Kdy skončí býčí trh na akciích a jak se budou vyvíjet marže amerických firem?
|

Kdy skončí býčí trh na akciích a jak se budou vyvíjet marže amerických firem?

Poté, co odezněla výsledková sezóna amerických firem za 1Q2013, se investoři zamýšlejí nad aktuální, z historického pohledu vysokou úrovní čisté marže a jejím dalším vývojem. Ten obecně souvisí s fází hospodářského cyklu a vývojem akcií.

Býčí trh Marže Americké akcie Martin Krajhanzl

Vysoká úroveň marže vede medvědy k očekávání jejího poklesu.

Čistá marže indexu S&P 500

S maržemi má co do činění také aktuální údaje o negativních indikacích firem ohledně výsledků za 2Q2013, který byl zveřejněn v týdenním reportu agentury Reuters ("This Week in Earnings", 7. června 2013). 116 firem z indexu S&P 500 již indikovalo vývoj svých zisků za 2Q2013, z toho 93 dolů a 14 nahoru. Ve výsledku sledovaný poměr mezi negativními a pozitivními indikacemi dosáhl 6,6 (93/14), což je z pohledu posledních let rekordně vysoká úroveň a jasný argument pro medvědy, že se blíží jimi očekávaný pokles, statisticky pojmenovávaný jako návrat k průměru.

Poměr negativních a pozitivních indikací kvartálních výsledků v rámci indexu S&P 500

Poměr je za poslední roky nejvýše a relativně daleko od průměru. Na druhou stranu je potřeba si uvědomit, že poměr se sleduje na kvartální bázi, takže i když máme k letošnímu 2Q2013 již 116 "pozorování", další určitě přibudou, už kvůli tomu, že do začátku výsledkové sezóny za 2Q2013 ještě několik týdnů zbývá. Proto rekordní výše ještě není výsledná.

Navíc struktura této hodnoty ukazuje, že se jedná především o specifika dvou sektorů. Jde o zdravotnický sektor (považovaný za defenzivní) a sektor zbytného spotřebního zboží (consumer discretionary), který je považovaný za cyklický, ale současně velice široký (zahrnuje například automobily, média a zboží dlouhodobé spotřeby). Nelze tedy říci, že by vysoká míra negativních revizí byla výsadou cyklických sektorů, což by dávalo za pravdu argumentaci medvědů.

Poměr negativních a pozitivních indikací kvartálních výsledků v rámci indexu S&P 500

Celkově souhlasíme s tvrzením medvědů, že marže firem jsou z historického pohledu dost vysoko a že poblíž vrcholu obvykle dochází k přehlížení faktorů, které by mohly vyvolat jejich pokles.

Faktory, které na marže aktuálně působí

(+ pro vyšší marže, - pro nižší, ? – smíšený efekt)

+ Hlavním pozitivním faktorem je obecná politická shoda, že by firemní daně v USA měly klesnout. Je to ale součást širší daňové reformy, na níž se zatím politici v USA nebyli schopni dohodnout. Myslíme si, že i toto oddalování může způsobovat negativní revize, když firmy mohly pro 2Q2013 počítat s nižší efektivní mírou zdanění, již zohledňovaly ve svých odhadech vývoje hospodaření.

+ Pokračující měnové uvolňování v USA, Japonsku a Evropě.

+ Doznívající výhodné podmínky pro levné dluhové financování firem. Řada z nich ho využilo a stlačilo náklady na obsluhu svého dluhu. Tento faktor má výrazně pozitivnější efekt na marže, než tomu bylo v období let 2003 až 2007.

? Aktuálně jsou celkem dost stlačené marže u energetických firem a těžařů surovin. Z pohledu kratšího ekonomického cyklu by se mohlo jednat o potvrzení toho, že na vrcholu s maržemi nejsme. Zároveň se ale obáváme, že ceny komodit jsou pod silným vlivem ještě delšího ekonomického cyklu – zhruba desetiletého -, který souvisí se strukturálními změnami světového hospodářství v prospěch rozvíjejících se ekonomik. V rámci toho ceny surovin ještě na dně nejsou (například kvůli vysoké nabídce a přetrvávající převaze kontang na termínovaných trzích jednotlivých komodit).

- Několik let stlačené mzdové náklady v USA jeví známky oživení, takže by mohly růst.

- Aktuální býčí trend už překročil průměrnou délku. Představa růstu pokračujícího další dva roky by znamenala nadprůměrnou délku býčího trendu.

- Extrémně uvolněnou měnovou politiku je potřeba chápat i v dlouhodobějších souvislostech. Současná politika podporuje ceny akcií a firemní marže, ale jednou tento faktor musí přestat působit.

- Pravděpodobně negativní vliv na výsledky amerických firem bude mít výrazné oslabení japonského jenu.

- Během výsledkové sezóny za 1Q2013 byla sice bilance zisků pozitivní, ale zároveň více než 50 % firem zaostalo za odhady trhu na úrovni tržeb. Ty jsou zpravidla hůře ovlivnitelné z pohledu managementu firmy než zisky, což může indikovat blížící se vrchol ekonomického cyklu.

Klíčová souhrnná data výsledkové sezony amerických firem za 1. čtvrtletí 2013

Marže amerických firem jsou z historického pohledu bezesporu vysoké. Myslíme si ale, že rychlý obrat dolů ještě v bezprostředně následujících čtvrtletích nehrozí. Důvodem je snaha amerických politiků o snížení míry zdanění zisků největších firem a příležitost se levně financovat, které mnoho firem využilo. Tím do budoucna snížily své náklady na obsluhu dluhu. Proto do konce roku očekáváme víceméně stagnaci čisté marže okolo stávajících úrovní. Konec aktuálního býčího trendu a výraznější pokles čisté marže podle nás přijde nejdříve v roce 2014.

