|

Snížení úrokových sazeb pod nulu považuji za extrémní krok, říká Mojmír Hampl z ČNB. Záporné úroky ale mohou mít smysl

23. 4. 2015 10:30

Snížení úrokových sazeb pod nulu považuji za extrémní krok, říká Mojmír Hampl z ČNB.…

Úrokové sazby pod nulou v Evropě nejsou ničím vzácným. Podle Mojmíra Hampla, viceguvernéra České národní banky, je však sražení sazeb pod nulu až na konci pomyslného seznamu nástrojů, které má centrální banka v boji za silnější ekonomiku k dispozici. Hampl to řekl v diskuzi s hlavní ekonomkou Raiffeisenbank Helenou Horskou během natáčení pořadu Alter Eko. Viceguvernér ČNB by i nadále v případě potřeby intervenovat volil cestu kurzového závazku. Ekonom Jakub Seidler z ING připojuje zamyšlení nad tím, v jaké situaci by záporné sazby i v případě ČNB mohly být aktuální.

ČNB Úrokové sazby Česká koruna Česká ekonomika Centrální banky

Z OBSAHU

  • Hampl: Vybrané druhy úrokových sazeb se v řadě měnových zón v Evropě dostaly do záporných hodnot.
  • Hampl: První na seznamu monetárních opatření je oslabení české koruny, snižování sazeb do záporu je velmi extrémní nástroj.

Seidler (ING): Záporné sazby mohou mít smysl později, na inflační cíl by s nimi ale ČNB nemířila

V zápisu z březnového jednání bankovní rady ČNB se objevilo několik poznámek, které si zaslouží více pozornosti. Zejména zmínka o tom, že "nelze vyloučit ani použití dalších nekonvenčních nástrojů", vyvolává otázku, jaké další nekonvenční nástroje může ČNB zvažovat a zda je možné uvažovat o zavedení negativních úrokových sazeb.

Holubičí vyznění jednání bankovní rady bylo poměrně očekávané, jelikož kurz koruny v polovině března prolomil 27,2 EUR/CZK a nebezpečně se přiblížil hranici kurzového závazku, který by ČNB musela aktivně bránit. Ačkoli byl celkový vývoj ekonomiky od únorového jednání ČNB vesměs příznivý a z našeho pohledu i mírně proinflační z důvodu slabšího eura, verbální intervence ve směru oslabení koruny obecně nebyly překvapivé. Touto optikou je potřeba zápis z jednání rady číst. Stále je však otázka, jaké další nekonvenční nástroje mohla ČNB diskutovat, i když by zatím bezprostředně neuvažovala o jejich využití.

Jednou z možností, která je nejčastěji diskutována, jsou záporné úrokové sazby. Od zahájení intervencí v listopadu 2013 však ČNB mnohokrát zmínila, že negativní úrokové sazby jsou v kontextu české ekonomiky problematické, protože jak diskontní, tak základní repo sazba jsou v české legislativě používány pro výpočet sankčních úroků a penále. Kromě tohoto technického faktoru však ČNB rovněž zmiňovala, že negativní úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem pro český finanční sektor, jelikož tuzemský bankovní sektor má dlouhodobý přebytek likvidity, tuzemské banky jsou ochotny úvěrovat reálnou ekonomiku, a záporné sazby by tak neměly v této situaci velké opodstatnění a působily by bankovnímu sektoru dodatečné náklady (bankovní sektor jako celek totiž nemůže snížit objem svých rezerv u ČNB dodatečným úvěrováním).

To znamená, že ačkoli ČNB nemá ze zákona povinnost ponechat své sazby nezáporné, samotná ČNB tuto variantu spíše vylučovala, a to jak z technických důvodů (negativní sazby by šly proti duchu zákona při výpočtu sankčních úroků), tak z ekonomických důvodů (tuzemský bankovní sektor má velký přebytek likvidity). Právě specifika tuzemského bankovního sektoru a jeho vysoká likvidita stály ve velké míře za tím, proč se ČNB odhodlala využít kurz koruny pro další uvolňování měnové politiky a ponechala stranou jiné možnosti, jako jsou záporné sazby, snižování povinných minimálních rezerv či nákupy státních dluhopisů.

Bylo by tak poměrně překvapivé, kdyby ČNB nyní chtěla negativní sazby zavést, když mnohokrát v minulosti zmínila, že to není vhodný nástroj pro českou ekonomiku. Nicméně si dokážeme představit situaci, kdy by ČNB k této variantě přistoupila, ale způsobem, který nemá negativní důsledky pro výpočet sankčních úroků a nevyžaduje časově náročnou změnu legislativy.

