Martin Lobotka (ČS): Za současnou paniku na trzích mohou politici
|

Martin Lobotka (ČS): Za současnou paniku na trzích mohou politici

Politické chyby a fiskální nejistota se navršily a prohlubují slabost ekonomiky na obou březích Atlantiku. Riziko spočívá zejména v přelití tržních potíží do reálné ekonomiky prostřednictvím peněžních trhů. Jaký názor na současný vývoj na trzích má analytický tým České spořitelny nám osvětlil analytik této banky Martin Lobotka.

Americká ekonomika Nezaměstnanost Eurozóna ECB PIIGS Dluhová krize
Martin Lobotka

Krize postupuje standardním způsobem

Co se týče současného vývoje na trhu, fáze krize se řídí stejným scénářem, jaký jsme mohli pozorovat v minulosti u jiných krizí, které byly rovněž započaty problémy v bankovním sektoru.

Růst nezaměstnanosti v pokrizovém vývoji historicky dosahoval v průměru 7 % a průměrná délka období, ve kterém se míra nezaměstnanosti zvyšovala, byla 5 let. Důvodem, proč jsou data z amerického trhu práce nadále tak slabá, je proto zejména fakt, že propad v recesi byl opravdu masivní.

Ostatně i postup celé krize je standardní: krizi finanční střídá krize reálné ekonomiky (tyto dvě etapy již máme za sebou), a následuje fiskální a politická krize (ta dnes ovlivňuje dění na trzích nejvíce).

Překvapivý není ani vývoj reálného dluhu, který se obvykle po krizi zvyšuje jak nominálně, tak z části také tím, že klesá cenová hladina. Dluhové břemeno, které na státech leží, se pak reálně zvětšuje.

Historická data hovoří o v průměru 86% nárůstu reálného veřejného dluhu v období po krizi. Takto masivní nárůst dluhu jsme zaznamenali snad jen u Španělska. U Spojených států zatím tak daleko nejsme, ale je pravda, že ještě neskončilo období, ve kterém zpravidla reálný dluh roste.

Obamovo řešení nezaměstnanosti: Životaschopný plán, nebo jen další hloupý vtip?

Oddlužování ve vyspělých ekonomikách napříč sektory

V USA došlo k masivnímu oddlužení spotřebitelského sektoru. V podstatě jedinou složkou, která stojí stranou současného trendu deleveragingu – a zatím správně - je vláda.

V USA pokročilo oddlužování nejvíce na úrovni firem. Domácnosti však také šetří a splácejí dluhy (nebo je ignorují defaultem, což však jejich spotřebitelské možnosti také příliš nevylepšuje, pouze to odráží jejich spotřebitelskou bezvýchodnost).

To vše se podle očekávání projevuje na slabé spotřebě domácností. Spotřebu v podstatě podporovala pouze vláda, která dosud přímo (skrze výdaje vlády na investice) a nepřímo (skrze transfery například nezaměstnaným) stimulovala růst.

Deleveraging v USA

Stát se však od konce roku 2010 stal negativním faktorem pro hospodářský růst. Nejde sice zatím o žádný masivní deleveraging, přesto stát omezuje přímé výdaje, a to se negativně odráží na HDP. Není se pak čemu divit, že v situaci, kdy jsou slabí spotřebitelé, je v americké ekonomice, která je odkázaná na poptávku domácností, tvorba pracovních míst nedostatečná.

Tempo oživení se příliš neliší od toho po roce 2002. Problém však spočívá v tom, že tehdy ekonomika během dna ztrácela v průměru okolo 200 tisíc pracovních míst měsíčně, zatímco po recesi z roku 2008 nebylo výjimkou ani 700 až 800 tisíc. Oživení proto není historicky slabé, ale armáda nezaměstnaných, kterou recese vytvořila, je tak obrovská, že na ni současné tempo nestačí.

