Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl
|

Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl

Všimli jste si také, že se ceny na globálních trzích v posledních měsících hýbou stále méně? Podle zpráv to jeden měsíc vypadá na konec světa kvůli neřízenému rozpadu eurozóny, druhý je ve znamení oslav QEuforie, když centrální banky ohlásí nákupy dluhopisů ve velkém. Hodně humbuku, ale výkyvy tržních cen a úrokových sazeb většiny trhů se zmenšují. A nejen to – klesá i takzvaná implikovaná volatilita na hlavních trzích.

Investování Volatilita Zajištění Miroslav Plojhar

Volatilita (od latinského volare = létat) je měřítkem očekávání trhů, jak moc se budou tržní ceny hýbat.

Δe-νo-la-τi-li-za-γe (čti devolatilizace)

Očekávání obchodníků, jak budou létat ceny akcií, dluhopisů i hlavních měn, vyklesalo nejníže od půlky roku 2007, tedy na úrovně těsně před kolapsem hedgeových fondů Bear Stearns a začátkem Velké krize. Očekávání volatility jde navíc dolů jako jeden muž, což ukazuje graf kolísavosti měřené indexy VIX (americké akcie), MOVE (americké dluhopisy) a JPMG7VOL (7 nejvíce obchodovaných měn).

Volatilita

Klesající volatilita cen, skutečná i implikovaná do budoucna, znamená tři zprávy – dobrou, špatnou a dobrou.

DOBRÁ ZPRÁVA: Většina trhů se postupně uklidňuje po zběsilé jízdě v posledních pěti letech. Je načase. Trocha klidu neuškodí.

ŠPATNÁ ZPRÁVA: Očekávaný klid na trzích vyfukuje polštář, který by případně mohl absorbovat cenové skoky. Očekávaná volatilita klesá, protože část trhu kupuje méně obranných opcí, tedy je více odkrytá, začnou-li ceny více létat. Část trhu hraje starou hru prodeje volatility jako v letech 2004 až 2007 (viz níže), tedy je náchylná k panickému zavírání pozic. Pokles volatility jde ruku v ruce s poklesem rizikové prémie na většině trhů.

DOBRÁ ZPRÁVA: Očekávání málo kolísavých cen na trzích sráží dolů náklady na zajištění pomocí opcí.

Goldilock na nižším rychlostním stupni

Pamatujete si na podobný trend klesající volatility, který kulminoval na přelomu let 2006 a 2007? Tehdy panovalo všeobecné přesvědčení, že volatilita na trzích umírá, protože světová ekonomika dosáhla ideální rovnováhy – ani horká, ani chladná, takzvaný Goldilock. Ekonomika slušně roste, ale bez inflačních tlaků nebo bublin v cenách aktiv; vlády jsou fiskálně zodpovědné; odpolitizované centrální banky mají vše pod kontrolou.

Boj Fedu o nízké výnosy a jak se zajistit proti neúspěchu QE3
"Možná přijde i QE3." Taková se zhruba na trzích v posledních týdnech šíří šeptanda. "Možná přijde i kouzelník" byl velmi oblíbený televizní pořad, jistě si na něj pamatujete. Kaiser a Lábus tam dělali hromadu skvělých kousků - scénky jako zkouška z dějepisu na události listopadu 1989 nebo "přišly gumičky?" byly vážně super. Finanční trhy dnes také převádějí hromadu povedených kousků v očekávání, zda kouzelník (QE3 - třetí vlna kvantitativního uvolňování ze strany Fedu) přijde již tento týden, po prezidentských volbách, nebo nakonec vůbec.

K tehdejšímu poklesu započtené volatility přispěla i regulace finančních trhů, zejména používání VAR modelů (Value-at-Risk). VAR modely – nástroje risk managementu – přispěly k tomu, že se prodej volatility se stal nejoblíbenější "hrou ve městě". Nejen nejoblíbenější strategií, ale i sebenaplňujícím proroctvím: pokles volatility vyvolal pokles rizikovosti tržních pozic dle VAR, což vedlo k možnosti prodat dále volatilitu, takže volatilita dále klesala. Když se trend na volatilitě otočil, sebenaplňující proroctví se otočilo také, takže pak volatilita proskočila stropem.

Současný trend klesající volatility provází všeobecné přesvědčení, že doby silného ekonomického růstu i poptávkové inflace jsou na dlouho pryč. Politici a centrální bankéři však zabrání hlubším propadům trhů i ekonomik za pomoci nabíjení nejrůznějších bazuk, aby se už neopakovala situace po kolapsu Lehman Brothers. Je to Goldilock se zařazeným nižším rychlostním stupněm.

Proč se zajišťovat proti nepříznivému pohybu cen, když se ceny nehýbou?

Teoreticky je drahé zajišťovat se proti nepříznivému pohybu cen, víme-li, že nový Goldilock vydrží a tržní ceny nebudou příliš kolísat. Víme-li, že se bude kurz české koruny v dalších měsících pohybovat v rozmezí desítek haléřů nebo že se úroky po vyklesání k nule už nikdy nezvednou, proč se obtěžovat se zajišťováním? K těm mírným pohybům devizových kurzů a úroků úplně stačí přirozený hedging, který pokryje část otevřené pozice.

"V teorii není rozdíl mezi teorií a realitou. V realitě ano," pravil kdysi trefně slavný baseballista Yogi Berra. Politici a centrální bankéři dělají vskutku hodně, aby se "Lehmani" už nikdy neopakovali. Jedni s tím souhlasí a žádají ještě více intervencí, druzí to vidí jako "kopání plechovky před sebou", které povede k novým a horším problémům v budoucnu.

Ať už patříte do kteréhokoli z obou táborů, realisticky se nelze spolehnout na to, že již tržní ceny nebudou příliš kolísat. Kdyby ano, nebyla by v minulosti období velkých výkyvů na trzích a v ekonomice. Stejně jako před lety se nelze spolehnout na to, že nenastane ani rychlý ekonomický růst s inflací, ani další tržní a ekonomický kolaps.

Možná budou pohyby cen na trzích nadále připomínat pojídače hamburgerů s hranolky před televizí. Je-li však současný klid tichem, než volatilita vyskočí jako Usain Bolt z bloků na olympiádě, mít nebo nemít levné zajištění rizik se bude počítat.

Realisticky nevíme, kde budou devizové kurzy či úroky zítra nebo za rok. Kombinace levné započtené volatility, sentimentu na trzích, tržních pozic a dynamiky však dává dost důvodů doporučovat zajištění proti růstu úroků ze současných minim pomocí takzvaných capů - úrokových opcí, které určí strop úrokových nákladů.

Doporučujeme také zajištění proti většímu pohybu kurzu české koruny, i když se za poslední tři roky příliš nepohnula, a to pomocí asymetrických collarů - kombinace měnových opcí, které investora zajistí blízko současného měnového kurzu proti nepříznivému pohybu kurzu, a zároveň dají široký, byť omezený prostor svézt se na příznivém pohybu kurzu.

Česká koruna: Jak obchodovat okolo 25 EURCZK? Dvě zajišťovací strategie
Česká koruna se na vlně optimismu na globálních trzích přibližuje úrovni 25 korun za euro. Prolomení této psychologické hladiny by otevřelo dveře ke 24,6 a hlavně ke 24 (psychologická bariéra po většinu roku 2011). Neúspěšný průlom, nedojde-li k plnokrevné rally na rizikových aktivech ve světě, by naopak znamenal riziko oslabení koruny, potenciálně skrze psychologickou hladinu 26 až 26,5 koruny za euro.

14:52

Stratég: Český trh práce v recesi neutrpí jako při poslední krizi, pomůže mu i menší flexibilita

Míra nezaměstnanosti v Česku v březnu zůstala na 3 %, podle analytiků je ale potřeba čekat její výrazný nárůst v...
Česká republika Česká ekonomika Rozhovor
včera v 09:07

Miroslav Plojhar (ČS): Slabší koruna v době koronavirové krize působí jinak, než jsme zvyklí

V době, kdy se velká část ekonomiky zastavila, je slabší koruna pro firmy (a nakonec i pro spotřebitele) spíše...
Forex (FX) Česká koruna EUR/CZK
7. 4. 2020 14:52

Fyzické zlato: Investoři by měli vědět, co a kde nakupují, říká expert

Investoři, kteří nakupují zlaté cihly, slitky a mince, například i v rámci různých programů spoření do zlata, by měli...
Zlato Vzácné kovy Investiční alternativy
6. 4. 2020 12:00

Investorský magazín: Levné peníze, měnové riziko a český drobný investor

Tiskárny peněz jedou na historicky nejvyšší výkon. Co to znamená pro drobného investora, který se ještě navíc musí...
Investorský magazín Investiční strategie Centrální banky
4. 4. 2020 12:09

Roger Tooze: Deglobalizace probíhá, koronavirus ji může urychlit

Dodavatelské řetězce velkých nadnárodních korporací byla a stále jsou globální, pandemie COVID-19 a před ní i napětí...
Světová ekonomika Koronavirus Mezinárodní obchod
1. 4. 2020 17:21

Alternativní investice a panika na trhu: Proč se (ne)bát nemovitostí a spol.?

Pokud bude pandemie koronaviru dočasným faktorem v řádu týdnů či měsíců, alternativní investice v čele s realitami by...
Panika na trzích Koronavirus Rozhovor
31. 3. 2020 17:18

Tomáš Jandík (REICO): Dlouhodobé nemovitostní strategie koronavirus příliš nezasáhne, největší starosti budou mít hotely

Pandemie onemocnění COVID-19 a preventivní opatření vlád dopadají na globální ekonomiku. Budou cítit i na trhu s...
Nemovitosti Podílové fondy Komerční reality
30. 3. 2020 12:00

Investorský magazín: Současné tržní turbulence podle Jána Hájka, kolik nakupovat zlata a jak přežít home office

Investoři zažívají na trzích jedno z nejvíce volatilních období v historii. Jak touto dokonalou bouří proplout? S...
Investorský magazín Rozhovor Ján Hájek
30. 3. 2020 09:05

Semotan (J&T Banka): ČEZ a Avast jsou to nejlepší, co si teď na pražské burze můžete koupit

Pokles cen akcií bank na pražské burze se jeví jako atraktivní příležitost, ale pozastavení dividend bude zájem...
Akcie ČR Dividendy Rozhovor
26. 3. 2020 06:37

Sklenář (Saxo Bank): Podpora ekonomiky by mohla být pro stříbro jako průmyslový kov další vzpruhou

Cena trojské unce stříbra kvůli obavám z dopadů pandemie koronaviru rychle spadla, v posledních dnech ale našla...
Stříbro Komodity Průmyslové kovy
25. 3. 2020 09:16

Sklenář (Saxo Bank): Barel ropy okolo 25 USD dává smysl, počítejte ale s velkou volatilitou

Aktuální ceny barelu ropy mohou lákat kupce finančních nástrojů, například certifikátů, které mají černé zlato jako...
Ropa Komodity Ropa WTI
24. 3. 2020 06:26

Pilíšek (ZLATÉ REZERVY): Zlato srazily níže maržové obchody, vyhlížím kurz 2 000 USD za unci

Dolarová cena zlata až do začátku března rostla, a zdálo se tak, že žlutý kov potvrzuje pověst bezpečné investice v...
Zlato Investiční alternativy Komodity
23. 3. 2020 13:00

Investorský magazín: České nemovitosti v době (po)koronavirové

Co čeká české nemovitosti, až skončí karanténa? Scénářů je několik, ale ani jeden zatím neslibuje rychlý návrat...
Nemovitosti Realitní trh Česká republika
21. 3. 2020 07:06

Tlak na trhu s dluhopisy: Pohled portfoliomanažera

Výnosy některých vládních dluhopisů v souladu s defenzivním charakterem těchto cenných papírů v posledních týdnech...
Dluhopisový trh Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
20. 3. 2020 06:35

Pražská burza: Oporou v krizi je po výsledcích ČEZ. Bankám by svědčil jiný přístup ČNB, říká makléř

Akcie ČEZ jsou v současnosti pro českou burzu oporou, investoři se mohou těšit možná i na dvojí dividendu v letošním...
Akcie ČR Panika na trzích Koronavirus
18. 3. 2020 12:19

Vácha (Conseq IM): Černí pasažéři v indexech, kteří se svezli vzhůru, mohou teď mít o to větší problémy

Poslední jedenáct let šly nahoru ceny většiny aktiv. V současných turbulencích se může jako problém ukázat například...
ETF Medvědí trh Uber
18. 3. 2020 06:23

Michal Šnobr (J&T Banka): ČEZ má potenciál zvyšovat dividendu, ve hře je i mimořádná výplata

Hospodaření ČEZ se podle očekávání vyvíjí solidně. Cena akcií tomu po plošných hlubokých výprodejích na trzích...
ČEZ Dividendy Akcie ČR
17. 3. 2020 09:45

Sýkora & Jaroš (WOOD & Company): Pandemii koronaviru zvládneme, nejvíce jsou teď na trhu potřeba klid a trpělivost

Prožili jsme hluboké krize, třeba bankrot Ruska nebo pád Lehman Brothers. Propady byly značné, důvěra v trhy se ale...
Koronavirus Světové akcie Medvědí trh
16. 3. 2020 12:11

Nový jaderný blok v Česku nic nevyřeší. Politici lžou, říká Šnobr

Spoléhání se na rozvoj jaderné energetiky v Česku působí jako nesmysl. Cena, ze kterou politici uvažují postavit nový...
Česká republika Česká ekonomika Energetika
13. 3. 2020 09:00

Investorský magazín: Černé pondělí a konec býka v Americe pohledem burzovního veterána

Akciové trhy po celém světě v druhém březnovém týdnu prudce oslabovaly. Začalo to výraznými pondělními propady, které...
Světové akcie Americké akcie Panika na trzích