Rok 2011 na kapitálových trzích očima optimistů a pesimistů
|

Rok 2011 na kapitálových trzích očima optimistů a pesimistů

Loni se předpovědi shodovaly v tom, že budou akciové trhy pokračovat v růstu. Nakonec naplnily, klíčové indexy si připsaly dvojciferné zisky a investice do komodit patřily mezi nejvýnosnější. Cena zlata stoupla téměř o 30 %, stříbro o neuvěřitelných 84 %, bavlna o 90 %. Kdo více riskoval, dokázal více zhodnotit své vložené peníze. Jaký výhled mají na rok 2011 optimističtí, a jaký naopak pesimističtí investoři? Posílí akciové trhy, nebo půjde spíše o poslední šanci na prodej za velmi výhodné ceny?

Ekonomika Trhy
Přehled roční výkonnosti vybraných aktiv v roce 2010

Nehledejme jednoznačnou odpověď, protože letošní vývoj bude opět závislý na chování centrálních bank (vzpomeňme, co udělal poslední program na výkup aktiv v objemu 600 miliard USD v USA s cenami akcií a komodit v závěru roku 2010) a na stavu veřejných financí (zadlužené ekonomiky eurozóny, Japonska a další).

Podívejme se tedy, jak letošní rok vidí optimisté a pesimisté. Pravda bude, jak už to tak bývá, někde uprostřed.

Optimistický výhled

Optimista není jen ten, který vidí svět přes růžové brýle, ale i ten, kdo si uvědomuje, že současné období, nazývejme ho spíše pokrizové, bude čelit spoustě problémů, které si vyžádají řešení. Na rozdíl od pesimisty je však přesvědčen, že není důvod k obavám a že se vše postupem času uklidní. Shrňme si tedy ve zkratce jeho závěry:

- Akciové trhy v roce 2011 opět zaznamenají nadprůměrné výnosy překračující 8 %.

Bude dařit jak vyspělým trhům, tak emerging markets. Co potáhne ceny akcií výše? Jak technické, tak fundamentální důvody. Mezi ty fundamentální bych zařadil stále pokračující trend růstu ziskovosti firem a zlepšující se marže. Aktuální odhady zisků firem z indexu S&P 500 pro letošní a příští rok ukazují na nárůst ze současných téměř 90 USD na 100 USD v roce 2011 a 110 USD v roce 2012. V roce 2007, kdy byly akciové trhy na maximu, se zisky pohybovaly pod těmito úrovněmi.

Co z toho pramení? Akciové trhy jsou velmi výrazně podhodnoceny a měly by posílit dvojciferným tempem. Index S&P 500 bude atakovat hranici 1 500, Dow Jones překoná 12 700. Hvězdou mezi vyspělými trhy bude japonský trh, který v roce 2010 výrazně zaostával za ostatními. Posílí o 15%.

- Centrální banky ve vyspělých zemích budou pokračovat v prorůstové strategii s cílem pomoci ekonomice s vysokou mírou nezaměstnanosti.

Reálné úrokové sazby tedy zůstanou záporné, což bude zvyšovat apetit po rizikových aktivech v čele s akciemi a komoditami. V roce 2011 tedy nedojde ke zvýšení základní úrokové sazby v USA ani v eurozóně.

- Fed ukončí navyšování své bilance.

V druhém kroku pak přestane recyklovat dolary ze splatných dluhopisových instrumentů – šlo by o začátek ústupové strategie, o které se hovořilo v roce 2010 a ke které nedošlo. Pokud by došlo k nečekanému poklesu akciových trhů, ústupová strategie zůstane pouhou myšlenkou a na výsluní přijde další kolo uvolňování peněz do ekonomiky, tentokrát s pořadovým číslem 3.

- Korporátní dluhopisy překonají výkonností státní dluhopisy.

Pomáhat bude především pokračující pokles rizikové prémie a sestupná tendence míry bankrotů v reálné ekonomice. V tomto scénáři bychom mohli očekávat míru zhodnocení na úrovni 3 až 6 %. Na kreditních trzích bude relativní klid. Klíčové budou bezrizikové výnosy, ale ty díky přítomnosti centrálních bank na trhu zůstanou "přibité" v širokém pásmu.

U státních dluhopisů se budou výnosy držet v širokém pásmu, budou mít tendenci se zvyšovat, ale přestřelení směrem vzhůru nenastane. Dluhové problémy v Evropě se na čas uklidní.

- Turbulence na měnových trzích budou pokračovat.

Vlivem stabilizace státních dluhů v Evropě a prorůstové politice Fedu však bude americký dolar vůči euru oslabovat k 1,45 až 1,5. Čekejme i posilování čínského jüanu a měn na mladých trzích. Česká koruna posílí až k 24 Kč za euro.

- Růst HDP ve vyspělých zemích bude vyšší, než se očekává.

Nejvíce to bude patrné v USA – efekt prodloužení daňových výjimek a oživení investiční aktivity povede k růstu HDP na úroveň 4 %.

- Ropa překročí 100 USD za barel, ceny průmyslových kovů posílí minimálně o dalších 10% díky růstu poptávky ze zemí emerging markets, speciálně z Číny a Indie. Zlato a stříbro posílí o průměrných 10%.

Pesimistický výhled

S tím, jak akciové trhy stále rostou a v některých případech se dostávají na předkrizové úrovně, mají pesimisté širší výběr vhodných adeptů na pokles a realizaci zisku. Vzhledem k tomu, že lidský jedinec je povahy optimistické a má snahu vidět věci okolo sebe růžověji než je skutečnost, pesimisté mohou hodně získat.

Podobně jako v roce 2010, kdy řecká nákaza až do léta měla negativní dopad na akciové trhy, i v roce 2011 budou pesimisté hledat katalyzátor negativního vývoje. Divokou kartou může být nenavýšení stropu státního zadlužení v USA. Už v prvním kvartálu podle předběžných odhadů na tento strop totiž narazí.

- Aktuální růstová akciová vlna je neudržitelná a spíše odráží efekt likvidity.

Rok 2011 by v tomto kontextu mohl být rokem, kdy nejlépe prodat a počkat na výhodnou investiční příležitost. Pesimisté svůj názor především opírají o zhoršený makroekonomický výhled, který bude určující pro další vývoj akciových trhů. Z toho pohledu, ačkoliv jsou akcie "levné", jde jen o přechodné období.

Nejvíce budou zasažena cyklická odvětví včetně zpracovatelského sektoru. Naopak defenzivní odvětví, například farmaceutické společnosti či utility, by mohla posloužit jako vhodný relativně bezpečný přístav.

Přijde tedy korekce, která může trhy dostat na minima z roku 2010, což vyvolá intenzivní tlak na centrální banky k nové záchranné akci (pamatujete, jak si trh "vynutil" QE2?). V tomto scénáři čekejme, že země emerging markets budou vystaveny riziku a hlubším propadům – důvody jsou zřejmé, výrazný diskont ocenění ("sleva" oproti obdobným společnostem z vyspělých zemí) proti vyspělým trhům se "vypařil", příliv horkých portfoliových investic láme rekordy, míra inflace se nebezpečně zvedá a centrální banky jsou nuceny dělat nepopulární kroky. Zapomeňte na emerging markets a věnujte pozornost spíše vyspělým trhům, které nabídnou větší stabilitu a zajímavý dividendový výnos.

- Rizikové prémie firemních dluhopisů vlivem turbulencí na akciových trzích vzrostou, což se promítne do výkonnosti těchto instrumentů, která se bude blížit konzervativním nástrojům peněžního trhu.

- Zlatá éra investování do státních dluhopisů skončila a výnosy se vydají směrem vzhůru.

Důvodů je hned několik: růst rizikové prémie v souvislosti s vysokými deficity (bude se týkat hlavně USA), případně růst inflace.

- Cyklické komodity klesnou, bude se dařit pouze zlatu a zemědělským komoditám.

- Centrální banky budou volit menší zlo.

Nechat růst inflaci skrze růst cen komodit, nebo zpřísnit měnovou politiku a ohrozit hospodářské oživení? Když hovoříme o zpřísnění, myslíme tím, že reálné úrokové sazby budou kladné. Varianta A bude správně.

- Hon na úsporné rozpočty bude pokračovat, investoři "půjdou" po větších kořistech – adepty se stanou Itálie či Španělsko.

Evropská unie bude nadále, i přes všechny problémy, držet pohromadě. Otázka času, kdy dojde k silnější federalizaci nebo vyčlenění silného a slabého křídla. Rozštěpení nejméně pravděpodobné, ale reálné. Nově se přidají dluhové problémy municipalit.

- Euro se k americkému dolaru dostane na poměr 1:1.

Důvodem bude prohlubování dluhových problémů v Evropě. Vítězi roku se stanou dolar, švýcarský frank a japonský jen.

- Vyspělé země zaznamenají mnohem nižší růst HDP oproti původnímu očekávání.

Vyprchá efekt fiskální podpory, firmy ve své investiční činnosti budou nadále opatrné. V ekonomice bude pokračovat snižování dluhu. Míra nezaměstnanosti bude stagnovat, spotřebitelské výdaje klesnou, míra úspor poroste.

- Mezi nejzajímavější a nejbezpečnější investice se zařadí investice do "věčných poštovních známek".

Ty mají tu vlastnost, že za fixní cenu kupujete aktivum, které v minulosti vždy cenově zdražovalo. Aktuální cena za kus je 44 USc. Jen pro srovnání: ceny poštovních známek za posledních 10 let vzrostly o téměř 29 %, index S&P 500 stagnoval.

Putin a Abe se shodli na urychlení aktivit ohledně sporných Kuril
včera v 18:11

Putin a Abe se shodli na urychlení aktivit ohledně sporných Kuril

Japonský premiér Šinzó Abe se v sobotu shodl s ruským prezidentem Vladimirem Putinem, že je třeba urychlit společné...
Japonsko Rusko Politika
Babiš: Eurozóna není prioritou, s korunou jsem spokojený
včera v 17:48

Babiš: Eurozóna není prioritou, s korunou jsem spokojený

Premiér v demisi Andrej Babiš v sobotu na festivalu Re:publika v Brně uvedl, že český vstup do eurozóny, a tedy...
Česká republika Česká koruna Eurozóna
RTR: Granite City je díky Trumpovým clům opět skvělé. Ale za jakou…
včera v 11:08

RTR: Granite City je díky Trumpovým clům opět skvělé. Ale za jakou cenu?

Poté, co byl Donald Trump zvolen v roce 2016 prezidentem USA díky slibu, že Americe opět vrátí její velikost a oživí...
Ocelářské firmy Spojené státy americké (USA) Průmysl
Počet velkých fúzí, které loni posuzoval ÚOHS, mírně klesl
včera v 09:16

Počet velkých fúzí, které loni posuzoval ÚOHS, mírně klesl

Počet velkých fúzí, které loni posuzoval Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS), mírně klesl. Antimonopolní úřad...
Fúze a akvizice Česká republika Fúze a akvizice
Americké akcie v pátek kvůli energetice ztratily, za celý týden ale…
Americké akcie v pátek kvůli energetice ztratily, za celý týden ale…
25. 5. 2018 22:00

Americké akcie v pátek kvůli energetice ztratily, za celý týden ale udržely mírný zisk

Akcie na amerických trzích v pátek oslabily. Dolů je stáhl prudký pokles cen ropy a s ním spojený tlak na tituly...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Americké sankce jsou součástí boje, řekl šéf Hizballáhu
25. 5. 2018 20:16

Americké sankce jsou součástí boje, řekl šéf Hizballáhu

Americké sankce neohrozí libanonské hnutí Hizballáh, ale mohou mít negativní dopad na jeho podporovatele. Nová...
Spojené státy americké (USA) Izrael Blízký a Střední východ
USA se s Čínou dohodly, ZTE bude moci opět podnikat
25. 5. 2018 19:57

USA se s Čínou dohodly, ZTE bude moci opět podnikat

Vláda USA uzavřela s Čínou dohodu, která umožní čínské telekomunikační firmě ZTE Corp opět podnikat. Podle listu The...
Spojené státy americké (USA) Čína Politika
Kvůli růstu cen ropy rejdař Maersk Line zvyšuje ceny přepravy
25. 5. 2018 18:15

