Exporty sílí, koruna je slabá: Jak se zajistit, když věříte, že ČNB nepustí kormidlo z ruky?
|

Exporty sílí, koruna je slabá: Jak se zajistit, když věříte, že ČNB nepustí kormidlo z ruky?

České exporty jsou po letech ve výhodné konstelaci, kdy zahraniční poptávka sílí a koruna je slabá. Přemýšlíte-li o zajištění kurzu koruny na roky 2015 či 2016, zvažte strategie, které umožňují participaci na slabší koruně a současně započítávají, že ČNB nenechá korunu posílit neomezeně. Zvažte strategie Seagull a KIKO.

Česká ekonomika ČNB Česká koruna EUR/CZK Zajištění Miroslav Plojhar

České vývozy jsou ve výhodné konstelaci vlivů – zahraniční poptávka sílí po dvou recesích a koruna je slabá. To je patrné nejen z celé řady makroekonomických dat, ale i ze všeobecné nálady v ekonomice. Silná měna je na samém dnu překážek rozvoje podnikání v průzkumech. Nesetkali jsme se s jediným exportérem, pro kterého by nyní byla koruna příliš silná.

Podobná situace sílících exportů a slabé koruny tu byla pouze třikrát – v letech 1999 až 2000, 2003 až 2004 a v roce 2009. Ve všech případech byly nasnadě silné důvody předpokládat, že koruna nebude následovat sílící exportní ekonomiku. Bylo to hlavně přesvědčení, že dohánění evropských ekonomik ve výkonnosti i cenové hladině je u konce a česká ekonomika na silnější korunu zkrátka nemá. V těch dobách nebylo slyšet o příliš silné koruně jako problému pro české exportéry. **Koruna se naopak stala miláčkem trhů a likvidačním problémem pro vývozce, když byl posilující trend zdálky viditelný, a paradoxně, když vývozy slábly (2002, 2008, částečně 2011).

Poptávka po exportech sílí a koruna zůstává slabá

ČNB překážkou silnější koruny

Aktuálně je hlavním důvodem, proč koruna nenásleduje sílící exportní ekonomiku, loňské listopadové rozhodnutí centrální banky, a vedle toho skepse ohledně dohánění výkonnosti ekonomik na západ od nás.** ČNB sice od listopadu na trhu koruny neprodává, ale masivní objem intervence v objemu 7,5 miliardy eur odebral z trhu velkou část exportů, které nyní vidíme ve statistikách. ČNB drží korunu nad 27 EUR/CZK již téměř 8 měsíců a je pravděpodobné, že svou strategii jen tak neopustí.

Představitelé ČNB opakují, že banka sice neukotvila korunu nastálo, ale nechtějí velkou volatilitu (tedy posílení), až pustí bariéru na 27 EUR/CZK. Naši ekonomové předpovídají, že tento moment přijde v polovině příštího roku.

Zajištění na roky 2015 a 2016

Co dělat, aby příznivá konstelace pro vývozy vydržela co nejdéle? Zajistit, že rostoucí zahraniční poptávka vydrží, bohužel neumíme. Umíme však zajistit, abyste měnili eura v budoucnu za výhodný kurz do korun. A to za horizont poloviny roku 2015, kdy podobnou službu pro celou ekonomiku nabízí Česká národní banka.

Uvažujete, co dělat s otevřenou devizovou pozicí, která vznikne v příštích dvou letech? Nabízí se v zásadě tři možnosti:

  • Nechat vše osudu s mottem "co rozhodnutí ČNB dalo, to zase vezme". Stane-li se v budoucnu koruna opět miláčkem trhů a likvidačním problémem pro exportéry, bude hodně času a prostoru hořekovat jako v letech 2002 či 2008, či zajišťovat ve spěchu na silnějším kurzu.

  • Zajistit budoucí prodej eur "natvrdo" forwardem. Ten sice vychází trochu hůře než aktuální spotový kurz, ale výrazně lépe, než kde by koruna byla bez intervence ČNB.

  • Zajistit budoucí prodej eur "naměkko" strategií, která umožňuje participaci na slabší koruně.

