Lukáš Vácha: Střídmý optimismus pro investiční rok 2011 je určitě na místě
|

Lukáš Vácha: Střídmý optimismus pro investiční rok 2011 je určitě na místě

Investoři do dluhopisových fondů se už nemohou těšit na tak zajímavé zhodnocení jako v minulých dvou letech, o to víc bude jejich pozornost směřovat k akciím, které jsou stále atraktivně ohodnocené, říká Lukáš Vácha z investiční společnosti Conseq, jemuž se nejvíce líbí akcie výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, bankovní tituly Erste a Komerční banka nebo polská softwarová firma Asseco Poland.

Lukáš Vácha

Vaše společnost je specialista především na dluhopisové strategie a správu dluhopisových fondů. Jaké zhodnocení dluhopisových fondů očekáváte v letošním roce?

Lukáš Vácha (LV): Počátkem tohoto roku očekáváme korekci výnosů na hlavních zahraničních trzích, to znamená i přechodný růst cen dluhopisů. Později však předpokládáme návrat ke střednědobému trendu růstu výnosů pod tlakem pokračujícího hospodářského oživení a postupných inflačních tlaků.

Domácí trh bude i nadále pod vlivem zahraničí. Počátek roku by mohl být i pro české dluhopisy příznivý. Vzhledem k plánovanému nižšímu rozpočtovému schodku by měla pozitivně působit nižší potřeba vlády vydávat nové obligace. Také sílící kurz koruny by mohl tlačit ceny dluhopisů výše. Později však očekáváme návrat k růstu výnosů s tím, jak ČNB započne s postupným zvyšováním úrokových sazeb v důsledku silnějšího hospodářského oživení, než je nyní trhem i ČNB očekáváno.

začátek roku by mohl být díky nižšímu schodku rozpočtu a silnější koruně pro české dluhopisy příznivý, později však asi znovu porostou výnosy kvůli zvyšování sazeb ČNB

Investoři do dluhopisových fondů se tak nemohou těšit na tak zajímavé zhodnocení jako v letech 2010 a 2009. Výnosy těchto fondů se budou pohybovat v řádech nízkých jednotek procent. Vzhledem k aktuální "níži" úrokových sazeb však stále budou představovat zajímavou přidanou hodnotu jako alternativa např. k depozitním vkladům, které dnes většinou nabízejí zhodnocení začínající nulou před desetinnou čárkou.

Vezměme nyní do ruky křišťálovou kouli. Jak vidíte příští rok na akciových trzích? Chystáte nějaké změny při správě svého akciového fondu nebo akciových portfolií?

Bottom-up strategie

Firmy jsou hodnoceny pouze podle vlastní výkonnosti, byzyns modelu, managementu, výhledu růstu a podobně; investoři neřeší například stav celého sektoru, ekonomické prostředí atd.

LV: Pro rok 2011 jsme portfolio akciového fondu nijak výrazně neměnili. Snažíme se dlouhodobě a konzistentně dodržovat zvolenou investiční strategii bottom-up value. V nadcházejícím roce očekáváme na globálních i regionálních akciových trzích poměrně pozitivní vývoj. Podle našeho názoru se globální akciové trhy stále nacházejí na atraktivních úrovních. Proč jste tak optimističtí?

Mladé trhy (MSCI Emerging Markets) mají P/B okolo 2,1 (mírně nad 10letým průměrem) a dividendový výnos 2,1 % (zhruba na průměru)

LV: Ukazatel poměru tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) se na konci prosince u indexu rozvinutých akciových trhů MSCI World pohyboval kolem úrovně 1,8 a dividendový výnos kolem úrovně 2,4 %. P/B je z pohledu posledních 15 let poměrně hluboko pod svým průměrem, dividendový výnos nad ním, což značí relativně atraktivní ocenění. U rozvíjejících se akciových trhů, měřeno indexem MSCI Emerging Markets, se ukazatel P/B na konci prosince pohyboval kolem úrovně 2,1 a dividendový výnos kolem úrovně 2,1 %. Hodnota dividendového výnosu se tak v případě rozvíjejících se trhů pohybuje kolem svého dlouhodobého průměru a ukazatel P/B mírně nad svým průměrem (což nicméně reflektuje rostoucí ziskový potenciál společností z emerging markets).

A jak jsou nyní oceněny mladé trhy? Jsou drahé?

LV: Také valuace rozvíjejících se trhů jsou v historickém kontextu relativně atraktivní. Vzhledem k tomu, že monetární politika klíčových centrálních bank zůstane ještě po mnoho příštích kvartálů velice uvolněná, a bude tedy podporovat akciové valuace, vývoj akciových trhů se bude v roce 2011 odvíjet především od dynamiky světové ekonomiky. Nová makrodata v průběhu prosince i nadále podporovala náš základní scénář, že rozvinuté ekonomiky v příštích kvartálech čeká sice poměrně nízký, ale stále pozitivní ekonomický růst.

Tento vývoj však zahrnuje i některá rizika.

je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se pod tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, především Portugalsko a Španělsko

LV: Mezi rizika dalšího vývoje patří fiskální situace v periferních zemích eurozóny. Je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se po Irsku pod další tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, především Portugalsko a Španělsko.

Dalším rizikovým faktorem zůstává stav amerického realitního trhu, který se musí momentálně potýkat s přetlakem nabídky, navíc více než polovina Američanů, jejichž dům je zatížen hypotékou, nemůže využít refinancování svého hypotečního úvěru za rekordně nízké úrokové sazby, neboť hodnota jejich dluhu převyšuje tržní hodnotu jejich nemovitosti.

americká ekonomika neroste dost rychle na to, aby vytvářela pracovní místa tak rychle, jak je potřeba pro zvýšení poptávky spotřebitelů

Snad nejpalčivější problém americké ekonomiky představuje situace na trhu práce, když se míra nezaměstnanosti pohybuje stále výrazně nad 9 procenty. Americká ekonomika momentálně neroste dostatečně rychle na to, aby vytvářela větší množství nových pracovních míst, tak nezbytných pro snížení nezaměstnanosti a zvýšení poptávky spotřebitelů. Dalšími důležitými faktory jsou riziko měnových válek a protekcionismu a výrazné zpomalení růstu čínské ekonomiky. Pojďme zpátky do regionu střední a východní Evropy. Budou místní trhy opět kopírovat vývoj na vyspělých trzích?

relativní ocenění akciových trhů v Česku, Polsku a Maďarsku se podle ukazatele P/B pohybuje blízko svým 10letým průměrům

LV: Do značné míry ano. Co se regionálních valuací týče, relativní ocenění akciových trhů v Česku, Polsku a Maďarsku se podle ukazatele P/B pohybuje velice blízko svým průměrům za posledních 10 let. To, stejně jako v případě globálních indexů, naznačuje, že valuace středoevropských akciových trhů nejsou zdaleka přehnané.

Na které společnosti v našem regionu nejvíce sázíte?

Na které akcie sází Conseq?

Pegas Nonwovens, NWR, Erste Group, Komerční banka, Asseco Poland, Cyfrowy Polsat, Cersanit a TPSA

LV: Domníváme se, že spousta společností z našeho regionu stále nabízí velice výrazný potenciál pro budoucí růst cen svých akcií. Patří mezi ně například výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens (defenzivní byznys, solidní dividenda a očekávané spuštění 9. výrobní linky), uhelná společnost NWR a oba bankovní tituly. Pro Erste Group hovoří poměrně nízká valuace a prostor pro výrazný nárůst ziskovosti v případě pokračování ekonomického oživení v regionu zemí střední a východní Evropy. V Polsku největší potenciál spatřujeme u společností Asseco Poland, Cyfrowy Polsat, Cersanit a TPSA. V Rakousku za atraktivní investice považujeme akcie společností ÖMV, Semperit a Atrium.

A co regionální rizikové faktory? Jsou stejné jako v případě globálních trhů, nebo zde vidíte nějaká specifika?

LV: Z regionálních rizikových faktorů je v současné době nejvýznamnější situace v Maďarsku, kde snížení ratingu agenturou Moody’s na začátku prosince naznačilo, že má země před sebou ještě velice dlouhou a složitou cestu k udržitelné fiskální konsolidaci. Rizikem samozřejmě zůstávají případná další populistická opatření Orbánovy vlády (na konci roku 2010 se jednalo zejména o znárodnění privátního penzijního systému a speciální bankovní a energetickou daň).

pro středoevropské burzy bude podstatná dynamika Německa, na níž jsou místní výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé

Jako podstatný rizikový faktor se v současné době rovněž jeví plánované změny v polském penzijním systému, které by se na valuacích polských akcií mohly ve střednědobém horizontu projevit negativně.

Podstatným faktorem ovlivňujícím středoevropské akciové trhy bude také dynamika německé ekonomiky, na které jsou středoevropské, výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé. Německá prosincová makrodata vyzněla opět velice pozitivně, což by v příštích měsících mělo ekonomickou dynamiku v zemích CE3 (Česko, Polsko a Maďarsko) a ziskovost regionálních korporací nepochybně podporovat.

AstraZeneca a Johnson & Johnson obnovují testování vakcíny v USA
včera v 23:17

AstraZeneca a Johnson & Johnson obnovují testování vakcíny v USA

Společnost AstraZeneca v pátek oznámila, že v USA obnovila konečnou fázi testů své očkovací látky proti covidu-19. Na...
Johnson & Johnson Farmacie Koronavirus
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní…
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní…
včera v 22:30

Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní indexy pokles

Americké akcie zakončily páteční obchodování smíšeně. Za celý týden pak všechny tři hlavní indexy vykázaly pokles....
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Italská vláda zamezila firmě Fastweb brát vybavení pro 5G od…
včera v 22:08

Italská vláda zamezila firmě Fastweb brát vybavení pro 5G od společnosti Huawei

Italská vláda vetem zamezila telekomunikační skupině Fastweb, aby si nechala od čínské společnosti Huawei dodat...
Telekomunikace Itálie Čína
Biden čelí dalšímu obvinění ze zapletení do synova podnikání
včera v 21:37

Biden čelí dalšímu obvinění ze zapletení do synova podnikání

Demokratický kandidát na prezidenta USA Joe Biden se účastnil diskuzí kolem snahy jeho syna Huntera o společný...
Spojené státy americké (USA) Politika Volby
Ruská centrální banka zlepšila odhad letošního vývoje ekonomiky
včera v 20:26

Ruská centrální banka zlepšila odhad letošního vývoje ekonomiky

Ruská centrální banka v pátek mírně zlepšila odhad letošního vývoje tamní ekonomiky. Nyní počítá s poklesem hrubého...
Rusko Centrální banky Investiční a ekonomický výhled
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než…
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než procento

Akcie na západoevropských trzích v pátek posílily, když je do zelených čísel táhly dobré firemní výsledky. V týdenním...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %
Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %
včera v 16:50

Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %

Pražská burza se na konci týdne obrátila k růstu, index PX přidal 0,62 % na 863,10 bodu. Posilovaly akcie bank,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Pokles tržeb automobilky Renault ve třetím čtvrtletí zpomalil
včera v 16:18

Pokles tržeb automobilky Renault ve třetím čtvrtletí zpomalil

Tržby francouzské automobilky Renault se ve třetím čtvrtletí meziročně snížily o osm procent na 10,4 miliardy eur....
Evropské akcie Výsledková sezóna
Electrolux ztrojnásobil čtvrtletní zisk, těžil ze zotavení prodeje
včera v 16:04

Electrolux ztrojnásobil čtvrtletní zisk, těžil ze zotavení prodeje

Největší evropský výrobce domácích spotřebičů, švédská společnost Electrolux, ve třetím čtvrtletí ztrojnásobil...
Evropské akcie Výsledková sezóna
Růst podnikatelské aktivity v USA v říjnu zrychlil
včera v 15:45

Růst podnikatelské aktivity v USA v říjnu zrychlil

Růst podnikatelské aktivity ve Spojených státech v říjnu zrychlil. Ve své předběžné zprávě to v pátek uvedla...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů (PMI)
Ze světa investičních doporučení (23. října)
včera v 14:46

Ze světa investičních doporučení (23. října)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení
BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy
včera v 13:10

BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy

Americký prodejce oděvů Gap zvažuje, že zavře všechny své prodejny v Británii, Francii, Irsku a Itálii. Prodej mu už...
Móda a design Maloobchod Americké akcie
Výsledky American Express ve 3Q: Zisk na akcii 1,30 USD (loni: 2,08…
včera v 13:05

Výsledky American Express ve 3Q: Zisk na akcii 1,30 USD (loni: 2,08 USD, odhad: 1,34 USD), tržby 8,75 miliardy USD (odhad: 8,66 miliardy USD)

Vydavateli kreditních karet American Express klesl ve třetím čtvrtletí čistý zisk o 40 procent na 1,07 miliardy...
American Express Platební karty Výsledková sezóna
Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber
včera v 11:14

Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber

Britské podniky mohly z veřejných financí neprávem získat až 3,9 miliardy liber na podporu zaměstnanosti v době krize...
Spojené království Byznys a podnikání Podvod
Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq
včera v 11:03

Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq

Německá automobilka Volkswagen v pátek ve svém závodě na Slovensku zahájila výrobu sportovně-užitkového vozu (SUV)...
Volkswagen Auta Slovensko
EY: Aktivita na trhu s primárními úpisy akcií výrazně stoupla
včera v 10:54

EY: Aktivita na trhu s primárními úpisy akcií výrazně stoupla

Aktivita na globálním trhu s primárními úpisy akcií (IPO) zaznamenala ve třetím čtvrtletí výrazné oživení. Díky...
Primární úpis akcií (IPO) Akciový trh
KFC přijme v Británii ještě letos kolem 5 400 zaměstnanců
včera v 10:32

KFC přijme v Británii ještě letos kolem 5 400 zaměstnanců

Řetězec restaurací s rychlým občerstvením KFC vytvoří ještě do konce letošního roku ve svých 965 restauracích v...
Restaurace Spojené království
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly
Asijské akcie se v pátek na směru neshodly
včera v 10:30

Asijské akcie se v pátek na směru neshodly

Obchodování na asijských akciových trzích v pátek skončilo nejednotně. Nálada v odvětví výrobců polovodičů byla...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii