Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum
|

Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum

Probíhá druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA. Otázkou je, jak na to budou reagovat ekonomiky a trhy. Pokud se v Americe z důvodu oslabujícího dolaru sníží spotřeba, mohou si v Číně s tím svým oblečením vytapetovat, říká trochu s nadsázkou Petr Zajíc, portfoliomanažer investiční společnosti Pioneer Investments.

Světové akcie
Petr Zajíc

Když se ohlédnete od začátku roku 2010 až po současnost, co vás jako portfoliomanažera nejvíce překvapilo, a co se naopak vyvíjelo podle vašich odhadů?

Petr Zajíc (PZ): V průběhu celého roku jsme si uvědomovali, že je situace specifická a stát se může fakticky cokoli. Takže se vlastně nedá říct, že by nás něco vyloženě překvapilo. Pravdou však je, že jsem na začátku letošního roku byl poněkud pesimističtější na druhou polovinu roku i s ohledem na to, že končily různé stimulační balíčky a bylo otázkou, jak se s tím ekonomiky poperou. Určitě neočekávané bylo také vysoké tempo růstu na podzim, kdy už září, které historicky patří na akciových trzích mezi slabší měsíce, bylo velice úspěšné.

Jak podle vás v dalších čtvrtletích ovlivní druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA ekonomiku a jaký to bude mít vliv na riziková aktiva a dolar?

PZ: Myslím si, že obecně pro americkou ekonomiku je QE (Quantitative Easing) pozitivní, jelikož zajišťuje na finančních trzích příliv likvidity, což asi ekonomice ani akciovým trhům nemůže v současnosti nijak ublížit. Otázkou je, jak to bude ovlivňovat vývoj měn – již na zasedání G-20 byla Amerika obviněna, že svým kvantitativním uvolňováním podporuje export. To v případě rozvíjejících se zemí kvůli posilování lokální měny může snížit konkurenceschopnost vyváženého zboží.

QE může zvýšit inflaci, a ta se nakonec promítne do koncových cen, tedy do menších útrat spotřebitelů

Otázkou také je, jak na QE bude reagovat inflace, to je jedna z našich obav týkajících se druhé poloviny příštího roku. Už v tuto chvíli se objevují proinflační tlaky v rámci zvyšujících se cen komodit. To může představovat problém pro firmy z hlediska udržení profitability, protože budou muset inflaci promítnout do koncové ceny pro zákazníka. Podstatné však je, že zvýší-li se inflace, budou muset centrální banky zvýšit úrokové sazby. Jak na to zareagují ekonomiky a akciové trhy, je nejistota, kterou vidím v druhé polovině příštího roku.

Jaké máte vyhlídky na emerging markets?

PZ: Z makroekonomického pohledu jsou na tom relativně dobře. Emerging markets typu Ruska, Indie nebo Turecka mají pozitivní demografické podmínky a roste tam bohatství střední třídy, tudíž i spotřeba. Čím dál více se bude zvyšovat jejich nezávislost na exportu.

Rusko, Indie nebo Turecko budou dál bohatnout a bude klesat jejich závislost na exportu

Jiný obrázek je však na trzích. Obecně je známo, že by se mladé trhy měly obchodovat s určitým diskontem oproti rozvinutým trhům. Historicky se valuační diskont pohyboval v rozmezí 20 až 40 %. To znamená, že obchodují-li se americké akcie v poměru P/E 15, tak emerging markets by se měly obchodovat za 11. Podíváme-li se však na současná čísla, P/E amerických akcií je 12 a u emerging markets se pohybuje v průměru kolem 13, čili emerging markets se obchodují dokonce s malou prémií oproti rozvinutým trhům. Emerging markets jsou v zásadě z mnoha důvodů rizikovější a měly by se obchodovat s diskontem. Investice do nich budou podle mě trendem i nadále, avšak byl bych selektivní nejen u regionů, ale i u jednotlivých titulů.

Jaké máte v portfoliu nejoblíbenější sektory a tituly?

pokud očekáváme korekci, zaměřujeme se na defenzivnější tituly ze sektoru farmacie nebo telekomunikací

PZ: Mnou spravovaná portfolia se zaměřují na evropské a globální akcie, nikoli na mladé trhy. Princip naší metody "Bottom Up" tkví v tom, že po analýze vybíráme do portfolia jednotlivé tituly podle určitých kritérií. Region a sektor pro nás představují až sekundární efekt výběru jednotlivého titulu, tzv. stock pickingu. Prioritně máme požadavky na cashflow firmy, tržby, valuaci a řadu dalších ukazatelů, kde vyznamnou roli hraje porovnání poměrového ukazatele EV/CE (Enterprise Value/Capital Employed) vůči ROCE (Return on Capital Employed), který odhaluje společnosti, jejichž profitabilita (ROCE) je trhem nedostatečně oceněna (nízké EV/CE).

Výhodou tohoto modelu je mimo jiné to, že je schopen ukázat příležitosti, které trh diskontuje oproti našim očekáváním, očisťuje ocenění od vlivu případných účetních operací, neboť se soustřeďuje na operační ziskovost firem. A v neposlední řadě je použitelný i napříč sektory. Změna vah sektoru pak přichází na řadu při krátkodobém, taktickém nastavení portfolia. Pokud například očekáváme korekci, tak se zaměřujeme na defenzivnější tituly, například ze sektoru farmacie nebo telekomunikací.

letos se díky expozici na mladých trzích daří akciím Louis Vuitton, Adidas nebo Vodafone. Kromě nich věříme i výrobcům automobilů a jejich součástek - Volkswagen, MAN a Continental

Pokud bych měl být konkrétní v případě jednotlivých titulů, tak v letošním roce patří k nejúspěšnějším titulům v portfoliu akcie francouzské společnosti Louis Vuitton, kde jsme sázeli hlavně na jejich expozici vůči mladým trhům, na nichž vidíme obrovský růst spotřeby luxusního zboží, Podobný případ expozice vůči emerging markets jsou také akcie Adidasu nebo Vodafonu, který je navíc atraktivní díky svému dividendovému výnosu. Solidní výkonnost v letošním roce pak zaznamenali zejména výrobci automobilů či automobilových součástek, v našem případě máme v portfoliu akcie Volkswagen, výrobce nákladních automobilu MAN či původně výrobce pneumatik Continental, který se ovšem v současnosti zaměřuje mimo jiné i na komponenty pro elektromotory. U výrobců automobilů jsem však do budoucna trochu opatrnější, neboť právě oni mohou být první zasaženi rostoucími cenami materiálů. Co čeká příští rok dluhopisy?

výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu

PZ: Asi nikdo nečeká snižování úrokových sazeb. Sazby se budou zvyšovat, což budou ceny dluhopisů samozřejmě reflektovat. Na druhou stranu v Americe jsou indexové dluhopisové fondy, které i v období zvyšování úrokových sazeb dosahují zajímavého zhodnocení, takže to nemusí nutně znamenat, že se příští rok na dluhopisech prodělá. Výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu. Ty ovšem budou dříve reflektovat zvýšené úrokové sazby.

Úrokové sazby se drží již delší dobu na nízké úrovni a čeká se na oživení. Jaký je váš výhled na sazby – kdy a kde začnou růst?

PZ: Očekávání trhu směřují v současnosti ke druhému pololetí roku 2011. Klíčové je zvýšení úrokových sazeb v USA, proto je taky QE pozitivně vnímáno. Ale v některých zemích ke zvyšováni úrokových sazeb již dochází, v posledních dnech zvýšily úrokové sazby například centrální banky v Austrálii či Jižní Koreji.

Jakou radu byste dal investorům do roku 2011?

investoři si hlavně musejí zachovat selský rozum

PZ: Zachovat si selský rozum. Položit si otázku, zda mám důvěru v daný byznysmodel, zda bych si zboží konkrétní firmy sám koupil a podobně. Investoři stále kupují "past performance", tedy minulou výkonnost, čemuž mimo jiné nasvědčuje velký příliv peněz do dluhopisových fondů, které zaznamenaly dobrou výkonnost. Jenže je potřeba si uvědomit, že tímto je už značně vyčerpaný potenciál do budoucna. Investoři by měli také diverzifikovat v čase a nepodléhat všemu, co je trendy, to znamená být selektivní.

Akcie na většině evropských trhů opět v mínusu, ztráty ale byly…
Akcie na většině evropských trhů opět v mínusu, ztráty ale byly…
18:00

Akcie na většině evropských trhů opět v mínusu, ztráty ale byly minimální

Evropské akcie ve čtvrtek od rána pokračovaly v nastoleném trendu propadů a zpočátku to vypadalo, že ztráty budou...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Tykačova Sev.en převezme hnědouhelné Počerady od ČEZ už letos
17:22

Tykačova Sev.en převezme hnědouhelné Počerady od ČEZ už letos

Vršanská uhelná ze skupiny Sev.en Energy finančníka Pavla Tykače převezme od polostátní společnosti ČEZ hnědouhelnou...
Uhlí a koks ČEZ
Bývalý úspěšný designér Applu Jony Ive bude pracovat pro Airbnb
16:56

Bývalý úspěšný designér Applu Jony Ive bude pracovat pro Airbnb

Bývalý designér Applu Jony Ive, který stojí za podobou jeho ikonických přístrojů iPhone, iMac a iPad, bude mít na...
Bydlení Americké akcie Pracovní trh
Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, nedařilo se bankovním titulům
Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, nedařilo se bankovním titulům
16:50

Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, nedařilo se bankovním titulům

Pražská burza ve čtvrtek stagnovala, index PX stoupl jen o 0,01 procenta na 857,82 bodu. Z hlavních emisí mírně...
Shrnutí obchodování v ČR Akcie ČR
Růst prodejů starších domů v USA zrychlil
16:00

Růst prodejů starších domů v USA zrychlil

Prodeje starších domů ve Spojených státech v září meziměsíčně vzrostly o 9,4 % na celoročně přepočítané tempo 6,54...
Spojené státy americké (USA) Americký realitní trh Nemovitosti
MF: Důchodový systém skončil v září v deficitu 30,4 miliardy Kč
15:47

MF: Důchodový systém skončil v září v deficitu 30,4 miliardy Kč

Systém penzí v Česku skončil v září v propadu 30,4 miliardy korun. Za poslední čtvrtletí se schodek víc než...
Česká republika Důchody
Euler Hermes: Počet insolvencí ve světě v roce 2021 stoupne o 31 %
15:46

Euler Hermes: Počet insolvencí ve světě v roce 2021 stoupne o 31 %

Počet insolvencí ve světě v příštím roce stoupne o 31 procent. Nové vlny šíření koronaviru jsou více viditelné v...
Bankrot Světová ekonomika Pojištění
Firma Polyus má na Sibiři největší naleziště zlata na světě
15:13

Firma Polyus má na Sibiři největší naleziště zlata na světě

Největší ruský producent zlata, společnost Polyus, zveřejnil nový odhad rezerv ve svém ložisku Suchoj Log na Sibiři,...
Zlato Komodity
Schodek rozpočtu by podle ekonomů neměl překročit 500 miliard Kč
14:56

Schodek rozpočtu by podle ekonomů neměl překročit 500 miliard Kč

I přes nová opatření vlády proti šíření koronaviru a navazující podpoře ekonomiky by neměl schodek státního rozpočtu...
Česká ekonomika Rozpočet
Počet žádostí o podporu v USA poprvé od března klesl pod 800 tisíc
14:30

Počet žádostí o podporu v USA poprvé od března klesl pod 800 tisíc

O podporu v nezaměstnanosti požádalo v USA v týdnu do 17. října nově 787 tisíc lidí. Oznámilo to ve čtvrtek americké...
Spojené státy americké (USA) Pracovní trh Nezaměstnanost
V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel
13:33

V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel

Odstávka druhého bloku Jaderné elektrárny Dukovany zahájená koncem září pokračuje podle plánu, epidemie zatím práce...
ČEZ Jaderná energetika Koronavirus
Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD …
13:06

Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD (odhad: -5,86 USD), tržby 3,17 miliardy USD (loni: 11,91 miliardy USD, odhad: 2,81 miliardy USD)

Největší světová letecká společnost American Airlines Group ve třetím čtvrtletí vykázala čistou ztrátu 2,4 miliardy...
Americké akcie Doprava Turismus a cestovní ruch
Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0…
12:59

Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0,46 USD), tržby 8,65 miliardy USD (odhad: 8,36 miliardy USD)

Největšímu světovému výrobci nealkoholických nápojů, americké společnosti Coca-Cola, klesl ve třetím čtvrtletí zisk i...
Coca-Cola Výsledková sezóna
Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok
12:51

Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok

Německý výrobce sportovního oblečení a obuvi Adidas se chystá prodat svou dceřinou americkou značku Reebok. Na svém...
Adidas Sport