Martin Lobotka (ČS): Za současnou paniku na trzích mohou politici
|

Martin Lobotka (ČS): Za současnou paniku na trzích mohou politici

Politické chyby a fiskální nejistota se navršily a prohlubují slabost ekonomiky na obou březích Atlantiku. Riziko spočívá zejména v přelití tržních potíží do reálné ekonomiky prostřednictvím peněžních trhů. Jaký názor na současný vývoj na trzích má analytický tým České spořitelny nám osvětlil analytik této banky Martin Lobotka.

Americká ekonomika Nezaměstnanost Eurozóna ECB PIIGS Dluhová krize
Martin Lobotka

Krize postupuje standardním způsobem

Co se týče současného vývoje na trhu, fáze krize se řídí stejným scénářem, jaký jsme mohli pozorovat v minulosti u jiných krizí, které byly rovněž započaty problémy v bankovním sektoru.

Růst nezaměstnanosti v pokrizovém vývoji historicky dosahoval v průměru 7 % a průměrná délka období, ve kterém se míra nezaměstnanosti zvyšovala, byla 5 let. Důvodem, proč jsou data z amerického trhu práce nadále tak slabá, je proto zejména fakt, že propad v recesi byl opravdu masivní.

Ostatně i postup celé krize je standardní: krizi finanční střídá krize reálné ekonomiky (tyto dvě etapy již máme za sebou), a následuje fiskální a politická krize (ta dnes ovlivňuje dění na trzích nejvíce).

Překvapivý není ani vývoj reálného dluhu, který se obvykle po krizi zvyšuje jak nominálně, tak z části také tím, že klesá cenová hladina. Dluhové břemeno, které na státech leží, se pak reálně zvětšuje.

Historická data hovoří o v průměru 86% nárůstu reálného veřejného dluhu v období po krizi. Takto masivní nárůst dluhu jsme zaznamenali snad jen u Španělska. U Spojených států zatím tak daleko nejsme, ale je pravda, že ještě neskončilo období, ve kterém zpravidla reálný dluh roste.

Obamovo řešení nezaměstnanosti: Životaschopný plán, nebo jen další hloupý vtip?

Oddlužování ve vyspělých ekonomikách napříč sektory

V USA došlo k masivnímu oddlužení spotřebitelského sektoru. V podstatě jedinou složkou, která stojí stranou současného trendu deleveragingu – a zatím správně - je vláda.

V USA pokročilo oddlužování nejvíce na úrovni firem. Domácnosti však také šetří a splácejí dluhy (nebo je ignorují defaultem, což však jejich spotřebitelské možnosti také příliš nevylepšuje, pouze to odráží jejich spotřebitelskou bezvýchodnost).

To vše se podle očekávání projevuje na slabé spotřebě domácností. Spotřebu v podstatě podporovala pouze vláda, která dosud přímo (skrze výdaje vlády na investice) a nepřímo (skrze transfery například nezaměstnaným) stimulovala růst.

Deleveraging v USA

Stát se však od konce roku 2010 stal negativním faktorem pro hospodářský růst. Nejde sice zatím o žádný masivní deleveraging, přesto stát omezuje přímé výdaje, a to se negativně odráží na HDP. Není se pak čemu divit, že v situaci, kdy jsou slabí spotřebitelé, je v americké ekonomice, která je odkázaná na poptávku domácností, tvorba pracovních míst nedostatečná.

Tempo oživení se příliš neliší od toho po roce 2002. Problém však spočívá v tom, že tehdy ekonomika během dna ztrácela v průměru okolo 200 tisíc pracovních míst měsíčně, zatímco po recesi z roku 2008 nebylo výjimkou ani 700 až 800 tisíc. Oživení proto není historicky slabé, ale armáda nezaměstnaných, kterou recese vytvořila, je tak obrovská, že na ni současné tempo nestačí.

