|

Snížení úrokových sazeb pod nulu považuji za extrémní krok, říká Mojmír Hampl z ČNB. Záporné úroky ale mohou mít smysl

23. 4. 2015 10:30

Snížení úrokových sazeb pod nulu považuji za extrémní krok, říká Mojmír Hampl z ČNB.…

Úrokové sazby pod nulou v Evropě nejsou ničím vzácným. Podle Mojmíra Hampla, viceguvernéra České národní banky, je však sražení sazeb pod nulu až na konci pomyslného seznamu nástrojů, které má centrální banka v boji za silnější ekonomiku k dispozici. Hampl to řekl v diskuzi s hlavní ekonomkou Raiffeisenbank Helenou Horskou během natáčení pořadu Alter Eko. Viceguvernér ČNB by i nadále v případě potřeby intervenovat volil cestu kurzového závazku. Ekonom Jakub Seidler z ING připojuje zamyšlení nad tím, v jaké situaci by záporné sazby i v případě ČNB mohly být aktuální.

ČNB Úrokové sazby Česká koruna Česká ekonomika Centrální banky

Z OBSAHU

  • Hampl: Vybrané druhy úrokových sazeb se v řadě měnových zón v Evropě dostaly do záporných hodnot.
  • Hampl: První na seznamu monetárních opatření je oslabení české koruny, snižování sazeb do záporu je velmi extrémní nástroj.

Seidler (ING): Záporné sazby mohou mít smysl později, na inflační cíl by s nimi ale ČNB nemířila

V zápisu z březnového jednání bankovní rady ČNB se objevilo několik poznámek, které si zaslouží více pozornosti. Zejména zmínka o tom, že "nelze vyloučit ani použití dalších nekonvenčních nástrojů", vyvolává otázku, jaké další nekonvenční nástroje může ČNB zvažovat a zda je možné uvažovat o zavedení negativních úrokových sazeb.

Holubičí vyznění jednání bankovní rady bylo poměrně očekávané, jelikož kurz koruny v polovině března prolomil 27,2 EUR/CZK a nebezpečně se přiblížil hranici kurzového závazku, který by ČNB musela aktivně bránit. Ačkoli byl celkový vývoj ekonomiky od únorového jednání ČNB vesměs příznivý a z našeho pohledu i mírně proinflační z důvodu slabšího eura, verbální intervence ve směru oslabení koruny obecně nebyly překvapivé. Touto optikou je potřeba zápis z jednání rady číst. Stále je však otázka, jaké další nekonvenční nástroje mohla ČNB diskutovat, i když by zatím bezprostředně neuvažovala o jejich využití.

Jednou z možností, která je nejčastěji diskutována, jsou záporné úrokové sazby. Od zahájení intervencí v listopadu 2013 však ČNB mnohokrát zmínila, že negativní úrokové sazby jsou v kontextu české ekonomiky problematické, protože jak diskontní, tak základní repo sazba jsou v české legislativě používány pro výpočet sankčních úroků a penále. Kromě tohoto technického faktoru však ČNB rovněž zmiňovala, že negativní úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem pro český finanční sektor, jelikož tuzemský bankovní sektor má dlouhodobý přebytek likvidity, tuzemské banky jsou ochotny úvěrovat reálnou ekonomiku, a záporné sazby by tak neměly v této situaci velké opodstatnění a působily by bankovnímu sektoru dodatečné náklady (bankovní sektor jako celek totiž nemůže snížit objem svých rezerv u ČNB dodatečným úvěrováním).

To znamená, že ačkoli ČNB nemá ze zákona povinnost ponechat své sazby nezáporné, samotná ČNB tuto variantu spíše vylučovala, a to jak z technických důvodů (negativní sazby by šly proti duchu zákona při výpočtu sankčních úroků), tak z ekonomických důvodů (tuzemský bankovní sektor má velký přebytek likvidity). Právě specifika tuzemského bankovního sektoru a jeho vysoká likvidita stály ve velké míře za tím, proč se ČNB odhodlala využít kurz koruny pro další uvolňování měnové politiky a ponechala stranou jiné možnosti, jako jsou záporné sazby, snižování povinných minimálních rezerv či nákupy státních dluhopisů.

Bylo by tak poměrně překvapivé, kdyby ČNB nyní chtěla negativní sazby zavést, když mnohokrát v minulosti zmínila, že to není vhodný nástroj pro českou ekonomiku. Nicméně si dokážeme představit situaci, kdy by ČNB k této variantě přistoupila, ale způsobem, který nemá negativní důsledky pro výpočet sankčních úroků a nevyžaduje časově náročnou změnu legislativy.

