Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum
|

Petr Zajíc: Při výběru akcií používejte selský rozum

Probíhá druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA. Otázkou je, jak na to budou reagovat ekonomiky a trhy. Pokud se v Americe z důvodu oslabujícího dolaru sníží spotřeba, mohou si v Číně s tím svým oblečením vytapetovat, říká trochu s nadsázkou Petr Zajíc, portfoliomanažer investiční společnosti Pioneer Investments.

Světové akcie
Petr Zajíc

Když se ohlédnete od začátku roku 2010 až po současnost, co vás jako portfoliomanažera nejvíce překvapilo, a co se naopak vyvíjelo podle vašich odhadů?

Petr Zajíc (PZ): V průběhu celého roku jsme si uvědomovali, že je situace specifická a stát se může fakticky cokoli. Takže se vlastně nedá říct, že by nás něco vyloženě překvapilo. Pravdou však je, že jsem na začátku letošního roku byl poněkud pesimističtější na druhou polovinu roku i s ohledem na to, že končily různé stimulační balíčky a bylo otázkou, jak se s tím ekonomiky poperou. Určitě neočekávané bylo také vysoké tempo růstu na podzim, kdy už září, které historicky patří na akciových trzích mezi slabší měsíce, bylo velice úspěšné.

Jak podle vás v dalších čtvrtletích ovlivní druhá vlna kvantitativního uvolňování v USA ekonomiku a jaký to bude mít vliv na riziková aktiva a dolar?

PZ: Myslím si, že obecně pro americkou ekonomiku je QE (Quantitative Easing) pozitivní, jelikož zajišťuje na finančních trzích příliv likvidity, což asi ekonomice ani akciovým trhům nemůže v současnosti nijak ublížit. Otázkou je, jak to bude ovlivňovat vývoj měn – již na zasedání G-20 byla Amerika obviněna, že svým kvantitativním uvolňováním podporuje export. To v případě rozvíjejících se zemí kvůli posilování lokální měny může snížit konkurenceschopnost vyváženého zboží.

QE může zvýšit inflaci, a ta se nakonec promítne do koncových cen, tedy do menších útrat spotřebitelů

Otázkou také je, jak na QE bude reagovat inflace, to je jedna z našich obav týkajících se druhé poloviny příštího roku. Už v tuto chvíli se objevují proinflační tlaky v rámci zvyšujících se cen komodit. To může představovat problém pro firmy z hlediska udržení profitability, protože budou muset inflaci promítnout do koncové ceny pro zákazníka. Podstatné však je, že zvýší-li se inflace, budou muset centrální banky zvýšit úrokové sazby. Jak na to zareagují ekonomiky a akciové trhy, je nejistota, kterou vidím v druhé polovině příštího roku.

Jaké máte vyhlídky na emerging markets?

PZ: Z makroekonomického pohledu jsou na tom relativně dobře. Emerging markets typu Ruska, Indie nebo Turecka mají pozitivní demografické podmínky a roste tam bohatství střední třídy, tudíž i spotřeba. Čím dál více se bude zvyšovat jejich nezávislost na exportu.

Rusko, Indie nebo Turecko budou dál bohatnout a bude klesat jejich závislost na exportu

Jiný obrázek je však na trzích. Obecně je známo, že by se mladé trhy měly obchodovat s určitým diskontem oproti rozvinutým trhům. Historicky se valuační diskont pohyboval v rozmezí 20 až 40 %. To znamená, že obchodují-li se americké akcie v poměru P/E 15, tak emerging markets by se měly obchodovat za 11. Podíváme-li se však na současná čísla, P/E amerických akcií je 12 a u emerging markets se pohybuje v průměru kolem 13, čili emerging markets se obchodují dokonce s malou prémií oproti rozvinutým trhům. Emerging markets jsou v zásadě z mnoha důvodů rizikovější a měly by se obchodovat s diskontem. Investice do nich budou podle mě trendem i nadále, avšak byl bych selektivní nejen u regionů, ale i u jednotlivých titulů.

