Lukáš Vácha: Střídmý optimismus pro investiční rok 2011 je určitě na místě
|

Lukáš Vácha: Střídmý optimismus pro investiční rok 2011 je určitě na místě

Investoři do dluhopisových fondů se už nemohou těšit na tak zajímavé zhodnocení jako v minulých dvou letech, o to víc bude jejich pozornost směřovat k akciím, které jsou stále atraktivně ohodnocené, říká Lukáš Vácha z investiční společnosti Conseq, jemuž se nejvíce líbí akcie výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, bankovní tituly Erste a Komerční banka nebo polská softwarová firma Asseco Poland.

Lukáš Vácha

Vaše společnost je specialista především na dluhopisové strategie a správu dluhopisových fondů. Jaké zhodnocení dluhopisových fondů očekáváte v letošním roce?

Lukáš Vácha (LV): Počátkem tohoto roku očekáváme korekci výnosů na hlavních zahraničních trzích, to znamená i přechodný růst cen dluhopisů. Později však předpokládáme návrat ke střednědobému trendu růstu výnosů pod tlakem pokračujícího hospodářského oživení a postupných inflačních tlaků.

Domácí trh bude i nadále pod vlivem zahraničí. Počátek roku by mohl být i pro české dluhopisy příznivý. Vzhledem k plánovanému nižšímu rozpočtovému schodku by měla pozitivně působit nižší potřeba vlády vydávat nové obligace. Také sílící kurz koruny by mohl tlačit ceny dluhopisů výše. Později však očekáváme návrat k růstu výnosů s tím, jak ČNB započne s postupným zvyšováním úrokových sazeb v důsledku silnějšího hospodářského oživení, než je nyní trhem i ČNB očekáváno.

začátek roku by mohl být díky nižšímu schodku rozpočtu a silnější koruně pro české dluhopisy příznivý, později však asi znovu porostou výnosy kvůli zvyšování sazeb ČNB

Investoři do dluhopisových fondů se tak nemohou těšit na tak zajímavé zhodnocení jako v letech 2010 a 2009. Výnosy těchto fondů se budou pohybovat v řádech nízkých jednotek procent. Vzhledem k aktuální "níži" úrokových sazeb však stále budou představovat zajímavou přidanou hodnotu jako alternativa např. k depozitním vkladům, které dnes většinou nabízejí zhodnocení začínající nulou před desetinnou čárkou.

Vezměme nyní do ruky křišťálovou kouli. Jak vidíte příští rok na akciových trzích? Chystáte nějaké změny při správě svého akciového fondu nebo akciových portfolií?

Bottom-up strategie

Firmy jsou hodnoceny pouze podle vlastní výkonnosti, byzyns modelu, managementu, výhledu růstu a podobně; investoři neřeší například stav celého sektoru, ekonomické prostředí atd.

LV: Pro rok 2011 jsme portfolio akciového fondu nijak výrazně neměnili. Snažíme se dlouhodobě a konzistentně dodržovat zvolenou investiční strategii bottom-up value. V nadcházejícím roce očekáváme na globálních i regionálních akciových trzích poměrně pozitivní vývoj. Podle našeho názoru se globální akciové trhy stále nacházejí na atraktivních úrovních. Proč jste tak optimističtí?

Mladé trhy (MSCI Emerging Markets) mají P/B okolo 2,1 (mírně nad 10letým průměrem) a dividendový výnos 2,1 % (zhruba na průměru)

LV: Ukazatel poměru tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) se na konci prosince u indexu rozvinutých akciových trhů MSCI World pohyboval kolem úrovně 1,8 a dividendový výnos kolem úrovně 2,4 %. P/B je z pohledu posledních 15 let poměrně hluboko pod svým průměrem, dividendový výnos nad ním, což značí relativně atraktivní ocenění. U rozvíjejících se akciových trhů, měřeno indexem MSCI Emerging Markets, se ukazatel P/B na konci prosince pohyboval kolem úrovně 2,1 a dividendový výnos kolem úrovně 2,1 %. Hodnota dividendového výnosu se tak v případě rozvíjejících se trhů pohybuje kolem svého dlouhodobého průměru a ukazatel P/B mírně nad svým průměrem (což nicméně reflektuje rostoucí ziskový potenciál společností z emerging markets).

A jak jsou nyní oceněny mladé trhy? Jsou drahé?

LV: Také valuace rozvíjejících se trhů jsou v historickém kontextu relativně atraktivní. Vzhledem k tomu, že monetární politika klíčových centrálních bank zůstane ještě po mnoho příštích kvartálů velice uvolněná, a bude tedy podporovat akciové valuace, vývoj akciových trhů se bude v roce 2011 odvíjet především od dynamiky světové ekonomiky. Nová makrodata v průběhu prosince i nadále podporovala náš základní scénář, že rozvinuté ekonomiky v příštích kvartálech čeká sice poměrně nízký, ale stále pozitivní ekonomický růst.

Tento vývoj však zahrnuje i některá rizika.

je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se pod tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, především Portugalsko a Španělsko

LV: Mezi rizika dalšího vývoje patří fiskální situace v periferních zemích eurozóny. Je pravděpodobně pouze otázkou času, kdy se po Irsku pod další tlak finančních trhů dostanou další problematické státy, především Portugalsko a Španělsko.

Dalším rizikovým faktorem zůstává stav amerického realitního trhu, který se musí momentálně potýkat s přetlakem nabídky, navíc více než polovina Američanů, jejichž dům je zatížen hypotékou, nemůže využít refinancování svého hypotečního úvěru za rekordně nízké úrokové sazby, neboť hodnota jejich dluhu převyšuje tržní hodnotu jejich nemovitosti.

americká ekonomika neroste dost rychle na to, aby vytvářela pracovní místa tak rychle, jak je potřeba pro zvýšení poptávky spotřebitelů

Snad nejpalčivější problém americké ekonomiky představuje situace na trhu práce, když se míra nezaměstnanosti pohybuje stále výrazně nad 9 procenty. Americká ekonomika momentálně neroste dostatečně rychle na to, aby vytvářela větší množství nových pracovních míst, tak nezbytných pro snížení nezaměstnanosti a zvýšení poptávky spotřebitelů. Dalšími důležitými faktory jsou riziko měnových válek a protekcionismu a výrazné zpomalení růstu čínské ekonomiky. Pojďme zpátky do regionu střední a východní Evropy. Budou místní trhy opět kopírovat vývoj na vyspělých trzích?

relativní ocenění akciových trhů v Česku, Polsku a Maďarsku se podle ukazatele P/B pohybuje blízko svým 10letým průměrům

LV: Do značné míry ano. Co se regionálních valuací týče, relativní ocenění akciových trhů v Česku, Polsku a Maďarsku se podle ukazatele P/B pohybuje velice blízko svým průměrům za posledních 10 let. To, stejně jako v případě globálních indexů, naznačuje, že valuace středoevropských akciových trhů nejsou zdaleka přehnané.

Na které společnosti v našem regionu nejvíce sázíte?

Na které akcie sází Conseq?

Pegas Nonwovens, NWR, Erste Group, Komerční banka, Asseco Poland, Cyfrowy Polsat, Cersanit a TPSA

LV: Domníváme se, že spousta společností z našeho regionu stále nabízí velice výrazný potenciál pro budoucí růst cen svých akcií. Patří mezi ně například výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens (defenzivní byznys, solidní dividenda a očekávané spuštění 9. výrobní linky), uhelná společnost NWR a oba bankovní tituly. Pro Erste Group hovoří poměrně nízká valuace a prostor pro výrazný nárůst ziskovosti v případě pokračování ekonomického oživení v regionu zemí střední a východní Evropy. V Polsku největší potenciál spatřujeme u společností Asseco Poland, Cyfrowy Polsat, Cersanit a TPSA. V Rakousku za atraktivní investice považujeme akcie společností ÖMV, Semperit a Atrium.

A co regionální rizikové faktory? Jsou stejné jako v případě globálních trhů, nebo zde vidíte nějaká specifika?

LV: Z regionálních rizikových faktorů je v současné době nejvýznamnější situace v Maďarsku, kde snížení ratingu agenturou Moody’s na začátku prosince naznačilo, že má země před sebou ještě velice dlouhou a složitou cestu k udržitelné fiskální konsolidaci. Rizikem samozřejmě zůstávají případná další populistická opatření Orbánovy vlády (na konci roku 2010 se jednalo zejména o znárodnění privátního penzijního systému a speciální bankovní a energetickou daň).

pro středoevropské burzy bude podstatná dynamika Německa, na níž jsou místní výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé

Jako podstatný rizikový faktor se v současné době rovněž jeví plánované změny v polském penzijním systému, které by se na valuacích polských akcií mohly ve střednědobém horizontu projevit negativně.

Podstatným faktorem ovlivňujícím středoevropské akciové trhy bude také dynamika německé ekonomiky, na které jsou středoevropské, výrazně exportně orientované ekonomiky (především Česko a Maďarsko) silně závislé. Německá prosincová makrodata vyzněla opět velice pozitivně, což by v příštích měsících mělo ekonomickou dynamiku v zemích CE3 (Česko, Polsko a Maďarsko) a ziskovost regionálních korporací nepochybně podporovat.

Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akcie den zahájily zhruba…
Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akcie den zahájily zhruba…
před 22 minutami

Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akcie den zahájily zhruba procento pod nulou, dopoledne ztráty mírně prohloubily

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve středu pod nulou. Zhruba půl hodiny po začátku seance...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Goldman Sachs: Firmy z indexu S&P 500 letos omezí zpětné odkupy o…
Goldman Sachs: Firmy z indexu S&P 500 letos omezí zpětné odkupy o…
před 31 minutami

Goldman Sachs: Firmy z indexu S&P 500 letos omezí zpětné odkupy o polovinu a dividendy o čtvrtinu

Podle analytiků Goldman Sachs letos dojde k výraznému omezení objemu prostředků, které firmy vydávají na odměňování...
Dividendy Zpětné odkupy akcií Goldman Sachs
Bernanke: Ekonomika USA může ve čtvrtletí klesnout o 30 procent
Bernanke: Ekonomika USA může ve čtvrtletí klesnout o 30 procent
před hodinou

Bernanke: Ekonomika USA může ve čtvrtletí klesnout o 30 procent

Ekonomika Spojených států by se v letošním druhém čtvrtletí mohla kvůli opatřením proti šíření koronaviru propadnout...
Spojené státy americké (USA) Ben Bernanke Koronavirus
Analytici: Dobrá data o trhu práce jsou dočasná, přijde zhoršení
před hodinou

Analytici: Dobrá data o trhu práce jsou dočasná, přijde zhoršení

Příznivá březnová data o nezaměstnanosti jsou jen dočasná, v dubnu lze čekat kvůli dopadům pandemie výrazné zhoršení....
Pracovní trh Nezaměstnanost Česká ekonomika
Francouzská ekonomika ve čtvrtletí možná klesla až o šest procent
11:08

Francouzská ekonomika ve čtvrtletí možná klesla až o šest procent

Francouzská ekonomika v letošním prvním čtvrtletí pravděpodobně klesla oproti předchozímu kvartálu o šest procent,...
Francie Koronavirus Hospodářský růst
Německá ekonomika může letos klesnout o 4,2 %
10:29

Německá ekonomika může letos klesnout o 4,2 %

Krize způsobená koronavirem vyvolá v Německu hlubokou hospodářskou recesi, hrubý domácí produkt se může snížit o 4,2 ...
Německo Koronavirus Recese
Objem čínských investic v EU loni lesl o 33 % na 12 miliard eur
10:05

Objem čínských investic v EU loni lesl o 33 % na 12 miliard eur

Objem přímých čínských firemních investic v zemích Evropské unie se loni třetí rok po sobě snížil. Klesl o 33 % na 12...
Čína Evropská unie Investice
Ministři financí EU se neshodli na záchranném plánu pro ekonomiky
09:45

Ministři financí EU se neshodli na záchranném plánu pro ekonomiky

Ministři financí zemi Evropské unie se ani po dlouhém nočním jednání neshodli na společném plánu, jak povzbudit své...
Evropská unie Koronavirus Podpora ekonomiky
Boeing chystá nové softwarové opravy pro 737 MAX
09:29

Boeing chystá nové softwarové opravy pro 737 MAX

Americká společnost Boeing oznámila, že připraví dvě nové aktualizace pro počítač letové kontroly v letadlech 737 MAX...
Boeing Doprava Americké akcie
CME: AT&T stále počítá s letošním prodejem svého podílu ve firmě
09:25

CME: AT&T stále počítá s letošním prodejem svého podílu ve firmě

Americká telekomunikační společnost AT&T, která vlastní 75% podíl v mediální skupině CME, v úterý vydala prohlášení...
CME (CETV) Média Televize
Lhůta pro veřejnou konzultaci podmínek aukce frekcencí pro 5G sítě…
09:13

Lhůta pro veřejnou konzultaci podmínek aukce frekcencí pro 5G sítě byla prodloužena do 4. května

Český telekomunikační úřad prodloužil lhůtu pro veřejnou konzultaci návrhu podmínek pro chystanou aukci frekvencí pro...
Telekomunikace Česká republika O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.)
Nezaměstnanost zůstala v březnu na 3 %, volných míst ubylo
09:06

Nezaměstnanost zůstala v březnu na 3 %, volných míst ubylo

Nezaměstnanost v Česku zůstala v březnu na únorových třech procentech, na stejné úrovni byla i loni v březnu. Počet...
Česká republika Nezaměstnanost Koronavirus
Co musíte ráno vědět (8. dubna)
Co musíte ráno vědět (8. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (8. dubna)

Jak se v úterý dařilo akciím na světových trzích, co nového v boji s koronavirem a jak pokračují vesmírné závody i...
Musíte vědět
Sněmovna schválila příspěvek 25 000 korun pro OSVČ a umožnila lidem a…
včera v 22:20

Sněmovna schválila příspěvek 25 000 korun pro OSVČ a umožnila lidem a firmám požádat o odklad splátek úvěrů

Živnostníci a další osoby samostatně výdělečné činné budou zřejmě moci od státu dostat jednorázový příspěvek 25 000...
Česká republika Česká ekonomika Byznys a podnikání
Americké akcie po výrazném růstu začaly kolísat a nakonec v úterý…
Americké akcie po výrazném růstu začaly kolísat a nakonec v úterý…
včera v 22:00

Americké akcie po výrazném růstu začaly kolísat a nakonec v úterý mírně ztratily

Akcie v USA v úterý zprvu rostly vlivem optimismu, že nejprudší nápor epidemie nemoci COVID-19 v amerických...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Úterý na trzích (7. dubna 2020): Evropské akcie zpevnily, americké…
Úterý na trzích (7. dubna 2020): Evropské akcie zpevnily, americké…
včera v 21:59

Úterý na trzích (7. dubna 2020): Evropské akcie zpevnily, americké indexy v závěru dne odevzdaly výrazné zisky a mírně ztratily

Obchodování na evropských trzích začalo v úterý více než dvě procenta v plusu. Akcie tak navázaly na silný pondělní...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
ILO: Pandemie sníží celosvětově počet pracovních hodin o 6,7 procenta
včera v 20:43

ILO: Pandemie sníží celosvětově počet pracovních hodin o 6,7 procenta

Pandemie nemoci COVID-19 sníží ve druhém čtvrtletí po celém světě počet pracovních hodin o 6,7 %, což odpovídá...
Ekonomické a politické hrozby Koronavirus Nezaměstnanost
Fitch kvůli viru zhoršila výhled ratingu České spořitelny a Komerční…
včera v 20:40

Fitch kvůli viru zhoršila výhled ratingu České spořitelny a Komerční banky

Agentura Fitch Ratings zhoršila výhled ratingu České spořitelny a Komerční banky na negativní z dosavadního...
Komerční banka Erste Group Bank Rating
Berlín chce chránit firmy před převzetím neunijními subjekty
Berlín chce chránit firmy před převzetím neunijními subjekty
včera v 18:21

Berlín chce chránit firmy před převzetím neunijními subjekty

Německá vláda chystá nové zákonné opatření, které německé společnosti ochrání před převzetím subjekty se sídlem mimo...
Německo Evropská unie Evropská ekonomika
Evropské akcie i v úterý zpevnily. Investoři věří, že pandemie nebude…
Evropské akcie i v úterý zpevnily. Investoři věří, že pandemie nebude…
včera v 18:00

Evropské akcie i v úterý zpevnily. Investoři věří, že pandemie nebude mít dlouhého trvání

Obchodování na evropských akciových trzích začalo v úterý v zelených číslech a indexy se během dne pohybovaly více...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě