Funguje momentum trading?
|

Funguje momentum trading?

Navzdory tomu, že to odporuje teorii efektivních trhů, může momentum nabídnout zajímavou cestu k posílení diverzifikace a zlepšení očekávaných výnosů. Zajímavý článek na toto téma jsem nedávno četl na serveru Morningstar.

Trading Investiční strategie

K lidem, kteří tvrdí, že dokáží věštit budoucnost z minulosti, byste měli být vždy nedůvěřiví. Kdyby bylo možné na základě historických vzorců porážet trh, každý by tento vztah odhalil a arbitrážní příležitosti by zmizely. Efekt momenta principy teorie efektivních trhů skutečně porušuje. Momentum je postaveno na myšlence, že akcie, které nedávno předčily trh, budou v tomto trendu krátkodobě pokračovat (a analogicky u "poražených" trhu směrem dolů).

Zatímco tradeři využívají tohoto vztahu v praxi už dekády, za posledních 20 let získává teorie momenta stále více příznivců také v akademické komunitě. Důkazy potvrzující funkčnost strategií založených na momentu nelze přehlížet.

Jegadeesh a Titman publikovali jednu z nejvýznamnějších studií týkající se momenta v roce 1993 – "Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency" (Výnosy nákupů vítězů a prodejů poražených: Implikace pro efektivitu akciového trhu). V pohledu na data od roku 1965 do roku 1989 odhalili, že americké akcie s nejlepším výkonem v posledních 3 až 12 měsících překonávaly v následujícím roce ty největší propadáky. Následný výzkum prokázal, že byl efekt momenta přítomný i v obdobích mimo původní vzorek, což naznačuje, že nebyl typický jen pro určité období.

Všeobecně fungoval každý momentum-signál mezi 6 a 12 měsíci, ačkoli v jednom měsíci měl tendenci ke krátkodobé reverzi. Mezi analytiky se stalo zvykem studovat efekt momenta s využitím akciových výnosů za 12měsíční periodu bez nejbližšího měsíce. Výsledky jsou přesvědčivé a nezávisejí na konkrétní definici. Analytici pak studii rozšířili na zahraniční akcie, komodity, měny a dluhopisy a zjistili, že funguje napříč jednotlivými třídami aktiv i světovými akciovými indexy. Dokonce i obhájci efektivního trhu Eugene Fama a Kenneth French popisují efekt momenta na každém zkoumaném trhu (kromě Japonska), například v "Size, Value, and Momentum in International Stock Returns".

Níže uvedené tabulky ilustrují efekt momenta u amerických large caps a světových akcií. Každý sloupec reprezentuje pětinu z celkového počtu akcií ve vzorku, řazeny jsou podle svého momenta. Zatímco neexistuje lineární vztah mezi kvintily momenta, akcie s nejvyšším momentem dlouhodobě překonávají výkonností ty z nejnižších kvintilů. Small caps měly tendenci předvádět silnější efekt momenta, byly ale pro obchodování mnohem dražší.

Large-Cap Momentum

Kdyby byl trh efektivní, pouhé tradingové pravidlo by nemohlo produkovat nadvýnosy, protože by je arbitráž eliminovala. Efekt momenta přitom na trzích přetrvává ještě 20 let poté, co o něm vyšly první publikace. Momentum obchodování odporuje i hodnotovým teoriím Benjamina Grahama a Warrena Buffetta o tom, že akcie s nízkými valuacemi obvykle přinášejí lepší výkon.

Jak reagují akcie na události?

Investoři mají tendenci kotvit své domněnky a pomalu aktualizují svůj pohled na akcii v reakci na novou informaci. Když například společnost předčí očekávání zisků, nabízejí její akcie zpravidla dodatečné výnosy ještě mnoho týdnů po oznámení. Behaviorální psychologové tvrdí, že investoři jsou v tomto iracionální, což vede k nedostatečné tržní reakci. Nejsou ochotní prodávat poražené v naději, že dojde k obratu, a naopak se velmi rychle zbavují vítězů, aby uzamkli zisky.

Toto iracionální chování zabraňuje akciím rychle se přizpůsobovat novým informacím. Jakmile je jednou nastolen trend, investoři se "naloží" do obchodu a výrazně extrapolují poslední výsledky, čímž tlačí ceny akcií dále od jejich vnitřní hodnoty. To vysvětluje dlouhodobé obraty podtrhující hodnotový efekt (tendenci akcií obchodovaných při nízkých valuacích k lepšímu výkonu).

Momentum je v souladu s hodnotovou prémií, možná k ní dokonce přispívá. Zatímco většinou přetrvává v krátkodobém horizontu (6 až 12 měsíců), v delším období naopak akcie, které byly poraženými v posledních třech až pěti letech, následně překonávaly ty, které během sledovaného období přinesly lepší výkon. Lze z toho udělat závěr, že hodnotový efekt pomáhá investorům vydělávat na tržním pesimismu, kdežto momentum umožňuje investorům profitovat z optimismu.

Asness, Moskowitz a Pedersen v práci "Value and Momentum Everywhere" odhalili, že momentum fungovalo tam, kde nefungoval hodnotový efekt, a naopak. Protože to představuje dvě strany stejné mince (každou s nadvýnosy), kombinace hodnoty a momenta v portfoliu může nabídnout velké diverzifikační výhody. Chování investorů se ale nemění přes noc, takže přestože je momentum krátkodobým fenoménem, hodí se i pro dlouhodobé investory.

Rizika

Jak to tak obvykle bývá, všechny strategie fungují nejlépe na papíře. K tomu, aby momentum fungovalo, je potřeba vysoký obrat – přes 100 %, což může vést k vysokým transakčním nákladům, které spolknou zisky. Momentum nefunguje, když vzroste volatilita, tedy když to "bolí" nejvíce. Důkazem je například (ne)funkčnost strategie během světové finanční krize v roce 2008. Na rozdíl od hodnotových strategií je u momenta těžko měřitelné, kdy je vyšší pravděpodobnost, že přinese lepší výkon.

Zatímco diverzifikovaná a systematická momentum strategie může nabídnout zajímavou cestu k vylepšení výsledků, nelze ji aplikovat tak, že si vyberete několik akcií ze seznamu 52týdenních maxim. Je obtížné odhadnout, kdy růst skončí.

Jakými cestami momenta využít?

Způsob, jak využít momenta, nabízejí investorům některé fondy. Kupříkladu AQR Momentum (AMOMX), AQR Small Cap Momentum (ASMOX) a AQR International Momentum (AIMOX). Každý z těchto fondů investuje do akcií představujících třetinu z příslušných tržních segmentů s nejvyšším momentem.

Srovnání AQR Momentum (AMOMX),  AQR Small Cap Momentum (ASMOX) a AQR International Momentum (AIMOX)

PowerShares DWA Technical Leaders mohou být pro investory další alternativou. Tento fond cílí na 100 akcií s nejlepším výkonem z širokého spektra amerických large caps a mid caps a váží je podle jejich relativní síly, což je určitá forma momenta. Ve snaze omezit obrat rebalancuje jen čtvrtletně, což může negativně ovlivnit jeho výkonnost, když je trh volatilní.

PowerShares DWA Technical Leaders

Kombinace hodnotového investování a momenta

Není potřeba (ani to není radno) opouštět hodnotové investování kvůli výhodám strategie momenta. Momentum ale může být dobrým substitutem pro růstové alokace, protože nabízí vyšší očekávané výnosy než růstové investování a méně koreluje s hodnotovým investováním.

Graf níže porovnává výkonnost portfolia složeného rovným dílem z hodnotového a růstového indexu Russel 1000 s portfoliem, které nahrazuje růstovou alokaci AQR Momentum indexem. Dvě portfolia mají podobnou volatilitu, ale hodnotové a momentum portfolio nabízejí nepatrně lepší absolutní a rizikově očištěné výnosy.

Srovnání portfolií: hodnotová a momentum strategie vs. hodnotová a růstová strategie
Co musíte ráno vědět (16. října)
Co musíte ráno vědět (16. října)
00:00

Co musíte ráno vědět (16. října)

Jak se v úterý obchodovalo v Evropě a ve Spojených státech, jakým tempem letos podle MMF poroste světová ekonomika a...
Musíte vědět
Americké akcie v úterý povzbudily výsledkové zprávy firem za třetí…
Americké akcie v úterý povzbudily výsledkové zprávy firem za třetí…
včera v 22:30

Americké akcie v úterý povzbudily výsledkové zprávy firem za třetí kvartál

Americké akcie uzavřely úterní obchodování se zisky, když je povzbudily výsledkové zprávy firem za třetí čtvrtletí. V...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Huawei stále v Evropě získává kontrakty na zařízení pro sítě 5G
včera v 21:31

Huawei stále v Evropě získává kontrakty na zařízení pro sítě 5G

Čínská společnost Huawei sice čelí ze strany Spojených států obviněním ohledně možné špionáže, poptávka po jejích...
Telekomunikace Technologie Čína
Nová německá pravidla nevylučují Huawei z výstavby sítí 5G
včera v 21:07

Nová německá pravidla nevylučují Huawei z výstavby sítí 5G

Němečtí regulátoři v úterý zveřejnili návrh pravidel pro výstavbu sítí páté generace (5G), který z dodávek potřebných...
Telekomunikace Německo Čína
Firma Benettonových se bude spolupodílet na záchraně Alitalie
včera v 20:43