Jaké máte v portfoliu nejoblíbenější sektory a tituly?

pokud očekáváme korekci, zaměřujeme se na defenzivnější tituly ze sektoru farmacie nebo telekomunikací

PZ: Mnou spravovaná portfolia se zaměřují na evropské a globální akcie, nikoli na mladé trhy. Princip naší metody "Bottom Up" tkví v tom, že po analýze vybíráme do portfolia jednotlivé tituly podle určitých kritérií. Region a sektor pro nás představují až sekundární efekt výběru jednotlivého titulu, tzv. stock pickingu. Prioritně máme požadavky na cashflow firmy, tržby, valuaci a řadu dalších ukazatelů, kde vyznamnou roli hraje porovnání poměrového ukazatele EV/CE (Enterprise Value/Capital Employed) vůči ROCE (Return on Capital Employed), který odhaluje společnosti, jejichž profitabilita (ROCE) je trhem nedostatečně oceněna (nízké EV/CE).

Výhodou tohoto modelu je mimo jiné to, že je schopen ukázat příležitosti, které trh diskontuje oproti našim očekáváním, očisťuje ocenění od vlivu případných účetních operací, neboť se soustřeďuje na operační ziskovost firem. A v neposlední řadě je použitelný i napříč sektory. Změna vah sektoru pak přichází na řadu při krátkodobém, taktickém nastavení portfolia. Pokud například očekáváme korekci, tak se zaměřujeme na defenzivnější tituly, například ze sektoru farmacie nebo telekomunikací.

letos se díky expozici na mladých trzích daří akciím Louis Vuitton, Adidas nebo Vodafone. Kromě nich věříme i výrobcům automobilů a jejich součástek - Volkswagen, MAN a Continental

Pokud bych měl být konkrétní v případě jednotlivých titulů, tak v letošním roce patří k nejúspěšnějším titulům v portfoliu akcie francouzské společnosti Louis Vuitton, kde jsme sázeli hlavně na jejich expozici vůči mladým trhům, na nichž vidíme obrovský růst spotřeby luxusního zboží, Podobný případ expozice vůči emerging markets jsou také akcie Adidasu nebo Vodafonu, který je navíc atraktivní díky svému dividendovému výnosu. Solidní výkonnost v letošním roce pak zaznamenali zejména výrobci automobilů či automobilových součástek, v našem případě máme v portfoliu akcie Volkswagen, výrobce nákladních automobilu MAN či původně výrobce pneumatik Continental, který se ovšem v současnosti zaměřuje mimo jiné i na komponenty pro elektromotory. U výrobců automobilů jsem však do budoucna trochu opatrnější, neboť právě oni mohou být první zasaženi rostoucími cenami materiálů. Co čeká příští rok dluhopisy?

výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu

PZ: Asi nikdo nečeká snižování úrokových sazeb. Sazby se budou zvyšovat, což budou ceny dluhopisů samozřejmě reflektovat. Na druhou stranu v Americe jsou indexové dluhopisové fondy, které i v období zvyšování úrokových sazeb dosahují zajímavého zhodnocení, takže to nemusí nutně znamenat, že se příští rok na dluhopisech prodělá. Výnosy z dluhopisů rozhodně nebudou na vysokých úrovních, ale pořád jsou atraktivnější než výnosy nástrojů peněžního trhu. Ty ovšem budou dříve reflektovat zvýšené úrokové sazby.

Úrokové sazby se drží již delší dobu na nízké úrovni a čeká se na oživení. Jaký je váš výhled na sazby – kdy a kde začnou růst?

PZ: Očekávání trhu směřují v současnosti ke druhému pololetí roku 2011. Klíčové je zvýšení úrokových sazeb v USA, proto je taky QE pozitivně vnímáno. Ale v některých zemích ke zvyšováni úrokových sazeb již dochází, v posledních dnech zvýšily úrokové sazby například centrální banky v Austrálii či Jižní Koreji.

Jakou radu byste dal investorům do roku 2011?

investoři si hlavně musejí zachovat selský rozum

PZ: Zachovat si selský rozum. Položit si otázku, zda mám důvěru v daný byznysmodel, zda bych si zboží konkrétní firmy sám koupil a podobně. Investoři stále kupují "past performance", tedy minulou výkonnost, čemuž mimo jiné nasvědčuje velký příliv peněz do dluhopisových fondů, které zaznamenaly dobrou výkonnost. Jenže je potřeba si uvědomit, že tímto je už značně vyčerpaný potenciál do budoucna. Investoři by měli také diverzifikovat v čase a nepodléhat všemu, co je trendy, to znamená být selektivní.

Americké akcie ve čtvrtek zdražily, indexy S&P 500 a Dow Jones…
Americké akcie ve čtvrtek zdražily, indexy S&P 500 a Dow Jones…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek zdražily, indexy S&P 500 a Dow Jones dosáhly na nové rekordy

Akcie ve Spojených státech ve čtvrtek zpevnily, přičemž Dow Jonesův index i širší index S&P 500 uzavřely na nových...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Druhý blok Temelína přestal vyrábět elektřinu, 1. blok vyrábí dál
Druhý blok Temelína přestal vyrábět elektřinu, 1. blok vyrábí dál
včera v 22:14

Druhý blok Temelína přestal vyrábět elektřinu, 1. blok vyrábí dál

Druhý blok jaderné elektrárny Temelín přestal dnes po 22.00 vyrábět elektřinu. Důvodem jsou úpravy kondenzátoru v...
ČEZ Jaderná energetika Energetika
Amazon chce polidštit svou virtuální asistentku Alexu
Amazon chce polidštit svou virtuální asistentku Alexu
včera v 22:02

Amazon chce polidštit svou virtuální asistentku Alexu

Amazon chce polidštit svou digitální asistentku Alexu a učinit ji uživatelsky užitečnější. V Seattlu to ve čtvrtek...
Amazon Americké akcie Technologie
Turecko výrazně snížilo odhad růstu ekonomiky
Turecko výrazně snížilo odhad růstu ekonomiky
včera v 20:53

Turecko výrazně snížilo odhad růstu ekonomiky

Turecko výrazně snížilo odhad růstu ekonomiky na letošní i příští rok. Ministr financí Berat Albayrak předpokládá, že...
Turecko HDP Hospodářský růst
Nejvyšší francouzský soud odmítl revizi procesu makléře Kerviela
včera v 18:49

Nejvyšší francouzský soud odmítl revizi procesu makléře Kerviela

Nejvyšší odvolací soud ve Francii ve čtvrtek odmítl žádost bývalého makléře Jerôma Kerviela o revizi trestního řízení...
Francie Société Générale Banky
Módní řetězec Tom Tailor snížil odhad letošních výsledků
včera v 18:33

Módní řetězec Tom Tailor snížil odhad letošních výsledků

Módní řetězec Tom Tailor snížil kvůli horkému létu, výrazným slevám a problémům se značkou Bonita odhad letošních...
Německo Móda a design Výsledková sezóna
Akcionáři Ryanairu podpořili současného generální ředitele
Akcionáři Ryanairu podpořili současného generální ředitele
včera v 18:18

Akcionáři Ryanairu podpořili současného generální ředitele

Akcionáři irských nízkonákladových aerolinek Ryanair na čtvrteční valné hromadě podpořili současného generálního...
Irsko Doprava Evropské akcie
Evropské burzy ve čtvrtek uzavřely v plusu, dařilo se automobilovému…
Evropské burzy ve čtvrtek uzavřely v plusu, dařilo se automobilovému…
včera v 18:00