Vytvořená pracovní místa v soukromém sektoru, USA

Politika se staví do cesty oživení

V létě situaci na trzích vyostřil fakt, že stát sice zůstává fiskální vzpruhou ekonomiky, ale jeho role se zmenšuje. Zpomaluje tempo fiskální stimulace, protože vlády (v eurozóně a v USA) z objektivních nebo domnělých důvodů šetří, a navíc situaci zvládají špatně. V Americe politickou paralýzu odkrylo srpnové jednání o dluhovém stropu, v Evropě je to v podstatě stále neřešená fiskální krize.

Krátkodobě by se nyní stát neměl snažit snižovat své zadlužení, to je ta nejhorší cesta. Nemohou se zkrátka oddlužovat všichni naráz. Krátkodobě je zapotřebí alespoň trochu uvolněná fiskální politika, pro střední až dlouhé období je nutné vytvořit důvěryhodný fiskální plán. Na to by trhy určitě slyšely.

Silné ekonomiky EU by neměly provádět fiskální restrikci

V EMU proces fiskální restrikce na úrovni vlád již probíhá, zatím ale hlavně v zemích, které nejsou systémově důležité (Řecko, Portugalsko, Španělsko). Průměrné utahování fiskální politiky v eurozóně je na úrovni kolem 1,5 až 2 %.

Za podmínek, jaké panují na dluhopisovém trhu, je zbytečné, aby se nyní silné státy jako Německo, Francie, Finsko a Nizozemsko snažily svou bilanci vylepšovat. Neznamená to však, že by se k tomu neměly zavázat střednědobě.

Utahování fiskální politiky v EU

"Impotence" vlád způsobuje šíření nákazy

Politická paralýza v kombinaci s relativně vysokým dluhem je pro trhy nesnesitelnou kombinací. Narušování důvěry se začíná projevovat už i u evropských států, o které dosud nikdo neměl nejmenší starost. Je to jen další důkaz toho, jak špatně funguje evropská politika a jakou je brzdou pro obnovení důvěry na trzích.

To, že Evropa řešení stále odkládá, nepomáhá státům jako Španělsko nebo Itálie, které na tom nejsou tak špatně, jak se trhy obávají.

Řecko před bankrotem: Má peníze do půlky října

Španělsko je na tom mnohem lépe než Řecko nebo Portugalsko. Minimálně je solventní. Možná má problémy s krátkodobou likviditou, rozhodně to však není země, která by si zasloužila bankrot. Naproti tomu, kdyby se Řecko nechalo zkrachovat už minulý rok, byl by dnes vzduch čistší.

Pětileté CDS spready na země s ratingem AAA a na ČR

Evropu drží nad vodou Trichetova ECB

Situaci lze demonstrovat na případu Itálie, která se ocitla pod tlakem dluhopisových trhů. Vzhledem k tomu, že Evropa nemá jednotnou vládu a rozhodné politiky, je jediným subjektem, který brání kolapsu kvůli nesnesitelnému nárůstu dluhopisových výnosů v Itálii, Evropská centrální banka. Tedy nevolená a de facto nedemokratická instituce (ostatně jako každá jiná centrální banka). Paradoxně je to jediný přístup, který Evropě prospívá - rozhodnost i za cenu drobné nedemokratičnosti.

Evropská centrální banka byla donucena obnovit nákupy dluhopisů. Ačkoli je to proti jejímu přesvědčení, nemá jinou možnost. Je jediná, která může eurozónu, respektive Itálii a Španělsko, chránit. Určitě by situace dnes byla výrazně horší a eurozóna by se už možná rozpadla, kdyby do toho aktivně nevstupovala ECB.

ECB se chová pragmaticky, ne dogmaticky. Je to jediná rozhodná politická síla, která na evropském trhu je.

Z definice má ECB neomezené možnosti v boji s dluhopisovými trhy. Dosud navíc postupuje tak, že všechny operace sterilizuje, to znamená, že když nakoupí dluhopisy za 130 miliard eur, stejný objem ve sterilizačních tendrech také z trhu stáhne. Což třeba Fed nedělá.

Tyto prostředky může stále ještě přestat sterilizovat. Pokud se podíváme na rozvahu ECB, je oproti Fedu mnohem méně aktivistická. Díky tomu má ohromný prostor pro zásahy na dluhopisovém trhu. Jenomže se jí nechce.

Pokud má eurozóna přežít v současné podobě, zaplatí za to banky, a těm se bude muset pomoci. Půjde tedy otevřeně o fiskální transfer, který zapříčiní, že se zhorší postavení vlád členských států. Negativní dopady to bude mít krátkodobě i na Německo. Je to daň za liknavý postup při řešení dluhové krize.

Výbušná atmosféra na mezibankovním trhu

Mezibankovní trhy dnes vykazují vyšší míru napětí. Sice menší než po pádu Lehman Brothers, a týká se to spíše Evropy, jsou to však hodnoty, které jsme zaznamenali po (skoro)krachu Bear Stearns v březnu 2008. Jde o situaci, kdy bude případná nová "lehmanovská" událost poslední kapkou, která způsobí, že trhy zamrznou.

Evropské banky stále pod tlakem. Hrozí riziko zamrznutí trhu

Nepříjemné to může být zejména kvůli tomu, že banky v EMU drží 3 078 miliard eur dluhopisů vlád (tedy 11,8 % aktiv). Do post-lehmanovského scénáře by tak trhy mohl uvrhnout například chaotický krach nějakého většího státu, třeba Španělska.

Mimochodem, nebýt ECB, Španělé už se dávno nemohou financovat za normálních podmínek. Kdyby například ECB zítra odešla z trhu, byl by chaotický default Španělska velmi reálný.

Vývoj na mezibankovním trhu
Americké akcie v úterý mírně ztrácely po Trumpově komentáři o…
Americké akcie v úterý mírně ztrácely po Trumpově komentáři o…
včera v 22:00

Americké akcie v úterý mírně ztrácely po Trumpově komentáři o vztazích s Čínou

Akcie ve Spojených státech oslabily v čele s energetickými a průmyslovými společnostmi. K propadu přispěla nejistota...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Bulharsko prý podle Evropské komise neplní všechna kritéria pro…
Bulharsko prý podle Evropské komise neplní všechna kritéria pro…
včera v 21:46

Bulharsko prý podle Evropské komise neplní všechna kritéria pro přijetí eura

Bulharsko, které doufá v brzké zavedení eura, ještě neplní veškerá kritéria nutná pro přijetí jednotné evropské měny....
Bulharsko Evropská unie Eurozóna
Globální hodnota fúzí a akvizic je od začátku roku na rekordu
včera v 19:59

Globální hodnota fúzí a akvizic je od začátku roku na rekordu

Globální hodnota fúzí a akvizic se od začátku letošního roku dostala na rekordní dva biliony dolarů. Vyplývá to z...
Fúze a akvizice
Nižší daně pomohly bankám v USA zvýšit čtvrtletní zisk na rekord
Nižší daně pomohly bankám v USA zvýšit čtvrtletní zisk na rekord
včera v 19:42

Nižší daně pomohly bankám v USA zvýšit čtvrtletní zisk na rekord

Americké banky v prvním čtvrtletí zvýšily souhrnný čistý zisk o 27,5 procenta na rekordních 56 miliard USD. K...
Americké banky Banky Výsledková sezóna
Česká R2G převezme First Quality Nonwovens v USA a Číně
včera v 19:29

Česká R2G převezme First Quality Nonwovens v USA a Číně

Investiční společnost R2G miliardáře Oldřicha Šlemra se dohodla na převzetí firmy z oboru netkaných textilií First...
Fúze a akvizice Pegas Nonwovens Akcie ČR
Zuckerberg se v Evropském parlamentu omluvil, že se Facebook málo…
Zuckerberg se v Evropském parlamentu omluvil, že se Facebook málo…
včera v 19:01

