Jak záporné sazby narušují finanční stabilitu v Evropě
|

Jak záporné sazby narušují finanční stabilitu v Evropě

Záporné úrokové sazby podrývají ziskovost bankovního sektoru a představují hrozbu pro stabilitu finančního systému. Výměnou za tato rizika mají znamenat ekonomický stimul. Ten je ale přinejlepším slabý, v některých regionech pak nefunguje vůbec. Světová ekonomika je jimi navíc vtahována do neprobádaných vod.

Úrokové sazby ECB Deflace Evropské banky

Centrální bankéři opět v akci

Poté, co centrální banky po finanční krizi z roku 2008 snížily oficiální sazby a začaly experimentovat s novými instrumenty monetární politiky, jako je například kvantitativní uvolňování, usedli opět do laboratoře. Stále celkem novým nástrojem jsou záporné úrokové sazby.

První velkou centrální bankou, která stáhla sazby do záporu, byla ECB. Depozitní sazbu snížila nejprve na -0,1 % v červnu 2014, pak přišla Dánská národní banka a Švýcarská národní banka, které následovala švédská Riksbank v únoru 2015. Jako poslední se do klubu připojila japonská centrální banka v lednu 2016. Nejčerstvější redukci sazeb hlouběji do záporu má na svědomí opět ECB, která 10. března snížila depozitní sazbu o 10 bazických bodů na historické minimum -0,4 %.

Oficiální sazby centrálních bank, které aplikovaly negativní sazby a vážená průměrná sazba na nehotovostní závazky centrálních bank

Proč jsou záporné úroky nejnebezpečnější experiment v měnové politice za posledních deset let?

V normálních dobách jsou změny úrokových sazeb alfou a omegou měnové politiky. Přitom jsou ale považovány za jednu z nejméně účinných monetárních zbraní z arzenálu centrálních bank, jejich efekt se totiž do reálné ekonomiky promítá jen nepřímo.

Po dlouhou dobu ekonomové věřili, že nominální úrokové sazby nemohou jít nikdy pod nulu. Nebo přesněji, že by tam neměly nikdy klesnout vzhledem k nejistotě, kterou jejich aplikace vyvolává, protože je v takovém případě finanční systém v neznámém teritoriu.

Negativní nominální sazba v podstatě znamená, že věřitel platí dlužníkovi. V takovém stavu se již dlouho nachází reálná ekonomika - při nominální sazbě poblíž nuly zajistí jakákoli pozitivní míra inflace negativní reálný výnos z úvěru. A že by již nikdy do budoucna nerostla inflace? S tím lze stěží počítat.

Na negativní nominální sazby lze snadno vyzrát držbou oběživa, jehož nominální výnos je 0 %. A i proto všichni ti ekonomové varují, že by sazby neměly nikdy klesnout pod nulu, protože již nemohou poskytnout žádný dodateční monetární stimul.

Co způsobují záporné sazby?

V praxi negativní úrokové sazby znamenají, že banky platí za úschovu rezerv v centrální bance přes noc, nebo je půjčují ostatním bankám se ztrátou. Tento poplatek je v běžných dobách vybírán jen na rezervy převyšující určitý limit (obvykle známé pod pojmem přebytečné rezervy). To znamená, že banky nejsou penalizovány za držbu "rozumné" úrovně rezerv.

Negativní úrok na přebytečné rezervy komerčních bank je aplikovatelný do doby, dokud sazby zůstanou jen mírně negativní. Aby se banky vyhnuly penalizaci, musely by vybrat tyto přebytečné rezervy z centrální banky ve formě hotovosti, čímž by jim vznikly dodatečné náklady (na úschovu, zabezpečení a pojištění). Dokud tyto náklady převyšují benefity úprku za fyzickou měnou, může politika záporných sazeb fungovat.

Plus, nebo mínus: Proč fungují záporné sazby jinak?

Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) udává, že s tím, jak šly některé sazby peněžního trhu do záporu v důsledku politiky záporných úrokových sazeb, komerční banky začaly půjčovat s negativním nominálním výnosem krátkodobým korporátním dlužníkům. Podle všeho tedy negativní úrokové sazby splnily zamýšlený efekt.

Některé státní dluhopisy se taktéž obchodují s negativními výnosy. Proč? Investorů nakupujících tyto dluhopisy se netýkají negativní sazby centrálních bank. Mohli by se takovýmto aktivům vyhnout.

