Funguje momentum trading?
|

Funguje momentum trading?

Navzdory tomu, že to odporuje teorii efektivních trhů, může momentum nabídnout zajímavou cestu k posílení diverzifikace a zlepšení očekávaných výnosů. Zajímavý článek na toto téma jsem nedávno četl na serveru Morningstar.

Trading Investiční strategie

K lidem, kteří tvrdí, že dokáží věštit budoucnost z minulosti, byste měli být vždy nedůvěřiví. Kdyby bylo možné na základě historických vzorců porážet trh, každý by tento vztah odhalil a arbitrážní příležitosti by zmizely. Efekt momenta principy teorie efektivních trhů skutečně porušuje. Momentum je postaveno na myšlence, že akcie, které nedávno předčily trh, budou v tomto trendu krátkodobě pokračovat (a analogicky u "poražených" trhu směrem dolů).

Zatímco tradeři využívají tohoto vztahu v praxi už dekády, za posledních 20 let získává teorie momenta stále více příznivců také v akademické komunitě. Důkazy potvrzující funkčnost strategií založených na momentu nelze přehlížet.

Jegadeesh a Titman publikovali jednu z nejvýznamnějších studií týkající se momenta v roce 1993 – "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency" (Výnosy nákupů vítězů a prodejů poražených: Implikace pro efektivitu akciového trhu). V pohledu na data od roku 1965 do roku 1989 odhalili, že americké akcie s nejlepším výkonem v posledních 3 až 12 měsících překonávaly v následujícím roce ty největší propadáky. Následný výzkum prokázal, že byl efekt momenta přítomný i v obdobích mimo původní vzorek, což naznačuje, že nebyl typický jen pro určité období.

Všeobecně fungoval každý momentum-signál mezi 6 a 12 měsíci, ačkoli v jednom měsíci měl tendenci ke krátkodobé reverzi. Mezi analytiky se stalo zvykem studovat efekt momenta s využitím akciových výnosů za 12měsíční periodu bez nejbližšího měsíce. Výsledky jsou přesvědčivé a nezávisejí na konkrétní definici. Analytici pak studii rozšířili na zahraniční akcie, komodity, měny a dluhopisy a zjistili, že funguje napříč jednotlivými třídami aktiv i světovými akciovými indexy. Dokonce i obhájci efektivního trhu Eugene Fama a Kenneth French popisují efekt momenta na každém zkoumaném trhu (kromě Japonska), například v "Size, Value, and Momentum in International Stock Returns".

Níže uvedené tabulky ilustrují efekt momenta u amerických large caps a světových akcií. Každý sloupec reprezentuje pětinu z celkového počtu akcií ve vzorku, řazeny jsou podle svého momenta. Zatímco neexistuje lineární vztah mezi kvintily momenta, akcie s nejvyšším momentem dlouhodobě překonávají výkonností ty z nejnižších kvintilů. Small caps měly tendenci předvádět silnější efekt momenta, byly ale pro obchodování mnohem dražší.

Large-Cap Momentum

Kdyby byl trh efektivní, pouhé tradingové pravidlo by nemohlo produkovat nadvýnosy, protože by je arbitráž eliminovala. Efekt momenta přitom na trzích přetrvává ještě 20 let poté, co o něm vyšly první publikace. Momentum obchodování odporuje i hodnotovým teoriím Benjamina Grahama a Warrena Buffetta o tom, že akcie s nízkými valuacemi obvykle přinášejí lepší výkon.

Jak reagují akcie na události?

Investoři mají tendenci kotvit své domněnky a pomalu aktualizují svůj pohled na akcii v reakci na novou informaci. Když například společnost předčí očekávání zisků, nabízejí její akcie zpravidla dodatečné výnosy ještě mnoho týdnů po oznámení. Behaviorální psychologové tvrdí, že investoři jsou v tomto iracionální, což vede k nedostatečné tržní reakci. Nejsou ochotní prodávat poražené v naději, že dojde k obratu, a naopak se velmi rychle zbavují vítězů, aby uzamkli zisky.

Toto iracionální chování zabraňuje akciím rychle se přizpůsobovat novým informacím. Jakmile je jednou nastolen trend, investoři se "naloží" do obchodu a výrazně extrapolují poslední výsledky, čímž tlačí ceny akcií dále od jejich vnitřní hodnoty. To vysvětluje dlouhodobé obraty podtrhující hodnotový efekt (tendenci akcií obchodovaných při nízkých valuacích k lepšímu výkonu).

Momentum je v souladu s hodnotovou prémií, možná k ní dokonce přispívá. Zatímco většinou přetrvává v krátkodobém horizontu (6 až 12 měsíců), v delším období naopak akcie, které byly poraženými v posledních třech až pěti letech, následně překonávaly ty, které během sledovaného období přinesly lepší výkon. Lze z toho udělat závěr, že hodnotový efekt pomáhá investorům vydělávat na tržním pesimismu, kdežto momentum umožňuje investorům profitovat z optimismu.

Asness, Moskowitz a Pedersen v práci "Value and Momentum Everywhere" odhalili, že momentum fungovalo tam, kde nefungoval hodnotový efekt, a naopak. Protože to představuje dvě strany stejné mince (každou s nadvýnosy), kombinace hodnoty a momenta v portfoliu může nabídnout velké diverzifikační výhody. Chování investorů se ale nemění přes noc, takže přestože je momentum krátkodobým fenoménem, hodí se i pro dlouhodobé investory.

Rizika

Jak to tak obvykle bývá, všechny strategie fungují nejlépe na papíře. K tomu, aby momentum fungovalo, je potřeba vysoký obrat – přes 100 %, což může vést k vysokým transakčním nákladům, které spolknou zisky. Momentum nefunguje, když vzroste volatilita, tedy když to "bolí" nejvíce. Důkazem je například (ne)funkčnost strategie během světové finanční krize v roce 2008. Na rozdíl od hodnotových strategií je u momenta těžko měřitelné, kdy je vyšší pravděpodobnost, že přinese lepší výkon.

Zatímco diverzifikovaná a systematická momentum strategie může nabídnout zajímavou cestu k vylepšení výsledků, nelze ji aplikovat tak, že si vyberete několik akcií ze seznamu 52týdenních maxim. Je obtížné odhadnout, kdy růst skončí.

Jakými cestami momenta využít?

Způsob, jak využít momenta, nabízejí investorům některé fondy. Kupříkladu AQR Momentum (AMOMX), AQR Small Cap Momentum (ASMOX) a AQR International Momentum (AIMOX). Každý z těchto fondů investuje do akcií představujících třetinu z příslušných tržních segmentů s nejvyšším momentem.

Srovnání AQR Momentum (AMOMX),  AQR Small Cap Momentum (ASMOX) a AQR International Momentum (AIMOX)

PowerShares DWA Technical Leaders mohou být pro investory další alternativou. Tento fond cílí na 100 akcií s nejlepším výkonem z širokého spektra amerických large caps a mid caps a váží je podle jejich relativní síly, což je určitá forma momenta. Ve snaze omezit obrat rebalancuje jen čtvrtletně, což může negativně ovlivnit jeho výkonnost, když je trh volatilní.

PowerShares DWA Technical Leaders

Kombinace hodnotového investování a momenta

Není potřeba (ani to není radno) opouštět hodnotové investování kvůli výhodám strategie momenta. Momentum ale může být dobrým substitutem pro růstové alokace, protože nabízí vyšší očekávané výnosy než růstové investování a méně koreluje s hodnotovým investováním.

Graf níže porovnává výkonnost portfolia složeného rovným dílem z hodnotového a růstového indexu Russel 1000 s portfoliem, které nahrazuje růstovou alokaci AQR Momentum indexem. Dvě portfolia mají podobnou volatilitu, ale hodnotové a momentum portfolio nabízejí nepatrně lepší absolutní a rizikově očištěné výnosy.

Srovnání portfolií: hodnotová a momentum strategie vs. hodnotová a růstová strategie
USA schválily fúzi plynárenských firem Linde a Praxair
18:46

USA schválily fúzi plynárenských firem Linde a Praxair

Německý výrobce technických plynů Linde a jeho americký konkurent Praxair, kteří se dohodli na fúzi v prosinci 2016,...
Fúze a akvizice Spojené státy americké (USA) Evropské akcie
Zaměstnanci chorvatských loděnic opět stávkují, kvůli mzdám
18:26

Zaměstnanci chorvatských loděnic opět stávkují, kvůli mzdám

Zaměstnanci největších chorvatských loděnic Uljanik v pondělí stávkují kvůli nevyplaceným mzdám za září. Je to již...
Chorvatsko Odbory Platy a osobní ohodnocení
Evropské burzy v úvodu týdne klesly, akcie aerolinek Ryanair však…
Evropské burzy v úvodu týdne klesly, akcie aerolinek Ryanair však…
18:00

Evropské burzy v úvodu týdne klesly, akcie aerolinek Ryanair však zdražily o více než 4 %

Evropské akciové trhy v pondělí uzavřely v červených číslech, když se investoři soustředili na výsledkovou sezónu a...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
V Bulharsku objevili ilegální tiskárnu pro padělání eur a dolarů
17:36

V Bulharsku objevili ilegální tiskárnu pro padělání eur a dolarů

V Bulharsku objevili ilegální tiskárnu pro padělání eurových a dolarových bankovek. Policie rovněž při operaci...
Bulharsko Euro Měny
Generali kupuje polského správce aktiv Union Investment TFI
Generali kupuje polského správce aktiv Union Investment TFI
17:21

