Investování ve zpětném zrcátku: Pomalu s tou historií
|

Investování ve zpětném zrcátku: Pomalu s tou historií

Při fundamentálním průzkumu akcií se investor jako první zaměří na rozvahu, výkaz zisků a ztrát a výkaz cash flow. Jedná se o výchozí startovní pozici na cestě k poznání vybrané firmy. Jsou zkoumány rozličné ukazatele ziskovosti, likvidity, zadluženosti, aktivity a další, které tvoří základ pro stanovení odhadu vnitřní hodnoty společnosti. Jednou z běžných chyb investorů však bývá až příliš velké přikládání váhy historickým údajům, z nichž často vyvozují chybné závěry, které se následně odrážejí v jejich odhadech vnitřní hodnoty.

Investování Chyby v investování Historie

Extrapolace trendů bývá nejčastější chybou. Investoři vycházejí z předpokladu, že dosavadní vývojové trendy budou pokračovat i v budoucnu. Řada studií přitom dokazuje, že je podobné uvažování chybné. Velmi trefně shrnul problematiku jeden z nejúspěšnějších investorů světa Warren Buffett, který prohlásil, že kdyby historie byla při investování tím hlavním, potom by byli nejbohatšími lidmi na světě knihovníci.

Velmi zajímavou studií v této oblasti je Returns to Contrarian Investment Strategies: Tests of Naive Expectations Hypotheses, v níž autoři porovnávali vývoj historických tržeb a zisků a jejich schopnost predikovat budoucí tržby a zisky společností. Zároveň se studie věnovala i predikcím analytiků. Součástí výzkumu byly akcie obchodované na burze NYSE a AMEX v období let 1967 až 1991. V případě studie pětiletých odhadů zisků analytiků bylo použito období 1981 až 1992.

Společnosti byly rozděleny podle tempa růstu zisků a tržeb na akcii v uplynulých 5 letech do 10 stejně velkých bloků. Následně byl zkoumán růst v dalším pětiletém období. Ze závěrů studie vyplývá, že je schopnost predikce budoucích tržeb na základě historického pětiletého tempa růstu velmi omezená.

Společnosti seřazené podle historického pětiletého růstu tržeb na akcii do decilů v období 1967 až 1991 (Zdroj: Tweedy, Browne Company)

Společnosti seřazené podle historického pětiletého růstu tržeb na akcii do decilů v období 1967 až 1991

K podobnému závěru se dospělo i při zkoumání zisků na akcii. Růst zde měl dokonce tendence směřovat zpět k průměrným hodnotám. Firmy, které v minulosti zaznamenaly výrazný pokles zisku, překvapily v následujících 5 letech prudkým růstem. Naopak společnosti s největším historickým růstem se vrátily zpět k průměrným úrovním. Do očí bijící jsou rozdíly v případě prvního (-38,4% historický pětiletý růst zisku vs. +23,1% v následujících 5 letech) a desátého decilu (+51,1% historický pětiletý růst zisku vs. +5,3% v následujících 5 letech). Historické tempo růstu nemělo žádnou souvislost s růstem v následujících 5 letech.

Společnosti seřazené podle historického pětiletého růstu zisku na akcii do decilů v období 1967 až 1991 (Zdroj: Tweedy, Browne Company)

Společnosti seřazené podle historického pětiletého růstu zisku na akcii do decilů v období 1967 až 1991

Krize přepsala učebnice investování: 4 změny pravidel hry
Alokace aktiv je základem každého investičního plánu, ať jde o jednotlivce, nebo instituci. Lidé věří, že když se při investování budou držet tradičních pravidel, v dlouhodobém horizontu skončí alespoň s průměrným výnosem. Většina z investičních pouček už ale v dnešním neobvyklém finančním prostředí dávno zastarala. Nabízíme příklady pravidel, která už v aktuálních extrémních podmínkách přestala platit, a pokud se jich budete držet, mohou nadělat více škody než užitku.

V neposlední řadě zkoumala studie úspěšnost analytiků při predikci tempa růstu zisků firem v následujících pěti letech. Výsledek pravděpodobně příliš čtenářů nepřekvapí. Analytici nebyli schopni správně určit přesné tempo růstu zisků na akcii, přičemž měli tendenci toto tempo výrazně nadhodnocovat. Nejoptimističtější odhady se zároveň ukázaly být nejméně přesné. Mezi predikcemi a skutečným růstem však byla vypozorována korelace. Analytici byli schopni správně definovat akcie s největším a nejmenším tempem růstu v následujících 5 letech.

Společnosti seřazené podle odhadu analytiků do decilů v období 1981 až 1992 (pětiletý růst zisku na akcii) (Zdroj: Tweedy, Browne Company)

Společnosti seřazené podle odhadu analytiků do decilů v období 1981 až 1992 (pětiletý růst zisku na akcii)

Z výsledků studie vyplývá pro investora hned několik skutečností. Je velmi nebezpečné extrapolovat historické trendy. Čím větší je historický růst tržeb, tím obtížnější je pro společnosti udržet podobou výkonnost i v budoucnu. Tempo růstu naopak velmi často klesá zpět k průměrným úrovním. Historické tempo růstu zisků na akcii je při snaze o určení budoucího vývoje velmi špatným ukazatelem.

Z druhého grafu je zřejmé, že firmy, které se v minulosti potýkaly s poklesem zisků, mají tendenci v následujících 5 letech překvapit prudkým růstem. Naopak společnosti s vysokým tempem růstu většinou nejsou schopny toto tempo zopakovat a růst se vrací k průměrným hodnotám, což je velmi často doprovázeno zklamáním v řadách investorů a poklesem cen akcií.

Výše uvedená studie evidentně podporuje kontrariánský přístup v investování. Velmi skepticky je nutné brát odhady analytiků, kteří sice jsou schopni odhalit společnosti, jejichž vyhlídky jsou v následujících 5 letech z hlediska růstu zisků na akcii nejrůžovější a nejhorší, nicméně samotnou výkonnost mají tendenci značně nadhodnocovat.

Závěrem je vhodné podotknout, že na výsledky podobných studií je nutné pohlížet se zdravou skepsí a hledat možné slabiny. Jednou z nich je bezesporu poměrně krátký časový úsek zkoumání. S výše uvedenými závěry se ve společnosti Colosseum nicméně ztotožňujeme. Kontrariánský přístup ve spojení s hodnotovým investováním používáme a jsme přesvědčeni, že se v dlouhodobém horizontu (několika let) jedná o jeden z nejlepších způsobů zhodnocování kapitálu na akciových trzích.

12 pravidel, jak investovat a nepřestat si užívat život
Na blogu Howarda Lindzona, spoluzakladatele a šéfa StockTwits, se nedávno objevil příspěvek s 12 jednoduchými radami, jak investovat, a přitom se z toho nezbláznit.

Zdroj: Colosseum
včera v 12:00

Investorský magazín: Je česká zemědělská půda stále zajímavou investicí?

Česká zemědělská půda stále patří mezi velice žádané alternativní investice. Je likvidní a v porovnání s okolními...
Pozemky a půda Nemovitosti Investiční alternativy
19. 5. 2018 18:00

Dividendy, rating, zadlužení: Jak si ČEZ stojí ve srovnání s konkurencí?

Energetická společnost ČEZ odměňuje své akcionáře dividendami, v rámci odvětví přitom nabízí nebývalou stabilitu a...
ČEZ Akcie ČR Dividendy
17. 5. 2018 15:00

Novák (ČEZ): Dividendovou politiku neměníme, investorům chceme peníze vyplácet dlouhodobě

Energetická společnost ČEZ plánuje z loňského zisku vyplatit dividendu 33 korun na akcii. S finančním ředitelem...
ČEZ Akcie ČR Dividendy
16. 5. 2018 18:00

První START Day na pražské burze očima emitentů a šéfa parketu v Rybné

Pražská burza za sebou má historicky první START Day. Své akcie během něj úspěšně upsaly dva ze tří podniků, které...
Pražská burza Akcie ČR Fillamentum
14. 5. 2018 12:00

Investorský magazín: IPO společnosti Fillamentum a názory legend

Burzovní parket v Rybné ulici již brzy oživí také jedna velice průbojná česká technologická firma. Co společnost...
Fillamentum Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
14. 5. 2018 09:00

Novák (ČEZ): Celoroční výsledky mohou být pozitivně ovlivněny akvizicemi, prodej bulharských aktiv by měl být dokončen ještě letos

Hospodářské výsledky společnosti ČEZ za první kvartál mírně zaostaly za odhady analytiků. Finančního ředitele...
ČEZ Akcie ČR Energetika
12. 5. 2018 18:00

Forex: Jaká literatura by vás mohla inspirovat?

Ondřej Hartman z FXstreet.cz v rámci ABCD začínajícího investora nabídl začínajícím obchodníkům ke studiu vlastní...
FX Forex Opce
8. 5. 2018 07:00

Co hýbe forexem: Stále má smysl sledovat centrální banky

Pro technického tradera je podstatné, aby se hlavně něco dělo. Klíčové jsou pohyby kurzu, až v druhé řadě jsou...
Forex FX EUR/USD
7. 5. 2018 12:00

Investorský magazín: Sell in May and Go Away?!

Začal květen, měsíc, ke kterému se váže slavné tržní pořekadlo. Jak moc se letos mají investoři tímto rčením řídit,...
Burzovní almanach Světové akcie Americké akcie
5. 5. 2018 12:00

Miroslav Plojhar (ČS): Obchodování s eurokorunou má smysl, pro větší klid si nechte cenové rozpětí

Vyšší korunové sazby oproti těm v eurozóně umožňují nakupovat EUR/CZK za lepší forwardový kurz, než je ten spotový....
FX Forex EUR/CZK
2. 5. 2018 07:00

Trader vs. stratég: Co čekat od měnového páru EUR/USD?

Sazby centrálních bank by měly nahrávat posilování amerického dolaru vůči euru. Kurz se dlouho držel nad 1,20 EUR/USD...
Euro Americký dolar FX
1. 5. 2018 07:00

V investování preferuji likviditu. Skvělý produkt nemusí být dobrá investice, říká Ondřej Jonáš

Češi své peníze nenechávají příliš pracovat. V rozhovoru s investičním bankéřem Ondřejem Jonášem z původního tématu,...
Investování Chyby v investování Ponaučení pro investory
30. 4. 2018 12:00

Investorský magazín: Drony na pražské burze a světlejší zítřky pro bitcoin

Investorský magazín pokračuje v představování společností, jejichž akcie již brzy najdete v kurzovém lístku pražské...
Primoco UAV Akcie ČR Pražská burza
26. 4. 2018 12:00

Ondřej Jonáš: Proč pražská burza (ne)má budoucnost?

Jak ovlivnily začátky obchodování na pražské burze v 90. letech (stovky titulů, malé znalosti investorů, mnohdy...
Pražská burza Akcie ČR Rozhovor
23. 4. 2018 12:00

Investorský magazín: Prabos na pražské burze a investice do ruských akcií

Tradiční český výrobce pracovní, vojenské a volnočasové obuvi se chystá se svými akciemi na pražskou burzu. Čím se...
Prabos plus Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
16. 4. 2018 12:00

Investorský magazín: NaSTARTujte své obchody na pražské burze

Pražská burza začala jako magnet přitahovat malé české firmy a měla by k pomyslnému burzovnímu parketu v Rybné ulici...
Akcie ČR Pražská burza Petr Koblic
9. 4. 2018 12:00

Investorský magazín: Kryptoměny v roce 2018 a lekce o volatilitě

Kryptoměnový trh letos zatím zrovna nezáří. Co stáhlo cenu bitcoinu pod sedm tisíc dolarů a co čekat ve světě...
Kryptoměny Bitcoin Volatilita
2. 4. 2018 07:00

Investorský magazín: Investice s největší dividendou

Jaké investice mohou přinést nejlepší dividendu, ale na kurzovém lístku je nenajdete? Řeč je o investicích takzvaně...
Vzdělání Zaměstnání Ján Hájek
29. 3. 2018 12:00

Havlíček (AMSPŽ ČR): Čeští politici jsou jako hokejisté, chybí jim agresivnější tah na branku

Čeští politici jsou mistry floskulí, ale málokdy se odhodlají zavádět opatření, která by mohla ohrozit jejich příští...
Politika
28. 3. 2018 09:00

Martin Novák (ČEZ): Tyto faktory ženou ceny elektřiny výše, dividendový výplatní poměr neměníme

Po zveřejnění hospodářských výsledků ČEZ za rok 2017 jsme se finančního ředitele společnosti Martina Nováka zeptali...
ČEZ Akcie ČR Dividendy