Jak (ne)bude fungovat evropské QE aneb Kudy kam se přelije riziko
|

Jak (ne)bude fungovat evropské QE aneb Kudy kam se přelije riziko

"Problém s kvantitativním uvolňováním je ten, že funguje v praxi, ale nefunguje teoreticky," řekl kdysi Ben Bernanke, bývalý předseda Fedu. Ponechme posouzení pravdivosti jeho slov na ekonomické historii a podívejme se na to, jak účinná může být střelba z evropské bazuky.

Eurozóna ECB Kvantitativní uvolňování Analytici ČS

Podle čerstvých dat se zdá, že vše začíná fungovat, jak má. Úvěry soukromému sektoru v eurozóně totiž přestaly klesat a začaly již pouze stagnovat. Optimista řekne: "Tak to vidíte, kvantitativní uvolňování (QE) funguje!"

Vývoj úvěrů

Jde o odraz růstu poptávky po úvěrech. Nicméně pesimista poukáže na to, že když se podíváme na poptávku po úvěrech, měly by úvěry růst mnohem silněji. A vytasí se s grafem růstu HDP a úvěrů firem s tím, že aby růst úvěrů podnikům byl konzistentní s růstem ekonomiky o 1-2 %, musely by úvěry růst zhruba o 5 %.

Vývoj HDP, úvěrů a indexu bankovních akcií

Optimista správně bude oponovat, že přece existují různá zpoždění mezi růstem ekonomiky a úvěrů. Podle analýzy ECB úvěry domácnostem předbíhají růst HDP o dvě čtvrtletí. Především úvěry na bydlení jsou silným předstihovým indikátorem (a půjčky domácnostem již rostou téměř o procento). Na druhou stranu, úvěry podnikům jsou za HDP v závěsu asi o 3 čtvrtletí, takže pesimista by se neměl ohánět úvěry podnikům. No a vytočený pesimista bude ukazovat na to, že pokud by skutečně trubkami přitékalo oživení růstu úvěrů, vypadal by bankovní akciový index jinak - neklesal by, protože by se přece zvyšoval odhad ziskovosti bank. Banky v eurozóně naopak dostávají od ECB "milostný dopis", kde je regulátor ponouká k navýšení kapitálu.

ECB už se neptá

Pozitivem programu kvantitativního uvolňování skrze nákupy aktiv za 60 miliard EUR za měsíc je to, že si toto uvolňování měnové politiky nediktují banky, ale ECB. Dosud si banky v rámci (T)LTRO řekly, kolik chtějí peněz. Nyní jim je ECB natlačí. Může to vypadat jako detail, ale je to velká změna.

Navíc se ECB tváří, že program ukončí v září 2016, ale podle názoru analytiků z České spořitelny bude rozšířen, protože jeho ukončení je podmíněno tím, že inflace bude směřovat k cíli (těsně pod 2 %).

Jak se v ekonomice projeví nových 60 miliard EUR měsíčně?

Podle ECB zafungují čtyři kanály:

  1. Portfoliový efekt - investoři, kteří prodají nízce riziková aktiva centrální bance, je nahradí aktivy s vyšším rizikem.
  2. Signalizační efekt - ECB se zavázala dělat vše pro naplnění inflačního cíle, tedy nakupovat dluhopisy a držet sazby na minimu, což by mělo podpořit dlouhodobé investice a spotřebu.
  3. Efekt oslabující měny.
  4. Efekt záruky - očekává se, že cena aktiv dlužníka díky QE poroste, a bude se tedy zvyšovat jeho úvěrová kapacita.

Problémem v případě eurozóny je to, že oproti USA je mnohem více závislá na bankovním sektoru a jeho schopnosti úvěrovat. Tato schopnost je pevně spjata s kapitálovou přiměřeností. Pokud se bankám nebude uvolňovat kapitál, mohou mít likvidity, kolik chtějí, ale úvěry poskytovat moci nebudou. A v rámci aktiv, která ECB bude nakupovat (již nakupuje), má pouze nákup ABS (cenných papírů krytých aktivy) schopnost uvolnit kapitál bankám.

Výnosy dluhopisů zemí eurozóny jsou již nyní velice nízké po celé výnosové křivce, takže efekt dalšího poklesu výnosů je značně omezen. Euro tak zůstává nejdůležitějším kanálem. Podle modelu OECD oslabení evropské měny o 10 % zvýší růst ekonomiky v prvním roce o 0,7 procentního bodu a kumulovaně o 1,8 procentního bodu během čtyř let. Toto je předpokládaný dopad QE, který skutečně výrazně podpoří ekonomiku měnové unie.

Sdílení rizik

Jedna věc ale uniká pozornosti většiny komentátorů. Jde o změnu ve sdílení rizik. Dosud platilo, že pokud některá aktiva, která ECB nakoupí, se dostanou do problémů a nebudou splácena, náklady budou kryty společně podle podílu jednotlivých zemí na kapitálu ECB. S novými nákupy se ale naprosto mění princip - společně bude kryto jen 20 % rizik, zbytek leží na bedrech jednotlivých národních bank.

Takže pokud vezmeme v úvahu splátky bývalého LTRO a část portfolia ECB, která bude splatná, zjistíme, že v září 2016 bude kryto společně méně aktiv v držení ECB než nyní. A to přesto, že bilance naroste o více než bilion eur.