Z regionálního pohledu (v rámci hlavních světových trhů) nadále preferujeme americké akcie, z pohledu sektorů pak spotřebitelsky laděné firmy (díky pozvolna se zlepšujícímu trhu práce a výhodným podmínkám pro financování) a telekomunikační firmy, které budou těžit z téměř dokončeného pokrytí sítěmi 4. generace.

Americké akcie ve čtvrtek oslabily statistiky a propad zdravotnických…
Americké akcie ve čtvrtek oslabily statistiky a propad zdravotnických…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek oslabily statistiky a propad zdravotnických firem

Akcie ve Spojených státech ve čtvrtek po růstu v předchozích dnech oslabily nejnovější údaje z americké ekonomiky a...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
MONETA Money Bank snížila nabídku na převzetí Air Bank a českého a…
MONETA Money Bank snížila nabídku na převzetí Air Bank a českého a…
včera v 20:53

MONETA Money Bank snížila nabídku na převzetí Air Bank a českého a slovenského Home Creditu

Finanční skupina MONETA Money Bank se rozhodla snížit nabídku na převzetí Air Bank a českého a slovenského Home...
MONETA Money Bank (dříve GE Money Bank) Evropské banky Banky
Lufthansa bude v Maďarsku opravovat motory, zaměstná tam 400 lidí
včera v 20:02

Lufthansa bude v Maďarsku opravovat motory, zaměstná tam 400 lidí

Německá společnost Lufthansa Technik investuje v Maďarsku 43 miliard forintů (zhruba 3,5 miliardy Kč) do výstavby...
Doprava Deutsche Lufthansa Maďarsko
Prodej smartphonů loni stoupl, dařilo se firmě Huawei
včera v 18:34

Prodej smartphonů loni stoupl, dařilo se firmě Huawei

Celosvětový prodej chytrých telefonů v loňském roce stoupl o 1,2 % na 1,56 miliardy přístrojů. Čínské společnosti...
Mobilní telefony Telekomunikace Čína
Ekonomickou situaci ČR hodnotí kladně nejvíce lidí za 20 let
včera v 18:23

Ekonomickou situaci ČR hodnotí kladně nejvíce lidí za 20 let

Současnou ekonomickou situaci ČR hodnotí kladně 52 % Čechů. Je to nejvyšší podíl od roku 1999, kdy Centrum pro výzkum...
Česká ekonomika Česká republika Spotřebitelé
Evropské akcie ve čtvrtek klesaly kvůli bankám, firemním výsledkům a…
Evropské akcie ve čtvrtek klesaly kvůli bankám, firemním výsledkům a…
včera v 18:01

Evropské akcie ve čtvrtek klesaly kvůli bankám, firemním výsledkům a makroekonomickým datům

Ceny akcií na velkých západoevropských burzách se během čtvrtečního obchodování pohybovaly převážně směrem dolů....
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Japonský zpracovatelský průmysl zaznamenal poprvé od roku 2016 pokles
včera v 17:27

Japonský zpracovatelský průmysl zaznamenal poprvé od roku 2016 pokles

Japonský zpracovatelský průmysl v únoru poprvé od roku 2016 zaznamenal pokles. Továrny omezují výrobu v reakci na...
Japonsko Průmysl Indexy nákupních manažerů (PMI)
USA: Zásob ropy přibylo, benzínu a plynu ubylo
včera v 17:05

USA: Zásob ropy přibylo, benzínu a plynu ubylo

Objem zásob ropy na území Spojených států v týdnu do 15. února vzrostl o 3,627 milionu barelů. Po přírůstku o 3,633...
Americká ekonomika Zemní plyn Pohonné hmoty
Pražská burza ve čtvrtek klesla, v minusu skončila většina emisí
Pražská burza ve čtvrtek klesla, v minusu skončila většina emisí
včera v 16:30

Pražská burza ve čtvrtek klesla, v minusu skončila většina emisí

Pražská burza ve čtvrtek poprvé v tomto týdnu oslabila, index PX klesl o 0,86 % na 1 058,89 bodu. Dolů trh táhly...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Mezi Indií a Pákistánem sílí napětí, přibývají odvetná opatření
včera v 16:10

Mezi Indií a Pákistánem sílí napětí, přibývají odvetná opatření

Vztahy mezi Pákistánem a Indií, které se minulý týden vyostřily po útoku v indické části Kašmíru, se nadále zhoršují...
Indie Pákistán Politika
USA: Prodej starších rodinných domů zklamal
včera v 15:52

USA: Prodej starších rodinných domů zklamal

Objem prodeje starších rodinných domů v USA se v lednu ve srovnání s prosincem loňského roku zmenšil o 1,2 procenta....
Americká ekonomika Bydlení
USA: Výrobní aktivita poklesla, ve službách ale stoupla
USA: Výrobní aktivita poklesla, ve službách ale stoupla
včera v 15:45

USA: Výrobní aktivita poklesla, ve službách ale stoupla

Index nákupních manažerů v americkém zpracovatelském sektoru od IHS Markit dosáhl v únoru podle prvních údajů hodnoty...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Indexy nákupních manažerů (PMI)
ECB připravuje nové bankovní úvěry, ukázal zápis z jednání
ECB připravuje nové bankovní úvěry, ukázal zápis z jednání
včera v 14:58

ECB připravuje nové bankovní úvěry, ukázal zápis z jednání

Rada guvernérů Evropské centrální banky se na svém posledním zasedání shodla, že výhled ekonomiky eurozóny není...
ECB Úvěry Evropská ekonomika