Je to proto, že některé investiční fondy mají institucionální požadavky na držbu státních dluhopisů, a to nehledě na výnos. Jiní investoři zase možná stále považují bezpečné aktivum s negativním výnosem za rentabilní s ohledem na očekávaný budoucí vývoj měnových kurzů a úrokových sazeb.

Sazby peněžního trhu a výnosy státních dluhopisů klesly v souladu s úrokovými sazbami eurozóny

Podívejme se na efekty snižování úroků na měnovém trhu. Pokles sazeb oslabuje měnu, investoři jsou při hledání výnosů nuceni kapitál někde "zaparkovat". To je důvod, proč se Švýcarsko a Dánsko, jejichž měny jsou navázány na euro, rozhodly následovat ECB do negativního teritoria.

Proč je situace jiná než s běžnými sazbami?

Záporné sazby se od těch kladných liší přinejmenším v jedné důležité věci - pro banky je těžké, ne-li nemožné, přenést je na drobné střadatele.

Dobrým ukazatelem bankovní ziskovosti je čistá úroková marže (rozdíl mezi průměrným výnosem, který banky získávají ze svých aktiv, a průměrné míry, jakou platí ze závazků). Důležitým komponentem menšitele je úroková sazba, kterou banky platí z vkladů takzvaného retailu. Když se sazby propadnou do záporu, čistá úroková marže klesne, protože se sníží výnosy z aktiv. Úrok z depozitních závazků je ale nemůže následovat. Téměř polovina zisků plyne bankám v eurozóně z čistých úrokových příjmů. Zejména v důsledku poklesu ziskovosti přitom bankovní akcie od spuštění politiky negativních sazeb zaostávají za širším trhem.

Oznámení negativních úrokových sazeb mělo tendenci vést k podprůměrnému výkonu bank ve vztahu k domácím trhům

Banky nechtějí aplikovat na střadatele negativní sazby, protože mají strach, že by tento krok odstartoval takzvaný run na depozita. Elasticita vkladů ve vztahu k úrokové míře, která z nich je vyplácena, je v běžných dobách relativně malá (jen málo drobných střadatelů změní banku, pokud klesne depozitní sazba). Tato elasticita by ale mohla stoupnout, pokud by se sazba z depozit propadla pod nulu. Negativní sazby působí jako psychologická hranice.

Situace je dále komplikovaná skutečností, že strategická rozhodnutí bank mohou být koncipována jako vězňovo dilema. Pokud ani jedna z bank nezavede záporné úroky střadatelům, nebude v zájmu žádné z nich s nimi začít. Pokud ale naopak negativní úroky aplikují všechny banky, bude pro každou z bank výhodou s nimi skoncovat jako první.

Jeden experiment za všechny. Malá švýcarská banka Alternative Bank Schweiz (ABS) začala aplikovat záporné sazby drobným střadatelům v lednu 2016. Některé velké banky, včetně Credit Suisse a UBS, udělaly to samé pro institucionální klienty.

Pokud banka nadále není schopna nést provozní náklady dané negativními sazbami, ztráta profitability může mít nezamýšlené vedlejší efekty. Některé banky ve Švýcarsku odpověděly na negativní sazby zvýšením úroků z hypoték.

Nižší ziskovost také zvyšuje bankám nákladovost vlastního kapitálu. Institucionální požadavky nutí banky držet kapitál proti každému novému aktivu, které se objevilo v rozvaze.

Zatímco nákladovost cizího kapitálu by měla následovat oficiální sazbu, negativní sazby nakonec mohou skončit zvýšením průměrných nákladů emise nových úvěrů, pokud dostatečně vzroste nákladovost vlastního kapitálu. V důsledku by stále méně bank bylo ochotno poskytovat nové půjčky.

Banky také podstupují neadekvátní riziko při hledání vyšších výnosů, které potřebují k zajištění ziskovosti. Negativními sazbami banky pomalu krvácejí. Některé by to mohlo vést k zoufalému činu a v extrému až vyvolat opakování roku 2008.

Nová, nižší hranice

Dokud bude existovat jako alternativa k vkladům hotovost, bude fungovat spodní limit na nominální úrokové sazby. Jediný způsob, jak se ho zbavit, by bylo eliminovat oběživo.