Vytvořená pracovní místa v soukromém sektoru, USA

Politika se staví do cesty oživení

V létě situaci na trzích vyostřil fakt, že stát sice zůstává fiskální vzpruhou ekonomiky, ale jeho role se zmenšuje. Zpomaluje tempo fiskální stimulace, protože vlády (v eurozóně a v USA) z objektivních nebo domnělých důvodů šetří, a navíc situaci zvládají špatně. V Americe politickou paralýzu odkrylo srpnové jednání o dluhovém stropu, v Evropě je to v podstatě stále neřešená fiskální krize.

Krátkodobě by se nyní stát neměl snažit snižovat své zadlužení, to je ta nejhorší cesta. Nemohou se zkrátka oddlužovat všichni naráz. Krátkodobě je zapotřebí alespoň trochu uvolněná fiskální politika, pro střední až dlouhé období je nutné vytvořit důvěryhodný fiskální plán. Na to by trhy určitě slyšely.

Silné ekonomiky EU by neměly provádět fiskální restrikci

V EMU proces fiskální restrikce na úrovni vlád již probíhá, zatím ale hlavně v zemích, které nejsou systémově důležité (Řecko, Portugalsko, Španělsko). Průměrné utahování fiskální politiky v eurozóně je na úrovni kolem 1,5 až 2 %.

Za podmínek, jaké panují na dluhopisovém trhu, je zbytečné, aby se nyní silné státy jako Německo, Francie, Finsko a Nizozemsko snažily svou bilanci vylepšovat. Neznamená to však, že by se k tomu neměly zavázat střednědobě.

Utahování fiskální politiky v EU

"Impotence" vlád způsobuje šíření nákazy

Politická paralýza v kombinaci s relativně vysokým dluhem je pro trhy nesnesitelnou kombinací. Narušování důvěry se začíná projevovat už i u evropských států, o které dosud nikdo neměl nejmenší starost. Je to jen další důkaz toho, jak špatně funguje evropská politika a jakou je brzdou pro obnovení důvěry na trzích.

To, že Evropa řešení stále odkládá, nepomáhá státům jako Španělsko nebo Itálie, které na tom nejsou tak špatně, jak se trhy obávají.

Řecko před bankrotem: Má peníze do půlky října

Španělsko je na tom mnohem lépe než Řecko nebo Portugalsko. Minimálně je solventní. Možná má problémy s krátkodobou likviditou, rozhodně to však není země, která by si zasloužila bankrot. Naproti tomu, kdyby se Řecko nechalo zkrachovat už minulý rok, byl by dnes vzduch čistší.

Pětileté CDS spready na země s ratingem AAA a na ČR

Evropu drží nad vodou Trichetova ECB

Situaci lze demonstrovat na případu Itálie, která se ocitla pod tlakem dluhopisových trhů. Vzhledem k tomu, že Evropa nemá jednotnou vládu a rozhodné politiky, je jediným subjektem, který brání kolapsu kvůli nesnesitelnému nárůstu dluhopisových výnosů v Itálii, Evropská centrální banka. Tedy nevolená a de facto nedemokratická instituce (ostatně jako každá jiná centrální banka). Paradoxně je to jediný přístup, který Evropě prospívá - rozhodnost i za cenu drobné nedemokratičnosti.

Evropská centrální banka byla donucena obnovit nákupy dluhopisů. Ačkoli je to proti jejímu přesvědčení, nemá jinou možnost. Je jediná, která může eurozónu, respektive Itálii a Španělsko, chránit. Určitě by situace dnes byla výrazně horší a eurozóna by se už možná rozpadla, kdyby do toho aktivně nevstupovala ECB.

ECB se chová pragmaticky, ne dogmaticky. Je to jediná rozhodná politická síla, která na evropském trhu je.

Z definice má ECB neomezené možnosti v boji s dluhopisovými trhy. Dosud navíc postupuje tak, že všechny operace sterilizuje, to znamená, že když nakoupí dluhopisy za 130 miliard eur, stejný objem ve sterilizačních tendrech také z trhu stáhne. Což třeba Fed nedělá.

