Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou
|

Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou

Česká národní banka připravuje veřejnost na ukončení kurzového závazku a koruna na forwardovém trhu posiluje. Zajišťovat se hlouběji pod 27 EUR/CZK, nebo čekat? Toť otázka. Výrazně podhodnocená koruna velí zajišťovat se hodně, ačkoli předpovědi ekonomů a měřítka volatility se silnou korunou tak nějak nepočítají. Signál zajišťovat se podle ohodnocení koruny nabízí výrazně lepší zajišťovací výsledky.

Forex Česká koruna EUR/CZK Zajištění Miroslav Plojhar ČSKB analýzy a komentáře

ČNB připravuje trhy a širokou veřejnost na to, že garance kurzu EUR/CZK na 27 do příštího léta skončí. Čím je banka konkrétnější, tím více klesá forward na EUR/CZK. Všichni exportéři, kteří si výhodný kurz eura do dalších let ještě nezajistili, mají dilema, které se podobá mytickému proplutí mezi Skyllou a Charybdou.

Znáte ten příběh z Odysseových cest? Nedávno jsem ho četl dětem před spaním. Odysseus při plavbě čelí dvěma hrozbám - Charybda jako velký vír spolkne celou loď, nebo Skylla sežere část posádky, možná včetně jeho samotného.

Jakou část eurových příjmů si zajistit na roky 2017, 2018 či 2019 s aktuálními forwardy? Spoléhat se na to, že ČNB svůj exit opět odsune, a zajišťovat málo, to je jako jet blízko Charybdy a doufat, že bude ještě spát. Zajistit velkou část za aktuální forwardové kurzy je pak podobné, jako je projet okolo Skylly – něco to sežere, na 27 lze zapomenout.

Kolik EUR/CZK zajišťovat?

Které riziko je akutnější? Čím se řídit? Podle předpovědí, podle volatility, nebo podle relativního ohodnocení koruny?

1. Předpověď ekonomů na 1 rok dopředu je aktuálně 26,85 EUR/CZK (podle dotazníků ČNB). S takovým výhledem dělat nebo nedělat forward vyjde v podstatě nastejno. Ale pozor na předpovědi, je velice těžké uhodnout budoucnost. A pro ekonomy je snad ještě těžší přijít s předpovědí mimo dav. Predikce se většinou trefují, když se kurz nehýbe nebo je v dlouhotrvajícím trendu. Ostrá změna trendu nebo zrychlení trendu překvapí téměř spolehlivě.

2. Volatilita je minimální a s ní i vnímané riziko. Toto standardní měřítko rizika totiž říká, že nic vážného nehrozí, protože představitelné kurzové ztráty se jeví nízké.

3. Koruna je podhodnocená. A ne málo. Tento signál radí investorům: "Zajišťujte téměř na maximum."

Pro názornost převeďme měřítko volatility kurzu a ohodnocení koruny do signálu toho, jak velkou část otevřené devizové pozice zajistit, tedy 0 % až 100 %. Za měřítko volatility používáme směrodatnou odchylku (1 rok). Neutrální kurz koruny k euru modelujeme podle toho, jak česká ekonomika roste rychleji než ta evropská, ale vyšší růst se neprojevuje ve vyšší inflaci. Průměrná volatilita velí zajišťovat 50 %. Vyšší volatilita než průměr velí vyšší procento zajištění a naopak. Měnový kurz na neutrální úrovni velí zajišťovat 50 %. Čím podhodnocenější je kurz, tím vyšší procento zajišťovat a naopak.

Jak dopadlo zajištění EUR/CZK?

Jak vidno, signál volatility velí zajišťovat minimálně, zatímco signál ohodnocení kurzu radí téměř maximum. Jeden hot a druhý čehý. Kterému signálu důvěřovat? Podívejme se na minulé výsledky, a to perspektivou úspor z kurzového zajištění.

Výsledky obou signálů měříme porovnáním par-forwardu na 12 měsíců se skutečnými spotovými kurzy v následujících 12 měsících. Máme-li zajištěno 100 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 1 koruna (respektive -1 koruna, tedy ztráta). Máme-li zajištěno 50 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 50 haléřů (respektive -50 haléřů).