ČNB by totiž mohla ponechat diskontní i a repo sazbu na stávající nezáporné úrovni 0,05 %, omezit objem likvidity, kterou v rámci depozitní facility a v rámci repo operací stahuje, a zároveň zavést novou zápornou sazbu, kterou by úročila uloženou likviditu bank nad rámec povinných minimálních rezerv. Omezení objemu přijímané likvidity a stanovení nové záporné sazby pro úročení vkladů bank nad rámec povinných rezerv je totiž výhradně v mandátu ČNB, a banka by tak nemusela zahajovat legislativní proces k ošetření výpočtu sankčních úroků v případě negativní diskontní a repo sazby. Zároveň s omezením možnosti ukládání likvidity za 0,05 % v depozitní facilitě a v repo tendrech by banky pravděpodobně začaly v repo tendru nabízet i sazby pod 0,05 %, aby byly v tendru uspokojeny v co nejvyšší míře a nemusely volné prostředky nechávat úročit "novou" zápornou sazbou.

Stále se však domníváme, že účinnost záporných úrokových sazeb v podmínkách českého finančního trhu je velmi omezená. Banky průběžně uvolňují své standardy a podmínky a mají zájem úvěrovat reálnou ekonomiku. Negativní úrokové sazby by tak jen těžko přinesly nové inflační impulzy a pomohly inflaci rychleji směřovat k 2% cíli.

Zavedení negativních sazeb v ČR proto nepovažujeme za vhodný nástroj dalšího uvolňování měnové politiky, ČNB by ho však mohla začít využívat v nouzové situaci, například kdyby se kurz EUR/CZK dostal na úroveň kurzového závazku a ČNB by musela vstoupit na trh. Pokud by tato situace trvala delší dobu, ČNB by mohla raději učinit korunu méně atraktivní prostřednictvím negativních sazeb než hromadit devizové rezervy při obraně hranice 27 EUR/CZK.

V současnosti se domníváme, že se koruna skutečně k hranici 27 EUR/CZK v druhé polovině roku 2015 přiblíží, a to nikoli z titulu spekulativních pozic, ale spíše přirozeně díky příznivému vývoji tuzemské ekonomiky a chronicky slabému euru z důvodu kvantitativního uvolňování ECB. ČNB tak pravděpodobně bude muset vstoupit na trh a svůj kurzový závazek bránit. Pokud by to trvalo delší dobu a začaly by se vytvářet spekulativní pozice vedoucí k vysoké akumulaci devizových rezerv, zavedení negativních úrokových sazeb by začalo být pravděpodobnější. Stále však negativní sazby v českých podmínkách chápeme jako krizový arzenál, nikoli jako vhodný nástroj pro měnové uvolňování, které by pomohlo dostat inflaci k 2% cíli.

20. 11. 2017 15:00

Novák (ČEZ): Posilování koruny pro nás není velkým rizikem. Bulharská aktiva prodáme, jen pokud to bude výhodné

Jaký vliv má na hospodaření ČEZ sílící česká měna? A dokdy by se mělo rozhodnout o prodeji bulharských aktiv české...
ČEZ Akcie ČR
20. 11. 2017 12:00

Investorský magazín: Robotické investiční poradenství a jazyk úspěšných

Chytře a levně řízené portfolio můžete mít i vy. Světový trend pasivní on-line správy investic dorazil i do Česka, a...
Online investování Zaměstnání Pracovní trh
16. 11. 2017 12:00

Novák (ČEZ): Rostoucí ceny uhlí a emisních povolenek jsou pro nás spíše pozitivní, trend cen elektřiny se konečně otáčí

Jaký vliv mají na hospodaření společnosti ČEZ ceny komodit v čele s ropou a uhlím? Zeptali jsme se finančního...
ČEZ Akcie ČR Komodity
13. 11. 2017 12:00

Investorský magazín: Bitcoin jako moderní zlato

Největší bublina v historii, nebo skvělá příležitost? A proč ne obojí?! Bitcoin jako hlavní téma aktuálního...
Rozhovor ČEZ Bitcoin
8. 11. 2017 07:00

Martin Novák (ČEZ): Naše výroba jede, celoroční cíle jsou na dosah

Energetická společnost ČEZ společně s hospodářskými výsledky za třetí čtvrtletí mírně snížila celoroční výhled...
ČEZ Výsledková sezóna Pražská burza
6. 11. 2017 12:00

