Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum
|

Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum

Probíhá druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA. Otázkou je, jak na to budou reagovat ekonomiky a trhy. Pokud se v Americe z důvodu oslabujícího dolaru sníží spotřeba, mohou si v Číně s tím svým oblečením vytapetovat, říká trochu s nadsázkou Petr Zajíc, portfoliomanažer investiční společnosti Pioneer Investments.

Světové akcie
Petr Zajíc

Když se ohlédnete od začátku roku 2010 až po současnost, co vás jako portfoliomanažera nejvíce překvapilo, a co se naopak vyvíjelo podle vašich odhadů?

Petr Zajíc (PZ): V průběhu celého roku jsme si uvědomovali, že je situace specifická a stát se může fakticky cokoli. Takže se vlastně nedá říct, že by nás něco vyloženě překvapilo. Pravdou však je, že jsem na začátku letošního roku byl poněkud pesimističtější na druhou polovinu roku i s ohledem na to, že končily různé stimulační balíčky a bylo otázkou, jak se s tím ekonomiky poperou. Určitě neočekávané bylo také vysoké tempo růstu na podzim, kdy už září, které historicky patří na akciových trzích mezi slabší měsíce, bylo velice úspěšné.

Jak podle vás v dalších čtvrtletích ovlivní druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA ekonomiku a jaký to bude mít vliv na riziková aktiva a dolar?

PZ: Myslím si, že obecně pro americkou ekonomiku je QE (Quantitative Easing) pozitivní, jelikož zajišťuje na finančních trzích příliv likvidity, což asi ekonomice ani akciovým trhům nemůže v současnosti nijak ublížit. Otázkou je, jak to bude ovlivňovat vývoj měn – již na zasedání G-20 byla Amerika obviněna, že svým kvantitativním uvolňováním podporuje export. To v případě rozvíjejících se zemí kvůli posilování lokální měny může snížit konkurenceschopnost vyváženého zboží.

QE může zvýšit inflaci, a ta se nakonec promítne do koncových cen, tedy do menších útrat spotřebitelů

Otázkou také je, jak na QE bude reagovat inflace, to je jedna z našich obav týkajících se druhé poloviny příštího roku. Už v tuto chvíli se objevují proinflační tlaky v rámci zvyšujících se cen komodit. To může představovat problém pro firmy z hlediska udržení profitability, protože budou muset inflaci promítnout do koncové ceny pro zákazníka. Podstatné však je, že zvýší-li se inflace, budou muset centrální banky zvýšit úrokové sazby. Jak na to zareagují ekonomiky a akciové trhy, je nejistota, kterou vidím v druhé polovině příštího roku.

Jaké máte vyhlídky na emerging markets?

PZ: Z makroekonomického pohledu jsou na tom relativně dobře. Emerging markets typu Ruska, Indie nebo Turecka mají pozitivní demografické podmínky a roste tam bohatství střední třídy, tudíž i spotřeba. Čím dál více se bude zvyšovat jejich nezávislost na exportu.

Rusko, Indie nebo Turecko budou dál bohatnout a bude klesat jejich závislost na exportu

Jiný obrázek je však na trzích. Obecně je známo, že by se mladé trhy měly obchodovat s určitým diskontem oproti rozvinutým trhům. Historicky se valuační diskont pohyboval v rozmezí 20 až 40 %. To znamená, že obchodují-li se americké akcie v poměru P/E 15, tak emerging markets by se měly obchodovat za 11. Podíváme-li se však na současná čísla, P/E amerických akcií je 12 a u emerging markets se pohybuje v průměru kolem 13, čili emerging markets se obchodují dokonce s malou prémií oproti rozvinutým trhům. Emerging markets jsou v zásadě z mnoha důvodů rizikovější a měly by se obchodovat s diskontem. Investice do nich budou podle mě trendem i nadále, avšak byl bych selektivní nejen u regionů, ale i u jednotlivých titulů.

Jaké máte v portfoliu nejoblíbenější sektory a tituly?

pokud očekáváme korekci, zaměřujeme se na defenzivnější tituly ze sektoru farmacie nebo telekomunikací

PZ: Mnou spravovaná portfolia se zaměřují na evropské a globální akcie, nikoli na mladé trhy. Princip naší metody "Bottom Up" tkví v tom, že po analýze vybíráme do portfolia jednotlivé tituly podle určitých kritérií. Region a sektor pro nás představují až sekundární efekt výběru jednotlivého titulu, tzv. stock pickingu. Prioritně máme požadavky na cashflow firmy, tržby, valuaci a řadu dalších ukazatelů, kde vyznamnou roli hraje porovnání poměrového ukazatele EV/CE (Enterprise Value/Capital Employed) vůči ROCE (Return on Capital Employed), který odhaluje společnosti, jejichž profitabilita (ROCE) je trhem nedostatečně oceněna (nízké EV/CE).