Kouzlo? Nikoli, jen snaha naplnit rčení o vlku, který se nažere, zatímco koza zůstane celá. Právě tento úkrok bude snižovat efektivitu QE ze strany ECB, a navíc nebude snižovat riziko problémových zemí v rámci eurozóny, protože jejich problémy zůstanou "doma".


Shrnutí evropského QE z analýzy EU Office České spořitelny

ECB kvantitativní uvolňování detaily 1 ECB kvantitativní uvolňování detaily 2
Zdroj: Česká spořitelna
včera v 20:33

Kanada usiluje o rozšíření vývozu ropy mimo USA

Kanada bude navzdory schválení ropovodu Keystone XL vedoucího do Spojených států nadále usilovat o rozšíření exportu...
Ropa Kanada Komodity
včera v 17:55

Apple odvrátil zákaz prodeje telefonů iPhone 6 v Číně

Čínský soud zrušil rozhodnutí pekingského úřadu pro ochranu duševního vlastnictví, podle kterého telefony iPhone 6 a...
Apple Mobilní telefony Americké akcie
včera v 16:10

Sky: Tesku hrozí kvůli účetnímu skandálu značná pokuta

Největší britská maloobchodní společnost Tesco by v brzké době mohla s britským Úřadem pro vyšetřování závažných...
Spojené království Evropské akcie Maloobchod
včera v 15:01

Řecko obdrželo tři nabídky na druhý největší přístav v zemi

Řecko obdrželo tři závazné nabídky na odkoupení většinového podílu v přístavu v Soluni. Oznámila to v sobotu řecká...
Řecko Privatizace
včera v 08:43

V USA narůstá počet nedokončených ropných vrtů

Američtí producenti ropy z břidličných hornin v současné době těží nejvyšším tempem za rok a půl, zároveň ale...
Ropa Těžba Těžba z břidlic
včera v 07:03

Panama se od roku 2018 připojí k mezinárodní daňové dohodě

Panama začne od roku 2018 uplatňovat mezinárodní daňovou dohodu podepsanou loni. Agentuře AFP to sdělila její...
Daně
Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly
24. 3. 2017 21:30

Americké akcie v pátek uzavřely kolem nuly. Trump kvůli slabé podpoře stáhl návrh na zrušení Obamacare. Za celý týden všechny tři hlavní burzovní indexy klesly

Americké akcie zakončily poslední seanci týdne kolem nuly. Republikánský předseda Sněmovny reprezentantů Paul Ryan po...
Shrnutí obchodování v USA Americké akcie Spojené státy americké (USA)
Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta
24. 3. 2017 18:00

Evropské akcie v pátek převážně klesly, za celý týden ztratily zhruba půl procenta

Evropské akcie v pátek prohloubily ztrátu ze čtvrteční seance. Na trzích byla patrná nervozita z dění ve Spojených...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
24. 3. 2017 17:28

Reuters: EIB požádala o prošetření půjček poskytnutých Renaultu

Evropská investiční banka (EIB) požádala francouzské vyšetřovatele, aby zjistili, zda francouzská automobilka Renault...
Evropské banky Banky Francie
24. 3. 2017 17:07

Chorvatsko má obavy z problémů potravinářského gigantu Agrokor

Chorvatská vláda uvažuje o přípravě zákona, který by ochránil ekonomiku před problémy obří potravinářské a...
Chorvatsko Zadlužení Maloobchod
Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %
24. 3. 2017 16:45

Pražská burza v závěru týdne mírně stoupla, za celý týden si připsala 0,1 %

Pražská burza v pátek navázala na zisk ze čtvrteční seance, index PX stoupl o 0,18 % na 982,53 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
24. 3. 2017 16:06

Mnuchin (ministr financí USA): Daňovou reformu chceme dokončit do srpna

Americký ministr financí Steven Mnuchin v pátek prohlásil, že kabinet Donalda Trumpa usilovně pracuje na slibované...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Daně
Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů
24. 3. 2017 15:45

Vidina silnější koruny se projevuje na chování drobných investorů

Vidina silnější koruny se již začala projevovat v chování drobných investorů, část se proti tomu zajišťuje, menší se...
Česká republika ČNB Centrální banky
24. 3. 2017 15:17

Portugalský rozpočtový deficit loni klesl na novodobé minimum

Portugalsko loni snížilo svůj rozpočtový deficit o více než polovinu na 2,1 procenta hrubého domácího produktu (HDP)...
Portugalsko Rozpočet Deficit rozpočtu
24. 3. 2017 14:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v březnu podle předběžných dat klesl na 53,4 bodu, snížilo se i tempo růstu sektoru služeb

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v březnu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl na...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí
24. 3. 2017 14:19

Deutsche Bank zůstane v Londýně, chystá tam nové ústředí

Největší německá bankovní skupina Deutsche Bank zůstane plně v Londýně i po odchodu Británie z Evropské unie. Banka...
Deutsche Bank Evropské banky Banky
24. 3. 2017 14:00

Ze světa investičních doporučení (24. března)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Evropské akcie Americké akcie
24. 3. 2017 13:40

Kanada: Index spotřebitelských cen v únoru meziročně vzrostl o 2 % (odhad: +2,1 %, leden: +2,1 %)

Meziměsíčně v únoru ceny vzrostly o 0,2 %. Jádrová inflace podle kanadské centrální banky v meziročním srovnání...
Kanada Inflace
24. 3. 2017 13:32

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %

Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby ve Spojených státech v únoru meziměsíčně vzrostly o 1,7 %. Trh počítal s 1,3%...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika