Jedna z nejlepších investičních myšlenek na světě je hloupost
|

Jedna z nejlepších investičních myšlenek na světě je hloupost

V poslední době je stále populárnější strategií pasivní investování. Platí opravdu, že se s nízkonákladovou investicí do indexu nelze zmýlit?

Investiční portfolio Ponaučení pro investory Chyby v investování Investiční strategie

Tvrzení platí jen do určité míry. Čím méně jste aktivní, tím nižší náklady (jako daně nebo transakční poplatky) máte. Problém s pasivním indexováním je v nepochopení způsobu, jak trhy fungují na makroúrovni.

Zcela pasivním přístupem by bylo nakupovat všechna finanční aktiva a jednoduše sbírat výnosy, které každoročně generují. Žádný produkt ale neumožňuje získat podíl ve všech akciích, dluhopisech a dalších třídách aktiv po celém světě. Proto je to vždy o aktivním výběru.

Vezměme si například studii, která představuje koncept světového tržního portfolia aktiv The Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2012 z ledna 2014. Autory jsou Ronald Q. Doeswijk ze společnosti Robeco, Trevin W. Lam z Rabobank a Laurens Swinkels z Erasmus School of Economics & Norges Bank Investment Management. Globální tržní portfolio ukazuje, jak jsou zainvestované peníze globálně v rámci jednotlivých tříd aktiv.

Globální tržní portfolio 2011 (v bilionech USD a jako procentní podíl) Vývoj globálního tržního portfolia mezi roky 1990 - 2012 (v bilionech USD)

Cullen Roche z Pragmatic Capitalism má k tomuto rozdělení jako ke startovnímu bodu pro indexové investory pár výhrad.

  1. Měli bychom se zaměřovat spíše na finanční aktiva než na držbu každého světového aktiva. Replikovat alespoň přibližně index všech světových aktiv je nemožné, takže musí jít o finanční aktiva. Kvůli tomuto přístupu vynecháváme expozici na nefinančních aktivech, jako jsou například reálné komodity.
  2. Je to zdůvodnitelné, protože komodity je možné chápat jako převážně nákladové vstupy v kapitálových strukturách, které dlouhodobě nenabízejí reálný výnos.
  3. K omezení opakujících se alokací lze eliminovat hedgeové fondy a místo nich zařadit alokaci v souladu s indexem HFRI Equal Weight.
  4. Private equity je kapitál pouze na primárních trzích, takže pro usnadnění replikace a praktickou realizaci je převeden na akcie.
  5. Hotovost a hotovostní ekvivalenty nejsou do analýzy zahrnuty. Přitom jde o aktivum, které je běžnou součástí každého reálného portfolia.

Pokud přeskupíme portfolio podle výše uvedených připomínek, dostaneme zhruba tento koláč Globálního portfolia finančních aktiv (GFAP):

Globální portfolio finančních aktiv

Aktuálně je GFAP tvořeno 55 % dluhopisů a 45 % akcií, což jsou podíly, které jsou v rozporu s tradiční strategií nadvážení akcií.

Většina "pasivních" investorů tak dává přednost aktivní realokaci globálního portfolia, což není nic jiného než aktivní management. Strategie může fungovat, protože se s ní podstupují dodatečná rizika nebo protože ostatní dělají chyby, ale pokud se odchyluje od kapitálových vah čistě "indexového" portfolia, nelze to nazývat pasivní investicí a odsuzovat kvůli tomu aktivní přístupy.

"Pasivní" investování je založeno na idee, že nemá smysl snažit se trhy přechytračit. V podstatě se opírá o hypotézu efektivního trhu Eugena Famy, což je teorie postavená na chybných základech a plná různých vnitřních nekonzistentností. Fama, který zpopularizoval tuto teorii, podle všeho na makroúrovni neporozuměl tomu, jak jsou světová finanční aktiva ve zpětném pohledu neefektivně alokovaná.