Výhodou tohoto modelu je mimo jiné to, že je schopen ukázat příležitosti, které trh diskontuje oproti našim očekáváním, očisťuje ocenění od vlivu případných účetních operací, neboť se soustřeďuje na operační ziskovost firem. A v neposlední řadě je použitelný i napříč sektory. Změna vah sektoru pak přichází na řadu při krátkodobém, taktickém nastavení portfolia. Pokud například očekáváme korekci, tak se zaměřujeme na defenzivnější tituly, například ze sektoru farmacie nebo telekomunikací.

letos se díky expozici na mladých trzích daří akciím Louis Vuitton, Adidas nebo Vodafone. Kromě nich věříme i výrobcům automobilů a jejich součástek - Volkswagen, MAN a Continental

Pokud bych měl být konkrétní v případě jednotlivých titulů, tak v letošním roce patří k nejúspěšnějším titulům v portfoliu akcie francouzské společnosti Louis Vuitton, kde jsme sázeli hlavně na jejich expozici vůči mladým trhům, na nichž vidíme obrovský růst spotřeby luxusního zboží, Podobný případ expozice vůči emerging markets jsou také akcie Adidasu nebo Vodafonu, který je navíc atraktivní díky svému dividendovému výnosu. Solidní výkonnost v letošním roce pak zaznamenali zejména výrobci automobilů či automobilových součástek, v našem případě máme v portfoliu akcie Volkswagen, výrobce nákladních automobilu MAN či původně výrobce pneumatik Continental, který se ovšem v současnosti zaměřuje mimo jiné i na komponenty pro elektromotory. U výrobců automobilů jsem však do budoucna trochu opatrnější, neboť právě oni mohou být první zasaženi rostoucími cenami materiálů. Co čeká příští rok dluhopisy?

výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu

PZ: Asi nikdo nečeká snižování úrokových sazeb. Sazby se budou zvyšovat, což budou ceny dluhopisů samozřejmě reflektovat. Na druhou stranu v Americe jsou indexové dluhopisové fondy, které i v období zvyšování úrokových sazeb dosahují zajímavého zhodnocení, takže to nemusí nutně znamenat, že se příští rok na dluhopisech prodělá. Výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu. Ty ovšem budou dříve reflektovat zvýšené úrokové sazby.

Úrokové sazby se drží již delší dobu na nízké úrovni a čeká se na oživení. Jaký je váš výhled na sazby – kdy a kde začnou růst?

PZ: Očekávání trhu směřují v současnosti ke druhému pololetí roku 2011. Klíčové je zvýšení úrokových sazeb v USA, proto je taky QE pozitivně vnímáno. Ale v některých zemích ke zvyšováni úrokových sazeb již dochází, v posledních dnech zvýšily úrokové sazby například centrální banky v Austrálii či Jižní Koreji.

Jakou radu byste dal investorům do roku 2011?

investoři si hlavně musejí zachovat selský rozum

PZ: Zachovat si selský rozum. Položit si otázku, zda mám důvěru v daný byznysmodel, zda bych si zboží konkrétní firmy sám koupil a podobně. Investoři stále kupují "past performance", tedy minulou výkonnost, čemuž mimo jiné nasvědčuje velký příliv peněz do dluhopisových fondů, které zaznamenaly dobrou výkonnost. Jenže je potřeba si uvědomit, že tímto je už značně vyčerpaný potenciál do budoucna. Investoři by měli také diverzifikovat v čase a nepodléhat všemu, co je trendy, to znamená být selektivní.

Agentura Fitch zvýšila úvěrový rating Maďarska
včera v 22:50

Agentura Fitch zvýšila úvěrový rating Maďarska

Mezinárodní ratingová agentura Fitch Ratings v pátek zvýšila hodnocení úvěrové spolehlivosti Maďarska na stupeň BBB...
Maďarsko Střední a východní Evropa Rating
Americké akcie v pátek posílily, index Dow poprvé od loňského…
Americké akcie v pátek posílily, index Dow poprvé od loňského…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek posílily, index Dow poprvé od loňského listopadu překonal 26 000 bodů

Americký akciový index Dow v pátek poprvé od loňského listopadu překonal hranici 26 000 bodů. Ceny akcií rostly díky...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Facebook čelí vyšetřování kvůli osobním údajům z aplikací
včera v 21:23

Facebook čelí vyšetřování kvůli osobním údajům z aplikací

Newyorský guvernér Andrew Cuomo v pátek nařídil státním úřadům, aby vyšetřily zprávu listu The Wall Street Journal o...
Facebook Sociální sítě Internet
Tisk: Salviniho Liga jednala s Rusy o penězích na volby do Evropského…
včera v 18:10

