Od medvěda k býku
|

Od medvěda k býku

Mnozí přední ekonomové předpovídají – jako by dokázali vidět do budoucna –, že oživení z velké recese bude pomalé a s vysokou nezaměstnaností. Ale nevědí to jistě, a ani nemohou vědět. Budoucnost je totiž nepředvídatelná.

Stejně legitimní je tedy názor Jamese Granta, který ve svém příspěvku do Wall Street Journal píše, že očekává rychlé oživení. Tvrdí také, že nedokáže předpovídat budoucnost, ale má dobrý předpoklad, nebo alespoň úsudek. Nejlepším plánem je žádný plán nemít

Ani ti nejlepší investoři se nesnaží přesně odhadovat budoucnost. Jednoduše se chopí příležitosti, pokud nějakou rozpoznají. Henry Singleton, který byl v letech 1960–1980 výkonným ředitelem Teledyne Inc., patřil mezi takové osvícené oportunisty. Nejlepším plánem podle něj bylo žádný plán nemít. Není nad to, přistupovat ke světu s otevřenou myslí. Singleton jednou na výročním zasedání Teledyne konstatoval: „Znám mnoho lidí, kteří mají jednoznačné a definitivní plány, vypracované pro mnoho věcí, ale budoucnost závisí na nepřeberném množství vnějších vlivů, které nemůžeme předpovídat. Proto vidím jako nejlepší zůstat flexibilní.“ Kolik takových nepředvídatelných vnějších a vnitřních vlivů ovlivňuje americkou ekonomiku?

Nemůžeme-li nahlédnout do budoucnosti, máme šanci alespoň pozorovat, jak se na ni lidé připravují: vyčerpané zásoby, dlouhý seznam nezaměstnaných a extrémně nízké úrokové míry. To vše naznačuje, že lidé očekávají nejhorší.

Velká deprese

Současná velká deprese poškodila důvěru v ekonomiku, stejně jako pracovní místa a bohatství. Ze svého vrcholu spadlo HDP očištěné o inflaci o 3,9 %. Drobné propady z let 1990–1991 a z roku 2001 (trvající pouze několik měsíců) přinesly ztráty na HDP 1,4 % a 0,3 %. Recese začínající ve čtvrtém kvartálu 2007 pak přinesla mnoho rekordních statistik: výrobní a obchodní zásoby – nejstrmější propad od roku 1949, využití kapacit – nejnižší od roku 1967 a průmyslová produkce – největší propad od roku 1946.

I Citigroup (založena 1812) musela usilovat o státní pomoc a General Electric (dříve s nejlepším ratingem AAA) si půjčovala pod záštitou federálního úřadu pro pojištění vkladů (FDIC). Při žádné předchozí recesi neměly vládní dluhopisy výnosy poblíž nuly, nedocházelo ani k plošnému propadu cen nemovitostí a rozvaha FEDu nepřipomínala rozvahu Zimbabwské centrální banky. Tyto stavy musí pominout.

Američané jsou ve zvládání ekonomických potíží nezkušení. Zasaženi jsou jedinci, stejně jako společnosti a celé komunity. Ale co se týče následného ekonomického oživení – čím větší recese, tím lépe do budoucna. Protože čím větší recese, tím větší je pak následný růst. Hlavní ekonom u MKM Partners Michael T. Darda považuje za nejdůležitější faktor pro sílu ekonomického oživení právě hloubku propadu, který předcházel. V tomto pravidlu neexistují žádné výjimky, platilo i v letech 1929–1939.

Roky plné volatility

Prudký růst následoval po velkých propadech v letech 1893–1894, 1907–1908,1920–1921 a 1929–1933. Amity Shlaes ve své knize o historii velké deprese dokazuje, že New Deal (Nový úděl) z roku 1933 nedokázal být dlouhodobým ekonomickým stimulem. Přesto během prvního roku vlády Franklina D. Roosevelta vzrostl HDP upravený o inflaci o 17,3 %. Když Roosevelt nastoupil do úřadu, patřilo mezi jeho první činy uzavření bank, přísná kritika bankéřů, devalvace dolaru a v rámci National Industrial Recovery Act došlo ke stažení veškerého zlata od lidí, čímž dopomohl inflaci.

V roce 1933 dosahovala nezaměstnanost na vrcholu krize 25 %, spotřeba tvořila 80 % HDP a míra úspor domácností byla záporná. Přesto ve čtyřech následujících letech rostla ekonomika roční měrou 9,6 % a nezaměstnanost poklesla o 10,6 %. Ani po tomto ohromném skoku se ekonomika nedokázala dostat na úroveň z roku 1929.

Britskému ekonomovi Arthuru C. Pigou bývá přisuzováno rčení, které přesně sedí i na současnou situaci: „Omyl přílišného optimismu během krize umírá, ale jeho smrt přináší narození omylu pesimismu. Tento nový omyl se narodí ne jako nemluvně, ale jako dospělý.“ Tak je tomu i dnes. Paul A. Volcker, Ben S. Bernanke, Warren Buffett a další stovky významných ekonomů už začínají znevažovat oživení dříve, než pořádně nastalo. Společně vytvářejí o ekonomice obraz nemocného, který spadl ze schodů, zlomil si nohu a musí ležet v nemocnici na lůžku. Podle ekonomů dotazovaných ve výzkumu Bloomberg News je medián předpovědí růstu HDP na příští rok 2,4 %. Což by byl neobvykle pozvolný růst, pokud vezmeme v úvahu předchozí mohutný propad.

Poslední recese může být s trochou nepřesnosti přirovnána k propadu v letech 1981–1982. V prvních třech měsících roku 1982 spadl reálný hrubý domácí produkt o 6,4 %, což bylo podobné jako největší propad při současné recesi z prvního čtvrtletí 2009. Přesto oživení v Raeganově éře začínající v roce 1983 dosahovalo následujících šest měsíců čtvrtletních růstů: 5,1 %; 9,3 %; 8,1 %; 8,5 %; 8,0 % a 7,1 % (vyjádřené jako meziroční změna). Až do třetího kvartálu 1984 rostl reálný HDP tempem vyšším než 5 %.

Obama, Raegan, Roosevelt

Mohlo by se zdát, že zatímco Ronald Raegan se zastával podnikání, volného obchodu a nízkých daní, Barack Obama usiluje o jiné priority. Přesto je Obamova nová politika stejně tak odlišná jako Rooseveltova od Raeganovy. Roosevelt se rozhodně nesnažil o něco jako fiskální a monetární stimulaci, která byla organizována za posledních 12 měsíců. V období po druhé světové válce se vlády snažily bojovat s recesí fiskálním stimulem o velikosti 2,6 % HDP a průměrným peněžním stimulem 0,3 % HDP. (Jako fiskální stimul zde autor porovnával fiskální změnu ve federálním rozpočtu a jako monetární stimul změny ve velikosti rozvahy FEDu; oboje ve srovnání od vrcholu boomu až po samotné dno.) Tentokrát je fiskální stimul na úrovni 10 % HDP a monetární stimul 9,5 % HDP. Tato velká recese bude mimořádná přinejmenším ohledně množství vynakládaných dolarů na její potlačení.

Prezident Harry S. Truman nezapomínal na hrůzy deprese z dvacátých let, když v roce 1946 uzákonil akt, který ukládá vládě úkol udržet ekonomiku při plné zaměstnanosti. Krátký krach v letech 1920–1921 způsobil deflační kolaps – velkoobchodní ceny spadly o 37 %, a z dnešního pohledu bylo uplatněno mnoho nekonvenčních vládních metod k tomu, aby se věci daly do pořádku. Ke kompenzaci propadu zvýšil FED sazby – nikoliv snížil. Kongres vyvážil rozpočet (což je dnes nepředstavitelné) a dostal se do přebytku. Přesto deprese skončila. Jak konkrétně skončila? Allan H. Meltzer, peněžní historik, vysvětluje, že lidé využili výhodných cen a doslova rozebrali zásoby. „Propad tržních cen zvýšil lidem jejich skutečnou hodnotu peněz, mohli si tak dovolit daleko více. FED také udržoval peněžní bázi na stejné cenové úrovni. Poté, co se inflačně upravený hrubý domácí produkt v letech 1920 a 1921 propadl o 4,4 a 8,7 %, v následujících dvou letech rostl o 15,8 % a 12,1 %.

Nemovitosti "v cenové akci"

Využívání výhodných cen je i v současnosti balzámem na ekonomické oživení – i když proti němu může FED bojovat. Marshall Mandall, agent Re/Max z Detroitu vysvětluje, že ceny nemovitostí padají, přitom ceny drahých nemovitostí padají stále, zatímco ceny těch levných se již stabilizovaly a objemy obchodů rostou. Spekulanti, ale i obyčejní kupující se pomalu plíží. A překvapivě – láká je současná cena. M. Mandall říká: „Lidé si teď mohou koupit za polovinu to, co by před třemi lety stálo dvojnásobek. Každý teď při shánění domu vnímá výhodné ceny.“

Nemovitostní index

Za prvních šest měsíců roku 2009 spadl Case-Shillerův index cen nemovitostí o 5,5 % – v porovnání s koncem roku 2008. Přesto se míra poklesu zpomaluje a index zaznamenal dokonce meziměsíční růst v květnu a v červnu. Může se proto jevit, že předpoklad FEDu na pokles cen nemovitostí o 14 % (který byl použit v bankovních stress testech) je až příliš pesimistický.

Hlas z FEDu bývá v předpovědích mezi těmi ponuřejšími. A má k tomu dobrý důvod. Podněcováním dluhového boomu byli Bernanke (a předtím Greenspan) nástrojem při vzniku problémů. Můžete se domnívat, že právě proto mohli předpokládat přicházející problémy, ale tak tomu nebylo. Pokud ovšem bude americká centrální banka držet úrokové míry na peněžním trhu u nuly, vystavuje při současném rekordním tisknutí peněz (1,2 bilionu USD vytvořených za posledních 12 měsíců) hodnotu dolaru velkému riziku. Tento přístup zahraniční věřitele doslova nutí, aby si položili otázku: co je to vlastně dolar? Kus papíru nebo elektronický impulz, jehož hodnotu řídí autorita, která ani nedokázala předpovídat největší finanční kolaps od velké hospodářské krize z třicátých let?

Rostoucí ceny akcií a dluhopisů nejenže předvídají oživení, ale pomáhají také přinášet prospěch. Nově fungující úvěrové trhy pak dokáží pomoci dříve nefinancovatelným firmám jako AMR Corp. (vlastnící American Airlines) nebo Delta Air Lines Inc. Nově oživlé úvěrové trhy tak vytváří jakýsi vlastní stimulační program. Před rokem zastavila likvidace na Wall Streetu tempo světového obchodu, současný býčí trh napomáhá vše vrátit do původních kolejí.

Americký institut výzkumu ekonomického cyklu, založený Geoffrey Moorem s tradicemi až ke známému teoretikovi obchodních cyklů W. C. Mitchelovi, předpokládá velký nárůst obchodní aktivity. Institutem sestavovaný index americké ekonomiky naznačuje společně s ostatními „podindexy“ největší nárůst hospodářské aktivity za 26 let. To by znamenalo nejsilnější oživení od roku 1983.

Americká nezaměstnanost

Také již citovaný M. T. Darda poznamenal, že naposledy měla recese obdobně špatný dopad na zaměstnanost v letech 1957–1958, následující rok pak nezaměstnanost klesla o překvapivých 4,5 %, přestože předchozích 24 měsíců prudce rostla. Sice nepředpokládá, že i tentokrát dojde k tak silnému nárůstu pracovních míst, přesto můžeme počítat s pozitivním překvapením.

Totéž si myslí i autor článku James Grant – svět je nyní příliš pesimistický. Ale co se týče ekonomických a finančních kategorií, vývoj není nikdy takový, jaký bychom očekávali.

Pigou bral v úvahu lidskou povahu, když říkal, že omyl pesimismu se rodí jako dospělý. Takovým dospělým může být i ekonom, který odhaduje chmurné vyhlídky.

Zdroj: WSJ
USA: Průmyslová výroba v srpnu meziměsíčně stoupla o 0,6 %
před 2 minutami

USA: Průmyslová výroba v srpnu meziměsíčně stoupla o 0,6 %

Průmyslová výroba ve Spojených státech v srpnu stoupla ve srovnání s červencem o 0,6 %. Po červencovém poklesu o 0,1 ...
Americká ekonomika Průmysl
Ze světa investičních doporučení (17. září)
před 22 minutami

Ze světa investičních doporučení (17. září)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení Cílové ceny
Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních
Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních
před hodinou

Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních

Evropská komise byla podle americké technologické společnosti Apple "mimo realitu i zdravý rozum", když nařídila, že...
Apple Irsko Daně
ČMKOS doporučuje odborářům vyjednávat o růstu mezd o 6 až 7 %
13:29

ČMKOS doporučuje odborářům vyjednávat o růstu mezd o 6 až 7 %

Českomoravská konfederace odborových svazů (ČMKOS) doporučuje odborovým vyjednavačům, aby ve firmách jednali o růstu...
Zaměstnání Byznys a podnikání Platy a osobní ohodnocení
Evropský parlament podpořil kandidaturu Lagardeové do čela ECB
12:20

Evropský parlament podpořil kandidaturu Lagardeové do čela ECB

Evropský parlament (EP) na úterním plenárním zasedání ve Štrasburku souhlasil s kandidaturou někdejší šéfky...
ECB Eurozóna Centrální banky
Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB
Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB
12:08

Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB

Zatímco europoslanci z řad lidovců, liberálů nebo sociálních demokratů kandidaturu Christine Lagardeové na post...
ECB Centrální banky Eurozóna
Manpower: Tempo růstu náboru zaměstnanců v Česku ve 4. čtvrtletí…
11:18

Manpower: Tempo růstu náboru zaměstnanců v Česku ve 4. čtvrtletí klesne

Čeští zaměstnavatelé plánují i v posledním čtvrtletí nabírat nové zaměstnance, ovšem tempo růstu náboru bude proti...
Pracovní trh Zaměstnání Česká republika
ZEW: Ekonomický sentiment v Německu i v eurozóně se v září zlepšil
11:05

ZEW: Ekonomický sentiment v Německu i v eurozóně se v září zlepšil

Důvěra investorů a analytiků v německou ekonomiku a ekonomiku eurozóny se v září zvýšila. Výhled pro největší...
ZEW Německo Eurozóna
Bisnode: V prvním pololetí v Česku zaniklo 7 908 firem, meziročně o…
11:01

Bisnode: V prvním pololetí v Česku zaniklo 7 908 firem, meziročně o třetinu více

V prvním pololetí ukončilo v Česku činnost 7 908 společností, tedy o třetinu více než ve stejném období loni. V...
Byznys a podnikání Česká republika
Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně
Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně
10:30

Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně

Asijské akcie se ani v úterý na směru neshodly. Investoři byli stále nervózní kvůli zvýšenému geopolitickému napětí v...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Evropská komise: E.ON smí koupit část innogy, pokud prodá její…
10:04

Evropská komise: E.ON smí koupit část innogy, pokud prodá její aktivity v ČR

Energetická společnost E.ON smí převzít část majetku firmy innogy, pokud splní určité podmínky, mezi které patří i...
Energetika Fúze a akvizice Evropské akcie
Safe Diesel rozšíří žalobu kvůli dieselgate o dalších 1 900 lidí
09:52

Safe Diesel rozšíří žalobu kvůli dieselgate o dalších 1 900 lidí

Společnost Safe Diesel, která zastupuje české spotřebitele poškozené v kauze dieselgate, v úterý rozšíří žalobu o...
Volkswagen Auta Podvod
Co musíte ráno vědět (17. září)
Co musíte ráno vědět (17. září)
00:00

Co musíte ráno vědět (17. září)

Jak zahájily týden akcie v Evropě a za oceánem, čím také zkomplikoval Saúdské Arábii život sobotní útok na její...
Musíte vědět
Americké akciové indexy v pondělí mírně ztratily, raketový růst cen…
Americké akciové indexy v pondělí mírně ztratily, raketový růst cen…
včera v 22:00

Americké akciové indexy v pondělí mírně ztratily, raketový růst cen ropy podpořil cenné papíry těžařů

Americké akcie na úvod týdne oslabily. Sobotní útoky na saúdskoarabská ropná zařízení zvýšily obavy investorů z...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Vláda ČR schválila rozpočet na příští rok se schodkem 40 miliard Kč
včera v 19:00

Vláda ČR schválila rozpočet na příští rok se schodkem 40 miliard Kč

Vláda jednomyslně schválila návrh státního rozpočtu na příští rok se schodkem 40 miliard korun, uvedl na tiskové...
Česká republika Česká ekonomika Politika
Evropské akcie v pondělí oslabily, v reakci na útok na saúdské…
Evropské akcie v pondělí oslabily, v reakci na útok na saúdské…
včera v 18:00

Evropské akcie v pondělí oslabily, v reakci na útok na saúdské rafinerie ale zdražily ropné tituly

Obchodování na evropských akciových trzích v pondělí skončilo v červených číslech. Proti proudu šly ale cenné papíry...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě Ropa
Zakladatel společnosti Foxconn se vzdal kandidatury na prezidenta
včera v 17:53

Zakladatel společnosti Foxconn se vzdal kandidatury na prezidenta

Zakladatel tchajwanské společnosti Foxconn Technology Terry Gou v pondělí oznámil, že nebude kandidovat v...
Čína Politika
Tisk: Saúdové zvažují odklad vstupu ropné firmy Aramco na burzu
včera v 17:27

Tisk: Saúdové zvažují odklad vstupu ropné firmy Aramco na burzu

Představitelé Saúdské Arábie uvažují o odkladu vstupu státní ropné společnosti Saudi Aramco na akciovou burzu poté,...
Saúdská Arábie Ropa Těžba