ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie
|

ErsteCB: Srdečné pozdravy z periferie

Investoři rádi půjčují jižním zemím Eurozóny, když jsou úroky nízko – dnes stejně jako před euro-krizí. Investoři prchají, jsou-li úroky vysoko. Co z toho plyne? Jsou-li ceny nízko, rizika rostou a všichni jsou v klidu díky viditelným fundamentům, vyplatí se vystoupit z davu a připravit se na vyšší ceny. Ne až když jsou ceny vysoko. Trefit přesně obrat trendu je nemožné. Být dva kroky před trhem něco stojí. Být krok za trhem však stojí mnohem více. To platilo pro euro-krizi a dnes to platí pro úrokové sazby.

Řecko se v dubnu po čtyřech letech vrátilo na dluhopisové trhy a zahraniční investoři mu mohli ruce urvat, jak jeho dluhopisy chtěli. Portugalsko v květnu vystoupí ze záchranného programu a nenechá si ani preventivní kreditní linku. Bankrot Řecka, hrozba rozpadu Eurozóny a vysoké dluhy jsou zapomenuty. Investoři milují jihoevropské dluhopisy skoro jako před krizí. Měnící se lásky a nelásky investorů k tzv. periferním zemím Eurozóny dávají lekce, jak psychologie davu okolo obratu velkých trendů na trzích vede k velkým ztrátám. Tyto lekce platily pro euro-krizi a dnes platí pro úrokové sazby:

A/ Ignorovat rostoucí rizika obratu trendu se vyplatí, ale pouze na určitou dobu.

B/ Vždy se najdou důvody, proč nový trend ignorovat ještě dlouho po jeho začátku, i když ztráty narůstají.

C/ Kdo si počká, až je nový trend jasný a pak koná, dočká se nejenom ztrát, ale často se ještě ochudí případné vylepšení.

Měnící se psychologie trhu během euro-krize (úroková přirážka dluhopisů periferie proti Německu)

Psychologie trhu během euro-krize

Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg

IGNOROVAT RIZIKO SE NA ČAS VYPLATÍ

Euro-krizi předcházely dobré časy, kdy Řecko, Portugalsko a další jižní země byly miláčky investorů. Ti využívali nízkých sazeb v Eurozóně a k investicím do výše výnosných aktiv ve Středomoří, bez obav z oslabení drachmy, escuda, pesety či liry. Když ceny nemovitostí letěly do nebe a vnější schodky se prohlubovaly, objevovala varování, že tento obrovský carry-trade skončí průšvihem.

Většina lidí však tato varování ignorovala. Proč také naslouchat škarohlídům? Makroekonomické fundamenty ekonomik vypadly v pořádku. Rozpočtové schodky klesaly, stejně jako veřejné dluhy. Vnější deficity s existencí společné evropské měny přestaly být relevantní.

Navíc, ignorovat varování bylo výnosné. Kdo se řídil varováními možných problémů, prodělával. Ať už prodal nemovitosti ve Španělsku a sledoval jejich ceny růst dále nebo se zajistil proti růstu úroků v Řecku a platil několik let „zbytečně“ vyšší úroky. Ne nadarmo je přísloví: „Kdo je o krok před trhem, vypadá jako génius. Kdo je o dva kroky před trhem, vypadá jako idiot.“

ČASOVÁNÍ OBRATU TRENDU

Být přesně krok před trhem, když se obrací velký trend, si žádá schopnosti génia a taky kupu štěstí. Nedbat varovných signálů a rozpoznat obrat dlouhodobého trendu je nad schopnosti většiny smrtelníků. A to i po prvním velkém pohybu trhů ve směru nového trendu. Když výnosy dluhopisů periferních zemí Eurozóny vyskočily ve 2008, málokdo si to vysvětlil jako začátek euro-krize. Bylo to vnímané jako důsledek hypoteční krize v USA.

Když úroky jižních zemí začaly ve 2009 růst, vždy se našlo dost argumentů, že se až tak moc neděje, že se ceny hýbou jenom kvůli spekulantům a fundament je ok a že ECB, Evropská Komise a MMF mají situaci pod kontrolou. Později přibyl argument, že problematické je jenom a pouze Řecko, které falšovalo statistiky, a nikdo jiný. A ještě později se seznam problematických zemí rozšiřoval…

KDO SI POČKÁ, TEN SE DOČKÁ

Když začalo být očividné, jak vážný problém v Eurozóně je, když zprávy o euro-krizi plnily noviny a televize každý den, když se i chlapíci v hospodě Horní Bolíkově povídali o odchodu Řecka z eura, když se prostě riziko změnilo v drsnou realitu, bylo pozdě se na riziko připravovat. Před-krizové ceny už dávno nebyly k mání. V té době úroky periferních zemí převýšily ty německé o 10%-ních bodů, nemluvě o řeckém bankrotu. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře, ale být krok za trhem často přivodí katastrofu.

Začít jednat, když bylo vše jasné, nejenom nezabránilo ztrátám. Znamenalo to připravit se o úlevu, když pesimismus vyvrcholil a tržní trend se otočil zpět, tj. o celý pokles úroků periferních zemí od léta 2012.

DÉJA VU NA ÚROCÍCH

Současná situace na úrokových trzích se v mnohém podobá dluhopisovým trhům jižních zemí před euro-krizí. Úroky šly dlouho dolů. Dominuje tak očekávání, půjde-li to někdy vůbec nahoru, tak za dlouho a jenom trochu. Centrální banky se snaží vyrobit inflaci, ale zatím bez velkého úspěchu. Navíc, kdo se proti vyšším úrokům v nedávné minulosti zajistil, platí „zbytečně“ více. Být dva kroky před trhem nevypadá moudře.

Dnešní úrokové křivky započítávají očividné makro-ekonomické fundamenty – nulovou inflaci a slabý růst úvěrů. Křivky nezapočítávají možnost, že zanícené snahy centrálních bank vyrobit více inflace časem uspějí. A už vůbec nezapočítávání možnost, že to centrální banky při výrobě inflace přeženou, jako v pohádce Hrnečku vař.

DRAHÁ JISTOTA

Ignorovat varovné signály růstu sazeb je zatím výnosné. A to i po prvním velkém pohybu ve směru trendu rostoucích sazeb, který přišel loni v létě. Od začátku roku tržní sazby pomalu korigují. Časovat přesně následující vlnu růstu sazeb, to je otázka pro génia s kupou štěstí. Mnohem těžší však bude s jistotou určit, kam až trend rostoucích úroků povede a zařídit se podle toho včas.

Až bude jasné, že sazby rostou, až budou v Blesku spílat guvernérovi ČNB za zvyšování úrokových sazeb, až se prostě riziko růstu sazeb stane realitou, bude již pozdě se na rostoucí úroky připravovat. Dnešní ceny už dávno nebudou k mání.

Proto nabízíme zajištění proti vyšším úrokům už teď, když jsou ceny nízko, ne až bude růst sazeb v plném proudu či na vrcholu.

Být dva kroky před trhem sice na čas něco stojí, být krok za trhem však bude stát mnohem více. Nabízíme zajištění, ne sázky na brzký růst úrokových sazeb. Proto nedáváme doporučení, na kterou část úrokové křivky sázet, jaká je cílová úroveň a stop-loss.

ČEZ prodá svá bulharská aktiva firmě Inercom
před hodinou

ČEZ prodá svá bulharská aktiva firmě Inercom

Energetická skupina ČEZ se stahuje z Bulharska, orgány firmy dnes schválily prodej tamních aktiv společnosti Inercom...
ČEZ Bulharsko Fúze a akvizice
Portugalsko mělo loni procentuálně nejnižší dluh od roku 2012
před hodinou

Portugalsko mělo loni procentuálně nejnižší dluh od roku 2012

Čistý veřejný dluh Portugalska se loni snížil na 126,2 procenta hrubého domácího produktu, což je nejméně od roku...
Portugalsko Zadlužení
USA: Týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti poklesl na 222…
před hodinou

USA: Týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti poklesl na 222 tisíc

Americké úřady práce zaregistrovaly v týdnu do 17. února 222 tisíc čerstvě podaných žádostí o podporu v...
Americká ekonomika Nezaměstnanost
GfK: Tři čtvrtiny exportérů plánují letos navýšit investice
14:21

GfK: Tři čtvrtiny exportérů plánují letos navýšit investice

Tři čtvrtiny českých exportérů plánují od letoška navýšit investice. Každý třetí se přitom zaměří na modernizaci i...
Česká republika Mezinárodní obchod
Lotyšská banka ABLV žádá o mimořádnou půjčku 480 milionů eur
14:13

