Jsou akcie v současnosti ještě atraktivní investice?
|

Jsou akcie v současnosti ještě atraktivní investice?

Probíhající býčí trend trvá přes šest let. To je historicky nadprůměrná doba, během které si hlavní světové indexy připsaly výrazné zisky. Je nyní správná doba na to zrealizovat zisky a vybrat si oddechový čas?

Světové akcie Evropské akcie Americké akcie Martin Krajhanzl Analytici ČS

Americký index S&P 500 posílil od svého dna o více než 200 %, Nasdaq Composite o 300 %, DAX o více než 200 % a STOXX Europe 600 je o více než 150 % silnější. To je dost na to, aby to v investorech vyvolávalo otázky, zda již akcie nevystoupaly příliš vysoko a zda nemají být opatrní, protože může přijít další propad.

Pro začátek se podívejme na aktuální ocenění indexu S&P 500 dle ukazatele předstihového (forwardového) P/E. Graf ukazuje, že navzdory poklesu z posledních měsíců je ocenění jasně nad dlouhodobým průměrem.

S&P 500 - forwardové P/E

Někdo by mohl říci: "Je to jasné, křivka musí dříve nebo později opět klesnout k průměru." To je sice pravda, ale nikdo neví, kdy ta křivka k průměru klesne. Mezitím mohou akciové indexy pokračovat v současném růstovém trendu. Navíc pokles ocenění nemusí nutně znamenat pokles cen akcií. Odráží totiž cenu, kterou jsou investoři ochotni nabídnout za budoucí zisky oproti těm současným. Čím vyšší cena, tím větší chuť a opačně.

Jak si stojí indexy oproti vrcholu předchozího cyklu, který nastal v roce 2007?

Srovnání aktuálního ocenění indexů s rokem 2007

Index S&P 500 se oproti roku 2007 obchoduje na mírně vyšším ocenění (dle P/E, forward P/E i EV/EBITDA). To samé platí pro evropské indexy, v tabulce reprezentované Stoxx Europe 600 a DAX. U nich je navíc další rozdíl, a sice vyšší očekávaný růst zisku v následujícím roce. To vychází ze dvou faktorů, a to z:

  • očekávaného oživení evropské ekonomiky, od kterého se očekává i přelití do firemních zisků,
  • struktury zisků evropských indexů; zisky například finančního sektoru a síťových služeb spojených s elektřinou jsou oproti vrcholu z roku 2007 stále nízké, nižší základny umožňují i nadprůměrně vysoká očekávání růstu.

Lze říci, že se akciové trhy po více než šesti letech posilování obchodují s vyššími násobky než na vrcholu předchozího býčího trendu. To je přiživováno silnou podporou ekonomik ze strany centrálních bank a schopností firem dosahovat zisků. Ty se například u indexu S&P 500 od roku 2009 zdvojnásobily s průměrným ročním nárůstem o více než 12 %.

Klíčové je ovšem relativní ocenění akcií vůči dluhopisům, které lze ilustrovat následujícím grafem rizikové přirážky (ERP) indexu S&P 500 vůči výnosu 10letých amerických vládních dluhopisů. Důvodem je skutečnost, že dluhopisové a akciové trhy jsou z pohledu své kapacity největšími třídami aktiv.

Riziková přirážka indexu S&P 500

ERP (červená křivka) se aktuálně nachází sice poblíž čtyřletého minima, ale ve srovnání s obdobím let 2003-2007 je výrazně výše, což znamená, že jsou akcie oproti tomuto období nyní vůči dluhopisům atraktivnější.

Aktuální situaci ohledně ocenění akciových trhů dokládá i to, jak si stojí firmy během výsledkových sezón. V té probíhající (za 2Q2015) zatím firmy pokračují v překonávání odhadů, především na úrovni zisků (graf níže platí pro firmy z indexu S&P 500). Stejně tomu bylo i v předešlých kvartálech. To je ze střednědobého pohledu vnímáno jako podpůrný argument pro to, že ocenění akcií je opodstatněné.

S&P 500 - bilance výsledkové sezóny za 2Q2015

Výhled na následující měsíce

Klíčovou událostí dalších měsíců bude dlouho očekávaný (a také postupně odkládaný) začátek zvyšování úrokových sazeb ze strany americké centrální banky. Scénář prvního zvýšení do konce letošního roku podporují aktuálně lepší data z americké ekonomiky (v grafu níže se USA týká modrá křivka).

Indexy překvapení Citigroup (USA, Evropa, Asie a Pacifik)

Z historického srovnání vychází, že začátek zvyšování úrokových sazeb nutně neznamená propad akciových indexů. Důvodem je to, že v tomto momentu bývají ekonomiky dostatečně silné, aby zvýšení úroků ustály. Následující graf ukazuje vývoj indexu S&P 500 před a po prvním zvýšení sazeb od roku 1958. V horizontu do 6 měsíců se index většinou vyvíjel bez větších změn s mírnou tendencí k vybírání zisků. V delším horizontu index ve 4 z 6 případů pokračoval v růstu. Průměrné zhodnocení po půlroce bylo 6 % a po roce 8 %.

Vývoj indexu S&P 500 před a po začátku zvyšování úrokových sazeb (6měsíční období)

O aktuálním ocenění akciových indexů v USA a západní Evropě lze říci, že je v absolutní podobě historicky nadprůměrné a mírně nad vrcholem předchozího býčího trendu v roce 2007. Na druhou stranu v relativním srovnání vůči dluhopisům vychází jako stále atraktivní.

