Jsou akcie v současnosti ještě atraktivní investice?
|

Jsou akcie v současnosti ještě atraktivní investice?

Probíhající býčí trend trvá přes šest let. To je historicky nadprůměrná doba, během které si hlavní světové indexy připsaly výrazné zisky. Je nyní správná doba na to zrealizovat zisky a vybrat si oddechový čas?

Světové akcie Evropské akcie Americké akcie Martin Krajhanzl Analytici ČS

Americký index S&P 500 posílil od svého dna o více než 200 %, Nasdaq Composite o 300 %, DAX o více než 200 % a STOXX Europe 600 je o více než 150 % silnější. To je dost na to, aby to v investorech vyvolávalo otázky, zda již akcie nevystoupaly příliš vysoko a zda nemají být opatrní, protože může přijít další propad.

Pro začátek se podívejme na aktuální ocenění indexu S&P 500 dle ukazatele předstihového (forwardového) P/E. Graf ukazuje, že navzdory poklesu z posledních měsíců je ocenění jasně nad dlouhodobým průměrem.

S&P 500 - forwardové P/E

Někdo by mohl říci: "Je to jasné, křivka musí dříve nebo později opět klesnout k průměru." To je sice pravda, ale nikdo neví, kdy ta křivka k průměru klesne. Mezitím mohou akciové indexy pokračovat v současném růstovém trendu. Navíc pokles ocenění nemusí nutně znamenat pokles cen akcií. Odráží totiž cenu, kterou jsou investoři ochotni nabídnout za budoucí zisky oproti těm současným. Čím vyšší cena, tím větší chuť a opačně.

Jak si stojí indexy oproti vrcholu předchozího cyklu, který nastal v roce 2007?

Srovnání aktuálního ocenění indexů s rokem 2007

Index S&P 500 se oproti roku 2007 obchoduje na mírně vyšším ocenění (dle P/E, forward P/E i EV/EBITDA). To samé platí pro evropské indexy, v tabulce reprezentované Stoxx Europe 600 a DAX. U nich je navíc další rozdíl, a sice vyšší očekávaný růst zisku v následujícím roce. To vychází ze dvou faktorů, a to z:

  • očekávaného oživení evropské ekonomiky, od kterého se očekává i přelití do firemních zisků,
  • struktury zisků evropských indexů; zisky například finančního sektoru a síťových služeb spojených s elektřinou jsou oproti vrcholu z roku 2007 stále nízké, nižší základny umožňují i nadprůměrně vysoká očekávání růstu.

Lze říci, že se akciové trhy po více než šesti letech posilování obchodují s vyššími násobky než na vrcholu předchozího býčího trendu. To je přiživováno silnou podporou ekonomik ze strany centrálních bank a schopností firem dosahovat zisků. Ty se například u indexu S&P 500 od roku 2009 zdvojnásobily s průměrným ročním nárůstem o více než 12 %.

Klíčové je ovšem relativní ocenění akcií vůči dluhopisům, které lze ilustrovat následujícím grafem rizikové přirážky (ERP) indexu S&P 500 vůči výnosu 10letých amerických vládních dluhopisů. Důvodem je skutečnost, že dluhopisové a akciové trhy jsou z pohledu své kapacity největšími třídami aktiv.

Riziková přirážka indexu S&P 500

ERP (červená křivka) se aktuálně nachází sice poblíž čtyřletého minima, ale ve srovnání s obdobím let 2003-2007 je výrazně výše, což znamená, že jsou akcie oproti tomuto období nyní vůči dluhopisům atraktivnější.

Aktuální situaci ohledně ocenění akciových trhů dokládá i to, jak si stojí firmy během výsledkových sezón. V té probíhající (za 2Q2015) zatím firmy pokračují v překonávání odhadů, především na úrovni zisků (graf níže platí pro firmy z indexu S&P 500). Stejně tomu bylo i v předešlých kvartálech. To je ze střednědobého pohledu vnímáno jako podpůrný argument pro to, že ocenění akcií je opodstatněné.

S&P 500 - bilance výsledkové sezóny za 2Q2015

Výhled na následující měsíce

Klíčovou událostí dalších měsíců bude dlouho očekávaný (a také postupně odkládaný) začátek zvyšování úrokových sazeb ze strany americké centrální banky. Scénář prvního zvýšení do konce letošního roku podporují aktuálně lepší data z americké ekonomiky (v grafu níže se USA týká modrá křivka).

Indexy překvapení Citigroup (USA, Evropa, Asie a Pacifik)

Z historického srovnání vychází, že začátek zvyšování úrokových sazeb nutně neznamená propad akciových indexů. Důvodem je to, že v tomto momentu bývají ekonomiky dostatečně silné, aby zvýšení úroků ustály. Následující graf ukazuje vývoj indexu S&P 500 před a po prvním zvýšení sazeb od roku 1958. V horizontu do 6 měsíců se index většinou vyvíjel bez větších změn s mírnou tendencí k vybírání zisků. V delším horizontu index ve 4 z 6 případů pokračoval v růstu. Průměrné zhodnocení po půlroce bylo 6 % a po roce 8 %.

Vývoj indexu S&P 500 před a po začátku zvyšování úrokových sazeb (6měsíční období)

O aktuálním ocenění akciových indexů v USA a západní Evropě lze říci, že je v absolutní podobě historicky nadprůměrné a mírně nad vrcholem předchozího býčího trendu v roce 2007. Na druhou stranu v relativním srovnání vůči dluhopisům vychází jako stále atraktivní.

Zvyšování úrokových sazeb obvykle začíná v momentu, kdy je ekonomika dostatečně silná, aby to ustála, a proto to neznamená konec růstu cen akcií. Naopak, v období kolem začátku se daří i cyklickým sektorům, jako jsou například spotřebitelské a průmyslové firmy.

Současné ocenění indexů sice není vysoké, ale také znamená, že nelze sázet na jeho výraznější expanzi. V hlavním scénáři počítáme se stagnací. Proto pro odhadování růstu akciových indexů v následujících čtvrtletích bude klíčové sledovat vývoj odhadů zisků pro letošní a příští rok a schopnost firem tato očekávání naplňovat. Meziroční tempo růstu zisků bude fungovat i jako vodítko pro růst indexů.

Jako rizikový faktor se s ohledem na utahování měnové politiky jeví scénář příliš rychlého utahování vynuceného rostoucí inflací. Myslíme si, že pravděpodobnost tohoto scénáře v následujícím roce je minimální, nelze ho však vyloučit pro roky 2017-2018.

Americké akcie ve čtvrtek nepatrně zlevnily, index Dow skončil v červených číslech již pošesté v řadě
včera v 21:30

Americké akcie ve čtvrtek nepatrně zlevnily, index Dow skončil v červených číslech již pošesté v řadě

Americké akcie ve čtvrtek mírně oslabily kvůli obavám z průtahů při schvalování reformy zdravotní péče. Ta je...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
včera v 21:01

Zeman řekl, že téměř jistě jmenuje Havlíčka ministrem průmyslu

Prezident Miloš Zeman jmenuje Jiřího Havlíčka ministrem průmyslu a obchodu s téměř stoprocentní pravděpodobností....
Politika Česká republika Průmysl
včera v 20:46

Zaměstnanci největšího chilského dolu na měď ukončili stávku

Zaměstnanci chilského dolu Escondida, který je největším měděným dolem na světě, ve čtvrtek ukončili 43 dnů trvající...
Chile Těžba Měď
včera v 19:14

Automobilka Seat se loni vrátila do provozního zisku

Španělská automobilka Seat, která je součástí německého koncernu Volkswagen, loni poprvé od roku 2007 vykázala...
Auta Výsledková sezóna Volkswagen
Evropské akcie ve čtvrtek stoupaly díky firemním výsledkům a makrodatům
včera v 18:05

Evropské akcie ve čtvrtek stoupaly díky firemním výsledkům a makrodatům

Velké akciové trhy západní Evropy zakončily čtvrteční obchodování v plusu. Investoři čerpali optimismus především z...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování
včera v 17:58