Firma Benettonových se bude spolupodílet na záchraně Alitalie

Firma vlastněná rodinou Benettonových se bude spoluucházet o problémovou aerolinku Alitalia. Společnost Atlantia...
Itálie Doprava
Ryanair bude v létě létat z Prahy do Soluně a na Rhodos
včera v 19:23

Ryanair bude v létě létat z Prahy do Soluně a na Rhodos

Irské nízkonákladové aerolinky Ryanair zavedou od dubna 2020 dvě pravidelné přímé linky mezi Prahou a Řeckem. Během...
Doprava Evropské akcie Česká republika
Google představil čtvrtou generaci svých chytrých telefonů Pixel
Google představil čtvrtou generaci svých chytrých telefonů Pixel
včera v 18:14

Google představil čtvrtou generaci svých chytrých telefonů Pixel

Americký internetový gigant Google v úterý představil čtvrtou generaci svých chytrých telefonů Pixel a některá další...
Alphabet (Google) Americké akcie Technologie
Evropské akcie v úterý zdražily díky naději na uzavření brexitové…
Evropské akcie v úterý zdražily díky naději na uzavření brexitové…
včera v 18:00

Evropské akcie v úterý zdražily díky naději na uzavření brexitové dohody

Evropské akciové trhy zakončily úterní obchodování v zelených číslech, když těžily ze slov hlavního brexitového...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Zalando chce mít do roku 2023 v managementu nejméně 40 % žen
včera v 17:36

Zalando chce mít do roku 2023 v managementu nejméně 40 % žen

Největší evropský prodejce módy na internetu Zalando chce mít do roku 2023 v managementu nejméně 40 procent žen....
Německo Móda a design Evropské akcie
ČR v žebříčku konkurenceschopnosti WEF spadla o tři místa na 32.…
ČR v žebříčku konkurenceschopnosti WEF spadla o tři místa na 32.…
včera v 17:20

ČR v žebříčku konkurenceschopnosti WEF spadla o tři místa na 32. příčku

Česko spadlo v mezinárodním žebříčku konkurenceschopnosti za období 2019/2020 Světového ekonomického fóra (WEF) o tři...
Česká republika Česká ekonomika
Průzkum: Třetina britských automobilových firem propouští
včera v 17:03

Průzkum: Třetina britských automobilových firem propouští

Zhruba čtyři pětiny britských firem působících v automobilovém průmyslu se obávají, že odchod Británie z Evropské...
Spojené království Auta Evropská unie
Pražská burza v úterý nepatrně stoupla, nahoru ji táhly akcie…
Pražská burza v úterý nepatrně stoupla, nahoru ji táhly akcie…
včera v 16:45

Pražská burza v úterý nepatrně stoupla, nahoru ji táhly akcie Komerční banky

Pražská burza zakončila úterní obchodování v zelených číslech, index PX ale zpevnil pouze o 0,09 % na 1 020,39 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Experti ČNB: Zatím nás nečeká ani euro, ani konec hotovosti
Experti ČNB: Zatím nás nečeká ani euro, ani konec hotovosti
včera v 16:35

Experti ČNB: Zatím nás nečeká ani euro, ani konec hotovosti

I když v poslední době roste popularita bezhotovostních plateb a dalších inovací v bankovnictví, konec hotovosti...
ČNB Centrální banky Česká koruna
Reuters: AXA zvažuje odprodej aktivit ve střední Evropě, včetně ČR
Reuters: AXA zvažuje odprodej aktivit ve střední Evropě, včetně ČR
včera v 16:18

Reuters: AXA zvažuje odprodej aktivit ve střední Evropě, včetně ČR

Finanční skupina AXA zvažuje prodej svých aktivit ve střední Evropě - v Polsku, na Slovensku a v České republice....
Francie Evropské banky Evropské akcie
Ze světa investičních doporučení (15. října)
včera v 16:00

Ze světa investičních doporučení (15. října)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
Šéf Thomase Cooka hájil před výborem parlamentu výši svého platu
včera v 15:18

Šéf Thomase Cooka hájil před výborem parlamentu výši svého platu

Peter Fankhauser, šéf zkrachovalé britské cestovní kanceláře Thomas Cook, hájil před parlamentním výborem výši svého...
Bankrot Management Platy a osobní ohodnocení
MMF: Světová ekonomika letos vzroste nejméně od finanční krize
MMF: Světová ekonomika letos vzroste nejméně od finanční krize
včera v 15:00

MMF: Světová ekonomika letos vzroste nejméně od finanční krize

Růst světové ekonomiky v letošním roce zpomalí na tři procenta, což bude nejslabší tempo od globální finanční krize....
Světová ekonomika Hospodářský růst HDP
Norský obchod byl v září poprvé za dva roky v deficitu
včera v 14:37

Norský obchod byl v září poprvé za dva roky v deficitu

Bilance zahraničního obchodu Norska se v září poprvé za téměř dva roky propadla do deficitu. Důvodem byl prudký...
Norsko Mezinárodní obchod