Japonská lekce: Sazby už vyšší zkrátka nebudou. Vypadá takhle konec ekonomického světa?
|

Japonská lekce: Sazby už vyšší zkrátka nebudou. Vypadá takhle konec ekonomického světa?

Japonsko bylo dlouho považováno za ukázkový příklad extrémního zadlužení, špatného přerozdělování kapitálu a nerealizovaných reforem. Nepříznivý demografický vývoj, omezený trh práce a velký vliv státu na soukromý sektor měly být pomyslnými hřebíčky do ekonomické rakve. Dnes je ale možná vše jinak a Japonsko ukazuje, jak bude vypadat nový normál. Je to dobře, nebo špatně?

Japonsko Japonské státní dluhopisy Japonský jen Zadlužení Státní dluhopisy Pracovní trh HDP Deflace Inflace

Prasknutí extrémních bublin na akciovém a realitním trhu, z nichž se ekonomika nevzpamatovala prakticky dodnes. Reformy, které byly příliš dlouho odkládány, případně nebyly provedeny vůbec. Největší dluhové zatížení v rámci vyspělých ekonomik. Nepříznivý demografický vývoj a špatný vývoj na trhu práce. Silný vliv státu na privátní sektor. Trvale klesající růst HDP a deflace. To vše vedlo ekonomy k závěru, že extrémní dluh nakonec povede k "likvidaci" ekonomiky, výdaje veřejného sektoru vyletí komínem a soukromý sektor nebude schopen reagovat, ztratí konkurenceschopnost a důvěru, přestane generovat příjmy a nastane masivní odliv kapitálu.

Jak ale upozorňuje Viktor Shvets ze společnosti Macquarie Capital, nakonec vše dopadlo jinak. Černé scénáře se nenaplnily, svět naopak následuje sekulární stagnaci Japonska a začal při tom využívat jeho neortodoxní nástroje měnové politiky, které, ač donedávna považované za extrém, se staly novým normálem.

"Schopnost Japonska řešit problémy, silná "financializace" a nadměrná kapacita jsou nyní předmětem studia a jsou kopírovány. Existují určité odlišnosti, lze však říci, že Japonsko jde příkladem. Kvantitativní uvolňování, vnímané jako nápad Fedu, bylo vynalezeno v Japonsku před více než deseti lety. Totéž platí pro fiskální stimuly, výrazný pokles rychlosti obratu peněz v ekonomice a silnou dezinflaci. Japonsko již zkusilo prakticky vše. Má mnohem větší zkušenosti s plnou monetizací svého dluhu, protože využívá několik tříd aktiv od dluhopisů po akcie. Zároveň přiznává, že normalizace není uskutečnitelná, a na rozdíl od Fedu si nedělá iluze, že by úrokové sazby mohly někdy růst, nebo že imigrace a výrazné reformy trhu práce jsou možné či žádoucí. Japonsko na rozdíl od USA, které se snaží vrátit výrobu do země, hledí do budoucnosti, kdy množství odvedené práce již nebude klíčem k úspěchu," říká Shvets.

Na první pohled to zní nebezpečně, ale Shvets se snaží doložit svá tvrzení fakty. Trh práce v Japonsku má sice problémy, ale nebrání to tomu, aby byla země stále považována za jednu z nejvyspělejších ekonomik na světě s vysokou produktivitou práce. Ekonomika sice stagnuje, ale je stále konkurenceschopná díky zaměření se na sektory, jež nemusejí bojovat s novými ekonomikami typu Číny. Centrální banka se klidně vzdá svých inflačních cílů a zůstane flexibilní při nákupu aktiv, aby náklady na financování zůstávaly nízké. Podle Shvetse je to recept na udržení aktuálního stavu bez toho, aby dluhové zatížení mělo negativní vliv na ekonomiku, i když bilance Bank of Japan přeroste svým objemem celou japonskou ekonomiku (a bude držet téměř polovinu všech japonských státních dluhopisů).

Dluh není problém

Známý ekonom Paul Krugman řekl, že "rozvinuté ekonomiky se stabilními vládami, které si půjčují ve vlastní měně, jsou schopné bez rizika krize spravovat vysoké úrovně dluhu". Pro Japonsko to platí beze zbytku. Země je stále důvěryhodná, půjčuje si téměř výhradně ve vlastní měně a dluh drží většinou její vlastní občané.

Shvets doplňuje, že důležitým faktorem je samotná centrální banka. Ta svými agresivními nákupy aktiv cíleně snižuje náklady na kapitál. V posledních letech se tento způsob snižování vládních výdajů stal oblíbeným a všeobecně akceptovaným nástrojem a Japonsko z toho těží. Navzdory masivnímu nárůstu hrubého i čistého dluhového zatížení vlády se podíl státních výdajů určených na správu dluhu v posledním desetiletí významně snížil. Nyní je pod 5 % celkových výdajů.