YouTube dál ztrácí inzerenty kvůli obavám z kontroverzních videí

Internetový portál pro sdílení videí YouTube dál ztrácí inzerenty kvůli obavám, že jejich reklamy budou spojovány s...
Alphabet (Google) Reklama
včera v 17:25

Novým ministrem průmyslu a obchodu bude náměstek Jiří Havlíček

Premiér Bohuslav Sobotka navrhl prezidentu Miloši Zemanovi, aby se novým ministrem průmyslu stal dosavadní náměstek...
Politika Česká republika Průmysl
včera v 16:44

MMF: Slovenská ekonomika bude pokračovat v solidním růstu

Hrubý domácí produkt (HDP) Slovenska se letos zvýší o 3,3 procenta, tedy stejným tempem jako v loňském roce....
Slovensko Hospodářský růst HDP
Pražská burza ve čtvrtek mírně stoupla, pojišťovna VIG po výsledcích přidala přes 3 %
včera v 16:36

Pražská burza ve čtvrtek mírně stoupla, pojišťovna VIG po výsledcích přidala přes 3 %

Index pražské burzy PX si během čtvrtečního obchodování připsal 0,19 % na 980,76 bodu.
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
včera v 16:31

Britskému prodejci Next po osmi letech klesl zisk

Britskému prodejci oděvů Next klesl loni poprvé po osmi letech zisk, a to o 5,5 procenta na 836,1 milionu liber....
Evropské akcie Maloobchod Výsledková sezóna
včera v 16:07

Dukovany neplánovaně odstavují druhý blok, zřejmě v něm netěsní armatura

V Jaderné elektrárně Dukovany ve čtvrtek večer energetici neplánovaně odstaví druhý reaktorový blok. Potřebují...
Jaderná energetika Česká republika
včera v 16:06

Spotřebitelská důvěra v eurozóně i v EU se v březnu zvýšila

Spotřebitelská důvěra v eurozóně i v celé Evropské unii se v březnu zvýšila. Vyplývá to ze čtvrteční zprávy Evropské...
Eurozóna Spotřebitelská důvěra Evropská ekonomika
Seidler (ING): ČNB v březnu za intervence zřejmě utratila již kolem 300 miliard korun
včera v 15:30

Seidler (ING): ČNB v březnu za intervence zřejmě utratila již kolem 300 miliard korun

Devizové intervence České národní banky pokračují v relativně vysokém tempu. Podle hlavního ekonoma ING pro ČR Jakuba...
ČNB Centrální banky Česká koruna
včera v 15:14

USA: Prodej nových rodinných domů v únoru zrychlil na anualizovaných 592 tisíc jednotek

Prodej nových rodinných domů dosáhl v USA v únoru anualizované hodnoty 592 tisíc jednotek. Je to více než v lednu ...
Americká ekonomika Americký realitní trh Nemovitosti
včera v 15:08

BBC: Apple čeká na Novém Zélandu vyšetřování kvůli daním

Americkou společnost Apple čeká na Novém Zélandu vyšetřování, navzdory miliardovému obratu tam totiž nejméně deset...
Apple Daně
včera v 15:04

Němci chtějí vybrat úložiště jaderného odpadu do roku 2031

Německý parlament ve čtvtek schválil zákon stanovující kritéria a postup volby lokality, kde země na milion let...
Německo Jaderná energetika
včera v 14:35

Volkswagen díky vysoké poptávce zvýšil emisi bondů na dvojnásobek

Poptávka po nových dluhopisech německé automobilky Volkswagen byla nad očekávání vysoká, a firma tak původně...
Volkswagen Dluhopisový trh Firemní dluhopisy
včera v 14:28

Zisk finanční divize Volkswagenu loni vzrostl na nový rekord

Finanční divize německé automobilové skupiny Volkswagen loni i přes emisní skandál dosáhla rekordního zisku, stejně...
Volkswagen Výsledková sezóna Evropské akcie