John Hussman: Velké tržní výnosy nečejte, dokud se Fed bude snažit udržet trh v (ne)rovnováze
|

John Hussman: Velké tržní výnosy nečejte, dokud se Fed bude snažit udržet trh v (ne)rovnováze

John Hussman z Hussman Funds je známý svým pesimistickým výhledem na trhy. Je považován za permanentního medvěda a proroka zkázy, což i sám přiznal během své prezentace na Wine Country Conference. Nerovnováhy na finančních trzích podle něj vedou k velice nízkým očekávaným výnosům.

Fed Marže Investiční a ekonomický výhled

Základní postřehy z Hussmanovy prezentace:

  • Neexistuje nic jako "více nakupujících než prodávajících" nebo "pohyby peněžních toků do/ze sekundárního trhu";

  • každou emitovanou akcii je potřeba držet navždy;

  • každý dluhopisový certifikát je nutné držet do splatnosti;

  • každý dolar měnové báze vytvořený Fedem zůstane jen ve formě zápisu v počítači v bance (někteří jej už v této fázi nazývají aktivem) do doby, než se formou malých částek přelije z rezerv do měny a zpět.

Kvantitativní teorie a její multiplikační efekt

Nelze očekávat, že dodatečný dolar rezerv vytvoří 10 dolarů výdajů. Multiplikační teorie nebere v úvahu ekonomické faktory, které hrají podstatnou roli:

  • Rozvoj a dostupnost produktivních investičních příležitostí, které odstartují úvěrovou aktivitu;

  • schopnost dlužníků splácet nové závazky;

  • ochotu bank financovat kredibilní a produktivní příležitosti;

  • nutnost vyvarovat se financování nedůvěryhodných a neproduktivních spekulací.

Když zvyšujeme monetární bázi, rychlost oběhu peněz klesá, což je důvod, proč kvantitativní uvolňování nefunguje.

Rychlost oběhu peněz vs. růst měnové báze

Přestože má kvantitativní uvolňování přinést dlouhodobý ekonomický růst, jeho hlavním důsledkem je vyvolání nerovnováh na trhu a honby za spekulativními výnosy. Hlavní chyba je v pochopení teorie kvantitativního uvolňování.

Monetární rovnováha

Každý nízkoúročený dolar musí někdo držet.

Výnos tříměsíčních amerických státních dluhopisů vs. monetární báze v přepočtu na dolar nominálního HDP

Fiskální rovnováha

Když vládní deficity rostou, úspory domácností klesají. Deficit jednoho sektoru se musí projevit jako přebytek v sektoru jiném.

Vládní rozpočet a úspory domácností jako podíl na HDP

Vysoké ziskové marže implikují zpomalení růstu zisku

Změny ve vládním rozpočtu a úsporách domácností vedou ke změnám v firemních maržích. Dokonce i bez výrazného návratu k průměru u marží bychom měli očekávat slabý růst zisku, a to brzy.

Tříletá změna ve vládním rozpočtu a úsporách jako podíl na HDP (převráceně na levé ose) vs. tříletý růst v korporátních maržích (pravá osa, zpožděno o 2 kvartály)

Rekordně negativní hodnoty součtu úspor vlády a domácností vedou k růstu firemní ziskovosti k rekordním maximům. Ziskové marže firem jsou v současnosti 70 % nad historickým normálem. Firmy benefitují z vládních výdajů, které vedou k rozpočtovým deficitům, navzdory tomu, že se mzdy drží na rekordních minimech ve vztahu k ekonomice.

Korporátní ziskové marže ve vztahu k HDP vs. úspory vlády a domácností ve vztahu k HDP

Zvýšené marže a slabý čtyřletý růst zisku

Současné ziskové marže by měly vyvolat pokles růstu zisku 12% roční měrou.

Firmení zisky po zdanění vs. slabý čtyřletý růst zisku

Podle mnoha ukazatelů jsou očekávané 10leté průměrné výnosy z akcií poblíž 3,5 %. Který přístup vlastně funguje?

Vyhlazené fundamenty a model Fedu (očekávaná riziková přirážka)

Následující grafika popisuje, jak se Hussman dostal ke svému odhadu nízkých očekávaných výnosů. Předpokládá návrat k průměru.

Hussmanův výpočet očekávaných nízkých výnosů
Zdroj: hussmanfunds.com
Co musíte ráno vědět (23. října)
Co musíte ráno vědět (23. října)
00:00

Co musíte ráno vědět (23. října)

Jak se v úterý obchodovalo v Evropě a na Wall Street, jak se Evropská komise dívá na rozpočtové plány Itálie a...
Musíte vědět
Americké akcie v úterý klesly kvůli brexitu a slabším výsledkům…
Americké akcie v úterý klesly kvůli brexitu a slabším výsledkům…
včera v 22:30

Americké akcie v úterý klesly kvůli brexitu a slabším výsledkům některých firem

Akcie ve Spojených státech v úterý klesly, když investory zklamaly hospodářské výsledky firem jako McDonald's či...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
SoftBank vloží 6,5 miliardy USD do WeWork a převezme nad ní kontrolu
včera v 20:07

SoftBank vloží 6,5 miliardy USD do WeWork a převezme nad ní kontrolu

Japonská technologická a investiční skupina SoftBank Group vloží 6,5 miliardy dolarů prostřednictvím půjček a...
Japonské akcie Asijské akcie Fúze a akvizice
Evropské akcie v úterý mírně zdražily, v centru pozornosti bylo dění…
Evropské akcie v úterý mírně zdražily, v centru pozornosti bylo dění…
včera v 18:00

Evropské akcie v úterý mírně zdražily, v centru pozornosti bylo dění v britském parlamentu

Evropské akcie zakončily úterní obchodování v zelených číslech, seanci však uzavřely pouze s mírnými zisky. Investoři...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Čína má nejvíce miliardářských startupů na světě
Čína má nejvíce miliardářských startupů na světě
včera v 17:05

Čína má nejvíce miliardářských startupů na světě

Čína má nejvíce tzv. "startupových jednorožců", tedy soukromých začínajících firem, jejichž hodnota přesahuje jednu...
Čína Byznys a podnikání Investice
Pražská burza v úterý zpevnila, akcie Avastu zdražily o více než 3 %
Pražská burza v úterý zpevnila, akcie Avastu zdražily o více než 3 %
včera v 16:45

Pražská burza v úterý zpevnila, akcie Avastu zdražily o více než 3 %

Pražská burza zakončila úterní obchodování v zelených číslech, index PX si připsal 0,35 % na 1 056,92 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Průzkum: Přínos V4 je dle Čechů hlavně ve společných krocích v EU
včera v 16:27

Průzkum: Přínos V4 je dle Čechů hlavně ve společných krocích v EU

Spolupráce zemí visegrádské skupiny (V4) má podle Čechů přínos hlavně ve společných politických krocích v Evropské...
Česká republika Evropská unie
USA: Prodeje starších domů v září klesly o 2,2 %
včera v 16:00

USA: Prodeje starších domů v září klesly o 2,2 %

Prodeje starších domů ve Spojených státech v září meziměsíčně klesly o 2,2 % na celoročně přepočítané tempo 5,38...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nemovitosti
Ze světa investičních doporučení (22. října)
včera v 15:00

Ze světa investičních doporučení (22. října)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
Kanada: Maloobchodní tržby v srpnu meziměsíčně klesly o 0,1 %
včera v 14:40

Kanada: Maloobchodní tržby v srpnu meziměsíčně klesly o 0,1 %

Kanadské maloobchodní tržby se v srpnu meziměsíčně snížily o 0,1 % po růstu o 0,6 % v červenci. Analytici počítali s...
Kanada Maloobchod Tržby
VW nehledá alternativní místo pro závod plánovaný v Turecku
včera v 14:21

VW nehledá alternativní místo pro závod plánovaný v Turecku

Německý automobilový koncern Volkswagen navzdory pozastavení plánů na výstavbu nové továrny v Turecku nehledá pro...
Volkswagen Turecko Evropské akcie
Řetězec McDonald's má kvůli investicím nižší zisk
Řetězec McDonald's má kvůli investicím nižší zisk
včera v 14:05

Řetězec McDonald's má kvůli investicím nižší zisk

Americká společnost McDonald's vytvořila ve třetím čtvrtletí čistý zisk 1,61 miliardy USD, což je meziroční pokles o...
McDonald's Americké akcie Výsledková sezóna
Skupina Karo získala na trhu START za nové akcie 40 milionů Kč
Skupina Karo získala na trhu START za nové akcie 40 milionů Kč
včera v 13:46

Skupina Karo získala na trhu START za nové akcie 40 milionů Kč

Skupina Karo, zpracovatel kůží z Boršova u Jihlavy, získala na trhu START pražské burzy za nově vydané akcie od...
Karo Invest Primární úpis akcií (IPO) Akcie ČR
Zbrojovka Lockheed Martin zvýšila čtvrtletní zisk o 9,2 procenta
Zbrojovka Lockheed Martin zvýšila čtvrtletní zisk o 9,2 procenta
včera v 13:40

Zbrojovka Lockheed Martin zvýšila čtvrtletní zisk o 9,2 procenta

Americký zbrojní koncern Lockheed Martin zvýšil ve třetím čtvrtletí čistý zisk o 9,2 procenta na 1,61 miliard dolarů...
Americké akcie Výsledková sezóna
Procter & Gamble zvýšil čistý zisk o 12 % na 3,59 miliardy USD
Procter & Gamble zvýšil čistý zisk o 12 % na 3,59 miliardy USD
včera v 13:10

Procter & Gamble zvýšil čistý zisk o 12 % na 3,59 miliardy USD

Americký výrobce spotřebního zboží Procter & Gamble zvýšil v prvním čtvrtletí meziročně čistý zisk o 12 procent na 3...
Procter & Gamble Americké akcie Výsledková sezóna