Tyto prostředky může stále ještě přestat sterilizovat. Pokud se podíváme na rozvahu ECB, je oproti Fedu mnohem méně aktivistická. Díky tomu má ohromný prostor pro zásahy na dluhopisovém trhu. Jenomže se jí nechce.

Pokud má eurozóna přežít v současné podobě, zaplatí za to banky, a těm se bude muset pomoci. Půjde tedy otevřeně o fiskální transfer, který zapříčiní, že se zhorší postavení vlád členských států. Negativní dopady to bude mít krátkodobě i na Německo. Je to daň za liknavý postup při řešení dluhové krize.

Výbušná atmosféra na mezibankovním trhu

Mezibankovní trhy dnes vykazují vyšší míru napětí. Sice menší než po pádu Lehman Brothers, a týká se to spíše Evropy, jsou to však hodnoty, které jsme zaznamenali po (skoro)krachu Bear Stearns v březnu 2008. Jde o situaci, kdy bude případná nová "lehmanovská" událost poslední kapkou, která způsobí, že trhy zamrznou.

Evropské banky stále pod tlakem. Hrozí riziko zamrznutí trhu

Nepříjemné to může být zejména kvůli tomu, že banky v EMU drží 3 078 miliard eur dluhopisů vlád (tedy 11,8 % aktiv). Do post-lehmanovského scénáře by tak trhy mohl uvrhnout například chaotický krach nějakého většího státu, třeba Španělska.

Mimochodem, nebýt ECB, Španělé už se dávno nemohou financovat za normálních podmínek. Kdyby například ECB zítra odešla z trhu, byl by chaotický default Španělska velmi reálný.

Vývoj na mezibankovním trhu
Co musíte ráno vědět (18. září)
Co musíte ráno vědět (18. září)
před hodinou

Co musíte ráno vědět (18. září)

Jak se v úterý obchodovalo na obou stranách Atlantiku, co si Apple myslí o nařízení Evropské komise týkajícím se...
Musíte vědět
Americké akciové indexy v úterý díky silnému závěru mírně posílily,…
Americké akciové indexy v úterý díky silnému závěru mírně posílily,…
včera v 22:00

Americké akciové indexy v úterý díky silnému závěru mírně posílily, čeká se na snížení úroků

Akcie ve Spojených státech mírně zpevnily. Investoři čekají na středeční rozhodnutí americké centrální banky o...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Průzkum: Obavy z globální recese jsou nejsilnější za deset let
Průzkum: Obavy z globální recese jsou nejsilnější za deset let
včera v 18:15

Průzkum: Obavy z globální recese jsou nejsilnější za deset let

Zhruba 38 % investorů podle průzkumu společnosti Bank of America Merrill Lynch (BAML) očekává, že světová ekonomika...
Recese Světová ekonomika Investiční a ekonomický výhled
Evropské akcie v úterý mírně zlevnily, ceny ropy klesly o 6 %
Evropské akcie v úterý mírně zlevnily, ceny ropy klesly o 6 %
včera v 18:00

Evropské akcie v úterý mírně zlevnily, ceny ropy klesly o 6 %

Evropské akcie v úterý dále oslabily, z jednotlivých indexů ale francouzský CAC 40 skončil v plusu. Napětí...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě Ropa
AB InBev doufá, že vstupem na burzu získá až 6,6 miliardy dolarů
včera v 17:36

AB InBev doufá, že vstupem na burzu získá až 6,6 miliardy dolarů

Pivovar Anheuser-Busch InBev doufá, že při středečním vstupu své asijské divize na burzu v Hongkongu získá až 6,6...
Pivo Evropské akcie Asijské akcie
Majitel firmy WeWork odložil plánovaný vstup na burzu
včera v 17:21

