Bernanke vs. Graham: Ke komu se přidat?
|

Bernanke vs. Graham: Ke komu se přidat?

Dva rozdílné pohledy na fungování trhu rozdělují názorové spektrum účastníků akciových trhů. Jedním je víra v efektivitu trhu a v nadřazenost tržních cen jako odrazu skutečnosti a předpovědi fundamentální hodnoty. Opačná teorie očekává na trhu chyby a zkreslení cen.

Graham vs. Bernanke

První z názorů bychom mohli přiřadit k osobě Bena Bernankeho - největšího obchodníka a tržního manipulátora v historii. Druhou teorii přičítáme Benu Grahamovi, otci hodnotového investování.

S kým se ztotožnit?

Představme si svět, kde by byl akciový trh otevřený pro obchodování pouze jednu hodinu za rok. Neexistovaly by už žádné průběžné akciové indikátory, fámy centrální banky o politice úrokových sazeb a bylo by mnohem méně hedgeových manažerů.

Pokud by se v takovém případě změnil způsob našeho investování, podmínkou nutnou pro náš investiční proces by byl neustálý proud tržních kotací a obchodování by dávalo smysl jen tehdy, když by bylo potvrzeno stejnými názory přátel z trhu, ztotožňujeme se s charakteristikou obchodníka podle Benjamina Bernankeho.

Kdybychom ovšem zachovali stejný přístup k investicím jako dříve, pak by musela být investiční rozhodnutí založena na vlastních očekáváních budoucího cash flow, jež mají přinést současné investice, a to bez ohledu na to, co o nich soudí analytici. Navíc by nám bylo jedno, co si myslí naši známí z tržního prostředí. Jestliže nám je bližší spíše tato investiční strategie, jednáme podle Benjamina Grahama.

Pro Bernankeovského obchodníka jsou aktuální tržní ceny nejdůležitějším obrazem a prognózou stavu ekonomiky. Pro příklad uveďme třeba Bernankeho výrok o cenách nemovitostí z roku 2005: "Zvyšování cen do značné míry odráží silné ekonomické fundamenty."

"Moudrost davu" bude ovšem značně zkreslená, pokud budou davové názory na sobě závislé. Navíc zveličení a nakažlivost myšlenky je to, co je na trzích velmi snadné díky stádnímu chování Bernankeovských obchodníků.

Grahamovi investoři si toto uvědomují, a stejně tak vědí, jak je pro ekonomy a analytiky náročné přesně predikovat změny v makroekonomických proměnných nebo odhadovat návratnost podnikových investic. Implicitní prognózy ztělesněné v tržních oceněních ale považují za pošetilé.

Sazby na nule

Je zřejmé, že nižší úrokové sazby podporují nákupy rizikových aktiv, a tím i zvyšují hodnoty akciových indexů, jak účastníci trhu předpokládají růst ekonomiky a ochotně přijímají větší míru rizika k dosažení větších výnosů. Bernankeovští obchodníci většinou vévodí trhu v řádech let.

Dnešní akciový trh je typický případ. Bernanke a jeho obchodníci jsou splašení, neboť rostoucí ceny akcií signalizují vyšší podnikové výnosy. Předpokládají, že volatilita cen akcií zlepší hodnocení fundamentů ("efekt bohatství"), zatímco Grahamovi investoři ustupují stoicky stranou.

Fed

Historie nevěstí pro Bernankeovské obchodníky nic dobrého. Úrovně úrokových sazeb a hodnoty akciových indexů produkují předpovědi ekonomické aktivity a výnosů, které však nebývají příliš úspěšné. Nízké úrokové sazby poskytují pokaždé jen pomíjivé vzestupy cen akcií a jsou vždy doprovázeny vyšší preferencí likvidity (držbou hotovosti v poměru k HDP). Podobně jako nízké sazby nastavené centrálními bankami nefungují v současnosti.

Q ratio je způsob ocenění trhu na základě reprodukční hodnoty, podle něhož lze odhadovat výnosy z hmotného kapitálu a následný růst zisku. Tento poměr vytvořil 6 historických maxim od roku 1900, z nichž byly všechny časem následovány mnohem nižšími tržními cenami akcií.

Tento ukazatel právě nedávno překonal všechna maxima (kromě toho z konce 90. let).

Tak který Benjamin?

Existuje zřetelný rozdíl v důsledcích selhání obou investičních teorií. Obchodník Bernanke nakupuje pozice v době optimismu za vysoké ceny. Jejich korekce pak znamená vážné ztráty.

Investor Graham zaujímá pozice pouze za nízké ceny v nepříznivých dobách, takže případné přizpůsobení přináší podle definice mnohem menší ztráty.

Na kterého Benjamina si tedy vsadit? Odpověď není jasná kvůli tradiční zaujatosti, která nás odrazuje od jednání podle svého přesvědčení. Stejně tak i velká profesionální investiční komunita nemusí mít vždy komfort volby. Profesní riziko spojené s vyloučením z tábora Bernankeovských obchodníků může představovat pro portfoliomanažera noční můru!

Zdroj: WSJ
23. 10. 2020 06:39

Aleš Prandstetter (eFrank.cz): Na tyto sektory má smysl dlouhodobě vsadit

Neumím říci, jak se budou vyvíjet ceny akcií v tom kterém odvětví do prezidentských voleb v USA nebo třeba do konce...
Americké akcie Světové akcie ETF
21. 10. 2020 17:42

3. listopad jako nejdůležitější den letošního roku: Do jakého světa se probudíme po prezidentských volbách v USA?

Myslím si, že Donald Trump navzdory dosavadním předvolebním průzkumům nakonec křeslo v Bílém domě uhájí. A pro trhy...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Volby
20. 10. 2020 14:51

Tenconi (ADA Economics): Inflace není, co bývala. V měnícím se světě (i) s tím musíme počítat

Jednou z nejvýznamnějších průmyslových strategií posledních let bylo omezení životnosti výrobků. Jde přitom o jistou...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Inflace
20. 10. 2020 12:37

Expert: Česká zemědělská půda je stále atraktivní ve srovnání s Rakouskem nebo Německem, obrovský potenciál teď ale vidím na Slovensku

Zemědělská půda na Slovensku slibuje v současnosti podobně atraktivní zhodnocení, jaké jsme zaznamenali v uplynulých...
Investiční alternativy Zemědělství Pozemky a půda
19. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Bankovky jako investice

Co je fascinujícího na sběru bankovek? A jak velké zhodnocení nabízejí? Investorský magazín nabízí úvodní lekci z...
Investorský magazín Rozhovor Investiční alternativy
15. 10. 2020 12:10

Výnosy a riziko na trhu s dluhopisy: Diverzifikace je základ, ve firemním sektoru budou (stále) padat hlavy

Velká část státních dluhopisů nabízí v současností záporný reálný výnos, mnohdy dokonce i ten nominální. Čeští drobní...
České státní dluhopisy Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
13. 10. 2020 06:46

Horská (Raiffeisenbank): V horizontu pěti let změnu politiky centrálních bank nečekám, změna jejich role v globální ekonomice ale probíhá naplno

Centrální banky přehlížejí rychlý růst cen aktiv a sveřepě se věnují inflaci na úrovni klasického spotřebitelského...
Centrální banky Fed ECB
12. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Ruské akcie a trendy v obchodování drobných českých investorů

Investorský magazín tentokrát hledá zajímavé investiční příležitosti v největší zemi na světě. Ruské akcie, a nejen...
Rusko Emerging Markets Investiční strategie
12. 10. 2020 09:45

Jiří Staník (Helgi Library): Pilulka svůj růst nezakládá na lékárenském byznysu, ale na e-commerce. Třešničkou na dortu může být deregulace prodeje léků na předpis

Ocenění společnosti Pilulka je vzhledem k jejím růstovým plánům a dosavadní neziskovosti samozřejmě složité, firma má...
Akcie ČR Pražská burza Pilulka
11. 10. 2020 18:30

Pilulka.cz jde na burzu. Projděte si webinář s vedením společnosti a analytikem

26. října 2020 by se mělo na trhu START pražské burzy poprvé obchodovat s akciemi společnosti Pilulka.cz. Proč mohou...
Pilulka Akcie ČR Farmacie
10. 10. 2020 06:31

Petr a Martin Kasovi (Pilulka.cz): Cílem je spokojený zákazník, ne maximální možný zisk. Podnikání musí mít hlubší smysl

Petr a Martin Kasovi míří s Pilulkou.cz na pražskou burzu. V burzovní vinárně si povídali se šéfredaktorem...
Pilulka Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
8. 10. 2020 12:15

Prandstetter (eFrank.cz): Český akciový trh není pro ty, kdo chtějí chránit své bohatství. Bankovní tituly budou nadále pod tlakem nízkých sazeb

Z hlediska dividend je pražská burza nepochybně zajímavá, dlouhodobě je ale výkonnost samotných akcií na trhu v Rybné...
Akcie ČR Pražská burza Banky
6. 10. 2020 06:52

Filip Kejla (WOOD & Company): Pilulka je mimořádně atraktivní investice, hospodaření i valuace slibují růst

Filip Kejla není na trhu žádným nováčkem. Společnost Pilulka.cz, která se chystá na trh START pražské burzy, je podle...
Pilulka Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
5. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Česká zbrojovka Group na pražské burze a jak je (ne)bezpečný dark web

Vlna IPO na parketu pražské burzy pokračuje. Hlavní trh na začátku října obohatil tradiční český výrobce ručních...
Investorský magazín Rozhovor Česká zbrojovka Group
5. 10. 2020 09:54

Druhá vlna pandemie covidu-19: Je oživení ekonomiky v roce 2021 ohroženo?

Jaké jsou scénáře vývoje (nejen) české ekonomiky ve světle probíhající druhé vlny pandemie koronaviru? V rámci...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
2. 10. 2020 11:52

Valuace technologických akcií pohledem insidera: Tesla není Amazon aneb Kde hledat hodnotu na přehřátém trhu

Ocenění akcií velkých technologických akcií je přehnané, v některých segmentech jsou ale očekávání přece jen...
Informační technologie Technologie Tesla
1. 10. 2020 17:53

Další globální otřes na vzdáleném horizontu: Rozpadnou se USA?

Chaos se stává normálem, o vítězích tak bude napříště rozhodovat odolnost vůči nečekaným šokům. Mezi ně se může...
Ekonomické a politické hrozby Geopolitická rizika Bitcoin
28. 9. 2020 12:00

Investorský magazín: Aktivní vs. pasivní investování

Pasivně, nebo aktivně spravovaný podílový fond? Investorský magazín probírá přednosti a nedostatky obou strategií....
Investiční strategie Podílové fondy ETF
24. 9. 2020 09:58

Chaos jako nový normál: Nechutná nerovnost ve společnosti může vyvolávat další šoky

Chaos se stává normálem, o vítězích tak bude napříště rozhodovat odolnost vůči nečekaným šokům. Ty může mimo jiné...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Geopolitická rizika
22. 9. 2020 17:54

Jan Bureš: ČNB nemá nyní důvod měnit politiku, silnější koruna by mohla vést k verbálním intervencím

Česká národní banka nemá kam spěchat, jádrová inflace v Česku je vysoká. Ačkoli se čeká, že převáží dezinflační...
Česká koruna Maďarský forint Polský zlotý