Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl
|

Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl

Všimli jste si také, že se ceny na globálních trzích v posledních měsících hýbou stále méně? Podle zpráv to jeden měsíc vypadá na konec světa kvůli neřízenému rozpadu eurozóny, druhý je ve znamení oslav QEuforie, když centrální banky ohlásí nákupy dluhopisů ve velkém. Hodně humbuku, ale výkyvy tržních cen a úrokových sazeb většiny trhů se zmenšují. A nejen to – klesá i takzvaná implikovaná volatilita na hlavních trzích.

Investování Volatilita Zajištění Miroslav Plojhar

Volatilita (od latinského volare = létat) je měřítkem očekávání trhů, jak moc se budou tržní ceny hýbat.

Δe-νo-la-τi-li-za-γe (čti devolatilizace)

Očekávání obchodníků, jak budou létat ceny akcií, dluhopisů i hlavních měn, vyklesalo nejníže od půlky roku 2007, tedy na úrovně těsně před kolapsem hedgeových fondů Bear Stearns a začátkem Velké krize. Očekávání volatility jde navíc dolů jako jeden muž, což ukazuje graf kolísavosti měřené indexy VIX (americké akcie), MOVE (americké dluhopisy) a JPMG7VOL (7 nejvíce obchodovaných měn).

Volatilita

Klesající volatilita cen, skutečná i implikovaná do budoucna, znamená tři zprávy – dobrou, špatnou a dobrou.

DOBRÁ ZPRÁVA: Většina trhů se postupně uklidňuje po zběsilé jízdě v posledních pěti letech. Je načase. Trocha klidu neuškodí.

ŠPATNÁ ZPRÁVA: Očekávaný klid na trzích vyfukuje polštář, který by případně mohl absorbovat cenové skoky. Očekávaná volatilita klesá, protože část trhu kupuje méně obranných opcí, tedy je více odkrytá, začnou-li ceny více létat. Část trhu hraje starou hru prodeje volatility jako v letech 2004 až 2007 (viz níže), tedy je náchylná k panickému zavírání pozic. Pokles volatility jde ruku v ruce s poklesem rizikové prémie na většině trhů.

DOBRÁ ZPRÁVA: Očekávání málo kolísavých cen na trzích sráží dolů náklady na zajištění pomocí opcí.

Goldilock na nižším rychlostním stupni

Pamatujete si na podobný trend klesající volatility, který kulminoval na přelomu let 2006 a 2007? Tehdy panovalo všeobecné přesvědčení, že volatilita na trzích umírá, protože světová ekonomika dosáhla ideální rovnováhy – ani horká, ani chladná, takzvaný Goldilock. Ekonomika slušně roste, ale bez inflačních tlaků nebo bublin v cenách aktiv; vlády jsou fiskálně zodpovědné; odpolitizované centrální banky mají vše pod kontrolou.

Boj Fedu o nízké výnosy a jak se zajistit proti neúspěchu QE3
"Možná přijde i QE3." Taková se zhruba na trzích v posledních týdnech šíří šeptanda. "Možná přijde i kouzelník" byl velmi oblíbený televizní pořad, jistě si na něj pamatujete. Kaiser a Lábus tam dělali hromadu skvělých kousků - scénky jako zkouška z dějepisu na události listopadu 1989 nebo "přišly gumičky?" byly vážně super. Finanční trhy dnes také převádějí hromadu povedených kousků v očekávání, zda kouzelník (QE3 - třetí vlna kvantitativního uvolňování ze strany Fedu) přijde již tento týden, po prezidentských volbách, nebo nakonec vůbec.

K tehdejšímu poklesu započtené volatility přispěla i regulace finančních trhů, zejména používání VAR modelů (Value-at-Risk). VAR modely – nástroje risk managementu – přispěly k tomu, že se prodej volatility se stal nejoblíbenější "hrou ve městě". Nejen nejoblíbenější strategií, ale i sebenaplňujícím proroctvím: pokles volatility vyvolal pokles rizikovosti tržních pozic dle VAR, což vedlo k možnosti prodat dále volatilitu, takže volatilita dále klesala. Když se trend na volatilitě otočil, sebenaplňující proroctví se otočilo také, takže pak volatilita proskočila stropem.

Současný trend klesající volatility provází všeobecné přesvědčení, že doby silného ekonomického růstu i poptávkové inflace jsou na dlouho pryč. Politici a centrální bankéři však zabrání hlubším propadům trhů i ekonomik za pomoci nabíjení nejrůznějších bazuk, aby se už neopakovala situace po kolapsu Lehman Brothers. Je to Goldilock se zařazeným nižším rychlostním stupněm.

Proč se zajišťovat proti nepříznivému pohybu cen, když se ceny nehýbou?

Teoreticky je drahé zajišťovat se proti nepříznivému pohybu cen, víme-li, že nový Goldilock vydrží a tržní ceny nebudou příliš kolísat. Víme-li, že se bude kurz české koruny v dalších měsících pohybovat v rozmezí desítek haléřů nebo že se úroky po vyklesání k nule už nikdy nezvednou, proč se obtěžovat se zajišťováním? K těm mírným pohybům devizových kurzů a úroků úplně stačí přirozený hedging, který pokryje část otevřené pozice.

"V teorii není rozdíl mezi teorií a realitou. V realitě ano," pravil kdysi trefně slavný baseballista Yogi Berra. Politici a centrální bankéři dělají vskutku hodně, aby se "Lehmani" už nikdy neopakovali. Jedni s tím souhlasí a žádají ještě více intervencí, druzí to vidí jako "kopání plechovky před sebou", které povede k novým a horším problémům v budoucnu.

Ať už patříte do kteréhokoli z obou táborů, realisticky se nelze spolehnout na to, že již tržní ceny nebudou příliš kolísat. Kdyby ano, nebyla by v minulosti období velkých výkyvů na trzích a v ekonomice. Stejně jako před lety se nelze spolehnout na to, že nenastane ani rychlý ekonomický růst s inflací, ani další tržní a ekonomický kolaps.

Možná budou pohyby cen na trzích nadále připomínat pojídače hamburgerů s hranolky před televizí. Je-li však současný klid tichem, než volatilita vyskočí jako Usain Bolt z bloků na olympiádě, mít nebo nemít levné zajištění rizik se bude počítat.

Realisticky nevíme, kde budou devizové kurzy či úroky zítra nebo za rok. Kombinace levné započtené volatility, sentimentu na trzích, tržních pozic a dynamiky však dává dost důvodů doporučovat zajištění proti růstu úroků ze současných minim pomocí takzvaných capů - úrokových opcí, které určí strop úrokových nákladů.

Doporučujeme také zajištění proti většímu pohybu kurzu české koruny, i když se za poslední tři roky příliš nepohnula, a to pomocí asymetrických collarů - kombinace měnových opcí, které investora zajistí blízko současného měnového kurzu proti nepříznivému pohybu kurzu, a zároveň dají široký, byť omezený prostor svézt se na příznivém pohybu kurzu.

Česká koruna: Jak obchodovat okolo 25 EURCZK? Dvě zajišťovací strategie
Česká koruna se na vlně optimismu na globálních trzích přibližuje úrovni 25 korun za euro. Prolomení této psychologické hladiny by otevřelo dveře ke 24,6 a hlavně ke 24 (psychologická bariéra po většinu roku 2011). Neúspěšný průlom, nedojde-li k plnokrevné rally na rizikových aktivech ve světě, by naopak znamenal riziko oslabení koruny, potenciálně skrze psychologickou hladinu 26 až 26,5 koruny za euro.

včera v 07:00

Novák (AKCENTA CZ): Čína se dere do čela globálního pelotonu, tak dominantní jako USA ale nebude

Po přepočtu podle parity kupní síly je čínská ekonomika již nyní největší na světě. Spíše než globálním hegemonem se...
Světová ekonomika Čína Emerging Markets
17. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Desáté výročí pádu Lehman Brothers

15. září 2008 vyhlásila bankrot čtvrtá největší investiční banka v Americe. Krach Lehman Brothers odstartoval...
Lehman Brothers Finanční krize Světové akcie
14. 9. 2018 09:00

Pivoňka & Lalka: Regulace není žádná legrace

Ekonomický vývoj a rozvoj technologií mají za následek vytváření nových regulací. O některých ne zrovna povedených...
Česká republika Česká ekonomika Slovensko
13. 9. 2018 18:00

Měnové systémy a technologie: Lokálních měn, platebních platforem a aplikací bude přibývat, peníze na běžném účtu jsou na ústupu

Během finanční krize zamrzly penězovody, na což reagovaly různé segmenty ekonomiky a komunity specifickými řešeními....
Měny Světová ekonomika Trendy
13. 9. 2018 07:00

Pavel Hnát (VŠE): Evropa se na globální scéně přeceňuje, nástup Asie v čele s Čínou pro Česko může být i příležitost

Ekonomický i politický význam Evropy na globální scéně je dlouhodobě nadhodnocován. Současná nejistota ohledně...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
11. 9. 2018 09:00

Technologie nebo ekonomický nacionalismus (z)mění globální řetězce. Je to pro Česko hrozba?

Věřím, že si české firmy i do budoucna budou schopny najít vždy ten správný výklenek trhu, a díky tomu i v novém...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
10. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Blíží se cenový vrchol na českém realitním trhu?

Český realitní trh prožívá zlaté časy. V řadě měst byly zaznamenány nejvyšší ceny v historii a pozadu nezůstává ani...
Česká republika Česká ekonomika Bydlení
6. 9. 2018 15:00

Topolová (AAA Auto): Důraz na nízké emise nezbrzdí rozvoj automobilového průmyslu

Citlivost na ceny aut je mezi zákazníky nadále výraznější než důraz na ekologii a technologie. Zájem o dieselové...
Auta Ekologie Rozhovor
5. 9. 2018 07:00

Cla na dovoz evropských aut do USA jsou stále živé téma, upozorňuje expert

Zavádění nových cel ze strany USA bylo zatím směrem k Evropské unii spíše takovým škádlením, možnost zavedení vyšších...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
4. 9. 2018 07:00

Schneider (Aspen Institute): Evropa v éře Trumpa a nástupu Číny na vrchol globálního řádu zaostává

Když si odečteme Trumpovy tweety, zůstane trend, ve kterém se USA chtějí starat v první řadě samy o sebe. Je to...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Čína
3. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Nejen o restrukturalizaci ČEZ s jeho finančním ředitelem

ČEZ je, byl a bude magnetem pro drobné české investory. Jedna z nejstabilnějších dividendových společností stojí před...
ČEZ Akcie ČR Energetika
1. 9. 2018 18:00

Tomáš Pivoňka (ČIIA): Riziko změny regulace vnímá byznys mimořádně silně, bez firemní kultury nelze pomýšlet na úspěch

Firemní kultura je jako lidská krev. Když si zlomíte kost, sroste. Unavené svaly stačí zregenerovat. Když ale...
Regulace Byznys a podnikání Světová ekonomika
1. 9. 2018 07:00

Co si myslí tržní experti: Na čem závisejí výnosy?

Investiční poradce Barry Ritholtz platí na trhu tak trochu za celebritu - píše pro Bloomberg, má firmu sdružující...
Výnosy Investování Ponaučení pro investory
29. 8. 2018 07:00

Lehman Brothers, LIBOR, Wells Fargo: Ponaučili jsme se? Pochybuji, říká expert

Pád Lehman Brothers, kauza manipulace se sazbou LIBOR a podvodné zakládání účtů v bance Wells Fargo mají minimálně...
Lehman Brothers LIBOR Finanční krize
28. 8. 2018 07:00

Toto jsou tři hlavní typy rizik pro světové firmy

Regulace, vývoj technologií a geopolitika jsou největšími riziky pro korporátní svět. Nějaká krize přijde, je to v...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Rizika
27. 8. 2018 12:00

Investorský magazín: Zaostřeno na Turecko

Finanční trhy se po několika měsících opět dostaly do hledáčku běžných médií. Může za to volný pád turecké liry a na...
Turecko USD/TRY Emerging Markets
25. 8. 2018 12:00

Horská & Chlupatý: O (nových) penězích v době tektonických změn ve světové ekonomice

Konzultant a publicista Roman Chlupatý si s hlavní ekonomkou Raiffeisenbank Helenou Horskou v rámci projektu Alter...
Peníze Centrální banky Regulace
23. 8. 2018 18:00

Co by (také) měly děti vědět o penězích?

Někdy je jasný příklad lepší než lekce z ekonomické učebnice.
Finanční gramotnost Peníze Děti
22. 8. 2018 07:00

Roman Chlupatý: Kryptoměny mají budoucnost, jejich nástup urychlily finanční krize a záliba v technologiích

Bitcoin (a s ním další kryptoměny) svou popularitou možná předběhl připravenost uživatelů i celého finančního systému...
Bitcoin Kryptoměny Technologie
21. 8. 2018 07:00

Konec monopolu centrálních bank a lekce z biologie

Centrální banky v době kryptoměn ztrácejí kontrolu nad našimi penězi. Jak se k tomu mohou ony i samotné státy...
Centrální banky Měny Kryptoměny