Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou
|

Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou

Česká národní banka připravuje veřejnost na ukončení kurzového závazku a koruna na forwardovém trhu posiluje. Zajišťovat se hlouběji pod 27 EUR/CZK, nebo čekat? Toť otázka. Výrazně podhodnocená koruna velí zajišťovat se hodně, ačkoli předpovědi ekonomů a měřítka volatility se silnou korunou tak nějak nepočítají. Signál zajišťovat se podle ohodnocení koruny nabízí výrazně lepší zajišťovací výsledky.

Forex Česká koruna EUR/CZK Zajištění Miroslav Plojhar

ČNB připravuje trhy a širokou veřejnost na to, že garance kurzu EUR/CZK na 27 do příštího léta skončí. Čím je banka konkrétnější, tím více klesá forward na EUR/CZK. Všichni exportéři, kteří si výhodný kurz eura do dalších let ještě nezajistili, mají dilema, které se podobá mytickému proplutí mezi Skyllou a Charybdou.

Znáte ten příběh z Odysseových cest? Nedávno jsem ho četl dětem před spaním. Odysseus při plavbě čelí dvěma hrozbám - Charybda jako velký vír spolkne celou loď, nebo Skylla sežere část posádky, možná včetně jeho samotného.

Jakou část eurových příjmů si zajistit na roky 2017, 2018 či 2019 s aktuálními forwardy? Spoléhat se na to, že ČNB svůj exit opět odsune, a zajišťovat málo, to je jako jet blízko Charybdy a doufat, že bude ještě spát. Zajistit velkou část za aktuální forwardové kurzy je pak podobné, jako je projet okolo Skylly – něco to sežere, na 27 lze zapomenout.

Kolik EUR/CZK zajišťovat?

Které riziko je akutnější? Čím se řídit? Podle předpovědí, podle volatility, nebo podle relativního ohodnocení koruny?

1. Předpověď ekonomů na 1 rok dopředu je aktuálně 26,85 EUR/CZK (podle dotazníků ČNB). S takovým výhledem dělat nebo nedělat forward vyjde v podstatě nastejno. Ale pozor na předpovědi, je velice těžké uhodnout budoucnost. A pro ekonomy je snad ještě těžší přijít s předpovědí mimo dav. Predikce se většinou trefují, když se kurz nehýbe nebo je v dlouhotrvajícím trendu. Ostrá změna trendu nebo zrychlení trendu překvapí téměř spolehlivě.

2. Volatilita je minimální a s ní i vnímané riziko. Toto standardní měřítko rizika totiž říká, že nic vážného nehrozí, protože představitelné kurzové ztráty se jeví nízké.

3. Koruna je podhodnocená. A ne málo. Tento signál radí investorům: "Zajišťujte téměř na maximum."

Pro názornost převeďme měřítko volatility kurzu a ohodnocení koruny do signálu toho, jak velkou část otevřené devizové pozice zajistit, tedy 0 % až 100 %. Za měřítko volatility používáme směrodatnou odchylku (1 rok). Neutrální kurz koruny k euru modelujeme podle toho, jak česká ekonomika roste rychleji než ta evropská, ale vyšší růst se neprojevuje ve vyšší inflaci. Průměrná volatilita velí zajišťovat 50 %. Vyšší volatilita než průměr velí vyšší procento zajištění a naopak. Měnový kurz na neutrální úrovni velí zajišťovat 50 %. Čím podhodnocenější je kurz, tím vyšší procento zajišťovat a naopak.

Jak dopadlo zajištění EUR/CZK?

Jak vidno, signál volatility velí zajišťovat minimálně, zatímco signál ohodnocení kurzu radí téměř maximum. Jeden hot a druhý čehý. Kterému signálu důvěřovat? Podívejme se na minulé výsledky, a to perspektivou úspor z kurzového zajištění.

Výsledky obou signálů měříme porovnáním par-forwardu na 12 měsíců se skutečnými spotovými kurzy v následujících 12 měsících. Máme-li zajištěno 100 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 1 koruna (respektive -1 koruna, tedy ztráta). Máme-li zajištěno 50 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 50 haléřů (respektive -50 haléřů).

Odhad neutrálního kurzu EUR/CZK

Test realitou ukazuje, že signál zajišťování podle ohodnocení koruny dává výrazně lepší výsledky. Posílení koruny zachytíte dříve a moc se nezajišťujete, když je kurz přepálený. Naopak zajišťování podle toho, jak se kurz hýbe, často vede k dvojitým kurzovým ztrátám. Spoléhat se v měření rizika na dočasný klid je jako spoléhat se, že bouřka a blesky nehrozí, protože dosud bylo úplné bezvětří a sluníčko praží ostošest. Tento přístup většinou velí zajišťovat nejvíce, když se kurz již hodně pohnul a ztráty již nastaly. Zajišťovat se hodně na přepáleném kurzu znamená zamknout se do nevýhodného kurzu.

Forwardy a čekání na korekci

Ideální doba na zajištění se forwardy je pryč, forwardová koruna se již rozběhla. Signál k zajišťování, který má lepší výsledky, však velí nadále zajišťovat velkou část rizika. Tedy raději ztratit několik desítek haléřů, když se takzvaný exit opět odsune, než korunu a více, když exit skutečně bude v čase načrtnutého plánu ČNB. Tedy zvolit strategii jako Odysseus a vzít to okolo Skylly.