Alokace, která reaguje ex post na makrotrendy

GFAP je dynamickou alokací, která se během času mění podle vývoje makrotrendů. V 70. a 80. letech byly ve světovém portfoliu nadváženy akcie, zatímco dnes to jsou dluhopisy. Když se podíváte na rizikově očištěné výnosy, zdá se, že portfolio bylo špatně nastaveno po celá desetiletí, jak se přizpůsobovalo měnícím se makrotrendům. Naproti tomu investor, který měl v 80. letech nadváženy dluhopisy, po očištění o riziko významně předčil akciově zaměřené globální portfolio, zatímco jen lehce zaostal za výkonem nominálně.

To je důvod, proč investoři, kteří drželi hodně dluhopisů (Cliff Asness, Ray Dalio nebo Bill Gross), byli v minulých letech tak oslavováni. Měli správně proaktivní přístup a do strategie zapracovávali fakt, že dluhopisy jsou podhodnoceny ve vztahu k akciím.

Dnes jsme v téměř opačné situaci. GFAP "doporučuje" nadvážit dluhopisy 30 let poté, co na to byla nejlepší doba. Indexový purista zkrátka honí minulý trend v ten nejnevhodnější okamžik. Do budoucna tak nejspíše vygeneruje podprůměrné výnosy. Pasivní portfolio není nic více než ex post odraz toho, jak trhy dříve reagovaly na makrotrendy. Co je racionálního na tom být OVERWEIGHT, pokud jde o dluhopisy, po největším dluhopisovém býčím trhu v historii? Pokud platíte procento ročně za takovéto řízení portfolia, služby portfoliomanažerů přeplácíte.

"Pasivní" investoři vždy aplikují nějakou z forem "výběru aktiv", ale nazývají to třeba Famovým "faktorovým přizpůsobením portfolia" nebo "rizikovou tolerancí", které jsou dalšími známými výmluvami pro maskovanou strategii aktivního výběru aktiv.

Přestože tvrdí, že se vyhýbají predikcím, prognózují. Portfolio s určitým nadvážením je závislé na výkonu podkladového makrotrendu. Například portfolio s převahou akcií se spoléhá na ekonomickou expanzi.

Chytří investoři, kteří odmítají mýty typu "racionální očekávání", dokáží tyto trendy správně identifikovat a postavit se "moudrosti davu".

Zdroj: Pragmatic Capitalism
včera v 20:33

Kanada usiluje o rozšíření vývozu ropy mimo USA

Kanada bude navzdory schválení ropovodu Keystone XL vedoucího do Spojených států nadále usilovat o rozšíření exportu...
Ropa Kanada Komodity
včera v 17:55

Apple odvrátil zákaz prodeje telefonů iPhone 6 v Číně

Čínský soud zrušil rozhodnutí pekingského úřadu pro ochranu duševního vlastnictví, podle kterého telefony iPhone 6 a...
Apple Mobilní telefony Americké akcie
včera v 16:10

Sky: Tesku hrozí kvůli účetnímu skandálu značná pokuta

Největší britská maloobchodní společnost Tesco by v brzké době mohla s britským Úřadem pro vyšetřování závažných...
Spojené království Evropské akcie Maloobchod
včera v 15:01

Řecko obdrželo tři nabídky na druhý největší přístav v zemi

Řecko obdrželo tři závazné nabídky na odkoupení většinového podílu v přístavu v Soluni. Oznámila to v sobotu řecká...
Řecko Privatizace
včera v 08:43

V USA narůstá počet nedokončených ropných vrtů

Američtí producenti ropy z břidličných hornin v současné době těží nejvyšším tempem za rok a půl, zároveň ale...
Ropa Těžba Těžba z břidlic
včera v 07:03

Panama se od roku 2018 připojí k mezinárodní daňové dohodě

Panama začne od roku 2018 uplatňovat mezinárodní daňovou dohodu podepsanou loni. Agentuře AFP to sdělila její...
Daně
Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
24. 3. 2017 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
24. 3. 2017 18:00

Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
24. 3. 2017 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
24. 3. 2017 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
24. 3. 2017 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
24. 3. 2017 16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
24. 3. 2017 15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
24. 3. 2017 15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
24. 3. 2017 14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
24. 3. 2017 14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
24. 3. 2017 14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
24. 3. 2017 13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
24. 3. 2017 13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika