John Hussman: Velké tržní výnosy nečejte, dokud se Fed bude snažit udržet trh v (ne)rovnováze
|

John Hussman: Velké tržní výnosy nečejte, dokud se Fed bude snažit udržet trh v (ne)rovnováze

John Hussman z Hussman Funds je známý svým pesimistickým výhledem na trhy. Je považován za permanentního medvěda a proroka zkázy, což i sám přiznal během své prezentace na Wine Country Conference. Nerovnováhy na finančních trzích podle něj vedou k velice nízkým očekávaným výnosům.

Fed Marže Investiční a ekonomický výhled

Základní postřehy z Hussmanovy prezentace:

  • Neexistuje nic jako "více nakupujících než prodávajících" nebo "pohyby peněžních toků do/ze sekundárního trhu";

  • každou emitovanou akcii je potřeba držet navždy;

  • každý dluhopisový certifikát je nutné držet do splatnosti;

  • každý dolar měnové báze vytvořený Fedem zůstane jen ve formě zápisu v počítači v bance (někteří jej už v této fázi nazývají aktivem) do doby, než se formou malých částek přelije z rezerv do měny a zpět.

Kvantitativní teorie a její multiplikační efekt

Nelze očekávat, že dodatečný dolar rezerv vytvoří 10 dolarů výdajů. Multiplikační teorie nebere v úvahu ekonomické faktory, které hrají podstatnou roli:

  • Rozvoj a dostupnost produktivních investičních příležitostí, které odstartují úvěrovou aktivitu;

  • schopnost dlužníků splácet nové závazky;

  • ochotu bank financovat kredibilní a produktivní příležitosti;

  • nutnost vyvarovat se financování nedůvěryhodných a neproduktivních spekulací.

Když zvyšujeme monetární bázi, rychlost oběhu peněz klesá, což je důvod, proč kvantitativní uvolňování nefunguje.

Rychlost oběhu peněz vs. růst měnové báze

Přestože má kvantitativní uvolňování přinést dlouhodobý ekonomický růst, jeho hlavním důsledkem je vyvolání nerovnováh na trhu a honby za spekulativními výnosy. Hlavní chyba je v pochopení teorie kvantitativního uvolňování.

Monetární rovnováha

Každý nízkoúročený dolar musí někdo držet.

Výnos tříměsíčních amerických státních dluhopisů vs. monetární báze v přepočtu na dolar nominálního HDP

Fiskální rovnováha

Když vládní deficity rostou, úspory domácností klesají. Deficit jednoho sektoru se musí projevit jako přebytek v sektoru jiném.

Vládní rozpočet a úspory domácností jako podíl na HDP

Vysoké ziskové marže implikují zpomalení růstu zisku

Změny ve vládním rozpočtu a úsporách domácností vedou ke změnám v firemních maržích. Dokonce i bez výrazného návratu k průměru u marží bychom měli očekávat slabý růst zisku, a to brzy.

Tříletá změna ve vládním rozpočtu a úsporách jako podíl na HDP (převráceně na levé ose) vs. tříletý růst v korporátních maržích (pravá osa, zpožděno o 2 kvartály)

Rekordně negativní hodnoty součtu úspor vlády a domácností vedou k růstu firemní ziskovosti k rekordním maximům. Ziskové marže firem jsou v současnosti 70 % nad historickým normálem. Firmy benefitují z vládních výdajů, které vedou k rozpočtovým deficitům, navzdory tomu, že se mzdy drží na rekordních minimech ve vztahu k ekonomice.

Korporátní ziskové marže ve vztahu k HDP vs. úspory vlády a domácností ve vztahu k HDP

Zvýšené marže a slabý čtyřletý růst zisku

Současné ziskové marže by měly vyvolat pokles růstu zisku 12% roční měrou.

Firmení zisky po zdanění vs. slabý čtyřletý růst zisku

Podle mnoha ukazatelů jsou očekávané 10leté průměrné výnosy z akcií poblíž 3,5 %. Který přístup vlastně funguje?

Vyhlazené fundamenty a model Fedu (očekávaná riziková přirážka)

Následující grafika popisuje, jak se Hussman dostal ke svému odhadu nízkých očekávaných výnosů. Předpokládá návrat k průměru.

Hussmanův výpočet očekávaných nízkých výnosů
Zdroj: hussmanfunds.com
Americké akcie v úterý převážně zlevnily, investoři se soustředili na…
Americké akcie v úterý převážně zlevnily, investoři se soustředili na…
včera v 22:30

Americké akcie v úterý převážně zlevnily, investoři se soustředili na projev Donalda Trumpa

Akcie ve Spojených státech v úterý převážně klesly. Energetický sektor posílil díky dalšímu růstu cen ropy, akcie...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Qualcomm obvinil Apple z krádeže obchodních tajemství
Qualcomm obvinil Apple z krádeže obchodních tajemství
včera v 20:17

Qualcomm obvinil Apple z krádeže obchodních tajemství

Americký výrobce čipů Qualcomm obvinil technologickou společnost Apple, že ukradla jeho obchodní tajemství a poskytla...
Apple Americké akcie Technologie
Mayová naznačila, že brexit bez dohody je lepší než nabídka EU
Mayová naznačila, že brexit bez dohody je lepší než nabídka EU
včera v 18:47

Mayová naznačila, že brexit bez dohody je lepší než nabídka EU

Britská premiérka Theresa Mayová v úterý naznačila, že by upřednostnila odchod Británie z EU bez dohodnutí podmínek...
Evropská unie Spojené království
Bakala podal u amerických soudů žalobu na Krúpu kvůli vydírání
včera v 18:31

Bakala podal u amerických soudů žalobu na Krúpu kvůli vydírání

Investor Zdeněk Bakala podal u amerických soudů žalobu na slovenského podnikatele Pavola Krúpu pro pokus získat...
Nejbohatší investoři a byznysmeni Česká republika
Trump v OSN pochválil KLDR a vyzval k izolaci Íránu
Trump v OSN pochválil KLDR a vyzval k izolaci Íránu
včera v 18:18

Trump v OSN pochválil KLDR a vyzval k izolaci Íránu

Americký prezident Donald Trump v úterý během svého vystoupení na Valném shromáždění OSN v New Yorku pochválil...
Zemní plyn Komodity Německo
Evropské burzy v úterý zpevnily, akcie BMW se však propadly o více…
Evropské burzy v úterý zpevnily, akcie BMW se však propadly o více…
včera v 18:00

Evropské burzy v úterý zpevnily, akcie BMW se však propadly o více než 5 %

Evropské akciové trhy zakončily úterní obchodování v zelených číslech, když investoři sledovali růst cen ropy a...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Šéf argentinské centrální banky rezignoval v době jednání s MMF
včera v 17:50

Šéf argentinské centrální banky rezignoval v době jednání s MMF

Guvernér argentinské centrální banky Luis Caputo v úterý odstoupil z funkce. Učinil tak v době, kdy se Argentina...
Argentina Centrální banky
Ryanair kvůli stávce palubního personálu v pátek zruší 190 letů
Ryanair kvůli stávce palubního personálu v pátek zruší 190 letů
včera v 17:41

Ryanair kvůli stávce palubního personálu v pátek zruší 190 letů

Irské nízkonákladové aerolinky Ryanair zruší kvůli páteční stávce palubního personálu ve Španělsku, Belgii,...
Irsko Doprava Evropské akcie
ČR podle studie Evropské komise zlepšila výběr daně z přidané hodnoty
včera v 17:30

ČR podle studie Evropské komise zlepšila výběr daně z přidané hodnoty

Mezera ve výběru daně z přidané hodnoty, která představuje rozdíl mezi očekávaným a skutečným výběrem DPH, se v roce...
Česká republika Daně Evropská unie
Prodej Zentivy je ve finální fázi, uvedl její ředitel
včera v 17:19

Prodej Zentivy je ve finální fázi, uvedl její ředitel

Prodej farmaceutické firmy Zentiva je ve finální fázi. Ředitel firmy Patrick Aghanian v úterý novinářům řekl, že...
Farmacie Fúze a akvizice
Automobilka BMW zhoršila výhled pro letošní rok, akcie oslabily
Automobilka BMW zhoršila výhled pro letošní rok, akcie oslabily
včera v 17:03

Automobilka BMW zhoršila výhled pro letošní rok, akcie oslabily

Německý výrobce luxusních automobilů BMW v úterý zhoršil výhled pro letošní rok kvůli přísnějším pravidlům pro...
BMW Německo Auta
Pražská burza v úterý výrazně stoupla, dařilo se finančním titulům
Pražská burza v úterý výrazně stoupla, dařilo se finančním titulům
včera v 16:45

Pražská burza v úterý výrazně stoupla, dařilo se finančním titulům

Pražská burza se v úterý odrazila od ztráty z pondělního obchodování, když index PX stoupl o 1,18 % na 1 106,34 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Kohout: Čína by měla investovat do oborů s vyšší přidanou hodnotou
včera v 16:28

Kohout: Čína by měla investovat do oborů s vyšší přidanou hodnotou

Česko očekávalo od spolupráce s Čínou více investic do sektorů s vyšší přidanou hodnotou a s větším využitím zdejší...
Česká republika Čína Investice
USA: Index spotřebitelské důvěry od Conference Board v září stoupl na…
včera v 16:00

USA: Index spotřebitelské důvěry od Conference Board v září stoupl na 138,4 bodu

Index spotřebitelské důvěry v USA v září vzrostl na 138,4 bodu ze srpnových 133,4 bodum, a dostal se tak na novou...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Ze světa investičních doporučení (25. září)
včera v 15:25

Ze světa investičních doporučení (25. září)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v…
včera v 15:00

Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v červenci dosáhl 5,9 %

Ceny domů ve Spojených státech v červenci podle indexu S&P/Case-Shiller, který sleduje ceny nemovitostí ve dvaceti...
Spojené státy americké (USA) Nemovitosti Realitní trh
Trh s kryptoměnami se v úterý pohybuje v negativním pásmu
včera v 14:33

Trh s kryptoměnami se v úterý pohybuje v negativním pásmu

Nejpopulárnější digitální měny v úterý oslabují. Bitcoin podle serverucoinmarketcap.com kolem 14.30 odepisoval 2,8 %...
Kryptoměny Bitcoin