Tisk: Salviniho Liga jednala s Rusy o penězích na volby do Evropského parlamentu

Zástupce italské Ligy, kterou vede vicepremiér Matteo Salvini, jednal loni v říjnu s ruskou státní společností o...
Itálie Rusko Politika
Evropské akcie v pátek rostly v naději na úspěch obchodních jednání…
Evropské akcie v pátek rostly v naději na úspěch obchodních jednání…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek rostly v naději na úspěch obchodních jednání mezi USA a Čínou

Ceny akcií na velkých západoevropských burzách mířily během pátečního obchodování vesměs opatrně vzhůru, když...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Zisk koncernu Volkswagen loni vzrostl pouze o 0,7 % na 13,92 miliardy…
Zisk koncernu Volkswagen loni vzrostl pouze o 0,7 % na 13,92 miliardy…
včera v 17:42

Zisk koncernu Volkswagen loni vzrostl pouze o 0,7 % na 13,92 miliardy EUR

Provozní zisk německého automobilového koncernu Volkswagen, jehož součástí je mladoboleslavská Škoda Auto, se loni...
Volkswagen Evropské akcie Auta
MTG prodá bulharskou Novu místo PPF bulharské mediální firmě
včera v 17:26

MTG prodá bulharskou Novu místo PPF bulharské mediální firmě

Švédská zábavní skupina Modern Times Group (MTG) prodá bulharskou mediální společnost Nova Broadcasting Group...
Evropské akcie Fúze a akvizice Média
Španělská Meliá Hotels otevře v březnu svůj první hotel v Praze
včera v 17:13

Španělská Meliá Hotels otevře v březnu svůj první hotel v Praze

Největší španělský hotelový řetězec Meliá Hotels International otevře v březnu hotel v centru Prahy a vstoupí tak na...
Evropské akcie Turismus a cestovní ruch Španělsko
MF po sedmi letech vydalo státní dluhopisy v eurech
včera v 16:58

MF po sedmi letech vydalo státní dluhopisy v eurech

Ministerstvo financí po sedmi letech emisí státních dluhopisů v domácí měně uskutečnilo první aukci státního...
České státní dluhopisy
Pražská burza v pátek mírně posílila, za celý týden index PX stoupl o…
Pražská burza v pátek mírně posílila, za celý týden index PX stoupl o…
včera v 16:45

Pražská burza v pátek mírně posílila, za celý týden index PX stoupl o 0,2 %

Pražská burza zakončila týden mírným růstem, index PX v pátek vzrostl o 0,13 % na 1 060,23 bodu. Aktivita na trhu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Kiska očekává, že v daňové kauze své firmy bude obviněn i on sám
včera v 16:08

Kiska očekává, že v daňové kauze své firmy bude obviněn i on sám

Slovenský prezident Andrej Kiska očekává, že po skončení v prezidentském úřadu v polovině letošního června bude v...
Slovensko Politika
Reuters: Francie a Německo se dohodly na návrhu rozpočtu eurozóny
včera v 15:50

Reuters: Francie a Německo se dohodly na návrhu rozpočtu eurozóny

Francie a Německo se dohodly na podrobném návrhu rozpočtu eurozóny, který by měl podpořit hospodářský růst, posílit...
Evropská unie Rozpočet Francie
Pilsen Steel chce prodloužit odstávku, odbory s tím nesouhlasí
včera v 15:11

Pilsen Steel chce prodloužit odstávku, odbory s tím nesouhlasí

Plzeňské hutě a kovárny Pilsen Steel, jejichž ruští majitelé na firmu před měsícem podali návrh na insolvenci,...
Ocelářské firmy Česká republika
Slovensko: Deficit běžného účtu dosáhl 443,4 milionu EUR
včera v 14:47

Slovensko: Deficit běžného účtu dosáhl 443,4 milionu EUR

Schodek slovenského běžného účtu se v prosici loňského roku prohloubil na 443,4 milionu EUR z listopadových 401,4...
Slovensko Mezinárodní obchod
Kanada: Maloobchodní tržby v prosinci pokračovaly v poklesu
včera v 14:32

Kanada: Maloobchodní tržby v prosinci pokračovaly v poklesu

Tržby kanadských maloobchodníků byly v prosinci loňského roku o 0,1 procenta nižší než v listopadu, kdy zaznamenaly...
Kanada Maloobchod
Brusel viní Telefónicu z porušení slibu při akvizici E-Plus
včera v 13:44

Brusel viní Telefónicu z porušení slibu při akvizici E-Plus

Evropská komise v pátek obvinila španělskou telekomunikační společnost Telefónica z porušení slibu usnadnit svým...
Telefónica Evropská unie Evropské akcie
Kanadská mlékárenská firma Saputo kupuje britskou Dairy Crest
včera v 13:21

Kanadská mlékárenská firma Saputo kupuje britskou Dairy Crest

Největší kanadský zpracovatel mléka Saputo převezme britskou mlékárenskou společnost Dairy Crest Group, za kterou...
Kanada Evropské akcie Potraviny