Bernanke vs. Graham: Ke komu se přidat?
|

Bernanke vs. Graham: Ke komu se přidat?

Dva rozdílné pohledy na fungování trhu rozdělují názorové spektrum účastníků akciových trhů. Jedním je víra v efektivitu trhu a v nadřazenost tržních cen jako odrazu skutečnosti a předpovědi fundamentální hodnoty. Opačná teorie očekává na trhu chyby a zkreslení cen.

Graham vs. Bernanke

První z názorů bychom mohli přiřadit k osobě Bena Bernankeho - největšího obchodníka a tržního manipulátora v historii. Druhou teorii přičítáme Benu Grahamovi, otci hodnotového investování.

S kým se ztotožnit?

Představme si svět, kde by byl akciový trh otevřený pro obchodování pouze jednu hodinu za rok. Neexistovaly by už žádné průběžné akciové indikátory, fámy centrální banky o politice úrokových sazeb a bylo by mnohem méně hedgeových manažerů.

Pokud by se v takovém případě změnil způsob našeho investování, podmínkou nutnou pro náš investiční proces by byl neustálý proud tržních kotací a obchodování by dávalo smysl jen tehdy, když by bylo potvrzeno stejnými názory přátel z trhu, ztotožňujeme se s charakteristikou obchodníka podle Benjamina Bernankeho.

Kdybychom ovšem zachovali stejný přístup k investicím jako dříve, pak by musela být investiční rozhodnutí založena na vlastních očekáváních budoucího cash flow, jež mají přinést současné investice, a to bez ohledu na to, co o nich soudí analytici. Navíc by nám bylo jedno, co si myslí naši známí z tržního prostředí. Jestliže nám je bližší spíše tato investiční strategie, jednáme podle Benjamina Grahama.

Pro Bernankeovského obchodníka jsou aktuální tržní ceny nejdůležitějším obrazem a prognózou stavu ekonomiky. Pro příklad uveďme třeba Bernankeho výrok o cenách nemovitostí z roku 2005: "Zvyšování cen do značné míry odráží silné ekonomické fundamenty."

"Moudrost davu" bude ovšem značně zkreslená, pokud budou davové názory na sobě závislé. Navíc zveličení a nakažlivost myšlenky je to, co je na trzích velmi snadné díky stádnímu chování Bernankeovských obchodníků.

Grahamovi investoři si toto uvědomují, a stejně tak vědí, jak je pro ekonomy a analytiky náročné přesně predikovat změny v makroekonomických proměnných nebo odhadovat návratnost podnikových investic. Implicitní prognózy ztělesněné v tržních oceněních ale považují za pošetilé.

Sazby na nule

Je zřejmé, že nižší úrokové sazby podporují nákupy rizikových aktiv, a tím i zvyšují hodnoty akciových indexů, jak účastníci trhu předpokládají růst ekonomiky a ochotně přijímají větší míru rizika k dosažení větších výnosů. Bernankeovští obchodníci většinou vévodí trhu v řádech let.

Dnešní akciový trh je typický případ. Bernanke a jeho obchodníci jsou splašení, neboť rostoucí ceny akcií signalizují vyšší podnikové výnosy. Předpokládají, že volatilita cen akcií zlepší hodnocení fundamentů ("efekt bohatství"), zatímco Grahamovi investoři ustupují stoicky stranou.

Fed

Historie nevěstí pro Bernankeovské obchodníky nic dobrého. Úrovně úrokových sazeb a hodnoty akciových indexů produkují předpovědi ekonomické aktivity a výnosů, které však nebývají příliš úspěšné. Nízké úrokové sazby poskytují pokaždé jen pomíjivé vzestupy cen akcií a jsou vždy doprovázeny vyšší preferencí likvidity (držbou hotovosti v poměru k HDP). Podobně jako nízké sazby nastavené centrálními bankami nefungují v současnosti.

Q ratio je způsob ocenění trhu na základě reprodukční hodnoty, podle něhož lze odhadovat výnosy z hmotného kapitálu a následný růst zisku. Tento poměr vytvořil 6 historických maxim od roku 1900, z nichž byly všechny časem následovány mnohem nižšími tržními cenami akcií.

Tento ukazatel právě nedávno překonal všechna maxima (kromě toho z konce 90. let).

Tak který Benjamin?

Existuje zřetelný rozdíl v důsledcích selhání obou investičních teorií. Obchodník Bernanke nakupuje pozice v době optimismu za vysoké ceny. Jejich korekce pak znamená vážné ztráty.

Investor Graham zaujímá pozice pouze za nízké ceny v nepříznivých dobách, takže případné přizpůsobení přináší podle definice mnohem menší ztráty.

Na kterého Benjamina si tedy vsadit? Odpověď není jasná kvůli tradiční zaujatosti, která nás odrazuje od jednání podle svého přesvědčení. Stejně tak i velká profesionální investiční komunita nemusí mít vždy komfort volby. Profesní riziko spojené s vyloučením z tábora Bernankeovských obchodníků může představovat pro portfoliomanažera noční můru!

Zdroj: WSJ
17:18

Tomáš Jandík (REICO): Dlouhodobé nemovitostní strategie koronavirus příliš nezasáhne, největší starosti budou mít hotely

Pandemie onemocnění COVID-19 a preventivní opatření vlád dopadají na globální ekonomiku. Budou cítit i na trhu s...
Nemovitosti Podílové fondy Komerční reality
včera v 12:00

Investorský magazín: Současné tržní turbulence podle Jána Hájka, kolik nakupovat zlata a jak přežít home office

Investoři zažívají na trzích jedno z nejvíce volatilních období v historii. Jak touto dokonalou bouří proplout? S...
Investorský magazín Rozhovor Ján Hájek
včera v 09:05

Semotan (J&T Banka): ČEZ a Avast jsou to nejlepší, co si teď na pražské burze můžete koupit

Pokles cen akcií bank na pražské burze se jeví jako atraktivní příležitost, ale pozastavení dividend bude zájem...
Akcie ČR Dividendy Rozhovor
26. 3. 2020 06:37

Sklenář (Saxo Bank): Podpora ekonomiky by mohla být pro stříbro jako průmyslový kov další vzpruhou

Cena trojské unce stříbra kvůli obavám z dopadů pandemie koronaviru rychle spadla, v posledních dnech ale našla...
Stříbro Komodity Průmyslové kovy
25. 3. 2020 09:16

Sklenář (Saxo Bank): Barel ropy okolo 25 USD dává smysl, počítejte ale s velkou volatilitou

Aktuální ceny barelu ropy mohou lákat kupce finančních nástrojů, například certifikátů, které mají černé zlato jako...
Ropa Komodity Ropa WTI
24. 3. 2020 06:26

Pilíšek (ZLATÉ REZERVY): Zlato srazily níže maržové obchody, vyhlížím kurz 2 000 USD za unci

Dolarová cena zlata až do začátku března rostla, a zdálo se tak, že žlutý kov potvrzuje pověst bezpečné investice v...
Zlato Investiční alternativy Komodity
23. 3. 2020 13:00

Investorský magazín: České nemovitosti v době (po)koronavirové

Co čeká české nemovitosti, až skončí karanténa? Scénářů je několik, ale ani jeden zatím neslibuje rychlý návrat...
Nemovitosti Realitní trh Česká republika
21. 3. 2020 07:06

Tlak na trhu s dluhopisy: Pohled portfoliomanažera

Výnosy některých vládních dluhopisů v souladu s defenzivním charakterem těchto cenných papírů v posledních týdnech...
Dluhopisový trh Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
20. 3. 2020 06:35

Pražská burza: Oporou v krizi je po výsledcích ČEZ. Bankám by svědčil jiný přístup ČNB, říká makléř

Akcie ČEZ jsou v současnosti pro českou burzu oporou, investoři se mohou těšit možná i na dvojí dividendu v letošním...
Akcie ČR Panika na trzích Koronavirus
18. 3. 2020 12:19

Vácha (Conseq IM): Černí pasažéři v indexech, kteří se svezli vzhůru, mohou teď mít o to větší problémy

Poslední jedenáct let šly nahoru ceny většiny aktiv. V současných turbulencích se může jako problém ukázat například...
ETF Medvědí trh Uber
18. 3. 2020 06:23

Michal Šnobr (J&T Banka): ČEZ má potenciál zvyšovat dividendu, ve hře je i mimořádná výplata

Hospodaření ČEZ se podle očekávání vyvíjí solidně. Cena akcií tomu po plošných hlubokých výprodejích na trzích...
ČEZ Dividendy Akcie ČR
17. 3. 2020 09:45

Sýkora & Jaroš (WOOD & Company): Pandemii koronaviru zvládneme, nejvíce jsou teď na trhu potřeba klid a trpělivost

Prožili jsme hluboké krize, třeba bankrot Ruska nebo pád Lehman Brothers. Propady byly značné, důvěra v trhy se ale...
Koronavirus Světové akcie Medvědí trh
16. 3. 2020 12:11

Nový jaderný blok v Česku nic nevyřeší. Politici lžou, říká Šnobr

Spoléhání se na rozvoj jaderné energetiky v Česku působí jako nesmysl. Cena, ze kterou politici uvažují postavit nový...
Česká republika Česká ekonomika Energetika
13. 3. 2020 09:00

Investorský magazín: Černé pondělí a konec býka v Americe pohledem burzovního veterána

Akciové trhy po celém světě v druhém březnovém týdnu prudce oslabovaly. Začalo to výraznými pondělními propady, které...
Světové akcie Americké akcie Panika na trzích
13. 3. 2020 06:35

Vácha (Conseq IM): Výprodeje z posledních týdnů otevírají příležitosti, zajímavé jsou emerging markets

To, co zažíváme, je minimálně v rámci tržního momenta přehnaná reakce. Propady mohou pokračovat, to je jasné, ale...
Emerging Markets Investiční tipy Panika na trzích
11. 3. 2020 08:54

Tětek (TopMonks): Bitcoin bude za rok výše, volatilita ale může být výrazná

Výkon bitcoinu v letošním roce je zatím výrazně lepší než výkon amerických akcií, ale i zlata. V květnu navíc může...
Bitcoin Kryptoměny Výhled na rok 2020
10. 3. 2020 12:13

Jak (ne)reagovat na tržní výplach?

Diverzifikace je základ, uvedl zkraje března v rámci cyklu ABCD investora Lukáš Vácha z Conseq Investment Management....
Investiční strategie Diverzifikace investic Korekce na trzích
10. 3. 2020 06:39

Dva akciové sektory, které vás mohou (částečně) chránit před zvýšenou volatilitou

Síťové společnosti a telekomunikační firmy v Evropě nabízejí oproti zbytku trhu atraktivní dividendy, které především...
Sektory Investiční tipy Evropské akcie
9. 3. 2020 11:50

Investorský magazín: Jak hrát volatilitu na trzích?

Volatilita je v krátkodobém horizontu postrachem zejména konzervativnějších investorů. Těm, kteří se jí nebojí, ale...
Volatilita Diverzifikace investic Investiční strategie
7. 3. 2020 17:15

Petr Koblic: Jak investovat 5, 50 nebo 500 tisíc korun?

Jak investovat 5 000, 50 000 a 500 000 korun? Zeptali jsme se generálního ředitele Burzy cenných papírů Praha Petra...
Investiční strategie Diverzifikace investic Alokace investic