Odhad neutrálního kurzu EUR/CZK

Test realitou ukazuje, že signál zajišťování podle ohodnocení koruny dává výrazně lepší výsledky. Posílení koruny zachytíte dříve a moc se nezajišťujete, když je kurz přepálený. Naopak zajišťování podle toho, jak se kurz hýbe, často vede k dvojitým kurzovým ztrátám. Spoléhat se v měření rizika na dočasný klid je jako spoléhat se, že bouřka a blesky nehrozí, protože dosud bylo úplné bezvětří a sluníčko praží ostošest. Tento přístup většinou velí zajišťovat nejvíce, když se kurz již hodně pohnul a ztráty již nastaly. Zajišťovat se hodně na přepáleném kurzu znamená zamknout se do nevýhodného kurzu.

Forwardy a čekání na korekci

Ideální doba na zajištění se forwardy je pryč, forwardová koruna se již rozběhla. Signál k zajišťování, který má lepší výsledky, však velí nadále zajišťovat velkou část rizika. Tedy raději ztratit několik desítek haléřů, když se takzvaný exit opět odsune, než korunu a více, když exit skutečně bude v čase načrtnutého plánu ČNB. Tedy zvolit strategii jako Odysseus a vzít to okolo Skylly.

Nepřijde nějaká korekce na forwardech nebo na spotu? Naděje na lepší kurz umírá poslední a možností je několik - ECB a prodloužení QE, americké prezidentské volby, referendum v Itálii nebo třeba brexit. S čekáním na korekci ale pozor, aby vůbec přišla, když na ni čeká hodně lidí. Alternativou k čekání na korekci jsou opční struktury, například dvoufázový Bonus-Forward.

HN: Plzeňskou Škodu Transportation koupí Kellnerova skupina PPF
včera v 20:31

HN: Plzeňskou Škodu Transportation koupí Kellnerova skupina PPF

Plzeňskou strojírenskou skupinu Škoda Transportation koupí investiční skupina PPF nejbohatšího Čecha Petra Kellnera....
PPF Doprava Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek zpevnily, v plusu skončily všechny tři hlavní…
Americké akcie v pátek zpevnily, v plusu skončily všechny tři hlavní…
včera v 19:30

Americké akcie v pátek zpevnily, v plusu skončily všechny tři hlavní indexy i na týdenní bázi

Americké akcie v páteční zkrácené seanci zpevnily za podpory vyšších cen komodit a úspěšného startu Černého pátku,...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Evropské burzy v pátek uzavřely smíšeně, za celý týden zpevnily…
Evropské burzy v pátek uzavřely smíšeně, za celý týden zpevnily…
včera v 18:00

Evropské burzy v pátek uzavřely smíšeně, za celý týden zpevnily zhruba o půl procenta

Evropské akciové trhy se v pátek na směru neshodly, investory přesto potěšily zprávy z Německa, kde politické špičky...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Koruna je k dolaru nejsilnější od září 2014
včera v 17:27

Koruna je k dolaru nejsilnější od září 2014

Koruna v pátek posílila k dolaru na nejsilnější úroveň od září 2014, v 17.00 se obchodovala za 21,32 USD/CZK. Vůči...
Česká koruna Americký dolar Euro
Švédská elektrárna místo uhlí spaluje oděvy od H&M
včera v 17:10

Švédská elektrárna místo uhlí spaluje oděvy od H&M

Teplárna a elektrárna ve švédském městě Västeraas se rozhodla do roku 2020 přeměnit ze zařízení spalujícího ropu a...
Švédsko Energetika
Pražská burza v pátek stoupla, v týdenním horizontu stagnovala
Pražská burza v pátek stoupla, v týdenním horizontu stagnovala
včera v 16:45

Pražská burza v pátek stoupla, v týdenním horizontu stagnovala

Pražská burza v pátek po čtyřech ztrátových seancích uzavřela v plusu, když index PX zpevnil o 0,83 % na 1 054,67...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Euro posílilo na šestitýdenní maximum
včera v 16:02

Euro posílilo na šestitýdenní maximum

Evropská společná měna v pátek vůči dolaru vystoupila na šestitýdenní maximum 1,1875 EUR/USD za podpory příznivých...
Euro Americký dolar Měny
USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v listopadu…
včera v 15:50

USA: Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru v listopadu podle předběžných dat klesl na 53,8 bodu, tempo růstu sektoru služeb se rovněž snížilo

Index nákupních manažerů ve zpracovatelském sektoru USA v listopadu podle předběžných údajů společnosti Markit klesl...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů
Americké akcie v úvodu: DJIA +0,18 %, S&P 500 +0,21 %, Nasdaq +0,17 %
včera v 15:40

Americké akcie v úvodu: DJIA +0,18 %, S&P 500 +0,21 %, Nasdaq +0,17 %

Indexy S&P 500 a Nasdaq v úvodu seance vytvořily nové historické maximum.
Americké akcie
Zaměstnanci Amazonu v Německu a Itálii stávkují za lepší mzdy
Zaměstnanci Amazonu v Německu a Itálii stávkují za lepší mzdy
včera v 15:21

Zaměstnanci Amazonu v Německu a Itálii stávkují za lepší mzdy

Zaměstnanci šesti distribučních center Amazonu v Německu a jednoho v Itálii v pátek vstoupili do stávky. Požadují...
Amazon Americké akcie Německo
Ze světa investičních doporučení (24. listopadu)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (24. listopadu)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Broadcom údajně zvažuje zvýšení nabídky na převzetí výrobce čipů…
včera v 14:30

Broadcom údajně zvažuje zvýšení nabídky na převzetí výrobce čipů Qualcomm

Americký výrobce čipů Broadcom by v příštích dnech mohl zvýšit nabídku na převzetí konkurenta Qualcomm. V pátek to...
Americké akcie Fúze a akvizice Technologie
Spotřebitelé v eurozóně stále upřednostňují při placení hotovost
včera v 14:01

Spotřebitelé v eurozóně stále upřednostňují při placení hotovost

Spotřebitelé z eurozóny při platbách v místě prodeje stále upřednostňují hotovost, přestože se mnoho západních...
Eurozóna Spotřebitelé Platební karty
Bitcoin v závěru pracovního týdne mírně roste
včera v 13:40

Bitcoin v závěru pracovního týdne mírně roste

Nejpopulárnější kryptoměna bitcoin se v pátek odrazila od čtvrtečního poklesu pod 8 000 USD a opět roste. Ve 13.30...
Bitcoin Kryptoměny Měny
E.ON příští rok zdraží elektřinu zhruba o čtyři procenta
včera v 13:21

E.ON příští rok zdraží elektřinu zhruba o čtyři procenta

Celková cena elektřiny u společnosti E.ON příští rok stoupne zhruba o čtyři procenta v závislosti na konkrétním...
E.ON Elektřina Energetika
Facebook ukáže, zda Američané chválili politickou reklamu z Ruska
Facebook ukáže, zda Američané chválili politickou reklamu z Ruska
včera v 13:05

Facebook ukáže, zda Američané chválili politickou reklamu z Ruska

Největší světová sociální síť Facebook umožní Američanům zjistit, zda během loňské prezidentské kampaně ve Spojených...
Facebook Spojené státy americké (USA) Rusko
Čína sníží cla na dovoz části spotřebního zboží
Čína sníží cla na dovoz části spotřebního zboží
včera v 12:04

Čína sníží cla na dovoz části spotřebního zboží

Čína se rozhodla snížit cla na dovoz části spotřebního zboží, například masa, minerálních vod, whisky, deodorantů či...
Čína Mezinárodní obchod
Nezaměstnanost v Polsku klesla na 26leté minimum
včera v 11:51

Nezaměstnanost v Polsku klesla na 26leté minimum

Míra nezaměstnanosti v Polsku v říjnu klesla na 6,6 % z 6,8 % v předchozím měsíci. Jedná se o nejnižší hodnotu od...
Polsko Nezaměstnanost Pracovní trh
ČEZ získal grant EU 63 milionů Kč na rychlonabíjecí stanice
ČEZ získal grant EU 63 milionů Kč na rychlonabíjecí stanice
včera v 11:34

ČEZ získal grant EU 63 milionů Kč na rychlonabíjecí stanice

Elektrárenská firma ČEZ získala evropský grant 2,5 milionu eur na vybudování 63 rychlonabíjecích stanic pro...
ČEZ Akcie ČR Energetika
Británie čelí nejdelšímu pádu životní úrovně za více než 60 let
Británie čelí nejdelšímu pádu životní úrovně za více než 60 let
včera v 11:20

Británie čelí nejdelšímu pádu životní úrovně za více než 60 let

Británie směřuje k nejdelšímu propadu životní úrovně od začátku měření v 50. letech minulého století. Příjmy...
Spojené království Životní úroveň