Tento spodní limit může být flexibilní. Než by banky mohly vybrat velké sumy rezerv a konvertovat je do hotovosti, by musely zainvestovat velké fixní náklady. Musely by nejprve získat a přizpůsobit zařízení, v nichž by mohly skladovat fyzickou měnu.

Dokud se bude očekávat, že se sazby brzy přehoupnou do plusu, banky se takovýchto investic zdrží. Jakmile ale tyto investice vydají, začnou tolerovat mnohem více negativity v úrokových sazbách. Držet sazby příliš nízko po příliš dlouhou dobu může tedy úroveň limitu ovlivnit.

Co dále?

Negativní sazby sice doputovaly do Japonska, přes Atlantik se ale nejspíše nedostanou, shodují se experti. Pravděpodobná trajektorie úrokových sazeb v USA směřuje nahoru, ne dolů, i když může naznačovat nepříznivý vývoj v Číně nebo Evropě opak.

Fed ideu záporných sazeb zcela nevyvrátil. I jeho zátěžové testy bank pro rok 2016 zahrnují scénář negativních výnosů krátkodobých státních dluhopisů.

Je nepravděpodobné, že by se scénáře eliminace hotovosti nebo jejího silného zdanění v blízké budoucnosti naplnily. Nejisté výhody takového kroku by bylo jen stěží možné tlumočit veřejnosti.

Centrální banky by proto měly sazby začít brzy opět normalizovat (posouvat výše do plusu). Banky vydrží ještě chvíli krvácet, než se začnou škubat ve smrtelných křečích v provozní oblasti. Ve finančním systému, který je již tak pod tlakem, je to ale na úkor všech ostatních.

Zdroj: Global Risk Insights
Americké akcie týden zakončily na nových maximech, podporují je…
Americké akcie týden zakončily na nových maximech, podporují je…
včera v 22:30

Americké akcie týden zakončily na nových maximech, podporují je vyhlídky na prosazení Trumpovy daňové reformy

Americké akcie v pátek opět posílily a index Dow potřetí za sebou zakončil obchodování nad hranicí 23 000 bodů....
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Rozpočtový deficit USA v uplynulém fiskálním roce vzrostl
včera v 20:41

Rozpočtový deficit USA v uplynulém fiskálním roce vzrostl

Rozpočtový deficit Spojených států v uplynulém fiskálním roce vzrostl na 666 miliard dolarů z 586 miliard dolarů v...
Spojené státy americké (USA) Rozpočet Deficit rozpočtu
Evropská komise provedla v BMW inspekci kvůli podezření z kartelu
včera v 20:15

Evropská komise provedla v BMW inspekci kvůli podezření z kartelu

Evropská komise tento týden v rámci vyšetřování údajného kartelu mezi německými automobilkami uskutečnila neohlášenou...
BMW Auta
Hodnota bitcoinu poprvé překonala hranici 6 000 dolarů
Hodnota bitcoinu poprvé překonala hranici 6 000 dolarů
včera v 19:11

Hodnota bitcoinu poprvé překonala hranici 6 000 dolarů

Hodnota kybernetické měny bitcoin v pátek poprvé překročila 6 000 dolarů, od začátku letošního roku se tak více než...
Bitcoin Kryptoměny
Německý fotbalový svaz musí za MS 2006 doplatit na daních přes 19…
včera v 18:25

Německý fotbalový svaz musí za MS 2006 doplatit na daních přes 19 milionů eur

Přes 19 milionů eur musí doplatit Německý fotbalový svaz v důsledku aféry s možným uplácením při získání...
Sport Německo
Senát USA neochránil aljašskou rezervaci před těžbou ropy
Senát USA neochránil aljašskou rezervaci před těžbou ropy
včera v 18:17

Senát USA neochránil aljašskou rezervaci před těžbou ropy

Američtí senátoři ve čtvrtek zamítli návrh demokratické senátorky Marie Cantwellové usilující o zamezení těžby ropy v...
Spojené státy americké (USA) Ropa Komodity
Evropské trhy se v pátek na směru neshodly, za celý týden přišly…
Evropské trhy se v pátek na směru neshodly, za celý týden přišly…
včera v 18:00