Lotyšská banka ABLV žádá o mimořádnou půjčku 480 milionů eur

Finanční ústav ABLV Bank, který je třetí největší bankou v Lotyšsku, požádal tamní centrální banku o mimořádnou...
Lotyšsko Evropské banky ECB
Česká exportní banka se má stát dceřinou společností EGAP
13:15

Česká exportní banka se má stát dceřinou společností EGAP

Státní Česká exportní banka by se měla stát dceřinou společností pojišťovny EGAP. Nyní pojišťovna drží 16 procent...
Česká republika Banky Fúze a akvizice
Polsko podle unijního soudu porušilo normy na ochranu ovzduší
12:51

Polsko podle unijního soudu porušilo normy na ochranu ovzduší

Nejvyšší soudní instance Evropské unie rozhodla, že Polsko porušilo unijní předpisy týkající se čistoty ovzduší....
Polsko Evropská unie Ekologie
Evropské firmy zakládají alianci na vývoj nové generace baterií
12:24

Evropské firmy zakládají alianci na vývoj nové generace baterií

Francouzský výrobce baterií Saft, který je součástí energetické skupiny Total, založil s evropskými partnery alianci...
Evropské akcie Energetika
Čínský Fosun koupí většinu ve francouzském módním salonu Lanvin
12:07

Čínský Fosun koupí většinu ve francouzském módním salonu Lanvin

Čínský konglomerát Fosun uzavřel dohodu o převzetí většinového podílu ve francouzském módním salonu Lanvin. Menšinový...
Asijské akcie Evropské akcie Fúze a akvizice
Twitter zablokoval kvůli porušování pravidel tisíce účtů
11:45

Twitter zablokoval kvůli porušování pravidel tisíce účtů

Twitter zablokoval kvůli porušování pravidel tisíce účtů Americká mikroblogovací síť Twitter kvůli porušování...
Twitter Americké akcie
Rovio, tvůrce hry Angry Birds, má vyšší zisk; výhled ale zklamal
11:31

Rovio, tvůrce hry Angry Birds, má vyšší zisk; výhled ale zklamal

Společnost Rovio Entertainments, která je tvůrcem hry Angry Birds, loni podle předběžných údajů zvýšila zisk před...
Evropské akcie Výsledková sezóna
Nebankovní firmy loni poskytly o 5,4 % více peněz
10:56

Nebankovní firmy loni poskytly o 5,4 % více peněz

Členské společnosti České leasingové a finanční asociace (ČLFA) v roce 2017 poskytly klientům prostřednictvím...
Finanční sektor Česká ekonomika
Británie: Ekonomika koncem roku 2017 zpomalila, investice stagnovaly
10:39

Británie: Ekonomika koncem roku 2017 zpomalila, investice stagnovaly

Britský HDP rostl v posledním kvartálu loňského roku podle druhých odhadů meziročním tempem 1,4 procenta. Po růstu...
Spojené království HDP
Skupině ČSOB loni vzrostl čistý zisk o 16 % na 17,5 miliardy Kč
10:22

Skupině ČSOB loni vzrostl čistý zisk o 16 % na 17,5 miliardy Kč

Čistý zisk skupiny ČSOB loni stoupl meziročně o 16 procent na 17,5 miliardy korun. Celkový objem aktiv pod správou...
Evropské banky ČSOB Výsledková sezóna
Dozorčí rada ČEZ by ve čtvrtek mohla rozhodnout o prodeji bulharských…
10:15

Dozorčí rada ČEZ by ve čtvrtek mohla rozhodnout o prodeji bulharských aktiv

Čtvrteční jednání dozorčí rady ČEZ by mohlo rozhodnout o prodeji bulharských aktiv české energetické skupiny....
ČEZ Energetika Bulharsko
Německo: Nálada mezi manažery nečekaně potemněla
10:09

Německo: Nálada mezi manažery nečekaně potemněla

Index podnikatelského klimatu, jejž sestavuje mnichovský Institut pro ekonomický výzkum Ifo, v únoru nečekaně poklesl...
Německo Index Ifo
Výsledky AXA ve 2017: Čistý zisk 6,21 miliardy EUR (2016: 5,83…
09:38

Výsledky AXA ve 2017: Čistý zisk 6,21 miliardy EUR (2016: 5,83 miliardy EUR), tržby 98,55 miliardy EUR (meziročně -1,6 %)

Francouzská pojišťovací skupina AXA zvýšila čistý zisk za loňský rok o osm procent na 6,21 miliardy eur. Přispěla k...
Evropské akcie Pojišťovny Výsledková sezóna