Zvláštní milostný trojúhelník: Akcie, zlato a ropa

| redakce

Vývoj na trzích se zlatem a ropou připomíná v poslední době volný pád. Naproti tomu americké akcie vytrvale míří vzhůru. Nick Colas z ConvergEx porovnává hodnotu všech tří aktiv ve vzájemných vztazích.

V současnosti je na jednu pozici v americkém indexu S&P 500 zapotřebí zhruba 1,76 unce zlata. Americké akcie tak působí levně ve srovnání s 30letým průměrem (1,86násobek). Férová hodnota amerických akcií vychází o 8 % vyšší.

Ropy by pro nákup jedné pozice v S&P 500 bylo potřeba 26,4 barelu. 30letý průměr je 27,8 barelu, akcie tedy působí podle "ropného vzorce" levnější o 5 %. Aby byl analytický trojúhelník kompletní, doplňme, že k nákupu unce zlata by bylo zapotřebí 15 barelů ropy a 30letý průměr činí 16,6 barelu.

Na základě dlouhodobých relací působí americké akcie levně ve vztahu k oběma komoditám, aktuální klesající trend na trzích s oběma komoditami ale odmazává mezeru stejně jako pokračující akciová rally. Zlato působí levně ve vztahu k ropě. Mělo by stát buď o 170 USD více, nebo by cena ropy měla klesnout k 71 USD. Zde jsou propočty, jak Nick Colas k cílovým cenám došel.

Raději unci zlata, nebo 15 barelů ropy?

Obojí by nyní vyšlo zhruba na 1 160 USD. Zlato je oblíbené díky své historické funkci uchovatele hodnoty, ropa prodaná rafinériím zase znamená přes tisíc litrů benzínu a dalších produktů. Nebo snad raději pozici v amerických akciích? Za jednotku indexu (aktuálně okolo 2 040 bodů) byste pořídili 1,76 unce zlata (při spotové ceně 1 162 USD) nebo 26,4 barelu ropy (průměr Brent a WTI 77,35 USD).

Investoři se neustále rozhodují mezi různými třídami aktiv, částečně i podle relativní hodnoty investic. Protože kapitál mezi finančními a komoditními trhy volně přetéká, ceny zlata, ropy a akcií by se měly dlouhodobě udržovat v určité harmonii. Trhy mají tendenci navracet se k dlouhodobému průměru valuací. Platí to jak u komodit, tak u finančních aktiv (i když by možná odpůrci zlata argumentovali, že drahý kov nemá žádné cash flow, takže je jeho hodnota diskutabilní, a teoretici se studiemi o světové energetické krizi by zase viděli ropu jako strukturálně podhodnocenou komoditu).

Abychom určili dlouhodobou rovnovážnou hladinu mezi zlatem, ropou a akciemi, je potřeba posoudit cenu každého aktiva během ekonomických cyklů. Data pro S&P 500, cenu zlata a ropy byla sledována zpětně až do roku 1970 (mimochodem, barel ropy v té době stál 2 USD).

Volatilita na trzích se zlatem a ropou (podobná té současné) přichází obvykle spíše vlivem změn sentimentu než dlouhodobých fundamentů. Colasova "multicyklová analýza" odmazává rozmary módních investic a odhaluje věrnější a udržitelnější valuační parametry.

Americké akcie stále působí levně

Za posledních 30 let se akcie obchodovaly průměrně na 27,8násobku světové ceny ropy. Trh s ropou by se mohl samozřejmě dále propadnout, aby vyřešil nerovnováhu. V takovém případě by navrátil trh do ekvilibria s S&P 500 barel ropy za asi 73 USD.

Obě aktiva během posledních 30 let zastihly spekulativní bubliny. Ropa se dostala až na 140 USD za barel v roce 2008 a S&P 500 vzrostl na 1 500 v roce 2000, kdy byla cena ropy pouhých 27,50 USD za barel. Jde o nejvyšší odchylky v rámci datových řad. 10letý průměr je 17,1 barelu ropy za každou jednotku S&P 500 a 20letý průměr 32,5. Patrné je široké pásmo kolem průměru očištěného o volatilitu.

U zlata bylo v průměru za posledních 30 let potřeba 1,86 unce k nákupu jednotky S&P 500. Aktuální poměr je 1,76 unce, což znamená, že S&P 500 má podle modelu s využitím třicetiletého průměru dlouhodobou férovou hodnotu 2 161 bodů, což je zhruba o 6 % výše než nyní. Pokud bude cena zlata pokračovat v sestupu, bude se muset usadit na 1 098 USD za unci.

Podobně jako u ropy je i u zlata patrná vysoká volatilita za posledních 30 let. 10letý průměr pro S&P 500 vyjádřený ve zlatě je 1,5násobek a 20letý 2,35násobek.

Poměry lze také využít k posuzování relací mezi zlatem a ropou. Aby se tyto dvě komodity dostaly do rovnováhy, zlato by muselo posílit o 10 % na 1 284 USD nebo ropa klesnout k 70 USD za jinak neměnných podmínek. Dlouhodobý poměr se totiž drží na 16,6násobku.

Na rozdíl od předchozích vztahů amerických akcií k zlatu a ropě vzájemný poměr dvou komodit zažívá uplynulých 10 až 20 let strukturální pokles. V posledním desetiletí je to 12,6 barelu ropy za unci zlata, za dvě dekády 14,3.

Colas si vybral dlouhodobý průměr mezi lety 1984 a 2014, protože zahrnuje srovnatelné ekonomické cykly. Grafy využívají data zpětně do roku 1970 (k americkému odklonu od zlatého standardu došlo v roce 1971). Období rovněž zachycuje ropné šoky mezi lety 1973 a 1979 a ztracenou dekádu 70. let pro akcie.

Průměry od roku 1970 vypadají následovně:

  • S&P 500 / zlato: 1,53násobek (současný 1,76násobek by naznačoval, že jsou americké akcie nadhodnocené a S&P 500 by se měl obchodovat za 1 776 bodů, to je o 13 % níže oproti současnosti)

  • S&P 500 / ropa: 25,2násobek (trhy jsou na 26,4násobku, takže americké akcie působí jako nadhodnocené o 10 %)

  • zlato / ropa: 17násobek (při současných cenách poměr 15,02 ukazuje na to, že zlato je levné a ropa drahá, rovnováha by znamenala zlato za 1 314 USD nebo ropu za 68 USD)

Pokles cen ropy a zlata spolu s pokračující rally amerických akcií není proto tak pozoruhodný, jak na první pohled vypadá. Z analýzy historických dat je patrné, že trhy mají ještě kus cesty před sebou, než se rovnováha obnoví.

Vztahy mezi zlatem, ropou a americkými akciemi
Vztahy mezi zlatem, ropou a americkými akciemi

Zdroj: ConvergEx

reklama
reklama