Majitel firmy WeWork odložil plánovaný vstup na burzu

Americká společnost We Company, která je majitelem firmy na sdílení kancelářských prostor WeWork, odložila plánované...
Americké akcie Primární úpis akcií (IPO)
Pražská burza v úterý oslabila o více než procento, nedařilo se…
Pražská burza v úterý oslabila o více než procento, nedařilo se…
včera v 16:45

Pražská burza v úterý oslabila o více než procento, nedařilo se většině titulů

Obchodování na pražské burze v úterý skončilo v červených číslech, index PX klesl o 1,26 % na 1 047,51 bodu. Trh dolů...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
USA: Průmyslová výroba v srpnu meziměsíčně stoupla o 0,6 %
včera v 15:20

USA: Průmyslová výroba v srpnu meziměsíčně stoupla o 0,6 %

Průmyslová výroba ve Spojených státech v srpnu stoupla ve srovnání s červencem o 0,6 %. Po červencovém poklesu o 0,1 ...
Americká ekonomika Průmysl
Ze světa investičních doporučení (17. září)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (17. září)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení Cílové ceny
Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních
Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních
včera v 14:03

Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních

Evropská komise byla podle americké technologické společnosti Apple "mimo realitu i zdravý rozum", když nařídila, že...
Apple Irsko Daně
ČMKOS doporučuje odborářům vyjednávat o růstu mezd o 6 až 7 %
včera v 13:29

ČMKOS doporučuje odborářům vyjednávat o růstu mezd o 6 až 7 %

Českomoravská konfederace odborových svazů (ČMKOS) doporučuje odborovým vyjednavačům, aby ve firmách jednali o růstu...
Zaměstnání Byznys a podnikání Platy a osobní ohodnocení
Evropský parlament podpořil kandidaturu Lagardeové do čela ECB
včera v 12:20

Evropský parlament podpořil kandidaturu Lagardeové do čela ECB

Evropský parlament (EP) na úterním plenárním zasedání ve Štrasburku souhlasil s kandidaturou někdejší šéfky...
ECB Eurozóna Centrální banky
Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB
Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB
včera v 12:08

Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB

Zatímco europoslanci z řad lidovců, liberálů nebo sociálních demokratů kandidaturu Christine Lagardeové na post...
ECB Centrální banky Eurozóna
Manpower: Tempo růstu náboru zaměstnanců v Česku ve 4. čtvrtletí…
včera v 11:18

Manpower: Tempo růstu náboru zaměstnanců v Česku ve 4. čtvrtletí klesne

Čeští zaměstnavatelé plánují i v posledním čtvrtletí nabírat nové zaměstnance, ovšem tempo růstu náboru bude proti...
Pracovní trh Zaměstnání Česká republika
ZEW: Ekonomický sentiment v Německu i v eurozóně se v září zlepšil
včera v 11:05

ZEW: Ekonomický sentiment v Německu i v eurozóně se v září zlepšil

Důvěra investorů a analytiků v německou ekonomiku a ekonomiku eurozóny se v září zvýšila. Výhled pro největší...
ZEW Německo Eurozóna
Bisnode: V prvním pololetí v Česku zaniklo 7 908 firem, meziročně o…
včera v 11:01

Bisnode: V prvním pololetí v Česku zaniklo 7 908 firem, meziročně o třetinu více

V prvním pololetí ukončilo v Česku činnost 7 908 společností, tedy o třetinu více než ve stejném období loni. V...
Byznys a podnikání Česká republika
Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně
Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně
včera v 10:30

Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně

Asijské akcie se ani v úterý na směru neshodly. Investoři byli stále nervózní kvůli zvýšenému geopolitickému napětí v...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Evropská komise: E.ON smí koupit část innogy, pokud prodá její…
včera v 10:04

Evropská komise: E.ON smí koupit část innogy, pokud prodá její aktivity v ČR

Energetická společnost E.ON smí převzít část majetku firmy innogy, pokud splní určité podmínky, mezi které patří i...
Energetika Fúze a akvizice Evropské akcie