ČNB by totiž mohla ponechat diskontní i a repo sazbu na stávající nezáporné úrovni 0,05 %, omezit objem likvidity, kterou v rámci depozitní facility a v rámci repo operací stahuje, a zároveň zavést novou zápornou sazbu, kterou by úročila uloženou likviditu bank nad rámec povinných minimálních rezerv. Omezení objemu přijímané likvidity a stanovení nové záporné sazby pro úročení vkladů bank nad rámec povinných rezerv je totiž výhradně v mandátu ČNB, a banka by tak nemusela zahajovat legislativní proces k ošetření výpočtu sankčních úroků v případě negativní diskontní a repo sazby. Zároveň s omezením možnosti ukládání likvidity za 0,05 % v depozitní facilitě a v repo tendrech by banky pravděpodobně začaly v repo tendru nabízet i sazby pod 0,05 %, aby byly v tendru uspokojeny v co nejvyšší míře a nemusely volné prostředky nechávat úročit "novou" zápornou sazbou.

Stále se však domníváme, že účinnost záporných úrokových sazeb v podmínkách českého finančního trhu je velmi omezená. Banky průběžně uvolňují své standardy a podmínky a mají zájem úvěrovat reálnou ekonomiku. Negativní úrokové sazby by tak jen těžko přinesly nové inflační impulzy a pomohly inflaci rychleji směřovat k 2% cíli.

Zavedení negativních sazeb v ČR proto nepovažujeme za vhodný nástroj dalšího uvolňování měnové politiky, ČNB by ho však mohla začít využívat v nouzové situaci, například kdyby se kurz EUR/CZK dostal na úroveň kurzového závazku a ČNB by musela vstoupit na trh. Pokud by tato situace trvala delší dobu, ČNB by mohla raději učinit korunu méně atraktivní prostřednictvím negativních sazeb než hromadit devizové rezervy při obraně hranice 27 EUR/CZK.

V současnosti se domníváme, že se koruna skutečně k hranici 27 EUR/CZK v druhé polovině roku 2015 přiblíží, a to nikoli z titulu spekulativních pozic, ale spíše přirozeně díky příznivému vývoji tuzemské ekonomiky a chronicky slabému euru z důvodu kvantitativního uvolňování ECB. ČNB tak pravděpodobně bude muset vstoupit na trh a svůj kurzový závazek bránit. Pokud by to trvalo delší dobu a začaly by se vytvářet spekulativní pozice vedoucí k vysoké akumulaci devizových rezerv, zavedení negativních úrokových sazeb by začalo být pravděpodobnější. Stále však negativní sazby v českých podmínkách chápeme jako krizový arzenál, nikoli jako vhodný nástroj pro měnové uvolňování, které by pomohlo dostat inflaci k 2% cíli.

20. 2. 2018 07:00

Michal Šnobr: Toto je největší průšvih evropské energetiky

Ceny elektřiny v následující dekádě porostou, Angela Merkelová svou energetickou politikou vkládá osud Německa do...
Německo Energetika Jaderná energetika
19. 2. 2018 12:00

Investorský magazín: Český Boyard jako dluhopisová investice

S dluhopisy malých firem se na českém trhu roztrhl pytel. V aktuálním Investorském magazínu přibližujeme jeden, který...
Firemní dluhopisy Investiční tipy Investorský magazín
17. 2. 2018 18:00

Bitcoin a regulátoři: Schyluje se k rozhodující bitvě?

Není pravda, že trh s kryptoměnami není regulovaný. Pokud někdo nebude spouštět vyložená Ponziho schémata nebo jiné...
Kryptoměny Regulace Bitcoin
16. 2. 2018 07:00

V čem by se měli drobní investoři inspirovat u českých boháčů?

Drobní investoři by se neměli bát dodržovat předem zvolenou investiční strategii i během nepříznivého vývoje na...
Nejbohatší investoři a byznysmeni Ponaučení pro investory Pravidla a doporučení pro investování
15. 2. 2018 09:00

Trefa Jána Hájka (TOP STOCKS): Letos bude na burzách živěji než v roce 2017

Na lednovém Investičním fóru v Praze byl velký prostor věnován akciím. V té době americký trh zapisoval druhý rok bez...
Americké akcie S&P 500 Korekce na trzích
14. 2. 2018 18:00

Drahý kov a umění v jednom: S nákupem pamětních mincí se nevyplatí otálet

Pamětní mince kombinují cenné kovy s uměním, s jejich nákupem se nevyplatí otálet. Tato základní myšlenka zazněla na...
Investiční a pamětní mince a medaile Investiční alternativy Zlato
12. 2. 2018 12:00

Investorský magazín: Akcie ČEZ v dlouhodobém výhledu

Středoevropský energetický gigant ČEZ bude i letos patřit mezi nejsledovanější akcie v kurzovém lístku pražské burzy....
ČEZ Elektřina Akcie ČR
10. 2. 2018 18:00

Jak vypadají a do čeho investují čeští dolaroví milionáři?