Evropské trhy se v pátek na směru neshodly, za celý týden přišly zhruba o 0,3 %

Evropské akciové trhy v závěru týdne uzavřely smíšeně. Investoři se soustředili na napjatou situaci ve Španělsku, kde...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Členem dozorčí rady evropské CEFC se stane diplomat Füle
včera v 17:46

Členem dozorčí rady evropské CEFC se stane diplomat Füle

Tříčlennou dozorčí radu CEFC Group Europe doplní diplomat a bývalý evropský komisař pro rozšiřování Evropské unie...
Čína Evropa Management
Koncern VW mění šéfy svých divizí Bentley a Bugatti
Koncern VW mění šéfy svých divizí Bentley a Bugatti
včera v 17:32

Koncern VW mění šéfy svých divizí Bentley a Bugatti

Novým šéfem automobilky Bentley Motors, která je divizí koncernu Volkswagen, se stane Adrian Hallmark, bývalý manažer...
Volkswagen Auta Evropské akcie
Výdaje na úroky z dluhu ČR ke konci září klesly na 34 miliard Kč
včera v 17:07

Výdaje na úroky z dluhu ČR ke konci září klesly na 34 miliard Kč

Čisté výdaje z úroků na státní dluh letos za tři čtvrtletí meziročně klesly na 33,7 miliardy korun. Ve stejném období...
Česká republika Zadlužení
Pražská burza v pátek uzavřela v plusu, za celý týden si připsala 0,3…
Pražská burza v pátek uzavřela v plusu, za celý týden si připsala 0,3…
včera v 16:45

Pražská burza v pátek uzavřela v plusu, za celý týden si připsala 0,3 %

Pražská burza se v pátek odrazila od čtvrteční ztráty, když index PX stoupl o 0,36 % na 1 056,61 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Polovina Čechů podle průzkumu očekává krizi, třetina radikální…
včera v 16:23

Polovina Čechů podle průzkumu očekává krizi, třetina radikální proměnu EU

Více než polovina Čechů vidí jako reálnou možnost příchodu krize Evropské unie a západní civilizace. Podle 32 procent...
Česká republika Evropská unie Krize
USA: Prodeje starších domů v září vzrostly o 0,7 %
včera v 16:01

USA: Prodeje starších domů v září vzrostly o 0,7 %

Prodeje starších domů ve Spojených státech v září meziměsíčně stouply o 0,7 % na celoročně přepočítané tempo 5,39...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti
Objem veřejných stavebních zakázek v Česku do konce září vzrostl o…
včera v 15:22

Objem veřejných stavebních zakázek v Česku do konce září vzrostl o polovinu

Veřejní investoři v Česku letos do konce září zadali stavebním firmám 3 949 zakázek za 98,4 miliardy korun. Jejich...
Česká republika
Ze světa investičních doporučení (20. října)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (20. října)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení Cílové ceny
Kanada: Maloobchodní tržby v srpnu klesly o 0,3 %
včera v 14:40

Kanada: Maloobchodní tržby v srpnu klesly o 0,3 %

Kanadské maloobchodní tržby se v srpnu meziměsíčně snížily o 0,3 % po růstu o 0,4 % v červenci. Analytici počítali s...
Kanada Maloobchod Tržby
Kanada: Index spotřebitelských cen v září meziročně stoupl o 1,6 %
včera v 14:30

Kanada: Index spotřebitelských cen v září meziročně stoupl o 1,6 %

Inflace v Kanadě v září stoupla na 1,6 % z 1,4 % v předchozím měsíci. Meziměsíčně se spotřebitelské ceny zvýšily o 0...
Kanada Inflace
Rozpočtový deficit Británie byl v září nejnižší za deset let
Rozpočtový deficit Británie byl v září nejnižší za deset let
včera v 14:16

Rozpočtový deficit Británie byl v září nejnižší za deset let

Deficit státního rozpočtu Británie se v září snížil o téměř 11 procent na 5,902 miliardy liber. To byla nejnižší...
Spojené království Rozpočet Deficit rozpočtu
Rosněfť převezme kontrolu nad kurdským ropovodem
Rosněfť převezme kontrolu nad kurdským ropovodem
včera v 14:06

Rosněfť převezme kontrolu nad kurdským ropovodem

Státní ruský ropný gigant Rosněfť se dohodl na převzetí kontroly nad hlavním ropovodem v iráckém Kurdistánu. Firma...
Rusko Ropa Komodity