Bernanke vs. Graham: Ke komu se přidat?
|

Bernanke vs. Graham: Ke komu se přidat?

Dva rozdílné pohledy na fungování trhu rozdělují názorové spektrum účastníků akciových trhů. Jedním je víra v efektivitu trhu a v nadřazenost tržních cen jako odrazu skutečnosti a předpovědi fundamentální hodnoty. Opačná teorie očekává na trhu chyby a zkreslení cen.

Graham vs. Bernanke

První z názorů bychom mohli přiřadit k osobě Bena Bernankeho - největšího obchodníka a tržního manipulátora v historii. Druhou teorii přičítáme Benu Grahamovi, otci hodnotového investování.

S kým se ztotožnit?

Představme si svět, kde by byl akciový trh otevřený pro obchodování pouze jednu hodinu za rok. Neexistovaly by už žádné průběžné akciové indikátory, fámy centrální banky o politice úrokových sazeb a bylo by mnohem méně hedgeových manažerů.

Pokud by se v takovém případě změnil způsob našeho investování, podmínkou nutnou pro náš investiční proces by byl neustálý proud tržních kotací a obchodování by dávalo smysl jen tehdy, když by bylo potvrzeno stejnými názory přátel z trhu, ztotožňujeme se s charakteristikou obchodníka podle Benjamina Bernankeho.

Kdybychom ovšem zachovali stejný přístup k investicím jako dříve, pak by musela být investiční rozhodnutí založena na vlastních očekáváních budoucího cash flow, jež mají přinést současné investice, a to bez ohledu na to, co o nich soudí analytici. Navíc by nám bylo jedno, co si myslí naši známí z tržního prostředí. Jestliže nám je bližší spíše tato investiční strategie, jednáme podle Benjamina Grahama.

Pro Bernankeovského obchodníka jsou aktuální tržní ceny nejdůležitějším obrazem a prognózou stavu ekonomiky. Pro příklad uveďme třeba Bernankeho výrok o cenách nemovitostí z roku 2005: "Zvyšování cen do značné míry odráží silné ekonomické fundamenty."

"Moudrost davu" bude ovšem značně zkreslená, pokud budou davové názory na sobě závislé. Navíc zveličení a nakažlivost myšlenky je to, co je na trzích velmi snadné díky stádnímu chování Bernankeovských obchodníků.

Grahamovi investoři si toto uvědomují, a stejně tak vědí, jak je pro ekonomy a analytiky náročné přesně predikovat změny v makroekonomických proměnných nebo odhadovat návratnost podnikových investic. Implicitní prognózy ztělesněné v tržních oceněních ale považují za pošetilé.

Sazby na nule

Je zřejmé, že nižší úrokové sazby podporují nákupy rizikových aktiv, a tím i zvyšují hodnoty akciových indexů, jak účastníci trhu předpokládají růst ekonomiky a ochotně přijímají větší míru rizika k dosažení větších výnosů. Bernankeovští obchodníci většinou vévodí trhu v řádech let.

Dnešní akciový trh je typický případ. Bernanke a jeho obchodníci jsou splašení, neboť rostoucí ceny akcií signalizují vyšší podnikové výnosy. Předpokládají, že volatilita cen akcií zlepší hodnocení fundamentů ("efekt bohatství"), zatímco Grahamovi investoři ustupují stoicky stranou.

Fed

Historie nevěstí pro Bernankeovské obchodníky nic dobrého. Úrovně úrokových sazeb a hodnoty akciových indexů produkují předpovědi ekonomické aktivity a výnosů, které však nebývají příliš úspěšné. Nízké úrokové sazby poskytují pokaždé jen pomíjivé vzestupy cen akcií a jsou vždy doprovázeny vyšší preferencí likvidity (držbou hotovosti v poměru k HDP). Podobně jako nízké sazby nastavené centrálními bankami nefungují v současnosti.

Q ratio je způsob ocenění trhu na základě reprodukční hodnoty, podle něhož lze odhadovat výnosy z hmotného kapitálu a následný růst zisku. Tento poměr vytvořil 6 historických maxim od roku 1900, z nichž byly všechny časem následovány mnohem nižšími tržními cenami akcií.

Tento ukazatel právě nedávno překonal všechna maxima (kromě toho z konce 90. let).

Tak který Benjamin?

Existuje zřetelný rozdíl v důsledcích selhání obou investičních teorií. Obchodník Bernanke nakupuje pozice v době optimismu za vysoké ceny. Jejich korekce pak znamená vážné ztráty.

Investor Graham zaujímá pozice pouze za nízké ceny v nepříznivých dobách, takže případné přizpůsobení přináší podle definice mnohem menší ztráty.

Na kterého Benjamina si tedy vsadit? Odpověď není jasná kvůli tradiční zaujatosti, která nás odrazuje od jednání podle svého přesvědčení. Stejně tak i velká profesionální investiční komunita nemusí mít vždy komfort volby. Profesní riziko spojené s vyloučením z tábora Bernankeovských obchodníků může představovat pro portfoliomanažera noční můru!

