Aktivní obchodování aneb cesta k podprůměrným výnosům

| Michal Stupavský

Přední představitelé behaviorálních financí (behavioral finance) Terrance Odean a Brad Barber v roce 2000 publikovali v časopise Journal of Finance článek s výmluvným názvem Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors, v překladu Obchodováním hazardujete se svým majetkem: Investičních výkonnost individuálních akciových investorů.

Barber a Odean analyzovali obchodní účty 66 465 amerických domácností z let 1991 až 1996, které jim poskytnul velký diskontní broker. Autoři analyzovali výhradně akciové obchody, kterých měli v databázi k dispozici téměř 2 miliony. V průběhu zkoumané periody měli analyzovaní investoři na svém obchodním účtu v průměru 4,3 titulů. Rozdělení počtu držených akcií bylo pozitivně zešikmené, mediánová domácnost držela 2,61 akcie. Dodejme, že výrazy „domácnosti“ a „individuální investoři“ můžeme považovat za synonyma. Na úvod uvedu abstrakt tohoto článku, který obsahuje základní zjištění autorů:

Individuální investoři (pozn.v USA), kteří drží akcie přímo, platí děsivou výkonnostní pokutu za aktivní obchodování. Z 66 465 domácností, které měly v letech 1991 až 1996 obchodní účet u jednoho velkého diskontního brokera, dosahují ti, kteří obchodují nejvíce, ročního výnosu 11,4 %, zatímco tržní výnos činí 17,9 %.

Roční výnos průměrné domácnosti činí 16,4 %. Průměrné domácností svoje akciové investice směřují do malých hodnotových společností s vysokou betou (high-beta, small, value stocks) a roční obrat jejich portfolia činí 75 %. Nejzásadnější zjištění celé studie ilustruje následující graf. Průměrná roční výkonnost individuálních investorů podle měsíčního obratu portfolia

Výkonnost obchodování drobných investorů

Barber a Odean tento graf komentují následovně:

Na jedné straně je velice malý rozdíl mezi hrubou výkonností domácností, které obchodují často, oproti těm domácnostem, které obchodují zřídka. Nicméně domácnosti, které obchodují často, dosahují průměrného ročního výnosu 11,4 % (čistý anualizovaný geometrický průměr) a ty domácnosti, které obchodují zřídka, dosahují průměrného ročního výnosu 18,5 %. Přestože potřeby likvidity, rebalancování portfolia a daně mohou vysvětlit určitou obchodní aktivitu, domníváme se, že je nemyslitelné, aby tyto motivace mohly vysvětlit průměrný roční obrat portfolií ve výši 250 % u těch domácností, které obchodují nejvíce. Dokumentujeme také, že domácnosti mají souhrnně podstatně nižší výkonnost než relevantní měřítka (benchmarks) po očištění hrubé výnosnosti od transakčních nákladů.

  • 1
  • 2
reklama
reklama