Agresivní způsob, jakým Japonská centrální banka zachraňuje ekonomiku a její "dlouhodobou udržitelnost", je patrný z dalších grafů. Za posledních pět let vzrostl objem aktiv držených Bank of Japan více než trojnásobně.

Nyní drží banka téměř 45 % veškerého objemu emitovaných státních dluhopisů. Před pěti lety to bylo pouze 10 %.

Bilance Bank of Japan tak dosahuje 100 % HDP Japonska, což je extrém i v rámci zemí G4 (37 %).

Banka navíc nenakupuje pouze státní dluhopisy, ale také firemní dluhopisy a je aktivní také na trhu s ETF, respektive na akciovém trhu. Má tak pod kontrolou až 75 % všech japonských ETF (což představuje ale jen 4 % akcií) a až 15 % firemních dluhopisů.

V posledních letech navíc došlo k několika událostem, kdy byl převod dluhu ze soukromých rukou do státních prakticky jediným možným řešením.

Tento přesun probíhal i před rokem 2007, ale finanční krize a zemětřesení v roce 2011 podle Shvetse ještě více utlumily ochotu firem i lidí utrácet. To má neblahý vliv na rychlost obratu peněz, která se v posledních letech přinejlepším stabilizuje.

Shvets dodává, že kdyby stát nezasáhl, země by zažila masivní a nekontrolovanou deflaci. Namísto toho je nyní nominální poptávka na stejné úrovni, přestože soukromý sektor zažil na začátku 90. let výbuch nemovitostní a akciové bubliny, při kterém se ztráty vyšplhaly na úroveň 100 % HDP z let 1990 a 1991 (kolem 5 bilionů dolarů).

Přestože je Japonsko již jen stínem ekonomiky, která v 80. letech kontrolovala 10 % globálního exportu (dnes méně než 3,8 %), a stejné to je u podílu na světovém HDP, země si dokázala udržet celkovou agregátní poptávku a příjem na obyvatele na vysoké úrovni.

Japonsko se tak stalo příkladem země, kde "centrální banka účinně omezuje státní dluh tím, že nakupuje více cenných papírů, než vláda potřebuje k financování svých schodků," říká Shvets.

Ani některé problémy s tím spojené podle Shvetse neodradí Japonsko od pokračování ve zvláštní politice a využívání dalších extrémních nástrojů (například garantování minimální mzdy a podobně). "Ve světě, kde je množství odvedené práce stále méně relevantní a kde robotika, automatizace, umělá inteligence a sociální kapitál hrají stále důležitější roli, ani tradiční argumenty negativního dopadu demografie neznamenají pro Japonsko existenční problém," míní Shvets.

Japonsko jde podle něj svou cestou, na které nenajdeme růst pracovní síly, ale kde se zároveň daří udržovat vysokou úroveň produktivity soukromého sektoru navzdory nerovnosti v příjmech a bohatství (Japonsko však zůstává jednou z nejvíce rovnostářských společností na světě). "Cílem Japonska je spíše udržet příjem na obyvatele než vytvářet růst, aby se přizpůsobilo rostoucímu počtu obyvatel a udrželo společnost na aktuální ekonomické úrovni. Rozsah, v jakém tohoto cíle země dosáhne, bude záviset na schopnosti místních firem a celého hospodářství udržet dosavadní růst produktivitu," uzavírá Shvets.

Zdroj: Macquarie, Zero Hedge
AFP: Milánské vertikální lesy se šíří do Nizozemska i Číny
před 4 minutami

AFP: Milánské vertikální lesy se šíří do Nizozemska i Číny

Více než 20 000 rostlin a stromů, tedy ekvivalent dvou hektarů lesa na dvou budovách: dvě rezidenční budovy nazývané...
Ekologie Nemovitosti
Norská Saga postaví v Íránu solární elektrárnu za 2,5 miliardy eur
před 24 minutami

Norská Saga postaví v Íránu solární elektrárnu za 2,5 miliardy eur

Norská společnost Saga Energy vybuduje solární elektrárnu v Íránu. Informovala o tom ve středu agentura Reuters....
Norsko Energetika
Trumpova vláda opět neoznačila Čínu za měnového manipulátora
před 27 minutami

Trumpova vláda opět neoznačila Čínu za měnového manipulátora

Americká vláda opět odmítla označit Čínu za zemi, která manipuluje se svojí měnou, přestože prezident Donald Trump...
Spojené státy americké (USA) Čína Měny
Průměrná sazba hypoték v ČR v září mírně stoupla na 2,04 %
07:30

Průměrná sazba hypoték v ČR v září mírně stoupla na 2,04 %

Průměrná úroková sazba hypoték v ČR v září mírně stoupla na 2,04 % ze srpnových 2,01 %. Vyplývá to z údajů Fincentra...
Hypotéky Úvěry Bydlení
George Soros věnoval téměř 80 % svého majetku na charitu
George Soros věnoval téměř 80 % svého majetku na charitu
včera v 23:30