Generali kupuje polského správce aktiv Union Investment TFI

Největší italská pojišťovna Generali se dohodla na koupi polského správce aktiv Union Investment TFI, který má ve...
Generali Itálie Fúze a akvizice
Netflix nabídne dluhopisy za dvě miliardy dolarů
Netflix nabídne dluhopisy za dvě miliardy dolarů
17:02

Netflix nabídne dluhopisy za dvě miliardy dolarů

Největší placená internetová televize Netflix hodlá vydat dluhopisy v hodnotě dvou miliard dolarů. Výtěžky z prodeje...
Netflix Spojené státy americké (USA) Firemní dluhopisy
Pražská burza v pondělí mírně stoupla, akcie O2 C.R. zdražily zhruba…
Pražská burza v pondělí mírně stoupla, akcie O2 C.R. zdražily zhruba…
16:45

Pražská burza v pondělí mírně stoupla, akcie O2 C.R. zdražily zhruba o 3,5 %

Pražská burza začala nový týden v pozitivním pásmu, když index PX zpevnil o 0,17 % na 1 081,18 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Rijád v souvislosti s Chášukdžím mluvil o vraždě, tlak roste
16:18

Rijád v souvislosti s Chášukdžím mluvil o vraždě, tlak roste

Saúdská Arábie o víkendu v souvislosti se smrtí opozičního novináře Džamála Chášukdžího na saúdském konzulátu v...
Saúdská Arábie Blízký a Střední východ Politika
Putin nařídil nachystat další sankce proti Ukrajině
Putin nařídil nachystat další sankce proti Ukrajině
15:59

Putin nařídil nachystat další sankce proti Ukrajině

Ruský prezident Vladimir Putin v pondělí podepsal výnos o uplatnění sankcí kvůli nepřátelským krokům Ukrajiny....
Rusko Ukrajina Mezinárodní obchod
Schodek veřejných financí Slovenska klesl na nové minimum
15:19

Schodek veřejných financí Slovenska klesl na nové minimum

Schodek veřejných financí Slovenska loni klesl na nové minimum v novodobé historii země, a to na částku odpovídající...
Slovensko Rozpočet
Ze světa investičních doporučení (22. října)
15:00

Ze světa investičních doporučení (22. října)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Kanada: Velkoobchodní tržby v srpnu klesly o 0,1 %
14:40

Kanada: Velkoobchodní tržby v srpnu klesly o 0,1 %

Kanadské velkoobchodní tržby se v srpnu snížily o 0,1 % po růstu o 1,1 % v předchozím měsíci. Analytici očekávali...
Kanada Tržby
Na trhu s novými automobily na Slovensku dál dominuje Škoda
Na trhu s novými automobily na Slovensku dál dominuje Škoda
14:16

Na trhu s novými automobily na Slovensku dál dominuje Škoda

Největší podíl na trhu s novými vozy na Slovensku si letos se značným odstupem před konkurencí udržela česká...
Slovensko Auta Volkswagen
Saúdská Arábie nezopakuje ropné embargo, ropu od politiky oddělí
Saúdská Arábie nezopakuje ropné embargo, ropu od politiky oddělí
14:02

Saúdská Arábie nezopakuje ropné embargo, ropu od politiky oddělí

Saúdská Arábie nehodlá uvalit na západní země ropné embargo jako v roce 1973, ropu a politiku od sebe oddělí....
Saúdská Arábie Politika Ropa
Řím navzdory kritice z Bruselu nehodlá měnit své rozpočtové plány
Řím navzdory kritice z Bruselu nehodlá měnit své rozpočtové plány
13:46

Řím navzdory kritice z Bruselu nehodlá měnit své rozpočtové plány

Italské ministerstvo financí sdělilo Evropské komisi, že se hodlá držet svých rozpočtových plánů, i když jsou...
Itálie Evropská unie Rozpočet
Evropská komise bude v úterý řešit návrhy rozpočtů eurozóny
13:15

Evropská komise bude v úterý řešit návrhy rozpočtů eurozóny

Evropská komise má k dispozici rozpočtové plány na příští rok od všech zemí eurozóny a o dalších krocích bude...
Evropská unie Rozpočet
Zisk firmy Halliburton ve čtvrtletí stoupl o 19,2 procenta
Zisk firmy Halliburton ve čtvrtletí stoupl o 19,2 procenta
12:57

Zisk firmy Halliburton ve čtvrtletí stoupl o 19,2 procenta

Americkému poskytovateli služeb pro ropné firmy Halliburton stoupl ve třetím čtvrtletí čistý zisk na 435 milionů...
Americké akcie Výsledková sezóna