Rosenberg: Když trhy pohánějí ekonomiku, králem je cash flow

| redakce

David Rosenberg, hlavní ekonom a stratég Gluskin Sheff, tvrdí, že před časem to bývala ekonomika, co určovalo ocenění aktiv, ale časy se změnily. Dnes šéf Fedu Bernanke doufá, že bude kauzalita fungovat v opačném směru. Mohou skutečně rostoucí ceny aktiv působit jako stimul pro ekonomiku? A jak v takovém prostředí investovat?

David Rosenberg

Dříve stačilo, aby Fed snížil úrokové sazby, když chtěl stimulovat ekonomiku. Sazby jsou ale na nule už téměř čtyři roky. Bernankemu nezbývá nic jiného než se uchylovat k nekonvenčním opatřením. Kvantitativní uvolňování na dobu neurčitou to jen potvrzuje.

Do roku 2009 nebyla patrná žádná korelace mezi rozvahou Fedu a akciovým trhem, ale vlivem nízkých úrokových sazeb Fed zcela přetvořil vztahy mezi akciemi a bondy. A v tom je zakopaný pes. Ekonomika a korporátní zisky příliš nerostou, spíše se zhoršují, avšak úroková míra, kterou diskontujeme budoucí zisky, je stále zápornější, což obratem zvyšuje zisková očekávání.

Dividendový výnos akcií v rámci indexu S&P je trojnásobný ve srovnání s tím, co mohou nabídnout střednědobé americké státní dluhopisy (belly of the yield curve - výnos 10letého dluhopisu USA mínus výnos 2letého dluhopisu USA - pozn. red.). Atraktivita akcií proto roste, zvláště těch, které mají zajímavou dividendu, výhled růstu nebo jiné ukazatele.

Je v silách Fedu nastartovat ekonomiku?

Bude "efekt bohatství" z růstu cen aktiv stačit pro zotavení ekonomiky sužované problémy, jako jsou slabý pracovní trh, pomalé oživení v realitním sektoru nebo nejistý výhled fiskální politiky? Fed může ovlivňovat ceny aktiv, přinejmenším krátkodobě, a v intervencích má v úmyslu pokračovat, dokud americká nezaměstnanost výrazně neklesne. Jeho schopnost stimulovat ekonomiku je ale omezená.

Americký akciový trh narostl ke svým letošním maximům od svého dna v roce 2009 o více než 100 %. Index cen domů S&P/Case-Shiller naznačuje, že rovněž ceny bydlení stoupají (ze svých minim už vzrostly o 4 %). Navzdory tomu ale zůstává tempo růstu ekonomické aktivity pomalé.

Ben Bernanke by si přál, aby klesly také výnosy korporátních dluhopisů. Přestože jsou na svých minimech, spread bondů s ratingem BBB ke státním dluhopisům zůstává pořád atraktivní. Navzdory ustávající ekonomické aktivitě jsou rozvahy firem silné a míra defaultů minimální.

Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené Dr. Zkáza nezklame: Kvantitativní uvolňování není žádná legrace, ekonomické mechanismy jsou zničené Nouriel Roubini, profesor na newyorské Stern School of Business a šéf Roubini Global Economics, tvrdí, ...

  • 1
  • 2
reklama
reklama