George Soros věnoval téměř 80 % svého majetku na charitu

Americký miliardář maďarského původu George Soros převedl svůj majetek v hodnotě zhruba 18 miliard dolarů na...
Nejbohatší investoři a byznysmeni George Soros
Americké akcie v úterý opět přepisovaly historii, index Dow se během…
Americké akcie v úterý opět přepisovaly historii, index Dow se během…
včera v 22:30

Americké akcie v úterý opět přepisovaly historii, index Dow se během dne poprvé dostal nad 23 000 bodů

Americké akcie se v úterý vyšplhaly na nová rekordní maxima a index Dow Jones Industrial Average se během dne poprvé...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Trump je pro odpovědné zmírnění řeckého dluhu
včera v 21:40

Trump je pro odpovědné zmírnění řeckého dluhu

Americký prezident Donald Trump v úterý vyzval řeckou vládu, aby pokračovala v prosazování hospodářských reforem, a...
Řecko PIIGS Dluhová krize
Španělská vláda kvůli Katalánsku zhoršila hospodářský výhled
včera v 21:21

Španělská vláda kvůli Katalánsku zhoršila hospodářský výhled

Španělská vláda kvůli nejistotě kolem budoucnosti Katalánska zhoršila odhad růstu španělské ekonomiky pro příští rok....
Španělsko Hospodářský růst HDP
Trump si výrazně pohoršil v žebříčku nejbohatších lidí v USA
včera v 21:06

Trump si výrazně pohoršil v žebříčku nejbohatších lidí v USA

Americký prezident Donald Trump si výrazně pohoršil v nejnovějším žebříčku 400 nejbohatších lidí v USA, který...
Donald Trump Nejbohatší investoři a byznysmeni Spojené státy americké (USA)
Automobilka Volvo Cars představila první model značky Polestar
včera v 21:01

Automobilka Volvo Cars představila první model značky Polestar

Švédský výrobce osobních automobilů Volvo Cars v úterý představil první model značky Polestar zaměřené na elektrické...
Auta Švédsko
Evropské firmy jsou velmi znepokojené pomalým jednáním o brexitu
včera v 19:45

Evropské firmy jsou velmi znepokojené pomalým jednáním o brexitu

Evropské podnikatelské sdružení BusinessEurope je velmi znepokojeno pomalým tempem jednání o odchodu Británie z...
Spojené království Evropská unie Politika
Řecká ekonomika byla loni podle revidované zprávy statistického úřadu…
včera v 18:50

Řecká ekonomika byla loni podle revidované zprávy statistického úřadu v recesi

Řecká ekonomika byla loni proti očekávání v recesi. Statistický úřad ELSTAT v úterý zveřejnil revidovanou zprávu,...
Řecko HDP Hospodářský růst
OECD: Odvrat od brexitu by výrazně pomohl britské ekonomice
včera v 18:20

OECD: Odvrat od brexitu by výrazně pomohl britské ekonomice

Pokud by se Británie odvrátila od plánovaného odchodu z Evropské unie, znamenalo by to výraznou podporu pro její...
Spojené království Evropská unie Politika
Dow Jonesův index poprvé překonal hranici 23 000 bodů
Dow Jonesův index poprvé překonal hranici 23 000 bodů
včera v 18:10

Dow Jonesův index poprvé překonal hranici 23 000 bodů

Akcie v USA pokračují v lámání rekordů. Dow Jonesův index, který zahrnuje třicet předních amerických podniků, v úterý...
Americké akcie Dow Jones Indexy
Evropské burzy v úterý klesly, akcie Airbusu ale vyskočily o téměř…
Evropské burzy v úterý klesly, akcie Airbusu ale vyskočily o téměř…
včera v 17:55

Evropské burzy v úterý klesly, akcie Airbusu ale vyskočily o téměř pět procent

Obchodování na velkých západoevropských burzách v úterý skončilo v červených číslech. Mezi jednotlivými tituly se ale...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Maďarsko a Slovensko začaly stavět nový most přes Dunaj
včera v 17:37

Maďarsko a Slovensko začaly stavět nový most přes Dunaj

Maďarsko a Slovensko spojí nový silniční most přes řeku Dunaj, přičemž většinu z předpokládaných nákladů na projekt v...
Maďarsko Slovensko Infrastruktura
Přemístění sídla z Katalánska oznámilo už téměř 700 firem
včera v 17:26

Přemístění sídla z Katalánska oznámilo už téměř 700 firem

Kvůli nejistému vývoji v Katalánsku se rozhodlo přesunout své sídlo z tohoto autonomního regionu do jiné části...
Koruna posunula nejsilnější úroveň od intervencí na 25,71 EUR/CZK
včera v 17:19

Koruna posunula nejsilnější úroveň od intervencí na 25,71 EUR/CZK

Koruna v úterý vůči euru opět mírně posílila a během dne otestovala další nejsilnější hodnotu od zahájení intervencí...
Česká koruna EUR/CZK USD/CZK