Parametry zajištění

Hlavním parametrem zajištění "naměkko" je to, jak daleko na slabší koruně se chcete svézt nad forwardový kurz. Put opce nabízí neomezenou participaci na slabší koruně. Put opce jsme doporučovali loni, kdy riziko intervence ČNB narůstalo. Zajištění put opcemi se vyplatilo, nyní jsou dokonce ještě levnější než loni. Riziko dalšího výrazného oslabení koruny je však mnohem nižší. ČNB by potřebovala velmi silný důvod, aby přistoupila k oslabení koruny.

Pouze částečnou participaci na oslabení koruny (a tím i lepší zajišťovací kurz) umožňují Collar nebo Knock-in forward. Ještě lepší zajišťovací kurz je možno získat výměnou za to, že zajištění proti silnější koruně nebude neomezené. Omezený rozsah zajištění dává smysl nejen kvůli vylepšení zajišťovacího kurzu, ale hlavně proto, že ČNB bude velmi pravděpodobně bránit masivnímu posílení koruny. Takovými strategiemi jsou Seagull a KIKO.

Seagull

Strategií Seagull zajistíte prodej eur za kurz blízko současné bariéry ČNB. Bude-li se kurz EUR/CZK dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou kompenzované následovně:

  • participace na oslabení koruny je omezená;
  • rozsah zajištění je také omezený (jak ukazuje indikativní příklad zajištění na dva roky).
Seagull

KIKO

Strategií KIKO zajistíte prodej eur za kurz vyšší, než je současná bariéra ČNB. Bude-li se kurz EUR/CZK dále plácat v současném rozmezí, budete prodávat za spot. Tyto výhody jsou podobně jako u strategie Seagull kompenzované, a to následovně:

  • participace na oslabení koruny je omezená;
  • rozsah zajištění je také omezený. Oproti strategii Seagull má KIKO vyšší zajišťovací kurz a rozsah zajištění, avšak také větší penalizaci, oslabí-li koruna nad horní omezení. Navíc se zajištění vypne, posílí-li koruna pod spodní omezení (jak ukazuje indikativní příklad zajištění na dva roky).
KIKO
Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky
včera v 20:10

Argentina musí poskytnout odškodnění za zestátněné aerolinky

Arbitrážní tribunál Světové banky nařídil Argentině odškodnit španělskou cestovní společnost Marsans za zestátnění...
Argentina Latinská Amerika Doprava
Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR
včera v 18:04

Lotyšsko pokutuje dvě tamní banky za porušování sankcí vůči KLDR

Lotyšské úřady potrestaly pokutou téměř tří milionů eur dvě místní banky za to, že umožnily klientům porušovat...
Lotyšsko Evropské banky KLDR
Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy
včera v 10:40

Česko nabízí pro sídlo EBA budovu blízko centra Prahy

Česká republika má vhodnou budovu v blízkosti centra Prahy, ve které by mohl bezprostředně po odchodu Spojeného...
Česká republika Spojené království Evropská unie
Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé
včera v 09:36

Ferrero zvažuje koupi americké divize švýcarského Nestlé

Italský výrobce cukrovinek Ferrero hodlá koupit americkou divizi švýcarské firmy Nestlé. Chce tak posílit svou pozici...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy…
21. 7. 2017 22:30

Americké akcie v pátek mírně zlevnily, za celý týden se hlavní indexy na směru neshodly

Akcie na trzích ve Spojených státech v pátek uzavřely se ztrátami, podepsal se na nich především slabý výsledek...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie
Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
21. 7. 2017 21:39

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
21. 7. 2017 21:29

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
21. 7. 2017 19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
21. 7. 2017 18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
21. 7. 2017 18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
21. 7. 2017 17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
21. 7. 2017 17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
21. 7. 2017 16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
21. 7. 2017 16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
21. 7. 2017 16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
21. 7. 2017 15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
21. 7. 2017 15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
21. 7. 2017 14:45

Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč

Český státní dluh se v prvním pololetí zvýšil o zhruba 175 miliard korun na 1,789 bilionu Kč. Za růstem je prodej...
Česká republika Zadlužení Česká ekonomika
Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %
21. 7. 2017 14:35

Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %

Kanadské maloobchodní tržby se v květnu meziměsíčně zvýšily o 0,6 % po růstu o 0,7 % v dubnu (revidováno z +0,8 %)....
Kanada Maloobchod Tržby