Dispoziční efekt aneb noční můra investorů – díl třetí

| Michal Stupavský

Už víme, co je to dispoziční efekt. V minulém dílu jsme se seznámili s tzv. mentálními účty. Ve třetím pokračování se podíváme na empirickou analýzu dispozičního efektu.

Abstrakt Odeanova článku

Zkoumám dispoziční efekt, tendenci investorů držet ztrátové pozice příliš dlouho a prodávat ziskové pozice příliš brzy, tím, že analyzuji obchodní záznamy 10 tisíc účtů u jedné velké diskontní makléřské společnosti. Tito investoři vykazují silnou preferenci pro realizování ziskových pozic oproti pozicím ztrátovým. Jejich chování se nezdá být motivováno touhou rebalancovat portfolia či se vyhnout větším obchodním nákladům nízko oceněných akcií. Toto chování také není ospravedlněno následnou výkonností portfolia. Pro zdanitelné investice je toto chování suboptimální a vede k nižším výnosům po zdanění. Daňově motivované prodeje jsou nejvíce patrné v prosinci.

Přední představitel behaviorálních financí (behavioral finance), profesor kalifornské univerzity v Berkeley Terrance Odean publikoval v roce 1998 v časopise Journal of Finance důležitý článek "Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?" ("Váhají investoři s realizací svých ztrát?"). Odean se zabýval empirickou analýzou dispozičního efektu, a to u individuálních investorů.

Odean získal obchodní záznamy 10 tisíc obchodních účtů z let 1987 až 1993 u jedné velké diskontní makléřské společnosti. Analýza těchto záznamů ukázala, že investoři celkově realizují své zisky rychleji než své ztráty. Ziskové investice, které se investoři rozhodnou prodat, pokračují i v následujících měsících v lepší výkonnosti než pozice ztrátové, které si ve svém portfoliu ponechají. Za referenční body byly v této studii považovány nákupní ceny.

Odean v článku doslova píše: "Určitá skupina investorů (ti s účty u diskontního brokera) své ziskové pozice prodávají rychleji než pozice ztrátové. Toto chování je konzistentní s prospect theory a je také konzistentní s (mylným) přesvědčením, že se jejich ziskové a ztrátové pozice budou vracet do průměru (mean revert). Rozhodnutí držet ztrátové pozice a prodávat ty ziskové, není ovlivněno zahrnutím či vyloučením komisí nebo dividend. V průběhu celého roku investoři prodávají větší množství ziskových pozic než pozic ztrátových. Hlavním zjištěním je, že investoři své zisky realizují příliš brzy a drží své ztráty příliš dlouho."

Intenzita dispozičního efektu

Z výše uvedeného grafu je jasně patrné, že od ledna do listopadu investoři své zisky realizují častěji než ztráty. Navíc od ledna do realizují své zisky dvakrát častěji než své ztráty.

Jediným měsícem, kdy dispoziční efekt nepozorujeme, je prosinec. To je dáno tím, že v USA jsou kapitálové ztráty daňově uznatelné nejpozději v prosinci. Prosinec je tedy pro americké investory nejzazším termínem, kdy si mohou nechat v daném roce kapitálové ztráty uznat.

  • 1
  • 2
reklama
reklama