Zvyšování úrokových sazeb obvykle začíná v momentu, kdy je ekonomika dostatečně silná, aby to ustála, a proto to neznamená konec růstu cen akcií. Naopak, v období kolem začátku se daří i cyklickým sektorům, jako jsou například spotřebitelské a průmyslové firmy.

Současné ocenění indexů sice není vysoké, ale také znamená, že nelze sázet na jeho výraznější expanzi. V hlavním scénáři počítáme se stagnací. Proto pro odhadování růstu akciových indexů v následujících čtvrtletích bude klíčové sledovat vývoj odhadů zisků pro letošní a příští rok a schopnost firem tato očekávání naplňovat. Meziroční tempo růstu zisků bude fungovat i jako vodítko pro růst indexů.

Jako rizikový faktor se s ohledem na utahování měnové politiky jeví scénář příliš rychlého utahování vynuceného rostoucí inflací. Myslíme si, že pravděpodobnost tohoto scénáře v následujícím roce je minimální, nelze ho však vyloučit pro roky 2017-2018.

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera
před hodinou

Wells Fargo musí znovu přijmout propuštěného whistleblowera

Americká banka Wells Fargo musí zaplatit pokutu 575 000 dolarů a znovu zaměstnat propuštěného whistleblowera. Úřad...
Americké banky
Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek
před hodinou

Reuters: Krachující Alitalia dostala deset nezávazných nabídek

Krachující italská letecká společnost Alitalia obdržela deset nezávazných nabídek k převzetí. Agentuře Reuters to...
Itálie Doprava
S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu
19:25

S&P naznačila zlepšení řeckého úvěrového ratingu

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek změnila výhled hlavního řeckého úvěrového hodnocení ze...
Řecko PIIGS Rating
S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy
18:29

S&P Česku znovu potvrdila hlavní úvěrové ratingy

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) v pátek znovu potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti České...
Česká ekonomika Česká republika Rating
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá…
18:00

Evropské burzy v pátek výrazně klesly, za celý týden odepsaly necelá dvě procenta

Evropské akcie uzavřely týden v červených číslech, když posilující euro stáhlo do mínusu přední evropské exportéry....
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí
17:32

Koruna k euru zpevnila na novou nejsilnější úroveň od intervencí

Česká měna v pátek uzavřela obchodování na nové nejsilnější úrovni k euru od začátku měnových intervencí v roce 2013....
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu
17:05

Bank of America bude mít po brexitu základnu pro EU v Dublinu

Americká bankovní dvojka Bank of America přesune svou základnu pro služby klientům v zemích Evropské unie po odchodu...
Bank of America Spojené království Americké banky
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX…
16:45

Pražská burza v pátek klesla, za celý týden však podle indexu PX zpevnila o 0,4 %

Pražská burza v pátek nenavázala na čtvrteční ziskovou seanci, index PX klesl o 0,45 % na 1 004,19 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe
16:20

Investoři nabídli 2,9 miliardy GBP za platební firmu Paysafe

Globální společnosti soukromého kapitálu Blackstone a CVC Capital Partners nabídly britskému zprostředkovateli...
Fúze a akvizice Spojené království Internet
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů
16:02

Spiegel: VW, BMW a další se domlouvaly na cenách komponentů

Německé automobilky Volkswagen, BMW, Audi a Porsche se zřejmě domlouvaly na koordinovaném přístupu k dodavatelům a...
Volkswagen BMW Německo
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC
15:19

Americký Schlumberger koupí většinový podíl v ruské EDC

Americká společnost Schlumberger, která je největším světovým poskytovatelem služeb těžařům ropy, se dohodla na...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie Rusko
Ze světa investičních doporučení (21. července)
15:00

Ze světa investičních doporučení (21. července)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Evropské akcie Investiční doporučení
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč
14:45

Český státní dluh v pololetí stoupl o 175 miliard na 1,79 bilionu Kč

Český státní dluh se v prvním pololetí zvýšil o zhruba 175 miliard korun na 1,789 bilionu Kč. Za růstem je prodej...
Česká republika Zadlužení Česká ekonomika
Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %
14:35

Kanada: Maloobchodní tržby v květnu stouply o 0,6 %

Kanadské maloobchodní tržby se v květnu meziměsíčně zvýšily o 0,6 % po růstu o 0,7 % v dubnu (revidováno z +0,8 %)....
Kanada Maloobchod Tržby
Kanada: Index spotřebitelských cen v červnu podle očekávání meziročně…
14:30

Kanada: Index spotřebitelských cen v červnu podle očekávání meziročně vzrostl o 1 % (květen: +1,3 %)

Inflace v Kanadě v červnu klesla na 1 % z 1,3 % v květnu. Meziměsíčně se spotřebitelské ceny snížily o 0,1 % po růstu...
Kanada Inflace
ECB: Počet padělků eurobankovek zůstal v pololetí nízký
14:14

ECB: Počet padělků eurobankovek zůstal v pololetí nízký

V prvním pololetí bylo staženo z oběhu 331 000 padělaných eurobankovek. To je o šest procent méně než v předchozích...
Euro ECB
Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD
Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD
13:58

Reuters: China Unicom má slíbeno od investorů 12 miliard USD

Zájem o investici do čínského státního mobilního operátora China Unicom projevilo několik velkých technologických...
Čína Technologie Investice