Zuckerberg se v Evropském parlamentu omluvil, že se Facebook málo bránil zneužívání

Zakladatel a šéf Facebooku Mark Zuckerberg se dnes vpodvečer v Bruselu na setkání s vedením europarlamentu omluvil za...
Mark Zuckerberg Americké akcie Internet
Airbus tvrdí, že už sjednal nápravu v dodržování pravidel WTO
Airbus tvrdí, že už sjednal nápravu v dodržování pravidel WTO
včera v 18:31

Airbus tvrdí, že už sjednal nápravu v dodržování pravidel WTO

Evropský výrobce letadel Airbus již učinil opatření, která mají zajistit, že výroba jeho letadel A350 a A380 bude v...
Airbus (EADS) Doprava Evropské akcie
Evropské burzy v úterý uzavřely v plusových číslech, dařilo se…
Evropské burzy v úterý uzavřely v plusových číslech, dařilo se…
včera v 18:00

Evropské burzy v úterý uzavřely v plusových číslech, dařilo se automobilkám

Evropské akciové trhy zakončily úterní obchodování v pozitivním pásmu, když se investoři soustředili na výsledkovou...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Ekonomové spatřují v nové italské vládě potenciální hrozby
Ekonomové spatřují v nové italské vládě potenciální hrozby
včera v 17:33

Ekonomové spatřují v nové italské vládě potenciální hrozby

Vyhlídky na vytvoření euroskeptické vlády v Itálii vzbuzují u ekonomů, evropských partnerů i finančních trhů strach,...
Itálie Politika
Třetinu chráněných území světa podle studie ohrožuje lidská činnost
včera v 17:17

Třetinu chráněných území světa podle studie ohrožuje lidská činnost

Třetinu světových chráněných území včetně národních parků ohrožuje lidská činnost. Tvrdí to studie mezinárodního týmu...
Životní prostředí
Ze světa investičních doporučení (22. května)
včera v 17:00

Ze světa investičních doporučení (22. května)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Pražská burza v úterý mírně stoupla, nedařilo se však mediální CME
Pražská burza v úterý mírně stoupla, nedařilo se však mediální CME
včera v 16:45

Pražská burza v úterý mírně stoupla, nedařilo se však mediální CME

Pražská burza se v úterý odrazila od ztráty z pondělního obchodování, když index PX vzrostl o 0,1 % na 1 103,29 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Ford investuje do závodu v Rumunsku 200 milionů eur
Ford investuje do závodu v Rumunsku 200 milionů eur
včera v 16:18

Ford investuje do závodu v Rumunsku 200 milionů eur

Americká automobilka Ford Motor plánuje investovat do svého závodu v Rumunsku 200 milionů eur. Investice, která má v...
Ford Auta Americké akcie
Agentura China Lianhe opět zhoršila rating CEFC Shanghai
včera v 15:18

Agentura China Lianhe opět zhoršila rating CEFC Shanghai

Čínská ratingová agentura China Lianhe již popáté za necelé tři měsíce zhoršila hodnocení úvěrové spolehlivosti...
Čína Rating
Marks & Spencer zavře v Británii 100 prodejen do roku 2022
Marks & Spencer zavře v Británii 100 prodejen do roku 2022
včera v 14:46

Marks & Spencer zavře v Británii 100 prodejen do roku 2022

Maloobchodní řetězec Marks & Spencer uzavře do roku 2022 v mateřské Británii 100 obchodů, tedy zhruba desetinu všech...
Maloobchod Spojené království Evropské akcie
Objem transakcí na pražském kancelářském trhu postupně klesá, nájemné…
včera v 14:20

Objem transakcí na pražském kancelářském trhu postupně klesá, nájemné však stále mírně roste

Objem transakcí na kancelářském trhu v Praze v prvním čtvrtletí 2018 zaznamenal pokles o 51 % v porovnání s...
Česká republika Realitní trh