřebitelské poptávky. Protože se zvyšuje spotřeba, mohou producenti požadovat vyšší ceny (vzniká tím inflace) a banky zvyšovat výpůjční náklady.

Úrokové sazby jsou funkcí ekonomického růstu, mzdového růstu a inflace

Chybí poptávka

Současné ekonomické prostředí v USA výše uvedenému popisu neodpovídá. Poptávka po kapitálu zůstává nízká kvůli slabé poptávce domácností. Zaměstnanost sice od minim z doby recese vzrostla, nicméně většinu z tohoto vzestupu lze přičíst demografickým faktorům (mírný růst počtu obyvatel). Mnohá z těchto pracovních míst navíc připadají na odvětví s nízkými mzdami, případně jde jen o dočasné pracovní příležitosti. Ani jedno z toho nevede ke zvýšení spotřeby, potažmo agregátní poptávky.

Býci věří, že splasknutí dluhopisové bubliny nahraje trhu akcií. Když ale dluhopisy začnou ztrácet rychle na hodnotě, vytlačí to nahoru úrokové sazby. Scénář je to dost katastrofický a rozhodně ne příznivý pro akcie. Posuďte sami.

12 důvodů, proč konec "dluhopisového býka" nenahraje akciím

  1. Fed zatím stále nakupuje dluhopisy ve snaze stlačit úrokové sazby a podpořit ekonomiku. Oživení ekonomického růstu je nadále závislé na masivních intervencích centrálních bank. Výrazný růst sazeb by ekonomiku zabrzdil, protože zvýšené výpůjční náklady podrývají spotřebu.
  2. Fed v současnosti provozuje největší světový hedgeový fond s aktivy v hodnotě přes 4 biliony USD. Proslulý zkrachovalý hedgeový fond LTCM, který spravoval "pouhých" 100 miliard USD, téměř dostal ekonomiku na kolena (rostoucí úrokové sazby způsobily málem kolaps). Fed je čtyřicetinásobný a jeho rozvaha se dále nafukuje.
  3. Rostoucí úrokové míry okamžitě zabijí oživení na nemovitostním trhu. Malý příspěvek k ekonomice bude rázem pryč. Spotřebitele zajímají měsíční splátky hypoték a růst sazeb znamená vyšší splátky.
  4. Růst úrokových sazeb vede ke zvýšení výpůjčních nákladů nejen domácností, ale i firem. Ty dopadají na korporátní ziskové marže, potažmo zisky, a tím na celé finanční trhy.
  5. Jeden z hlavních argumentů akciových býků během posledních 5 let byl ten, že akcie jsou levné vlivem nízkých úrokových sazeb. Když sazby vzrostou, akciový trh začne být velmi rychle nadhodnocený.
  6. Na rozmáhajícím se derivátovém trhu to začne skřípat. Kreditní krizi vyvolá kolaps derivátů na úrokové spready.
  7. Rostoucí sazby budou následovat úroky na kreditních kartách. U spotřebitelů, kteří bojují se stagnujícími mzdami a zvýšením daní, povedou vyšší platby úroků k úbytku disponibilních příjmů a bankrotům.
  8. Dlužníci přestanou být schopni splácet úvěry, což negativně ovlivní banky, které stále nejsou přiměřeně kapitalizované a zůstávají zatížené břemenem špatných úvěrů z minulosti.
  9. Mnohé programy zpětných odkupů akcií a výplat dividend byly založeny na využití levných úvěrů. To vedlo k většímu "zapákování" (zadlužení) korporátních rozvah.
  10. Korporátní kapitálové výdaje (CAPEX) se odvíjejí od výpůjčních nákladů. Když vzrostou, hodnota CAPEX klesne.
  11. Komodity, které jsou velmi citlivé na vývoj světové ekonomiky, ztratí hodnotu, jakmile přijde recese.
  12. Poměr deficitu k HDP se spolu s růstem výpůjčních nákladů zvýší.

Graf a tabulka níže naznačují, jaký dopad může mít na finanční trhy a ekonomiku růst úrokových sazeb.

Ovlivňuje růst úrokových sazeb trhy? Úrokové sazby vs. S&P 500

Projekce dopadů konce dluhopisové bubliny bohužel předpokládají pouze rotaci mezi dvěma třídami aktiv - akciemi a dluhopisy. Negativní dopad rostoucích výpůjčních nákladů se ale šíří přes celý finanční ekosystém jako virus. Aby splasknutí bubliny nezasáhlo celý systém, je potřeba, aby byla "vyfukována" pomalu, kontrolovaně a velmi dlouho. Kompenzaci výprodejů dluhopisů by měly zajistit intervence Fedu.

Přetrvávající představy, že finanční trhy nemohou jít jinam než vzhůru, jsou nebezpečný fenomén, který bývá patrný u vrcholu cyklických býčích trhů. Podobná situace nastala v letech 1999 a 2007 - nové valuační metody, IPO bezvýznamných firem, popírání možného nadhodnocení akcií ("časy se přece změnily") a rostoucí optimismus investorů.

Je vysoce pravděpodobné, že ani v současnosti "není nic jinak". Trendy mohou trvat oproti očekávání déle, obrat je ale dříve či později nevyhnutelný. Nejhorší na tom je, že nikdo přesně neví, kdy k tomu dojde.

Zdroj: STA Wealth Management
Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky
včera v 20:10

Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky

Arbitrážní tribunál Světové banky nařídil Argentině odškodnit španělskou cestovní společnost Marsans za zestátnění...
Argentina Latinská Amerika Doprava
Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR
včera v 18:04

Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR

Lotyšské úřady potrestaly pokutou téměř tří milionů eur dvě místní banky za to, že umožnily klientům porušovat...
Lotyšsko Evropské banky KLDR
Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy
včera v 10:40

Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy

Česká republika má vhodnou budovu v blízkosti centra Prahy, ve které by mohl bezprostředně po odchodu Spojeného...
Česká republika Spojené království Evropská unie
Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé
včera v 09:36

Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé

Italský výrobce cukrovinek Ferrero hodlá koupit americkou divizi švýcarské firmy Nestlé. Chce tak posílit svou pozici...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
21. 7. 2017 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
21. 7. 2017 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
21. 7. 2017 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
21. 7. 2017 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
21. 7. 2017 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
21. 7. 2017 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
21. 7. 2017 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
21. 7. 2017 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
21. 7. 2017 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
21. 7. 2017 16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
21. 7. 2017 16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
21. 7. 2017 15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
21. 7. 2017 15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
21. 7. 2017 14:45

Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč

Český státní dluh se v prvním pololetí zvýšil o zhruba 175 miliard korun na 1,789 bilionu Kč. Za růstem je prodej...
Česká republika Zadlužení Česká ekonomika
Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %
21. 7. 2017 14:35

Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %

Kanadské maloobchodní tržby se v květnu meziměsíčně zvýšily o 0,6 % po růstu o 0,7 % v dubnu (revidováno z +0,8 %)....
Kanada Maloobchod Tržby