Evropské burzy ve čtvrtek uzavřely v plusu, dařilo se automobilovému sektoru

Evropské akciové trhy zakončily čtvrteční seanci v zelených číslech, když částečně opadly obavy z obchodní války mezi...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Zeman se obává další světové hospodářské krize
včera v 17:46

Zeman se obává další světové hospodářské krize

Prezident Miloš Zeman se obává další světové hospodářské krize. Řekl to ve čtvrtek v Berlíně zahraničním investorům s...
Česká republika Politika Krize
Dimon (JPMorgan): Kdepak obchodní válka, zatím je to šarvátka
Dimon (JPMorgan): Kdepak obchodní válka, zatím je to šarvátka
včera v 17:25

Dimon (JPMorgan): Kdepak obchodní válka, zatím je to šarvátka

Obchodní spor mezi Spojenými státy a Čínou, který se v úvodu týdne vyostřil oznámením nových sankcí, není obchodní...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Čína
Alibaba bere zpět slib, že v USA vytvoří milion pracovních míst
Alibaba bere zpět slib, že v USA vytvoří milion pracovních míst
včera v 17:15

Alibaba bere zpět slib, že v USA vytvoří milion pracovních míst

Šéf čínského internetového obchodu Alibaba bere zpět slib, že ve Spojených státech vytvoří milion pracovních míst....
Alibaba Spojené státy americké (USA) Čína
Křetínský s Tkáčem navýšili podíl v Makro AG na 10,9 procenta
včera v 17:03

Křetínský s Tkáčem navýšili podíl v Makro AG na 10,9 procenta

Společnost EP Global Commerce II miliardářů Daniela Křetínského a Patrika Tkáče koupila 3,6procentní podíl ve...
Fúze a akvizice Česká republika Maloobchod
Pražská burza ve čtvrtek zpevnila, akcie Kofoly zdražily zhruba o 4,5…
Pražská burza ve čtvrtek zpevnila, akcie Kofoly zdražily zhruba o 4,5…
včera v 16:45

Pražská burza ve čtvrtek zpevnila, akcie Kofoly zdražily zhruba o 4,5 %

Pražská burza ve čtvrtek navázala na zisk ze středečního obchodování, když index PX stoupl o 0,48 % na 1 103,64 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Češi podle průzkumu mohou do bydlení investovat průměrně 2,3 milionu…
Češi podle průzkumu mohou do bydlení investovat průměrně 2,3 milionu…
včera v 16:27

Češi podle průzkumu mohou do bydlení investovat průměrně 2,3 milionu Kč

Zhruba 2,3 milionu Kč je připraven investovat do svého bydlení průměrný Čech. Částka je při současných cenách...
Česká republika Nemovitosti Bydlení
USA: Prodeje starších domů v srpnu stagnovaly
včera v 16:00

USA: Prodeje starších domů v srpnu stagnovaly

Prodeje starších domů ve Spojených státech v srpnu stagnovaly na celoročně přepočítaném tempu 5,35 milionu jednotek....
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti
Americké akcie v úvodu: DJIA +0,82 %, S&P 500 +0,52 %, Nasdaq +0,59 %
včera v 15:40

Americké akcie v úvodu: DJIA +0,82 %, S&P 500 +0,52 %, Nasdaq +0,59 %

Index Dow v úvodu obchodování vytvořil nové historické maximum 26 643,22 bodu.
Americké akcie
Ze světa investičních doporučení (20. září)
včera v 15:20

Ze světa investičních doporučení (20. září)

Které akcie si ve čtvrtek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Uber Eats zatím využilo 30 000 lidí, začne rozvážet z McDonald's
včera v 14:59

Uber Eats zatím využilo 30 000 lidí, začne rozvážet z McDonald's

Společnost Uber bude v rámci služby Uber Eats rozvážet v Praze také jídlo z restaurací amerického řetězce rychlého...
Uber Sdílená ekonomika McDonald's