Investorský magazín: Eurozóna a globální finanční systém očima českého Dr. Zkázy

Na jak pevných základech stojí růst ekonomiky eurozóny? A má projekt měnové unie na starém kontinentu šanci přežít?...
Eurozóna Evropská unie Evropská ekonomika
4. 11. 2017 12:00

Pět témat pro finančně úspěšné manželství

Během příprav na svatbu i později v manželství je snadné zapomínat na podstatné věci. Aby ale partnerství klapalo, je...
Finanční gramotnost Mezilidské a pracovní vztahy Zadlužení
30. 10. 2017 12:00

Investorský magazín: CFD - obchod, na který máte

Chcete investovat velké peníze do akcií, zlata nebo kryptoměn, ale nemáte dostatečný kapitál? Finanční deriváty zvané...
CFD Americké akcie Česká ekonomika
28. 10. 2017 12:00

6 rad, jak se vyhnout osobnímu bankrotu

Osobní bankrot není žádný med, a to nejen finančně, ale i z psychologického hlediska. Většina lidí ale nebankrotuje....
Bankrot Finanční gramotnost
23. 10. 2017 15:00

Investorský magazín: Akcie z kupónové privatizace, politická rizika a manželské finanční etudy

85 miliard korun mají Češi v akciích a mnozí o tom ani nevědí. Kde najít a dobře prodat akcie z kupónové privatizace?...
Akcie ČR Privatizace Mezilidské a pracovní vztahy
23. 10. 2017 12:00

Jak hodnotí výsledek voleb tržní experti?

Volby do Poslanecké sněmovny Parlamentu České republiky ovládlo hnutí ANO. Jak hodnotí výsledek voleb hlavní ekonom...
Česká republika Politika Česká ekonomika
21. 10. 2017 12:00

Chemie, které za mnohé vděčíme

Vědě vděčíme za mnohé. Bez některých chemických objevů bychom dnes žili úplně jinak, nebo bychom možná nežili vůbec....
Věda Životní úroveň
20. 10. 2017 09:00

KONTEXT (volební speciál – 5. díl): Diskuzím o EU vládne demagogie, národnímu zájmu navzdory

Parlamentní volby se blíží, nerozhodnutých voličů je stále dost a Česku papírově hrozí vláda velké populistické...
Česká republika Česká ekonomika Politika
19. 10. 2017 15:00

KONTEXT (volební speciál – 4. díl): Potenciál montovny se vyčerpal. Na co by mělo Česko vsadit napříště?

Parlamentní volby se blíží, nerozhodnutých voličů je stále dost a Česku papírově hrozí vláda velké populistické...
Česká republika Česká ekonomika Politika
18. 10. 2017 15:00

KONTEXT (volební speciál – 3. díl): Právo, pořádek a politici aneb Komu (ne)vadí ústava

Parlamentní volby se blíží, nerozhodnutých voličů je stále dost a Česku papírově hrozí vláda velké populistické...
Česká republika Česká ekonomika Politika
17. 10. 2017 15:00

KONTEXT (volební speciál – 2. díl): Digitalizace? Pro české politiky známá neznámá

Parlamentní volby se blíží, nerozhodnutých voličů je stále dost a Česku papírově hrozí vláda velké populistické...
Česká republika Česká ekonomika Politika
16. 10. 2017 12:00

Investorský magazín: Whisky, ČEZ a jak na peníze

Růst cen není v posledních letech jen doménou akcií, býci mají pevně pod kontrolou také trh s whisky. Jak vybrat tu...
Alkohol a drogy Sběratelské předměty Investiční alternativy
16. 10. 2017 07:00

KONTEXT (volební speciál – 1. díl): V programech stran chybí vize i klíčové detaily

Parlamentní volby se blíží, nerozhodnutých voličů je stále dost a Česku papírově hrozí vláda velké populistické...
Česká republika Česká ekonomika Politika
14. 10. 2017 12:00

Tomu (snad) věří jen maniaci z Wall Street!

Čemu věří vlci z Wall Street? Jsou výroky, se kterými se jen sotva ztotožníte, ale spekulant v rouše investičního...
Wall Street Ponaučení pro investory
9. 10. 2017 12:00

Investorský magazín: České strojírenské firmy jako výnosné koření portfolia

České strojírenské firmy, zlato a digitální technologie. Navenek nesourodý investiční mix, který ale může vašemu...
Investiční tipy Investiční fondy Zlato