Kvůli růstu cen ropy rejdař Maersk Line zvyšuje ceny přepravy

Dánská společnost Maersk Line, největší kontejnerový přepravce na světě, reaguje na růst cen ropy na nejvyšší úroveň...
Dánsko Ropa Doprava
Evropské burzy v pátek mírně stouply, za celý týden však ztratily…
Evropské burzy v pátek mírně stouply, za celý týden však ztratily…
25. 5. 2018 18:00

Evropské burzy v pátek mírně stouply, za celý týden však ztratily zhruba o procento

Evropské akciové trhy zakončily páteční obchodování v mírném plusu, když je dolů tlačila politická nejistota v Itálii...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Siemens podpoří výstavbu největší továrny na baterie v Evropě
25. 5. 2018 17:46

Siemens podpoří výstavbu největší továrny na baterie v Evropě

Německý průmyslový koncern Siemens je další společností, která se rozhodla přispět k projektu firmy Northvolt na...
Siemens Investice Lithium
Estonské banky "vypraly" miliardy dolarů a eur z Ruska
25. 5. 2018 17:33

Estonské banky "vypraly" miliardy dolarů a eur z Ruska

Více než 13 miliard dolarů se vypralo v letech 2012 až 2016 v estonských bankách, z nichž nejméně 7,3 miliard eur...
Estonsko Střední a východní Evropa Rusko
Írán: Jednání ostatních signatářů jaderné dohody budou pokračovat
Írán: Jednání ostatních signatářů jaderné dohody budou pokračovat
25. 5. 2018 17:18

Írán: Jednání ostatních signatářů jaderné dohody budou pokračovat

Jednání s mocnostmi o ekonomickém balíčku, jehož cílem je zachování jaderné dohody z roku 2015, budou po pátečních...
Írán Politika Blízký a Střední východ
Ze světa investičních doporučení (25. května)
25. 5. 2018 17:00

Ze světa investičních doporučení (25. května)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Pražská burza v pátek výrazně klesla, za celý týden přišla o 1,5 %
Pražská burza v pátek výrazně klesla, za celý týden přišla o 1,5 %
25. 5. 2018 16:45

Pražská burza v pátek výrazně klesla, za celý týden přišla o 1,5 %

Pražská burza v pátek nenavázala na zisk ze čtvrtečního obchodování, když index PX odepsal 1,44 % na 1 087,5 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Podle polského regulátora má stát přílišnou moc nad energetikou
25. 5. 2018 16:30

Podle polského regulátora má stát přílišnou moc nad energetikou

Polská vládní strana Právo a spravedlnost rozšířila kontrolu státu nad energetickými podniky na dosud nebývalou...
Polsko Politika Energetika
Porušování pravidel se ve světové ekonomice podle Putina stává…
Porušování pravidel se ve světové ekonomice podle Putina stává…
25. 5. 2018 16:15

Porušování pravidel se ve světové ekonomice podle Putina stává pravidlem

Prioritou Ruska je otevřenost vůči světu a aktivní účast v integračních procesech. Na mezinárodním investičním fóru v...
Světová ekonomika Rusko Politika
USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v květnu…
25. 5. 2018 16:01

USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v květnu podle finálních dat klesl na 98 bodů (odhad: 98,8 bodu)

Index spotřebitelské důvěry ve Spojených státech v květnu klesl na 98 bodů z 98,8 bodu v předchozím měsíci. Vyplývá...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Fiat Chrysler kvůli tempomatu svolá ke kontrole 4,8 milionu aut
Fiat Chrysler kvůli tempomatu svolá ke kontrole 4,8 milionu aut
25. 5. 2018 15:51

Fiat Chrysler kvůli tempomatu svolá ke kontrole 4,8 milionu aut

Automobilka Fiat Chrysler Automobiles svolává ke kontrole ve Spojených státech kvůli tempomatu 4,8 milionu aut....
Auta Itálie Spojené státy americké (USA)
Rusnok předpokládá, že koruna začne znovu zpevňovat
Rusnok předpokládá, že koruna začne znovu zpevňovat
25. 5. 2018 15:20

Rusnok předpokládá, že koruna začne znovu zpevňovat

Guvernér České národní banky Jiří Rusnok předpokládá, že koruna v příštích týdnech začne zpevňovat. Rusnok to v pátek...
ČNB Centrální banky Česká koruna