Zdroj: WSJ
včera v 07:00

Chytrá města: Technologie nás mohou dovést zpět k tradičním hodnotám a výrobkům, věří expert

Chytrá města ukazují, jak je podstatné posilovat demokracii, informovanost a vzdělanost lidí. Poté je možné...
Technologie Informační technologie Spotřebitelé
24. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Předpověď podzimního burzovního počasí v Praze, opční obchody a úspěšné děti

V aktuálním Investorském magazínu se zaměřujeme na podzimní vyhlídky akcií nejen z pražské burzy, poradíme, jak...
Akcie ČR Střední a východní Evropa Rozhovor
22. 9. 2018 07:00

Schneider (Aspen Institute): Otevřenost ekonomiky znamená výhody i rizika, Češi by si to měli více uvědomovat

Osmdesát procent českého zahraničního obchodu je se zeměmi Evropské unie, a mělo by proto smysl odpovídající podíl...
Česká republika Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
20. 9. 2018 07:00

Toto je největší výzva pro čínskou ekonomiku, říká ekonom

Nová, bohatší generace Číňanů již nemusí mít takovou chuť tvrdě pracovat, jakou měli ještě jejich rodiče. To by pro...
Čína Emerging Markets Ekonomické a politické hrozby
18. 9. 2018 07:00

Novák (AKCENTA CZ): Čína se dere do čela globálního pelotonu, tak dominantní jako USA ale nebude

Po přepočtu podle parity kupní síly je čínská ekonomika již nyní největší na světě. Spíše než globálním hegemonem se...
Světová ekonomika Čína Emerging Markets
17. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Desáté výročí pádu Lehman Brothers

15. září 2008 vyhlásila bankrot čtvrtá největší investiční banka v Americe. Krach Lehman Brothers odstartoval...
Lehman Brothers Finanční krize Světové akcie
14. 9. 2018 09:00

Pivoňka & Lalka: Regulace není žádná legrace

Ekonomický vývoj a rozvoj technologií mají za následek vytváření nových regulací. O některých ne zrovna povedených...
Česká republika Česká ekonomika Slovensko
13. 9. 2018 18:00

Měnové systémy a technologie: Lokálních měn, platebních platforem a aplikací bude přibývat, peníze na běžném účtu jsou na ústupu

Během finanční krize zamrzly penězovody, na což reagovaly různé segmenty ekonomiky a komunity specifickými řešeními....
Měny Světová ekonomika Trendy
13. 9. 2018 07:00

Pavel Hnát (VŠE): Evropa se na globální scéně přeceňuje, nástup Asie v čele s Čínou pro Česko může být i příležitost

Ekonomický i politický význam Evropy na globální scéně je dlouhodobě nadhodnocován. Současná nejistota ohledně...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
11. 9. 2018 09:00

Technologie nebo ekonomický nacionalismus (z)mění globální řetězce. Je to pro Česko hrozba?

Věřím, že si české firmy i do budoucna budou schopny najít vždy ten správný výklenek trhu, a díky tomu i v novém...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
10. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Blíží se cenový vrchol na českém realitním trhu?

Český realitní trh prožívá zlaté časy. V řadě měst byly zaznamenány nejvyšší ceny v historii a pozadu nezůstává ani...
Česká republika Česká ekonomika Bydlení
6. 9. 2018 15:00

Topolová (AAA Auto): Důraz na nízké emise nezbrzdí rozvoj automobilového průmyslu

Citlivost na ceny aut je mezi zákazníky nadále výraznější než důraz na ekologii a technologie. Zájem o dieselové...
Auta Ekologie Rozhovor
5. 9. 2018 07:00

Cla na dovoz evropských aut do USA jsou stále živé téma, upozorňuje expert

Zavádění nových cel ze strany USA bylo zatím směrem k Evropské unii spíše takovým škádlením, možnost zavedení vyšších...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
4. 9. 2018 07:00

Schneider (Aspen Institute): Evropa v éře Trumpa a nástupu Číny na vrchol globálního řádu zaostává

Když si odečteme Trumpovy tweety, zůstane trend, ve kterém se USA chtějí starat v první řadě samy o sebe. Je to...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Čína
3. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Nejen o restrukturalizaci ČEZ s jeho finančním ředitelem

ČEZ je, byl a bude magnetem pro drobné české investory. Jedna z nejstabilnějších dividendových společností stojí před...
ČEZ Akcie ČR Energetika
1. 9. 2018 18:00

Tomáš Pivoňka (ČIIA): Riziko změny regulace vnímá byznys mimořádně silně, bez firemní kultury nelze pomýšlet na úspěch

Firemní kultura je jako lidská krev. Když si zlomíte kost, sroste. Unavené svaly stačí zregenerovat. Když ale...
Regulace Byznys a podnikání Světová ekonomika
1. 9. 2018 07:00

Co si myslí tržní experti: Na čem závisejí výnosy?

Investiční poradce Barry Ritholtz platí na trhu tak trochu za celebritu - píše pro Bloomberg, má firmu sdružující...
Výnosy Investování Ponaučení pro investory
29. 8. 2018 07:00

Lehman Brothers, LIBOR, Wells Fargo: Ponaučili jsme se? Pochybuji, říká expert

Pád Lehman Brothers, kauza manipulace se sazbou LIBOR a podvodné zakládání účtů v bance Wells Fargo mají minimálně...
Lehman Brothers LIBOR Finanční krize
28. 8. 2018 07:00

Toto jsou tři hlavní typy rizik pro světové firmy

Regulace, vývoj technologií a geopolitika jsou největšími riziky pro korporátní svět. Nějaká krize přijde, je to v...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Rizika
27. 8. 2018 12:00

Investorský magazín: Zaostřeno na Turecko

Finanční trhy se po několika měsících opět dostaly do hledáčku běžných médií. Může za to volný pád turecké liry a na...
Turecko USD/TRY Emerging Markets