Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou
|

Zajištění EUR/CZK jako plavba mezi Skyllou a Charybdou

Česká národní banka připravuje veřejnost na ukončení kurzového závazku a koruna na forwardovém trhu posiluje. Zajišťovat se hlouběji pod 27 EUR/CZK, nebo čekat? Toť otázka. Výrazně podhodnocená koruna velí zajišťovat se hodně, ačkoli předpovědi ekonomů a měřítka volatility se silnou korunou tak nějak nepočítají. Signál zajišťovat se podle ohodnocení koruny nabízí výrazně lepší zajišťovací výsledky.

Forex Česká koruna EUR/CZK Zajištění Miroslav Plojhar ErsteCB analýzy a komentáře

ČNB připravuje trhy a širokou veřejnost na to, že garance kurzu EUR/CZK na 27 do příštího léta skončí. Čím je banka konkrétnější, tím více klesá forward na EUR/CZK. Všichni exportéři, kteří si výhodný kurz eura do dalších let ještě nezajistili, mají dilema, které se podobá mytickému proplutí mezi Skyllou a Charybdou.

Znáte ten příběh z Odysseových cest? Nedávno jsem ho četl dětem před spaním. Odysseus při plavbě čelí dvěma hrozbám - Charybda jako velký vír spolkne celou loď, nebo Skylla sežere část posádky, možná včetně jeho samotného.

Jakou část eurových příjmů si zajistit na roky 2017, 2018 či 2019 s aktuálními forwardy? Spoléhat se na to, že ČNB svůj exit opět odsune, a zajišťovat málo, to je jako jet blízko Charybdy a doufat, že bude ještě spát. Zajistit velkou část za aktuální forwardové kurzy je pak podobné, jako je projet okolo Skylly – něco to sežere, na 27 lze zapomenout.

Kolik EUR/CZK zajišťovat?

Které riziko je akutnější? Čím se řídit? Podle předpovědí, podle volatility, nebo podle relativního ohodnocení koruny?

1. Předpověď ekonomů na 1 rok dopředu je aktuálně 26,85 EUR/CZK (podle dotazníků ČNB). S takovým výhledem dělat nebo nedělat forward vyjde v podstatě nastejno. Ale pozor na předpovědi, je velice těžké uhodnout budoucnost. A pro ekonomy je snad ještě těžší přijít s předpovědí mimo dav. Predikce se většinou trefují, když se kurz nehýbe nebo je v dlouhotrvajícím trendu. Ostrá změna trendu nebo zrychlení trendu překvapí téměř spolehlivě.

2. Volatilita je minimální a s ní i vnímané riziko. Toto standardní měřítko rizika totiž říká, že nic vážného nehrozí, protože představitelné kurzové ztráty se jeví nízké.

3. Koruna je podhodnocená. A ne málo. Tento signál radí investorům: "Zajišťujte téměř na maximum."

Pro názornost převeďme měřítko volatility kurzu a ohodnocení koruny do signálu toho, jak velkou část otevřené devizové pozice zajistit, tedy 0 % až 100 %. Za měřítko volatility používáme směrodatnou odchylku (1 rok). Neutrální kurz koruny k euru modelujeme podle toho, jak česká ekonomika roste rychleji než ta evropská, ale vyšší růst se neprojevuje ve vyšší inflaci. Průměrná volatilita velí zajišťovat 50 %. Vyšší volatilita než průměr velí vyšší procento zajištění a naopak. Měnový kurz na neutrální úrovni velí zajišťovat 50 %. Čím podhodnocenější je kurz, tím vyšší procento zajišťovat a naopak.

Jak dopadlo zajištění EUR/CZK?

Jak vidno, signál volatility velí zajišťovat minimálně, zatímco signál ohodnocení kurzu radí téměř maximum. Jeden hot a druhý čehý. Kterému signálu důvěřovat? Podívejme se na minulé výsledky, a to perspektivou úspor z kurzového zajištění.

Výsledky obou signálů měříme porovnáním par-forwardu na 12 měsíců se skutečnými spotovými kurzy v následujících 12 měsících. Máme-li zajištěno 100 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 1 koruna (respektive -1 koruna, tedy ztráta). Máme-li zajištěno 50 % a kurz posílil (respektive oslabil) o 1 korunu, úspora je 50 haléřů (respektive -50 haléřů).

Odhad neutrálního kurzu EUR/CZK

Test realitou ukazuje, že signál zajišťování podle ohodnocení koruny dává výrazně lepší výsledky. Posílení koruny zachytíte dříve a moc se nezajišťujete, když je kurz přepálený. Naopak zajišťování podle toho, jak se kurz hýbe, často vede k dvojitým kurzovým ztrátám. Spoléhat se v měření rizika na dočasný klid je jako spoléhat se, že bouřka a blesky nehrozí, protože dosud bylo úplné bezvětří a sluníčko praží ostošest. Tento přístup většinou velí zajišťovat nejvíce, když se kurz již hodně pohnul a ztráty již nastaly. Zajišťovat se hodně na přepáleném kurzu znamená zamknout se do nevýhodného kurzu.

Forwardy a čekání na korekci

Ideální doba na zajištění se forwardy je pryč, forwardová koruna se již rozběhla. Signál k zajišťování, který má lepší výsledky, však velí nadále zajišťovat velkou část rizika. Tedy raději ztratit několik desítek haléřů, když se takzvaný exit opět odsune, než korunu a více, když exit skutečně bude v čase načrtnutého plánu ČNB. Tedy zvolit strategii jako Odysseus a vzít to okolo Skylly.

Nepřijde nějaká korekce na forwardech nebo na spotu? Naděje na lepší kurz umírá poslední a možností je několik - ECB a prodloužení QE, americké prezidentské volby, referendum v Itálii nebo třeba brexit. S čekáním na korekci ale pozor, aby vůbec přišla, když na ni čeká hodně lidí. Alternativou k čekání na korekci jsou opční struktury, například dvoufázový Bonus-Forward.

Rolls-Royce chce investovat 150 milionů liber, zachovat 7000…
před hodinou

Rolls-Royce chce investovat 150 milionů liber, zachovat 7000 pracovních míst

Britský výrobce leteckých motorů Rolls-Royce bude v několika příštích letech investovat 150 milionů liber do nových i...
Spojené království Evropské akcie
Čtvrtletní zisk módního řetězce H&M překonal očekávání
před hodinou

Čtvrtletní zisk módního řetězce H&M překonal očekávání

Švédské oděvní společnosti Hennes & Mauritz (H&M) se ve druhém čtvrtletí zvýšil zisk před zdaněním o deset procent na...
Evropské akcie Výsledková sezóna
Tomáš Pleskač byl zvolen druhým místopředsedou představenstva skupiny…
Tomáš Pleskač byl zvolen druhým místopředsedou představenstva skupiny…
před hodinou

Tomáš Pleskač byl zvolen druhým místopředsedou představenstva skupiny ČEZ

Představenstvo energetické skupiny ČEZ bude mít dva místopředsedy. Kromě dosavadního místopředsedy Martina Nováka ...
ČEZ Jaderná energetika Energetika
Eurozóna: Podnikatelské klima je nejlepší od roku 2011
11:06

Eurozóna: Podnikatelské klima je nejlepší od roku 2011

Podnikatelské prostředí v eurozóně je nejpříznivější od roku 2011, soudě podle měsíčního indikátoru, jenž v červnu...
Eurozóna Byznys a podnikání
Deloitte: Česko zůstává v kvalitě života na 22. místě
10:56

Deloitte: Česko zůstává v kvalitě života na 22. místě

Česká republika zůstává v kvalitě života v mezinárodním srovnání na 22. místě. Žebříček firmy Deloitte vychází z...
Česká republika Životní úroveň
Británie: Objem úvěrů soukromým osobám v květnu překvapivě stoupl
10:33

Británie: Objem úvěrů soukromým osobám v květnu překvapivě stoupl

Objem britských spotřebitelských úvěrů v květnu stoupl na 1,732 miliardy GBP z dubnových 1,483 miliardy GBP ...
Spojené království Úvěry
Ranní analytická poznámka (29. června): Stane se americký bankovní…
Ranní analytická poznámka (29. června): Stane se americký bankovní…
10:30

Ranní analytická poznámka (29. června): Stane se americký bankovní sektor štědrou dojnou krávou jako před krizí?

Americká centrální banka dala ve středu v druhém kole zátěžových testů velkých bank zelenou všem 34 testovaným...
Americké banky Americké akcie Zátěžové testy
Raiffeisen Bank prodá 15 procent akcií své polské pobočky
10:09

Raiffeisen Bank prodá 15 procent akcií své polské pobočky

Rakouská Raiffeisen Bank International nabídne 15 procent akcií své polské pobočky Raiffeisen Bank Polska na...
Raiffeisen Evropské banky Polsko
Asijské akcie ve čtvrtek stoupaly díky centrálním bankám
Asijské akcie ve čtvrtek stoupaly díky centrálním bankám
10:06

Asijské akcie ve čtvrtek stoupaly díky centrálním bankám

Ceny akcií na velkých asijských burzách mířily během čtvrtečního obchodování vzhůtu, když investoři brali optimismus...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Schäuble kvůli záchraně italských bank kritizuje směrnice EU
09:48

Schäuble kvůli záchraně italských bank kritizuje směrnice EU

Německý ministr financí Wolfgang Schäuble zdůraznil obavy Německa z mezery v regulačních směrnicích Evropské unie...
Německo Itálie Evropská unie
Španělsko: Inflace v červnu stagnovala, meziročně mírně zpomalila
09:31

Španělsko: Inflace v červnu stagnovala, meziročně mírně zpomalila

Červnové spotřebitelské ceny byly podle předběžných údajů ve Španělsku na stejné úrovni jako v květnu, kdy...
Španělsko Inflace
Německo: Spotřebitelská důvěra je nejvyšší od roku 2001
09:09

Německo: Spotřebitelská důvěra je nejvyšší od roku 2001

Spotřebitelská nálada v Německu vzrostla a udržuje se na téměř nejvyšší úrovni za 16 let. Vyplývá to ze čtvrteční...
Německo Spotřebitelská důvěra
Čína: Světová ekonomika se mění a globální koordinace je nutná
08:56

Čína: Světová ekonomika se mění a globální koordinace je nutná

Světová ekonomika se mění a globální koordinace je důležitá. Před nadcházejícím summitem skupiny dvaceti...
Čína Světová ekonomika
Fed poprvé od finanční krize schválil plány všech velkých amerických…
Fed poprvé od finanční krize schválil plány všech velkých amerických…
včera v 22:35

Fed poprvé od finanční krize schválil plány všech velkých amerických bank ohledně dividend a zpětných odkupů

Americká centrální banka v rámci druhého kola zátěžových testů schválila plány všech 34 předních amerických...
Americké banky Finanční sektor Dividendy
Americké akcie ve středu zpevnily, dolar k euru naopak klesl na roční…
Americké akcie ve středu zpevnily, dolar k euru naopak klesl na roční…
včera v 22:30

Americké akcie ve středu zpevnily, dolar k euru naopak klesl na roční minimum

Americké akcie ve středu posílily, nejlepší výkon podaly finanční společnosti a index S&P 500 zaznamenal...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Eurozóna povolila Portugalsku předčasně splatit peníze od MMF
včera v 20:13

Eurozóna povolila Portugalsku předčasně splatit peníze od MMF

Záchranný fond eurozóny EFSF ve středu povolil Portugalsku předčasně splatit dalších zhruba 9,4 miliardy eur z půjček...
Portugalsko Dluhová krize
Indická vláda schválila privatizaci aerolinek Air India
včera v 18:53

Indická vláda schválila privatizaci aerolinek Air India

Indická vláda schválila plán privatizace státního leteckého přepravce Air India, který se dostal do potíží kvůli...
Indie Doprava Privatizace
Evropské akcie zakončily středeční obchodování v červených číslech
Evropské akcie zakončily středeční obchodování v červených číslech
včera v 18:00

Evropské akcie zakončily středeční obchodování v červených číslech

Akcie na evropských burzách ve středu zlevnily. Dolů je tlačily dozvuky úterního globálního kybernetického útoku a...
Evropské akcie Shrnutí evropského obchodování