Petr Zajíc: Egypt připomněl investorský slabikář, do kterého patří geopolitické riziko
|

Petr Zajíc: Egypt připomněl investorský slabikář, do kterého patří geopolitické riziko

Obecně je nejvyšší politické riziko v zemích, kde nejsou zaběhlé standardní demokratické procesy, kde vládne jedna strana (Čína), případně úzká skupina lidí (Rusko), kde je velká korupce, netransparentní procesy a podobně, přibližuje základní příčiny politických turbulencí na Blízkém Východě Petr Zajíc, portfoliomanažer společnosti Pioneer Investments. I proto podle něj patří země střední Evropy v rámci emerging markets k těm nejbezpečnějším.

Krize Egypt Nepokoje a revoluce
Petr Zajíc

Tunisko, Egypt, na řadě jsou možná další země. Nepokoje způsobují nervozitu na trzích, na události reagují akcie i komodity. Jak má geopolitické riziko brát drobný investor, jak ho má vyhodnotit?

Petr Zajíc (PZ): Geopolitické riziko je jedním ze základních rizik, které musí investor brát v potaz. Toto riziko může být globální (například obavy z terorismu po 11. září 2001, válka v Zálivu v roce 2003 a podobně), ale častěji bývá omezeno na jednotlivé země (znárodňování ve Venezuele, faktické znárodnění penzijního systému v Maďarsku, současné události v Tunisku nebo Egyptě).

Navíc geopolitické riziko nemusí být jen akutní, tedy vyvolané nějakou konkrétní událostí, ale i "chronické", což může být případ Číny, kde s ohledem na centrálně řízenou ekonomiku, vládu jedné strany a ne zcela standardní politické poměry může kdykoli přijít událost, která zcela změní investiční podmínky (zavedení daní, restrikcí pro investory atd.). Pro drobného investora je možná ještě důležitější, neboť jeho výběr portfolia je spíše top-down, kde výběr regionu nebo konkrétní země hraje významnější roli.

A jak tato geopolitická rizika zohledňují profesionální portfoliomanažeři?

Bottom-up strategie

Firmy jsou hodnoceny pouze podle vlastní výkonnosti, byzyns modelu, managementu, výhledu růstu a podobně; investoři neřeší například stav celého sektoru, ekonomické prostředí atd.

PZ: Podle mě se velice liší přístup portfoliomanažerů na vyspělých a na rozvíjejících se trzích. Pro ty, kteří spravují fondy na rozvinutých trzích, patří geopolitické riziko spíše k těm, která ovlivňují celkovou makroekonomickou situaci (hospodářský růst, nezaměstnanost, inflaci) a náladu investorů. Portfolia takových fondů jsou totiž tvořena většinou na základě bottom-up strategie, tedy výběru jednotlivých titulů podle jejich hospodářské a finanční situace, poměrových ukazatelů, ocenění a podobně. A na vyspělých trzích jsou tyto věci obvykle odolnější vůči geopolitickým tenzím.

Alokace podle zemí nebo regionů u těchto fondů vzniká spíše jako průvodní jev než jako úmysl. Navíc je v současném globalizovaném světě velice těžké zařadit většinu společností striktně do jejich "domovského" regionu. Například Louis Vuitton je francouzská firma, ale ve Francii generuje necelých 15 procent tržeb. Samozřejmě jsou výjimky - například petrochemické firmy reagují na tlaky v arabském světě poměrně výrazně, ale je těžké odlišit, zda se jedná o reakci na vyhrocení nepokojů, nebo spíše na s nimi spojený růst cen ropy.

Top-down strategie

Firmy jsou vybírány podle regionu nebo země, makroekonomické a politické situace v nich. Až na základě ohodnocení celého regionu je jeho váha v portfoliu naplněna tituly z daného regionu.

V případě portfoliomanažerů na rozvíjejících se trzích je podle mě situace odlišná. Většina fondů investujících na emerging markets je spravována tzv. top-down způsobem, kdy manažer primárně volí mezi trhy v rámci investičního prostoru, bere v potaz makroekonomickou a politickou situaci v jednotlivých zemích, a na základě těchto faktorů dává jednotlivým zemím konkrétní váhu v portfoliu, a tu následně naplní tituly z konkrétního trhu.

V tomto případě politická rizika hrají významnou roli a mohou klíčovým způsobem ovlivnit výkonnost konkrétního fondu. Navíc mezi jednotlivými emerging markets jsou výrazně vyšší rozdíly ve výkonnosti než v případě rozvinutých trhů (loňský rok byl v tomto směru výjimkou kvůli problémům v některých zadlužených zemích - pozn. red.).

Proč tedy investoři jakoby zapomněli na politická rizika? A ve kterých zemích v rámci mladých trhů je podle Vás politické riziko nejvyšší?

v posledních letech zmizel diskont mladých trhů oproti těm vyspělým

PZ: Podle mě to riziko opravdu nikdy nezmizelo, není to tak, že by se teď "vrátilo". Ovšem díky poměrně stabilní situaci na emerging markets bylo v posledních deseti letech trochu mimo pozornost investorů. Přitom právě toto riziko bylo důvodem, proč se mladé trhy obchodovaly s diskontem oproti vyspělým trhům, v průměru 15 až 25 procent. Tento diskont však v posledních dvou letech zcela vymizel, v případě některých trhů dokonce přešel do určité prémie, která měla reflektovat rychlejší růst. Ale ten se od "emerdžinů" přece čekal v minulosti vždy.

nejvyšší politické riziko je tam, kde nefungují standardní demokratické procesy, vládne jedna strana (Čína), úzká skupina lidí (Rusko), kde je velká korupce a netransparentní procesy

Obecně je nejvyšší politické riziko v zemích, kde nejsou zaběhlé standardní demokratické procesy, kde vládne jedna strana (Čína), případně úzká skupina lidí (Rusko), kde je velká korupce, netransparentní procesy a podobně. I proto patří země střední Evropy v rámcí emerging markets k těm nejbezpečnějším, dokonce podle řady odborníků není výběr těchto zemí mezi mladé trhy oprávněný. Ale je pravda, že Maďarsko loni připomnělo, že standardní postupy nejsou automatické ani v našem regionu. Aktuálně je stále zřejmě nejvyhrocenější situace v Egyptě. Varování byla zkraje roku celá řada, ale o Egyptu analytici mlčeli. Jak to?

PZ: Situace v Egyptě je jedním z důvodů, proč se o geopolitickém riziku začalo znovu hlasitě diskutovat. Jeho nebezpečí spočívá právě v tom, že ho lze jen velice těžko předem odhadnout. Nejen my jsme však zkraje roku varovali před možnými riziky vysoké inflace, zejména cen potravin na rozvíjejících se trzích. A právě prudce rostoucí ceny potravin byly určitým katalyzátorem současné vlny nepokojů v severní Africe. A ačkoli jsme měli na mysli především ekonomické dopady, v minulosti docházelo v podobné situaci i k politickým otřesům.

ohledně Egypta jsem pesimistou, protože všechny představitelné scénáře podle mě ústí v jediné - posílení islámského fundamentalismu v zemi

Konkrétně ohledně Egypta jsem spíše pesimistou. I kdyby došlo k možná nemírnějšímu řešení, tedy ke svobodným volbám v dohledné době, vzroste vliv islámského fundamentalismu. Muslimské bratrstvo má totiž ze všech opozičních stran nejorganizovanější strukturu a podporu. A představa Egypta ovládaného fundamentalisty je určitě pro celou euroatlantickou civilizaci černou můrou.

A kde vidíte další hlavní ohniska možných nepokojů, která by mohla ovlivnit i investiční svět?

Odkud mohou přijít turbulence

Alžírsko, Libye, Jemen, Omán, Katar, Súdán, Palestina, Libanon, Sýrie, Irák, Afghánistán, Pákistán, Írán, KLDR

PZ: Většina geopolitických rizik je koncentrována do arabského, resp. muslimského světa. Aktuálně se často mluví o rozšíření nepokojů do dalších zemí v severní Africe - Alžírska a Libye. "Ve hře" jsou i země z Arabského poloostrova - Jemen, Omán, Katar. Nestabilní je po nedávném referendu i situace v Súdánu, tradičně riziková je Palestina, zhoršuje se situace v Libanonu, naprosto nevyzpytatelná je Sýrie, násilí v Iráku nepolevuje, Afghánistán má také ke stabilitě daleko, a horší je i situace v Pákistánu, který je jedinou jadernou mocností s takto rizikovým profilem. Pákistán je mým tajným adeptem na dalšího "problémistu".

Pákistán je mým soukromým tipem na dalšího "problémistu", co se týká politických tržních rizik

Jaderný program Íránu děsí politiky už několik let, a to nemluvím o Severní Koreji. Ta kromě jaderných testů přímo sousedí se dvěma pilíři sektoru emerging markets - Jižní Koreou a Čínou.

Riziko politického převratu je v mladých ekonomikách obecně daleko vyšší než ve vyspělých zemích. Dříve byly na převraty "specialisty" země Latinské Ameriky a subsaharské Afriky (v jejich případě však dopad na akciové trhy prakticky neexistoval). Pro burzy bývá klíčová velikost té problémové země - čím větší je rozlohou, počtem obyvatel a bohatstvím, tím je dopad na světové trhy větší. To je vidět na aktuální situaci - zatímco Tunisko vyvolalo velice vlažnou reakci, tak během minulého víkendu dokázal Egypt vyděsit komoditní i akciové trhy včetně evropských a amerických.

ČNB udělila Monetě Money Bank souhlas k úpravě výpočtu kapitálové…
před minutou

ČNB udělila Monetě Money Bank souhlas k úpravě výpočtu kapitálové přiměřenosti

Česká národní banka udělila Monetě Money Bank souhlas, aby pro účely výpočtu kapitálové přiměřenosti zahrnula do...
MONETA Money Bank (dříve GE Money Bank) Banky Evropské banky
Airbnb podle Jourové slíbila, že do konce roku splní pravidla EU
před 10 minutami

Airbnb podle Jourové slíbila, že do konce roku splní pravidla EU

Internetová společnost Airbnb zprostředkující ubytování se zavázala, že do konce roku splní podmínky Evropské unie...
Sdílená ekonomika Evropská unie
Zahraniční dluh ČR činil ke konci června 4,388 bilionu korun
Zahraniční dluh ČR činil ke konci června 4,388 bilionu korun
před 18 minutami

Zahraniční dluh ČR činil ke konci června 4,388 bilionu korun

Zahraniční dluh České republiky činil ke konci června 4,388 bilionu korun. Ve srovnání s prvním čtvrtletím vzrostl o...
Česká republika Zadlužení
ČEZ: Majitelka Inercomu Varbakovová odešla z vedení pěti firem…
před 32 minutami

ČEZ: Majitelka Inercomu Varbakovová odešla z vedení pěti firem provozujících fotovoltaické elektrárny

Ginka Varbakovová, majitelka bulharské společnosti Inercom, které ČEZ prodává svá bulharská aktiva, odešla podle...
ČEZ Energetika Bulharsko
Kofola oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud držených CED…
Kofola oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud držených CED…
před hodinou

Kofola oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud držených CED Group

Nápojářská skupina Kofola ČeskoSlovensko oznámila výsledky zrychleného úpisu akcií dosud vlastněných investorem CED...
Kofola ČeskoSlovensko Akcie ČR
Maloobchodní tržby ve Spojeném království srpnu meziměsíčně vzrostly…
před hodinou

Maloobchodní tržby ve Spojeném království srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,3 %

Tržby maloobchodních prodejců ve Spojeném království v srpnu stouply v meziměsíčním srovnání o 0,3 %. Čekal se pokles...
Spojené království Maloobchod Tržby
Asijské trhy se ve čtvrtek na směru neshodly, akcie Samsungu zlevnily…
Asijské trhy se ve čtvrtek na směru neshodly, akcie Samsungu zlevnily…
před hodinou

Asijské trhy se ve čtvrtek na směru neshodly, akcie Samsungu zlevnily o více než 2 %

Asijské akciové trhy zakončily čtvrteční obchodování smíšeně, když se investoři soustředili zejména na vystoupení...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Volkswagen se stahuje z Íránu
Volkswagen se stahuje z Íránu
před hodinou

Volkswagen se stahuje z Íránu

Německá automobilka Volkswagen ukončí téměř všechny své aktivity v Íránu. Uvedla to agentura Bloomberg s odvoláním na...
Volkswagen Auta Evropské akcie
Aston Martin chce z primární emise získat ohodnocení pět miliard GBP
Aston Martin chce z primární emise získat ohodnocení pět miliard GBP
09:36

Aston Martin chce z primární emise získat ohodnocení pět miliard GBP

Britský výrobce luxusních automobilů Aston Martin, který se počátkem října chystá vstoupit na burzu, doufá, že mu...
Spojené království Auta Primární úpis akcií (IPO)
Debut na burze ohodnotil Meituan Dianping na 55 miliard dolarů
09:00

Debut na burze ohodnotil Meituan Dianping na 55 miliard dolarů

Čínská internetová společnost Meituan Dianping získala při svém čtvrtečním debutu na akciové burze od investorů...
Asijské akcie Primární úpis akcií (IPO)
Americké akciové indexy ve středu uzavřely smíšeně, dařilo se cenným…
Americké akciové indexy ve středu uzavřely smíšeně, dařilo se cenným…
včera v 22:00

Americké akciové indexy ve středu uzavřely smíšeně, dařilo se cenným papírům bank

Hlavní americké akciové indexy uzavřely středeční obchodování převážně růstem, protože polevily obavy investorů z...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Amazon zvyšuje podíl na trhu s internetovou reklamou
Amazon zvyšuje podíl na trhu s internetovou reklamou
včera v 18:15

Amazon zvyšuje podíl na trhu s internetovou reklamou

Internetový prodejce Amazon zvyšuje svůj podíl na americkém trhu s internetovou reklamou. Podle odhadů výzkumné...
Amazon Americké akcie Reklama a marketing
Evropské akciové indexy ve středu uzavřely v zelených číslech, dařilo…
Evropské akciové indexy ve středu uzavřely v zelených číslech, dařilo…
včera v 18:00

Evropské akciové indexy ve středu uzavřely v zelených číslech, dařilo se sektoru základních materiálů

Evropské akciové trhy zakončily středeční obchodování v plusových číslech, když se investoři nenechali znervóznit...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Milion elektromobilů v Německu do roku 2020 jezdit nebude
Milion elektromobilů v Německu do roku 2020 jezdit nebude
včera v 17:46

Milion elektromobilů v Německu do roku 2020 jezdit nebude

Milion elektromobilů na německých silnicích do roku 2020 pravděpodobně jezdit nebude. Poradci berlínské vlády nově...
Německo Elektřina Auta
Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v Kofole ČeskoSlovensko
Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v Kofole ČeskoSlovensko
včera v 17:29

Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v Kofole ČeskoSlovensko

Akcionáři CED Group schválili prodej podílu v podniku Kofola ČeskoSlovensko. CED Group vlastní ve firmě 12,42 % akcií...
Kofola ČeskoSlovensko Akcie ČR
Mastercard: V ČR je 93 % plateb kartou v obchodě bezkontaktních
včera v 17:03

Mastercard: V ČR je 93 % plateb kartou v obchodě bezkontaktních

V Česku je 93 procent plateb kartou Mastercard v obchodě bezkontaktních. V Evropě to je každá druhá platba. Vyplývá...
MasterCard Platební karty Česká republika
Pražská burza v polovině týdne zpevnila, akcie Avastu zdražily o…
Pražská burza v polovině týdne zpevnila, akcie Avastu zdražily o…
včera v 16:45

Pražská burza v polovině týdne zpevnila, akcie Avastu zdražily o necelá 2 %

Pražská burza ve středu po dvou ztrátových seancích posílila, index PX stoupl o 0,62 % na 1 098,42 bodu. Jedná se o...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR