ČEZ: Výsledky Ok, ale výhled v mlze

| redakce

Výsledky elektrárenské společnosti ČEZ sice "splnily" očekávání analytiků, ale určité zklamání přináší výhled na zbytek roku. Bude ČEZ vyplácet stále solidní dividendu? A jak na výsledky reaguje kurz akcií na pražské burze? Více v podrobné analýze.

Tržby

Tržby ČEZu v roce 2009 dosáhly 196,4 mld. Kč (+6,7 % r/r), trh očekával tržby ve výši 188,8 mld. Kč. K nečekanému růstu výnosů přispělo i rozpouštění negativního odpisu goodwillu v MIBRAGu (bez bližšího oznámení dopadu). Celkově však úroveň tržeb za rok 2009 hodnotíme při pohledu na výkonnost jednotlivých segmentů uspokojivě.

Provozní výkonnost

Na úrovni provozního zisku EBITDA vykázal ČEZ zisk ve výši 91,1 mld. Kč (+2,7 % r/r). Výsledek je tak v souladu s očekáváním trhu ve výši 91,2 mld. Kč. Hlavním důvodem růstu výkonnosti byly vyšší ceny předprodané silové elektřiny, což pozitivně ovlivnilo výkonnost segmentu Výroba a obchod SE (hlavní segment, 74% podíl na celkové EBITDA).

EBIT dosáhl za celý rok 2009 úrovně 68,2 mld. Kč (+2,3 % r/r), což bylo prakticky v souladu s očekáváním trhu ve výši 68,4 mld. Kč (eAFT: 69,0 mld. Kč). Vyšší rozdíl na úrovni EBIT než EBITDA je v našem očekávání způsoben vyššími než očekávanými odpisy (22,9 mld. Kč, eAFT: 22,4 mld. Kč).

Ostatní náklady a výnosy

Úroveň ostatních výnosů a nákladů byla meziročně výrazně lepší a celkové ostatní náklady dosáhly 3,3 mld. Kč (5,9 mld. Kč v 2008). V roce 2008 však ČEZ realizoval ztrátu z přecenění prodejní opce na akcie MOLu ve výši 5,5 mld. Kč, za rok 2009 společnost zrealizovala zisk ve výši 1,8 mld. Kč. My jsme čekali, že úroveň ostatních nákladů skončí celkovými náklady ve výši 1,3 mld. Kč. Rozdíl oproti naší projekci způsobily hlavně dvě položky: odpis goodwillu polských aktiv ve výši 3,3 mld. Kč (nepeněžní položka) a oproti tomu výnos ve výši 3,0 mld. Kč z výnosů z cenných papírů v ekvivalenci (Turecko, MIBRAG). Výnos z CP v ekvivalenci byl vyšší, než jsme očekávali (1,0 mld. Kč), důvodem tohoto rozdílu je rozpouštění negativního goodwillu MIBRAGu do těchto výnosů. Negativně nás potom také překvapily kurzové ztráty (1,2 mld. Kč, eAFT: ztráta 400 mil. Kč).

Čistý zisk

Meziročně vyšší provozní výkonnost a lepší úroveň ostatních nákladů se promítla i na čistém zisku, kde ČEZ vykázal čistý zisk připadající akcionářům mateřského podniku ve výši 51,5 mld. Kč (+10,8 % r/r), mírně tak zaostal za očekáváním trhu. Důvodem rozdílu jsou vyšší než očekávané ostatní náklady v roce 2009 (viz. výše, hlavně odpisy goodwillu v Polsku), protože provozní zisk byl v souladu s očekáváním trhu. Naopak pozitivně nás překvapila výše daně (13,1 mld. Kč, eAFT: 14,1 mld. Kč). Efektivní daňová sazba tak klesla o 1,8 p.b. (snížení daňové sazby v ČR).

Dividenda

Navýšení výkonnosti v roce 2009 by se dle našeho názoru mělo projevit ve výši vyplacené dividendy ze zisku za rok 2009. Očekáváme dividendu ve výši 53-54 Kč/akcii (6,1-6,2% div. výnos). Ze zisku za rok 2008 vyplatil ČEZ dividendu ve výši 50 Kč/akcii.

výsledky čez

Výhled na rok 2010

ČEZ také zveřejnil svůj výhled na výkonnost v roce 2010, EBITDA je tak plánovaná na 88,7 mld. Kč a čistý zisk na 46,7 mld. Kč. Pokles výkonnosti ČEZu v roce 2010 je však očekávaný (Bloomberg: EBITDA 89,9 mld. Kč, NI 49,2 mld. Kč). My čekáme EBITDA za rok 2010 na úrovni 89,2 mld. Kč, výhled ČEZu je tak prakticky v souladu s naším očekáváním. Na úrovni čistého zisku jsme mírně pozitivnější (eAFT: NI 50,2 mld. Kč). Výhled ČEZu na úrovni čistého zisku se nám jeví poměrně konzervativní vzhledem k výhledu na provozní úrovni, který je blízko našemu očekávání. V roce 2010 budou již celý rok konsolidovány zahraniční účasti (Turecko, MIBRAG) a vzhledem k faktu, že zisk v roce 2009 ovlivnil výrazně odpis goodwillu v Polsku, by trh mohl na tento výhled reagovat mírně negativně.

Další informace z prezentace

ČEZ plánuje zvýšení výroby v roce 2010 o 6,3 %, přičemž výroba v jaderných elektrárnách by měla vzrůst o 2,5 % r/r a v uhelných o 7,9 % r/r. Pohled na výrobu se nám zdá vzhledem k očekávané poptávce po elektřině (očekáváme růst do 1,5 %) poměrně optimistický.

ČEZ oznámil, že ke konci ledna má již zajištěny prodeje elektřiny na rok 2011 ve výši 53 %, cena nebyla sdělena (na to padnou jistě dotazy, čekáme zatím úrovně blízko roku 2010). Na rok 2012 je prodáno zatím 10 % portfolia.

Reakce trhu

Akcie ČEZ reagují na zveřejněné výsledky za rok 2009 a výhledy na rok 2010 poklesem (-0,69 % d/d) a obchodují se za 849 Kč (11 hod SEČ). Dnes čekáme pokles akcií ČEZu, který by však neměl být nijak výrazný.

Zdroj: ATLANTIK FT

reklama
reklama