Tři čtvrtiny majetku investují čeští dolaroví milionáři do nemovitostí, půdy, akcií, případně do podílů ve firmách. V...
Nejbohatší investoři a byznysmeni Investiční portfolio Bohatství
8. 2. 2018 18:00

Drahotský (Saxo Bank): Devítiletá akciová rally vybízí k opatrnosti a oportunistickému tradingu

Šéf české, slovenské a maďarské Saxo Bank Pavel Drahotský na lednovém Investičním fóru varoval před náchylností...
Světové akcie Americké akcie Výhled na rok 2018
6. 2. 2018 12:00

Stratég: Kryptoměny mají být zážitek, v portfoliu ne větší než 5 %

Spekulace na něco, co neznáte, ale na trhu to posiluje, je nesmysl. Investoři by si měli kryptoměny osahat, vyzkoušet...
Kryptoměny Bitcoin Investiční alternativy
5. 2. 2018 12:00

Investorský magazín: První český fond zaměřený na kryptoměny

Svět kryptoměn se otevírá stále širšímu spektru investorů. Kolektivní investiční nástroje na sebe nenechaly dlouho...
Kryptoměny Bitcoin Podílové fondy
2. 2. 2018 09:00

Jak nastavit portfolio (nejen) pro rok 2018? Akcie a komodity ano, korporátní dluhopisy ne

Vyspělé trhy jsou na začátku roku 2018 na pomyslné křižovatce. Na jedné straně jsou vysoce oceněné, mnohde rekordně...
Výhled na rok 2018 Investiční tipy Státní dluhopisy
1. 2. 2018 12:00

Proč by komerční nemovitosti neměly chybět ani ve vašem portfoliu a jak do nich investovat?

Komerční reality jsou pro investora zajímavou alternativou v rámci diverzifikace, jejich příspěvek pro portfolio se...
Komerční reality Nemovitosti Investiční alternativy
30. 1. 2018 15:00

Hlavní výhody a nevýhody doplňkového penzijního spoření

Doplňkové penzijní spoření má smysl. Účastnické fondy jsou atraktivní, levný, dostupný a regulovaný nástroj se...
Spoření Penzijní fondy Důchody
30. 1. 2018 09:00

Hampl (ČNB): Sazby musejí nahoru, to víme. Neshodujeme se na načasování a tempu změn

Základní úroková sazba ČNB se musí zvýšit, aby to více odpovídalo potenciálu a výkonu české ekonomiky, na tom se v...
ČNB Česká ekonomika Úrokové sazby
29. 1. 2018 12:00

Investorský magazín: Přijdou Češi na chuť nájemnímu bydlení?

Úrokové sazby hypoték, stejně jako ceny nemovitostí, letos nejspíše opět porostou. Vlastní bydlení se tak může stát...
Bydlení Komerční reality Nemovitosti
24. 1. 2018 09:00

Hampl (ČNB): Od rovnovážné sazby pro českou ekonomiku je naše měnová politika hodně vzdálena

Rovnovážná úroková sazba, která by odpovídala výkonu a potenciálu české ekonomiky, se nominálně pohybuje mezi dvěma a...
ČNB Úrokové sazby Česká ekonomika
23. 1. 2018 15:00

Jak efektivně vlastnit a chránit investice v digitálním světě

Na lednovém Investičním fóru v Praze nebyla řeč jen o konkrétních investicích. Michal Friedberger z Akont Trust...
Ponaučení pro investory
22. 1. 2018 18:00

Tibor Bokor: Směrnice MiFID II jako zabiják malých fondů a small caps titulů

Strategie na rok 2018? LONG large caps a SHORT small caps, uvedl na lednovém Investičním fóru v Praze nezávislý...
Small caps Large Caps Světové akcie
22. 1. 2018 12:00

Investorský magazín: Nové technologie a udržitelný rozvoj v jediném fondu a pamětní mince navrch

Představte si fond, který chce zachytit důležité technologické trendy, a navíc zůstat odpovědný nejen směrem k...
Technologie Informační technologie Podílové fondy