Nepřijde nějaká korekce na forwardech nebo na spotu? Naděje na lepší kurz umírá poslední a možností je několik - ECB a prodloužení QE, americké prezidentské volby, referendum v Itálii nebo třeba brexit. S čekáním na korekci ale pozor, aby vůbec přišla, když na ni čeká hodně lidí. Alternativou k čekání na korekci jsou opční struktury, například dvoufázový Bonus-Forward.

před 8 minutami

MPO: Důvěra v energetický trh neexistuje, vliv státu bude růst

V Evropě v současnosti neexistuje důvěra ve volný energetický trh, do budoucna bude naopak růst vliv státu. Na úterní...
Česká republika Energetika
před 32 minutami

Davis: Imigrace do Británie bude po brexitu kopírovat ekonomiku

Až Británie opustí Evropskou unii, měla by imigrace do země růst nebo klesat podle potřeb britské ekonomiky, řekl...
Evropská unie Spojené království
Německý veřejný dluh se loni snížil o 0,8 procenta
před hodinou

Německý veřejný dluh se loni snížil o 0,8 procenta

Německý veřejný dluh se loni lehce snížil o 0,8 procenta na 2,006 bilionu eur (54,2 bilionu Kč). V úterý to oznámil...
Německo Zadlužení
12:19

Asahi si na nákup Plzeňského Prazdroje půjčí

Japonský pivovar Asahi si vezme bankovní půjčku 7,4 miliardy eur (200 miliard Kč). Chce tak financovat koupi...
Asijské akcie Česká republika Fúze a akvizice
Amazon koupí předního arabského e-prodejce Souq.com
12:00

Amazon koupí předního arabského e-prodejce Souq.com

Americký internetový obchod Amazon.com v úterý oznámil, že koupí dubajského internetového prodejce Souq.com. částka,...
Amazon Americké akcie Internet
11:37

ČR je pro německé investory nejatraktivnější zemí regionu

Česká republika je mezi zeměmi střední a východní Evropy nejatraktivnější investiční lokalitou pro německé investory....
Česká republika Německo
Soudní dvůr EU potvrdil hospodářské sankce proti Rusku
11:16

Soudní dvůr EU potvrdil hospodářské sankce proti Rusku

Restrikce, které přijala Evropská unie v souvislosti s krizí na Ukrajině vůči některým ruským podnikům, včetně...
Evropská unie Rusko Politika
11:02

Itálie: Tržby v průmyslu v lednu meziměsíčně klesly o 3,5 %, meziročně o 1,5 % zpevnily

Italské průmyslové objednávky v lednu meziročně stouply o 8,6 % (prosinec: -0,9 %), meziměsíčně se snížily o 2,9 % ...
Itálie Průmysl Tržby
Trump v úterý novým dekretem zahájí demontáž ekologických regulací
10:50

Trump v úterý novým dekretem zahájí demontáž ekologických regulací

Prezident USA Donald Trump v úterý exekutivním nařízením zruší či upraví vládní regulace, jimiž jeho předchůdce...
Spojené státy americké (USA) Donald Trump Politika
10:37

Italská Eni plánuje expanzi na francouzském maloobchodním trhu

Italská energetická společnost Eni plánuje letos získat milion odběratelů elektřiny na francouzském maloobchodním...
Evropské akcie Energetika Itálie
Asijské trhy v úterý převážně stouply, japonské a australské akcie zdražily o více než procento
10:15

Asijské trhy v úterý převážně stouply, japonské a australské akcie zdražily o více než procento

Asijské akciové trhy se v úterý odrazily od pondělní ztráty, když se investoři oklepali ze zklamání z neúspěchů...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Sberbank chce proniknout do sektorů nebankovních služeb
09:51

Sberbank chce proniknout do sektorů nebankovních služeb

Ruský bankovní gigant Sberbank vykázal za loňský rok rekordní zisk v přepočtu 9,5 miliardy dolarů (236 miliard Kč) a...
Banky Evropské banky Rusko
09:35

Tesco zaplatí pokutu 129 milionů liber za účetní podvod

Největší britská maloobchodní společnost Tesco zaplatí pokutu 129 milionů liber za účetní podvod, informuje agentura...
Spojené království Maloobchod Podvod
UniCredit údajně jedná o prodeji aktiv v Česku a na Slovensku, zájem by mohly mít KB nebo MONETA
09:06

UniCredit údajně jedná o prodeji aktiv v Česku a na Slovensku, zájem by mohly mít KB nebo MONETA

V tisku se objevila informace, že by UniCredit mohla prodat své aktivity v Česku a na Slovensku. Údajnými zájemci by...
Akcie ČR Fúze a akvizice UniCredit
09:03

O2 Czech Republic: Aukce kmitočtů na 5G sítě a zrušení tendru na datové schránky

Český telekomunikační úřad vypsal aukci kmitočtů pro rychlé mobilní sítě 5G v pásmu 3,7 GHz. Souhrnná vyvolávací cena...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Telekomunikace
Ranní analytická poznámka (28. března): Trump dává zelené červenou
08:55

Ranní analytická poznámka (28. března): Trump dává zelené červenou

Americké akciové indexy začaly pondělní obchodování nervózně. Pravděpodobně tomu napomohl páteční neúspěch...
Americké akcie Donald Trump Ekologie
Výrobce cigaret Philip Morris ČR loni vydělal 2,77 miliardy Kč, firma navrhne vyplatit dividendu 1 000 Kč na akcii
08:05

Výrobce cigaret Philip Morris ČR loni vydělal 2,77 miliardy Kč, firma navrhne vyplatit dividendu 1 000 Kč na akcii

Tabáková firma Philip Morris ČR vykázala za loňský rok meziroční nárůst tržeb bez spotřební daně a DPH o 5,4 % na 11...
Philip Morris ČR Tabák Akcie ČR